Công ty y học thể thao hàng đầu Trung Quốc Tianxing Medical chuyển hướng IPO tại Hong Kong, kinh doanh cốt lõi chịu áp lực từ mua sắm tập trung, bị vướng vào ba vụ kiện xâm phạm bằng sáng chế

Nhật báo Daily Economic News | Zhen Sujing Biên tập viên | Chen Junjie

Sau khi đơn xin niêm yết trên Chương trình Khoa học và Công nghệ (STAR Market) bị rút lại, Công ty Cổ phần Y tế Thiên Tinh Bắc Kinh (gọi tắt là “Thiên Tinh Y tế”) đã chuyển hướng sang thị trường Hồng Kông. Gần đây, công ty này đã chính thức nộp hồ sơ phát hành cổ phiếu lần đầu ra công chúng (IPO) tại Sở Giao dịch Chứng khoán Hồng Kông.

Là nhà cung cấp thiết bị y học thể thao nội địa lớn nhất tại Trung Quốc về thị phần, Thiên Tinh Y tế trong những năm gần đây liên tục tăng trưởng doanh thu, 9 tháng đầu năm 2025 đạt hơn 270 triệu nhân dân tệ. Tuy nhiên, đằng sau thành tích ấn tượng này, công ty cũng đang đối mặt với áp lực từ việc giảm giá các sản phẩm cốt lõi do đấu thầu tập trung, cùng với nhiều vụ kiện vi phạm bằng sáng chế. Liệu đợt IPO này có thể tiến hành thuận lợi hay không, và sau khi huy động vốn, công ty sẽ đối phó như thế nào với các thách thức trên, đều là những vấn đề được thị trường đặc biệt quan tâm.

Về việc huy động vốn qua IPO, tiến trình các vụ kiện bằng sáng chế, cũng như chiến lược ứng phó với việc bình thường hóa đấu thầu tập trung, phóng viên của Daily Economic News đã gửi đề cương phỏng vấn tới công ty qua email chính thức của Thiên Tinh Y tế được lưu trữ trên Tianyancha. Tuy nhiên, tính đến thời điểm phát hành bài viết, chưa nhận được phản hồi.

Thị trường thiết bị y học thể thao có thể chia thành hai phân khúc chính: thiết bị cấy ghép và dụng cụ thể thao y học, cùng các thiết bị tái tạo mô. Năm 2024, quy mô thị trường thiết bị y học thể thao toàn cầu đạt 7 tỷ USD, trong đó thiết bị cấy ghép và dụng cụ chiếm hơn 87%, còn các thiết bị tái tạo mô chiếm 13%. Thị trường thiết bị y học thể thao tại Trung Quốc trong năm 2024 đạt quy mô 62 tỷ nhân dân tệ, trong đó hai phân khúc này lần lượt chiếm 88% và 12%.

Theo hồ sơ phát hành, Thiên Tinh Y tế thành lập năm 2017, trụ sở chính tại Bắc Kinh, chuyên về các giải pháp lâm sàng trong lĩnh vực y học thể thao. Các sản phẩm của công ty bao gồm thiết bị cấy ghép, thiết bị có nguồn năng lượng, vật tư tiêu hao liên quan và dụng cụ phẫu thuật, chủ yếu dùng để điều trị và phục hồi các tổn thương mô mềm như vai, dây chằng, sụn chêm.

Theo dữ liệu của Zhuoshi Consulting, tính theo doanh thu bán hàng năm 2024, Thiên Tinh Y tế là nhà cung cấp thiết bị y học thể thao lớn thứ tư tại Trung Quốc, chiếm khoảng 6,5% thị phần trong thị trường thiết bị cấy ghép và dụng cụ y học thể thao nội địa, đồng thời là nhà cung cấp nội địa lớn nhất.

