Từ kim loại quý đến kim loại công nghiệp: Đường dẫn truyền tải và cơ hội trong đợt tăng giá này

Ý tưởng AI·HALO ảnh hưởng như thế nào đến định giá các ngành trên trung và trên của thị trường A-shares?

(Tác giả bài viết Võ Trác Vĩ là nhà nghiên cứu đặc biệt của Ngân hàng Tư thương Tô Châu)

Kể từ quý IV năm ngoái, sau bốn năm liên tiếp giá vàng tăng mạnh, tỷ lệ vàng bạc đã bị đẩy lên mức cực đoan cao, cuối cùng dẫn đến hiện tượng ép giá bạc trên thị trường bạc, giá bạc tăng mạnh; sau đó, các kim loại công nghiệp như đồng, nhôm cũng theo đà tăng giá. Trong khi đó, do căng thẳng địa chính trị ở Trung Đông gia tăng, giá dầu thô gần đây cũng tăng mạnh, thị trường hàng hóa cơ bản đồng loạt đi lên.

Bài viết này sẽ phân tích sâu về logic nền tảng của đợt “tăng giá” toàn cầu lần này, nhằm cung cấp tham khảo cho các nhà đầu tư trong dài hạn và trung hạn.

Từ đâu mà đợt “tăng giá” rực rỡ này bắt nguồn?

Quan sát giá hàng hóa cơ bản từ năm 2024 trở đi, có thể nhận thấy xu hướng của các mặt hàng rất phân hóa, trong đó, kim loại quý bắt đầu sớm nhất và tăng mạnh nhất, không chỉ vượt xa chỉ số tổng hợp mà còn dẫn đầu các loại hàng hóa như hàng công nghiệp, nông sản, kim loại, năng lượng và hóa chất.

Lấy chỉ số kim loại quý làm ví dụ, thành phần chính gồm hợp đồng tương lai vàng và bạc, điều này cũng phù hợp với cảm nhận trực quan của chúng ta — chính là vàng đã dẫn dắt đợt tăng giá hàng hóa lần này. Điều này dẫn ra logic cốt lõi của “đợt tăng giá”: khi quy mô nợ của Mỹ lập đỉnh lịch sử, Cục Dự trữ Liên bang bước vào chu kỳ giảm lãi suất, hệ thống tiền tệ quốc tế dựa trên đồng đô la đang trải qua “lạm phát lớn”, tiền tệ tín dụng làm giảm đáng kể sức mua của hàng hóa. Có thể hiểu rằng, hàng hóa đa phần được định giá bằng đô la, và mặt khác, giá tăng của hàng hóa phản ánh sự yếu đi của đồng đô la. Trong khi đó, vàng gần như không có mục đích sử dụng công nghiệp, chức năng chính là lưu trữ giá trị, do đó trong chu kỳ đồng đô la yếu đi, vàng là mặt hàng đầu tiên khởi động và thể hiện rõ nét nhất.

Trong các chỉ số hàng hóa khác, thứ hai là kim loại màu. Thực tế, sau khi trải qua đợt tăng ngắn hạn trong năm 2024, kim loại màu đã giảm liên tục, rơi vào trạng thái dao động dài hạn, đến cuối năm 2025 mới tăng mạnh trở lại.

Các thành phần chính gồm quặng sắt, thép thanh, đồng, nhôm, nickel, trong đó, các kim loại màu dẫn dắt đợt tăng giá lần này là đồng, nickel và lithium. Điều này dẫn ra hai logic khác của “đợt tăng giá”: sự phát triển nhanh của năng lực sản xuất mới và sự phục hồi dần của kinh tế truyền thống. Ví dụ, với sự phát triển nhanh của trí tuệ nhân tạo và sự thâm nhập nhanh của xe điện, nhu cầu về đồng, nickel, lithium trong các lĩnh vực như trung tâm dữ liệu, pin năng lượng đã tăng trưởng phi tuyến. Do nguồn cung kim loại màu bị hạn chế chặt chẽ từ phía mỏ, chỉ cần một mức tăng nhỏ về nhu cầu cũng đủ để đẩy giá lên rõ rệt.

Cùng lúc đó, khi các nền kinh tế lớn toàn cầu bước vào chu kỳ giảm lãi suất, kinh tế truyền thống dựa vào bất động sản cũng bắt đầu có dấu hiệu phục hồi. Tuy nhiên, nhìn chung, hiện tại vẫn đang ở cuối chu kỳ bất động sản, tốc độ phục hồi của kinh tế truyền thống rõ ràng chậm hơn so với sự phát triển của năng lực sản xuất mới. Điều này giải thích vì sao các mặt hàng đen (ngũ cốc, thép, than đá) thể hiện kém hơn các kim loại màu, và trong nội bộ kim loại màu, giá nhôm tăng không bằng đồng. Tuy nhiên, ít nhất kinh tế truyền thống đã bước vào giai đoạn đáy và ổn định, vai trò của nó đối với giá hàng hóa trong tương lai đang chuyển từ gánh nặng sang hỗ trợ.

