Guosen Securities: Thay đổi của Fed sẽ ảnh hưởng như thế nào đến thị trường chứng khoán A?

Nguồn: Công ty Cổ phần Chứng khoán Guoxin

Kết luận chính: ① Gần đây, tình hình địa chính trị bất ổn đã làm giảm kỳ vọng lạm phát, dưới phát ngôn diều hâu của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed), thị trường tuần này biến động yếu đi. ② Trong lịch sử, giá hàng hóa tăng không nhất thiết đi kèm với lạm phát toàn diện của Mỹ, và các thay đổi chính sách của Fed ảnh hưởng đến cổ phiếu A chủ yếu trong ngắn hạn. ③ Những biến động ngắn hạn không làm thay đổi xu hướng thị trường tăng trưởng cả năm. Về cấu trúc, công nghệ vẫn là dòng chính trung hạn, chú trọng vào các hàng hóa chiến lược và các tài sản cũ liên quan đến tiêu dùng nội địa.

Giao dịch gần đây tăng mạnh, tuần này phát ngôn diều hâu của Fed đã gây tác động đến thị trường chứng khoán toàn cầu. Từ đầu tháng 3, tình hình căng thẳng giữa Mỹ và Iran gia tăng, giá dầu thô và các hàng hóa chiến lược khác tăng rõ rệt. Hiện tại, việc phong tỏa eo biển Hormuz vẫn chưa được giải quyết, gây nhiều bất định cho giá dầu và lạm phát trong thời gian tới. Các quyết định về lãi suất nhấn mạnh rằng “tình hình phát triển của tình hình Trung Đông vẫn còn chưa rõ ràng đối với nền kinh tế Mỹ”. Trong bối cảnh này, Fed tỏ thái độ diều hâu, Chủ tịch Powell đề cập rằng đa số thành viên Ủy ban đã giảm dự báo về số lần cắt giảm lãi suất, đồng thời không loại trừ khả năng tăng lãi suất. Sau cuộc họp, kỳ vọng cắt giảm lãi suất nhanh chóng giảm xuống, thị trường chứng khoán toàn cầu suy yếu, trong đó cổ phiếu A thể hiện khá chậm.

Trong lịch sử, giá hàng hóa tăng không nhất thiết đi kèm với lạm phát toàn diện. Xem lại xu hướng giá hàng hóa kể từ thập niên 1970, giá hàng hóa đã trải qua khoảng bốn chu kỳ tăng rõ rệt. Theo quan sát của Mỹ, kết quả truyền dẫn của bốn đợt tăng giá hàng hóa có những khác biệt rõ rệt. Trong đó, hai đợt tăng giá vào thập niên 1970 và 2021-2022 đều đi kèm với lạm phát toàn diện, còn các giai đoạn 2003-2008 và 2009-2011, lạm phát cốt lõi của Mỹ vẫn khá ổn định. Hiệu quả truyền dẫn của các đợt lạm phát này chủ yếu phụ thuộc vào các yếu tố sau: thứ nhất, trọng số của dầu thô trong nền kinh tế khác nhau.

Thứ hai, môi trường chính sách tiền tệ quyết định cường độ truyền dẫn của lạm phát. Thứ ba, tính cứng nhắc của tiền lương quyết định có hình thành “vòng xoáy tiền lương - giá cả” hay không. Thứ tư, các động lực tăng giá khác nhau. Hiện tại, môi trường vĩ mô của Mỹ có thể chưa hỗ trợ lạm phát tăng nhanh.

Thứ nhất, trọng số của dầu thô trong nền kinh tế Mỹ đã giảm rõ rệt, do đó tác động trực tiếp của việc tăng giá hàng hóa đối với lạm phát tổng thể yếu hơn nhiều so với thập niên 1970; thứ hai, vị trí của chu kỳ chính sách tiền tệ không giống nhau, hiện tại lãi suất chính sách vẫn còn ở mức cao, khác biệt căn bản so với môi trường lãi suất thấp trước các đợt lạm phát toàn diện 1973-1979 và 2021-2022; thứ ba, thị trường lao động hiện tại chưa đủ sức để duy trì vòng xoáy tiền lương - giá cả, tỷ lệ trống việc làm và tốc độ tăng lương của Mỹ đã giảm từ đỉnh cao năm 2022. Tổng thể, chúng tôi cho rằng, việc tăng giá hàng hóa có thể tạm thời thúc đẩy lạm phát, gây nhiễu loạn nhịp điệu cắt giảm lãi suất của Fed, nhưng chưa đủ để dẫn đến sự đảo chiều chính sách của Fed.

Thay đổi chính sách của Fed ảnh hưởng đến cổ phiếu A, nhưng chủ yếu trong ngắn hạn. Mỗi lần Fed bắt đầu chu kỳ tăng lãi suất mới, thị trường cổ phiếu trong ngắn hạn đều có sự điều chỉnh nhất định, nhưng về dài hạn, sau các đợt điều chỉnh, thị trường vẫn phục hồi và tăng trưởng trở lại khi các yếu tố cơ bản cải thiện.

Với cổ phiếu A, trong góc nhìn ngắn hạn, việc Fed tăng lãi suất chủ yếu qua các biến động từ thị trường ngoại vi để tác động tâm lý thị trường, vào tháng 12 năm 2015, khi Fed bắt đầu tăng lãi suất, cộng với các yếu tố nội tại yếu hơn, đã khiến thị trường A giảm mạnh trong ngắn hạn. Tuy nhiên, từ đầu năm 2016, dưới tác động của các chính sách ổn định tăng trưởng, tâm lý thị trường đã phục hồi, và cổ phiếu A bắt đầu đi vào xu hướng tăng. So với cổ phiếu A, thị trường Hồng Kông có thể bị ảnh hưởng lớn hơn bởi các thay đổi chính sách tiền tệ quốc tế, liên quan đến tỷ lệ sở hữu của nhà đầu tư nước ngoài chiếm tỷ lệ lớn trong thị trường này.

Trong ngắn hạn, thị trường có thể điều chỉnh, nghỉ ngơi, nhưng không làm thay đổi xu hướng tăng trưởng cả năm. Về cấu trúc, chú trọng vào các hàng hóa chiến lược. Tuần này, tình hình địa chính trị vẫn chưa rõ ràng, phát ngôn diều hâu của Fed làm giảm kỳ vọng cắt giảm lãi suất, cộng thêm kỳ vọng kết quả kinh doanh của cổ phiếu A sắp đến, rủi ro thị trường có thể tiếp tục chịu áp lực, và thị trường ngắn hạn vẫn có thể bị tác động. Tuy nhiên, về trung hạn, không có gì thay đổi về bầu không khí thị trường tăng trưởng từ tháng 9 năm 2024. Khi các yếu tố cơ bản dần phục hồi, dòng tiền của người dân tiếp tục đổ vào thị trường, dự kiến đến năm 2026, thị trường tăng trưởng của cổ phiếu A sẽ bước vào giai đoạn thứ hai. Về cấu trúc, chú trọng vào các hàng hóa chiến lược, các tài sản cũ liên quan đến tiêu dùng nội địa, và công nghệ vẫn là dòng chính trung hạn.

Rủi ro cần chú ý: Thanh khoản toàn cầu co lại vượt dự kiến.