Rủi ro chênh lệch giá của quỹ QDII tích lũy - Cần cảnh báo về "bẫy thanh khoản" khi đuổi giá cao

Phóng viên 吴黎华 谢达斐

Từ tháng 3, đã có hơn 50 báo cáo cảnh báo về rủi ro thặng dư giá của các quỹ chủ đề dầu khí. Dữ liệu Wind cho thấy, trong tháng 3 đã có hơn 40 ETF chủ đề dầu khí thu hút tổng cộng 21.83 tỷ nhân dân tệ vốn đầu tư. Phía sau sự cuồng nhiệt về vốn, rủi ro thặng dư giá cao đang tích tụ. Đối mặt với các đợt thặng dư giá cao liên tiếp, các công ty quỹ buộc phải thực hiện các biện pháp như tạm ngừng giao dịch, hạn chế mua vào.

Rủi ro thặng dư giá tích tụ, các công ty quỹ khẩn trương “dập lửa”

Ngày 10 tháng 3, quỹ LOF dầu thô E Fund đã phát đi cảnh báo rủi ro thặng dư giá, tính đến ngày đóng cửa, giá đóng cửa trên thị trường thứ cấp của quỹ là 1.616 nhân dân tệ, cao hơn hơn 10% so với giá trị ròng của phần vốn quỹ ngày 6 tháng 3 là 1.4631 nhân dân tệ.

Xu hướng thặng dư giá cao của các quỹ dầu khí lần này bắt nguồn từ biến động mạnh của giá dầu quốc tế cộng với rủi ro địa chính trị. Ngày 9 tháng 3, giá hợp đồng tương lai dầu Brent của ICE đã chạm mức 119,50 USD/thùng, tăng hơn 50% trong năm, khiến các nhà đầu tư trong nước háo hức tham gia thông qua các quỹ đầu tư trong nước đủ điều kiện (QDII) để đầu tư ra nước ngoài.

Tuy nhiên, dòng vốn ngắn hạn đổ vào đã khiến giá giao dịch trong thị trường bị lệch nghiêm trọng so với giá trị ròng. Ví dụ, giá đóng cửa của quỹ LOF dầu khí Jiashan ngày 9 tháng 3 là 1.946 nhân dân tệ, cao hơn 16,93% so với giá trị ròng ngày 5 tháng 3 là 1.664,3 nhân dân tệ.

Đối mặt với thặng dư giá mất kiểm soát, các công ty quỹ buộc phải thực hiện các biện pháp. Nhiều sản phẩm như ETF dầu khí S&P, quỹ LOF dầu khí đều thông báo tạm ngừng giao dịch từ ngày 10 tháng 3 đến 10:30 sáng cùng ngày, đồng thời, quỹ LOF dầu thô E Fund do thặng dư giá cao tới 24,52% cũng kích hoạt cơ chế tạm ngừng giao dịch.

“Về bản chất, đây là vấn đề về mất cân đối thanh khoản.” Một người phụ trách kinh doanh QDII của một công ty quỹ hàng đầu cho biết, “Hạn mức QDII có giới hạn, các công ty quỹ không thể điều chỉnh thặng dư giá bằng cơ chế mua vào bán ra để kiếm lợi, chỉ có thể nhìn chằm chằm vào giá trong thị trường tăng vọt. Một khi thị trường nước ngoài điều chỉnh giảm, các nhà đầu tư mua theo đà sẽ đối mặt với ‘kẻ thù kép’ của việc mất giá trị ròng và thu hẹp thặng dư giá.”

Người này cho biết, theo kinh nghiệm lịch sử, trong đợt giảm giá dầu quốc tế tháng 4 năm 2020, một số nhà đầu tư QDII dầu khí đã gặp khủng hoảng thanh khoản do các nhà đầu tư mua vào với thặng dư giá cao tập trung rút vốn, khiến giá trị ròng giảm hơn 20% trong ngày. Trong bối cảnh hiện tại, nếu tình hình Trung Đông dịu đi hoặc kinh tế toàn cầu phục hồi không như kỳ vọng dẫn đến điều chỉnh giảm giá dầu, các kịch bản tương tự có thể lặp lại.