Chỉ số hàng hóa công nghiệp và nông sản có mức tăng thấp hơn, chính là phần cuối cùng của logic “đợt tăng giá” lần này: khi quá trình “phát triển chất lượng cao” trong nước tiếp tục thúc đẩy, một số ngành đang cải thiện về cung cầu, khả năng định giá của các nhà sản xuất dần được nâng cao. Chính sách này bắt đầu từ cuộc họp Ban Chính trị Trung ương ngày 30 tháng 7 năm 2024, lần đầu tiên đề cập đến việc tăng cường tự chủ ngành nghề, ngăn chặn cạnh tranh “đua tranh nội bộ” độc hại. Sau đó, các biện pháp chính sách dần được thực thi, trọng tâm gồm nâng cao tiêu chuẩn tiêu thụ năng lượng và bảo vệ môi trường, khuyến khích các doanh nghiệp lớn hợp nhất, tăng cường kiểm soát công suất.

“Đợt tăng giá” ảnh hưởng lớn nhất đến các ngành nào trong các cổ phiếu A-share?

Các ngành trung và trên của chuỗi giá trị thường có khả năng thương lượng mạnh hơn, có thể truyền tải áp lực chi phí xuống phía dưới một cách trôi chảy hơn, từ đó sớm và tận dụng tối đa lợi ích từ đợt tăng giá. Ngược lại, các ngành gần tiêu dùng, trong giai đoạn đầu của đợt tăng giá, có thể phải chịu đựng áp lực từ việc tăng chi phí và nhu cầu yếu đi cùng lúc.

Hiện tại, chỉ số A-shares đã vượt qua ngưỡng 4.000 điểm, các chỉ số rộng chính có giá trị định giá theo phân vị lịch sử cũng đạt mức cao nhất trong gần mười năm. Khi định giá đạt đỉnh cao, khả năng các ngành đồng loạt tăng giá sẽ thu hẹp lại. Trong bối cảnh này, việc khai thác lợi nhuận vượt trội chủ yếu đến từ hai hướng: một là tìm kiếm các lĩnh vực phân khúc còn ở mức thấp về định giá, hai là tập trung vào các lĩnh vực có khả năng tăng trưởng lợi nhuận nhanh chóng.

Theo phân ngành cấp 1 của Thân Vạn, chuỗi giá trị trung và trên gồm có năm ngành chính: dầu khí hóa dầu, than đá, hóa chất cơ bản, kim loại màu và thép. Tiếp tục phân nhỏ hơn nữa các ngành cấp 2 trong các lĩnh vực này, chúng tôi dựa trên hai tiêu chí là phân vị lịch sử của tỷ lệ P/E và tốc độ tăng trưởng lợi nhuận để tổng hợp điểm số: các ngành phụ có phân vị định giá thấp hơn và tốc độ lợi nhuận cao hơn sẽ được đánh giá cao hơn, ngược lại sẽ thấp hơn.

Định giá ngành và tăng trưởng lợi nhuận

[Biểu đồ]

Nguồn dữ liệu: Wind, Viện Nghiên cứu Tài chính Xingtu

Kết quả lựa chọn cho thấy, các ngành phụ đứng đầu gồm có: Thép phổ thông, kim loại năng lượng, than cốc, kim loại quý, cao su, kim loại công nghiệp, nguyên liệu hóa học, kim loại nhỏ, sản phẩm nông nghiệp hóa chất và sợi hóa học. Từ góc nhìn phân bổ, các lĩnh vực này có khả năng cùng lúc hưởng lợi từ việc phục hồi định giá và tăng trưởng lợi nhuận, có tiềm năng thực hiện “hai lần tăng trưởng” của Dây Viết.

Điều đáng chú ý là, hầu hết các ngành này đều thuộc lĩnh vực tài sản vật chất, cũng có thể hưởng lợi từ xu hướng “HALO” đang được thổi phồng gần đây. HALO nghĩa là “tài sản nặng, tỷ lệ loại bỏ thấp”, do các ngân hàng đầu tư quốc tế như Goldman Sachs đề xuất đầu tiên. Xu hướng này nổi bật bởi thị trường đang chuyển từ việc săn đuổi tăng trưởng dựa trên tài sản nhẹ sang đón nhận sự chắc chắn. Trong bối cảnh công nghệ AI phát triển nhanh, dòng vốn bắt đầu tìm kiếm những tài sản khó bị phá vỡ, có lợi thế cạnh tranh thực thể. Năm ngành chính của HALO gồm dầu khí hóa dầu, than đá, hóa chất cơ bản, kim loại màu và thép, đặc điểm chung là sở hữu tài sản hữu hình dồi dào, chi phí có thể sao chép cao, dòng tiền ổn định, vừa là “người bán mũi khoan” không thể thiếu trong thời đại AI, vừa có thể chống chịu các tác động công nghệ nhờ các rào cản vật lý, trở thành trung tâm của việc định giá lại tài sản vật chất trong đợt này.

Tài chính Nhất Tân lần đầu tiên độc quyền đăng tải, bài viết chỉ mang tính quan điểm của tác giả.

(Bài viết này từ First Financial)