Theo thống kê của Zhuoshi và các nguồn khác, trong danh sách năm nhà tham gia lớn nhất thị trường thiết bị cấy ghép và dụng cụ y học thể thao Trung Quốc, Thiên Tinh Y tế là doanh nghiệp duy nhất của Trung Quốc, còn bốn vị trí còn lại đều thuộc về các tập đoàn y tế quốc tế lớn.

Dữ liệu tài chính cho thấy, từ năm 2022 đến 2024, doanh thu của Thiên Tinh Y tế tăng từ 147 triệu nhân dân tệ lên 327 triệu nhân dân tệ; lợi nhuận ròng cùng kỳ tăng từ 40,34 triệu lên 95,39 triệu nhân dân tệ. Theo số liệu sơ bộ trong hồ sơ phát hành, 9 tháng đầu năm 2025, doanh thu của công ty tiếp tục tăng lên 273 triệu nhân dân tệ, lợi nhuận ròng đạt 89,87 triệu nhân dân tệ.

Phóng viên nhận thấy, tăng trưởng doanh thu chủ yếu đến từ việc thúc đẩy bán hàng, và trong kỳ báo cáo, doanh thu của Thiên Tinh Y tế chủ yếu đến từ các thiết bị cấy ghép, dụng cụ phẫu thuật và vật tư tiêu hao liên quan. Năm 2024, số lượng thiết bị cấy ghép bán ra của công ty là 560.000 chiếc, so với 260.000 chiếc cùng kỳ năm 2023.

Về đầu tư R&D, từ năm 2022 đến 2024, chi phí nghiên cứu và phát triển của Thiên Tinh Y tế tăng từ 18,3 triệu lên 37,3 triệu nhân dân tệ; 9 tháng đầu năm 2025, đạt 32,67 triệu nhân dân tệ. Tính đến ngày 30 tháng 9 năm 2025, công ty có 83 nhân viên R&D, chiếm 21,7% tổng số nhân viên. Công ty đã nộp hơn 260 đơn xin cấp bằng sáng chế, trong đó hơn 180 đã được cấp.

Về danh mục sản phẩm, tính đến tháng 2 năm 2026, Thiên Tinh Y tế có 62 sản phẩm trong danh mục, trong đó có 27 giấy chứng nhận đăng ký thiết bị y tế loại 3 và 24 giấy chứng nhận đăng ký thiết bị y tế loại 2. Công ty cho biết, tính đến cuối năm 2024, các sản phẩm của họ đã được đưa vào hơn 3.000 bệnh viện, trong đó hơn 1.000 bệnh viện cấp cao nhất (bệnh viện cấp 3). Các sản phẩm đã được cấp phép hoặc đăng ký tại châu Âu, Đông Nam Á, Trung Đông và Mỹ Latin, bao phủ tất cả các dòng sản phẩm.

Hồ sơ phát hành cho thấy, thiết bị cấy ghép trong y học thể thao là một trong những danh mục trọng điểm của chương trình mua sắm tập trung các vật tư y tế có giá trị cao do tổ chức nhà nước tổ chức. Từ năm 2024, tất cả các tỉnh thành trên toàn quốc đều đã đưa thiết bị cấy ghép vào kế hoạch mua sắm tập trung của địa phương.

Theo hồ sơ, tính đến tháng 9 năm 2025, trong số 19 loại thiết bị cấy ghép của Thiên Tinh Y tế, đã có 14 loại được đưa vào đấu thầu tập trung. Ảnh hưởng của điều này khiến giá bán trung bình của 14 loại này giảm, từ 711,9 nhân dân tệ mỗi chiếc năm 2023 xuống còn 446,3 nhân dân tệ năm 2024, và duy trì ở mức 448,6 nhân dân tệ trong 9 tháng đầu năm 2025. Giá trung bình của dụng cụ phẫu thuật và vật tư tiêu hao liên quan giảm từ 596,1 nhân dân tệ mỗi chiếc năm 2023 xuống còn 505,6 nhân dân tệ năm 2024, và trong 9 tháng đầu năm 2025 duy trì ở mức 526,8 nhân dân tệ mỗi chiếc.