Mâu thuẫn cấu trúc nổi bật, công tác giáo dục nhà đầu tư còn nhiều việc phải làm

Thặng dư giá cao của QDII dầu khí không phải là vấn đề mới, nhưng lần này, khủng hoảng đã phơi bày những mâu thuẫn cấu trúc sâu trong ngành.

Một mặt, nhu cầu phân bổ tài sản ra nước ngoài của nhà đầu tư tăng mạnh, từ năm 2026 trở đi, quy mô các quỹ QDII liên tục mở rộng, các sản phẩm chủ đề dầu khí trở thành đối tượng săn đón của dòng vốn; mặt khác, cung cấp hạn chế cứng nhắc, mất cân đối cung cầu khiến thặng dư giá trở thành trạng thái bình thường.

Dữ liệu Wind cho thấy, tính đến ngày 10 tháng 3, quy mô ETF chủ đề dầu khí toàn thị trường tăng hơn 40% so với đầu năm. Theo tình hình phê duyệt hạn mức đầu tư QDII mới nhất công bố, đến cuối năm 2025, tổng hạn mức QDII chứng khoán khoảng 161,7 tỷ USD, trong đó các công ty quỹ chiếm khoảng 40%, và hạn mức mới ngày càng thắt chặt. Điều này có nghĩa là, trong khung hạn mức hiện tại, khả năng cung cấp của các quỹ QDII dầu khí rất hạn chế.

“Một số nhà đầu tư nhỏ lẻ xem LOF như cổ phiếu để đầu cơ, hoàn toàn không quan tâm đến giá trị ròng.” Một nhân viên phòng giao dịch của một công ty chứng khoán cho biết, “Gần đây, nhiều khách hàng hỏi tôi tại sao giá dầu tăng mà quỹ không tăng, hoặc tại sao quỹ tăng trần mà giá trị ròng không tăng, điều này cho thấy nhà đầu tư hiểu sai về cơ chế của sản phẩm.” Người này còn nói, có khách hàng nhầm tưởng rằng giá mua vào LOF chính là giá trị ròng của quỹ, nhưng họ không hiểu rằng giá giao dịch trên thị trường thứ cấp có thể lệch đáng kể so với giá trị phần vốn của quỹ.

Một nhà phân tích của một công ty chứng khoán nhận định, các sản phẩm QDII-LOF ban đầu được thiết kế để cung cấp tính thanh khoản, nhưng trong các tình huống cực đoan lại trở thành yếu tố làm tăng rủi ro. Nhà phân tích này nói: “Sản phẩm LOF cho phép nhà đầu tư giao dịch như mua bán cổ phiếu trên thị trường thứ cấp, về lý thuyết có thể thực hiện cơ chế kiếm lợi từ chênh lệch giá: khi giá trong thị trường cao hơn giá trị ròng, nhà đầu tư có thể mua phần vốn quỹ rồi bán ra trên thị trường thứ cấp để giảm thặng dư giá. Nhưng trong điều kiện hạn chế hạn mức QDII, kênh mua vào bị tắc nghẽn, cơ chế kiếm lợi bị vô hiệu, thặng dư giá chỉ có thể tiếp tục mở rộng.”

Nhà phân tích này đề xuất, cần xây dựng cơ chế điều phối hạn mức QDII linh hoạt, cho phép các công ty quỹ tạm thời tăng hạn mức khi thặng dư giá vượt quá ngưỡng nhất định, sử dụng các biện pháp thị trường để điều chỉnh giá lệch. Về lâu dài, đây là con đường tất yếu để giải quyết các mâu thuẫn cấu trúc.

Một lãnh đạo của một quỹ mở tại miền Nam Trung Quốc cho biết, các quản lý quỹ cần tăng cường kiểm soát rủi ro, khi thặng dư giá vượt quá 10%, chủ động cảnh báo rủi ro và xem xét tạm ngừng giao dịch, tránh để nhà đầu tư mua theo đà một cách mù quáng. “Nhưng cách giải quyết căn bản vẫn là giáo dục nhà đầu tư, để họ hiểu rằng mua vào với thặng dư giá cao là đã vay trước lợi nhuận tương lai. Ví dụ, nếu nhà đầu tư mua vào quỹ LOF khi thặng dư giá là 16,93%, thì dù giá dầu trong tương lai tiếp tục tăng, cũng phải tăng hơn 16,93% mới có thể bù đắp chi phí thặng dư. Khi thặng dư giá trở về bình thường, mức lỗ có thể lớn hơn nhiều so với mức giảm của tài sản cơ sở.”