Thiên Tinh Y tế cho biết, nếu trong tương lai, tăng trưởng doanh số không đủ để bù đắp tác động giảm giá hoặc không thể đạt được hiệu quả chi phí nội bộ, thì kết quả tài chính và hoạt động kinh doanh của công ty có thể bị ảnh hưởng tiêu cực. Ngoài ra, việc cải cách phương thức thanh toán theo mô hình DRG/DIP dựa trên tỷ lệ cố định thay vì chi phí thực tế sẽ giúp kiểm soát chi phí, đồng thời có thể làm giảm giá và lượng sử dụng các sản phẩm tiêu hao có giá trị cao của công ty.

Việc giảm giá trực tiếp ảnh hưởng đến tỷ suất lợi nhuận gộp. Năm 2023, tỷ suất lợi nhuận gộp của thiết bị cấy ghép của Thiên Tinh Y tế là 79,0%, năm 2024 giảm xuống còn 72,4%. Tuy nhiên, trong 9 tháng đầu năm 2025, tỷ suất này đã phục hồi lên 76,6%.

Về việc tỷ suất lợi nhuận gộp phục hồi sau áp lực, Thiên Tinh Y tế giải thích chủ yếu do quản lý chi phí hiệu quả và hiệu ứng quy mô từ sản xuất quy mô lớn. Cụ thể, công ty đã đàm phán với các nhà cung cấp chính để có được giá mua hàng có lợi. Đồng thời, tăng sản lượng và nâng cao hiệu quả sản xuất giúp giảm chi phí lao động và chi phí sản xuất trên mỗi đơn vị.

Điều đáng chú ý là, khác với thiết bị cấy ghép, các dụng cụ phẫu thuật và vật tư tiêu hao của Thiên Tinh Y tế không bị ảnh hưởng trực tiếp bởi đấu thầu tập trung. Năm 2024, tỷ suất lợi nhuận gộp của mảng này là 60,5%, và trong 9 tháng đầu năm 2025, đã tăng lên 64,3%. Công ty giải thích, điều này chủ yếu nhờ chiến lược quản lý chi phí hiệu quả và hiệu ứng quy mô.

Tuy nhiên, trong hồ sơ phát hành, Thiên Tinh Y tế cũng đề cập rằng, thị trường y học thể thao phát triển nhanh chóng, công nghệ tiến bộ, sản phẩm mới liên tục ra đời và sở thích lâm sàng không ngừng thay đổi. Do đó, hoạt động kinh doanh của công ty phụ thuộc nhiều vào sự thành công của các sản phẩm dự kiến phát triển và thương mại hóa, còn các phương pháp thay thế hoặc thiết bị y tế cạnh tranh có thể làm giảm nhu cầu đối với các sản phẩm hiện tại của công ty.

Trong bối cảnh mở rộng nhanh chóng, Thiên Tinh Y tế còn đối mặt với các tranh chấp về sở hữu trí tuệ. Hiện công ty đang bị kiện về vi phạm bằng sáng chế trong 3 vụ do các đối thủ cạnh tranh trong lĩnh vực y học thể thao khởi xướng, đã được khởi tố tại Tòa án Sở hữu trí tuệ Bắc Kinh.

Trong hồ sơ, có đề cập đến hai vụ liên quan đến hệ thống sửa chấn sụn chêm, trong đó nguyên đơn yêu cầu bồi thường thiệt hại kinh tế và chi phí hợp lý tổng cộng 20 triệu nhân dân tệ. Vụ kiện còn lại liên quan đến sản phẩm đinh móc toàn dây, nguyên đơn yêu cầu bồi thường 500.000 nhân dân tệ và mong muốn có lệnh cấm tương tự, yêu cầu ngừng sản xuất và bán các sản phẩm đinh móc toàn dây bị cáo buộc xâm phạm quyền sở hữu trí tuệ cho đến khi hoàn tất điều chỉnh kỹ thuật.

Thiên Tinh Y tế đã nộp bản phản biện vào tháng 9 năm 2025 và đã nộp đơn yêu cầu Tổ chức Sở hữu trí tuệ Quốc gia tuyên bố tất cả các bằng sáng chế liên quan vô hiệu. Theo ý kiến của các luật sư về tranh chấp sở hữu trí tuệ, các sản phẩm của công ty không nằm trong phạm vi bảo vệ của các yêu cầu của bằng sáng chế được tranh chấp, và một hoặc nhiều bằng sáng chế của nguyên đơn có khả năng bị tuyên vô hiệu một phần hoặc toàn bộ, do đó khả năng công ty phải chịu trách nhiệm trong các vụ kiện này là rất thấp. Công ty cũng nhấn mạnh rằng, ngay cả khi có phán quyết bất lợi, rủi ro tài chính tối đa của 3 vụ kiện này ước tính khoảng 4,6 triệu nhân dân tệ, và công ty đã hoàn tất điều chỉnh kỹ thuật và ra mắt các sản phẩm nâng cấp, có thể tránh gây gián đoạn hoạt động.

Ngoài các vụ kiện về sáng chế, hồ sơ còn tiết lộ một số dữ liệu đáng chú ý khác. Về mức độ tập trung khách hàng, trong năm 2022, 2023, 2024 và 9 tháng đầu năm 2025, doanh thu từ 5 khách hàng lớn nhất lần lượt chiếm 31,9%, 53,1%, 57,7% và 58,5% tổng doanh thu của Thiên Tinh Y tế. Trong đó, khách hàng lớn nhất trong 9 tháng đầu năm 2025 đóng góp 52,9 triệu nhân dân tệ, chiếm 19,4%. Nếu mất khách hàng chính hoặc giảm lượng mua hàng, có thể ảnh hưởng tiêu cực đến kết quả hoạt động của công ty.

Về tồn kho, tính đến ngày 30 tháng 9 năm 2025, số dư tồn kho của Thiên Tinh Y tế là 70,6 triệu nhân dân tệ, tăng 23,5% so với cuối năm 2024. Thời gian luân chuyển hàng tồn kho từ 184 ngày năm 2024 đã tăng lên 256 ngày trong 9 tháng đầu năm 2025. Về đóng bảo hiểm xã hội, hồ sơ cho biết, trong năm 2022, 2023, 2024 và 9 tháng đầu năm 2025, công ty còn thiếu nợ đóng bảo hiểm xã hội và quỹ nhà ở, với số chênh lệch tổng cộng lần lượt là 4 triệu, 7,7 triệu, 9 triệu và 7,8 triệu nhân dân tệ.

Đáng chú ý, Thiên Tinh Y tế từng nộp đơn xin niêm yết tại Chương trình Khoa học và Công nghệ của A-Share (A股) vào năm 2023, đã phản hồi các câu hỏi của Sở Giao dịch Chứng khoán Shanghai vào tháng 5 năm 2024, nhưng cuối cùng, vào tháng 6 năm 2025, do nhà bảo lãnh của công ty chính thức rút đơn. Công ty cho biết, do tình hình thị trường thời điểm đó và thời gian chờ đợi để được phê duyệt niêm yết trên Chương trình Khoa học và Công nghệ kéo dài, công ty quyết định tìm kiếm các địa điểm niêm yết khác, đồng thời khẳng định không có bất kỳ mâu thuẫn hay tranh chấp nào với các chuyên gia tham gia đơn xin niêm yết trên Chương trình Khoa học và Công nghệ.

Với việc chuyển hướng sang thị trường Hồng Kông, khả năng thành công của Thiên Tinh Y tế trong việc niêm yết vẫn còn bỏ ngỏ. Sau khi huy động vốn, công ty sẽ đối mặt như thế nào với áp lực giảm giá do đấu thầu tập trung, rủi ro kiện tụng về sáng chế, cũng như vấn đề tập trung khách hàng quá cao, vẫn là những vấn đề cần theo dõi liên tục.