Người này còn chỉ ra, hiện nay, một số trang web bán quỹ của các nền tảng internet có thể gây hiểu lầm. “Có nền tảng chỉ hiển thị xếp hạng lợi nhuận gần đây của quỹ, không cảnh báo rủi ro thặng dư giá; có nền tảng còn ghép chung biến động giá của LOF với các quỹ thông thường, khiến nhà đầu tư nhầm tưởng rằng mức tăng trong thị trường nội bộ chính là lợi nhuận thực tế, những cách làm này cần được quy chuẩn hóa.”

Bảo vệ uy tín ngành, xây dựng cơ chế kiểm soát rủi ro thường xuyên

Đối mặt với các rủi ro thặng dư giá liên tục, việc xây dựng cơ chế tự kiểm soát ngành là cần thiết.

“Can thiệp của cơ quan quản lý là cần thiết, nhưng không thể thay thế cơ chế thị trường.” Một nhân viên pháp chế của một công ty quỹ cho biết, “Quan trọng hơn là các công ty quỹ cần thiết lập cơ chế kiểm soát rủi ro thường xuyên. Ví dụ, trong hợp đồng quỹ có thể quy định, khi thặng dư giá liên tục vượt quá một mức nhất định, tự động kích hoạt cơ chế chuyển đổi phần vốn hoặc tạm ngừng giao dịch, tránh sự chậm trễ do phán đoán chủ quan.”

Người này còn đề xuất, các công ty quỹ cần tăng cường giao tiếp với các kênh phân phối, đảm bảo các nhà quản lý tài chính hiểu rõ đặc tính của sản phẩm LOF, khi giới thiệu tới khách hàng phải làm rõ rủi ro thặng dư giá. “Hiện nay, nhiều kênh bán hàng chỉ chú trọng vào lợi nhuận của sản phẩm, việc cảnh báo rủi ro còn hình thức, cần thay đổi mô hình bán hàng theo hướng phù hợp hơn.”

Các chuyên gia lo ngại rằng, nếu giá dầu quốc tế giảm, các nhà đầu tư mua vào với thặng dư giá cao hiện tại có thể phải chịu tổn thất kép: giá trị ròng giảm và thặng dư giá thu hẹp, điều này có thể gây ra làn sóng khiếu kiện và rút vốn mới, làm tổn hại uy tín ngành. Người này thừa nhận: “Chúng tôi lo nhất là các sự kiện tập thể. Nếu nhiều nhà đầu tư cùng lúc bị lỗ, có thể dẫn đến các khiếu nại tập thể hoặc kiện tụng, gây tổn hại uy tín của toàn ngành quỹ.”

Nhiều chuyên gia trong ngành cho rằng, về lâu dài, để giải quyết vấn đề thặng dư giá cao của QDII cần có sự phối hợp của nhiều bên. Có thể tăng hạn mức của các quỹ QDII chứng khoán để giảm bớt áp lực cung cầu; Sở giao dịch có thể hoàn thiện cơ chế giao dịch LOF, đưa vào hệ thống nhà tạo lập thị trường để nâng cao tính thanh khoản; các công ty quỹ cần đẩy mạnh đổi mới sản phẩm và giáo dục nhà đầu tư; các kênh bán hàng cần trở về nguyên tắc phù hợp trong quản lý khách hàng, tránh các hình thức bán hàng gây hiểu lầm. Chỉ có như vậy, “bẫy thanh khoản” mới tránh được lặp lại, bảo vệ quyền lợi hợp pháp của nhà đầu tư, thúc đẩy sự phát triển lành mạnh của ngành quỹ.

(Chỉnh sửa: 许楠楠)

Từ khóa: