Chiến lược mã nguồn mở: Rà soát lại các cuộc tác động nước ngoài trước đây, thị trường phục hồi cổ phiếu A có rất nhiều tiềm năng

Tóm tắt báo cáo

Thị trường vẫn đang tiếp tục xác nhận sự khác biệt về kỳ vọng

Xung đột Trung Đông bước sang tuần thứ ba, cường độ và phạm vi lan tỏa rõ rệt hơn, đã từ hình thức tấn công đơn lẻ chuyển thành rủi ro đa chiều bao gồm cơ sở năng lượng, vận tải hàng hải và cấu trúc chính trị khu vực. Như chúng tôi đã nêu rõ trong báo cáo 3.2 “Sự khác biệt lớn nhất về kỳ vọng trong xung đột Mỹ-Israel-Iran — Thời gian và eo biển Hormuz”, thị trường có thể đang quá lạc quan về việc giải quyết nhanh xung đột Mỹ-Iran: “Thời gian xung đột và eo biển Hormuz có thể là những khác biệt rõ rệt về kỳ vọng hiện tại của thị trường đối với xung đột Mỹ-Iran”.

Quan điểm tổng thể: Dưới tác động của các cú sốc bên ngoài, quản lý vị thế vừa là đối phó, vừa là nguồn lợi vượt trội

Kể từ năm 2020, khi đối mặt với một số sự kiện công cộng có thể gây cộng hưởng các tài sản quyền chọn toàn cầu, thị trường A-shares thể hiện khá bền bỉ, các tác động tiêu cực thường kết thúc trong vòng một tuần. Trong đối phó với cú sốc ngắn hạn, việc phân bổ nên “thường giữ yên, ít động thái”; khi đợt sốc kéo dài và phạm vi ảnh hưởng khó xác định, ưu tiên “giảm vị thế, kiểm soát rủi ro”.

Khi giới hạn tác động của sự kiện rõ ràng hoặc ảnh hưởng đã giảm, đó chính là tín hiệu quay trở lại thị trường. Chúng tôi đã đề cập trong báo cáo 3.15 “Tín hiệu tiếp theo: Hội tụ của độ biến động” rằng: Tín hiệu quan trọng nhất tiếp theo không đến từ mức giá cuối cùng của dầu thô, mà là khi độ biến động của giá dầu hội tụ.

Về mặt mức độ cao, khả năng lớn chỉ số có thể phục hồi về mức trước tác động, do đó, ngay cả khi có sự leo thang vượt dự kiến của cú sốc, cũng có thể xem như lợi nhuận vượt trội từ việc giữ tiền mặt trong quản lý vị thế, từ đó dần tăng thêm vị thế.

Phân bổ cổ phiếu: Giai đoạn điều chỉnh ưu thế lợi nhuận, cung cầu ngành là yếu tố then chốt cho lợi nhuận vượt trội của ngành

Trong bối cảnh biến động giá tài sản quyền chọn toàn cầu kéo dài hơn 10 ngày, ngoài giảm vị thế, giảm rủi ro, cách phân bổ cổ phiếu A-shares như thế nào? Về cấu trúc:

(1) Phong cách: Giai đoạn điều chỉnh ưu thế lợi nhuận, các tài sản cổ tức sẽ phát huy lợi thế so sánh trong giai đoạn cuối của thị trường gấu. Đồng thời, bản chất của tài sản cổ tức vẫn là tài sản rủi ro, hiệu suất lợi nhuận tuyệt đối kém hơn;

(2) Ngành: Trong giai đoạn giảm giá do tác động từ bên ngoài: các ngành có chu kỳ kinh tế độc lập thể hiện tốt nhất. Trong thời kỳ xung đột Nga-Ukraine, các ngành nổi bật là: nhu cầu y tế trong đại dịch COVID-19 (dược phẩm sinh học), an ninh năng lượng và chính sách đảm bảo cung cấp, ổn định giá (than đá). Tình hình Trung Đông lần này có logic tương tự: nhu cầu ngành tăng lên (công suất cao trong AI và thiết bị lưới điện), an ninh năng lượng (than đá, quang điện, thủy điện, lưu trữ năng lượng). Trong giai đoạn đáy và phục hồi: ① chính sách và cung cầu ngành là yếu tố then chốt cho các ngành trong giai đoạn phục hồi. ② Có liên quan nhất định đến các loại cổ phiếu dẫn dắt trước tác động, như trong giai đoạn 2019-2021 tiêu dùng chiếm ưu thế rõ rệt, sau xung đột Nga-Ukraine, ngành này có độ bền cao hơn về chu kỳ kinh tế.

● Ý tưởng đầu tư — Chủ yếu đối phó, bố trí thị trường phục hồi, tập trung vào cơ hội tăng trưởng và chính sách

(1) Trước khi xuất hiện tín hiệu quan trọng nhất tiếp theo (hội tụ độ biến động của dầu thô)

Hướng phòng thủ: Giữ yên các vị thế cổ tức để làm mượt độ biến động. Xem xét các cổ phiếu có lợi suất cao ΔG: than đá, phi ngân hàng, truyền thông, hóa dầu, vận tải.

Hướng tấn công: Tăng trưởng ngành: nhu cầu ngành tăng (công suất cao trong AI và thiết bị lưới điện), an ninh năng lượng (than đá, quang điện, thủy điện, lưu trữ năng lượng);

(2) Giai đoạn phục hồi chỉ số (sau khi độ biến động dầu thô hội tụ)

Các ngành ưu thế trước tác động, và logic ngành hiện tại chưa thay đổi: Chuỗi AI về năng lực tính toán (tính toán, lưu trữ, bán dẫn, robot), làm mát bằng chất lỏng, vốn điện (thiết bị điện), ứng dụng nền tảng (AI4S); Lựa chọn linh hoạt dựa trên kỳ vọng đảo chiều tiềm năng: Các tài sản cân đối ổn định, thúc đẩy tiêu dùng dịch vụ phục hồi (bất động sản thương mại cao cấp, thể thao ngoài trời, du lịch, khách sạn, ẩm thực, vv);

● Rủi ro cảnh báo: Thay đổi chính sách vĩ mô ngoài dự kiến; rủi ro leo thang của các rủi ro địa chính trị; dữ liệu lịch sử không dự báo được tương lai.

Nội dung báo cáo

01

Thị trường vẫn đang tiếp tục xác nhận sự khác biệt về kỳ vọng

Chỉ số thị trường tuần này phân hóa rõ rệt, chỉ số Shanghai Composite giảm 3,38%, Shenzhen Component tăng 2,90%, Chỉ số Chứng khoán sáng tạo tăng 1,26%, Chỉ số tổng hợp công nghệ cao giảm 3,51%, trung bình khối lượng giao dịch hàng ngày là 2,21 nghìn tỷ nhân dân tệ, giảm khoảng 287,6 tỷ so với tuần trước. Về ngành, trừ truyền thông và ngân hàng tăng nhẹ, các ngành khác đều giảm, trong đó kim loại màu, hóa chất cơ bản, thép và các ngành chu kỳ dẫn đầu giảm mạnh.

Thị trường cuối tuần tăng rồi giảm, phân hóa càng rõ nét, chỉ số Shanghai Composite mất mốc 4000 điểm, chỉ số sáng tạo trong phiên tăng tới 3%. Các ngành trọng yếu như năng lượng mới và phần cứng tính toán dẫn đầu xu hướng tăng nghịch chiều, trong khi các cổ phiếu vốn nhỏ và siêu nhỏ dẫn đầu giảm. Về nhóm ngành, thiết bị điện, truyền thông, than đá dẫn đầu tăng, các lĩnh vực như quang điện, lưu trữ năng lượng, CPO thể hiện nổi bật, trong khi máy tính, quốc phòng quân sự, truyền thông giảm mạnh.

Tuần này, thị trường vẫn chủ đạo bởi các sự kiện, dòng tiền tăng cường tâm lý phòng vệ trước rủi ro địa chính trị cuối tuần. Xung đột bước sang tuần thứ ba, cường độ và phạm vi lan tỏa rõ rệt hơn, đã từ tấn công đơn lẻ chuyển thành rủi ro đa chiều bao gồm cơ sở năng lượng, vận tải hàng hải và cấu trúc chính trị khu vực. Như chúng tôi đã nêu rõ trong báo cáo 3.2 “Khác biệt lớn nhất về kỳ vọng trong xung đột Mỹ-Israel-Iran — Thời gian và eo biển Hormuz”, thị trường trước đó chưa đủ dự đoán, hiện tại vẫn đang tiếp tục nhận thức về các khác biệt về kỳ vọng chính ở ba khía cạnh:

(1) Từ “tấn công đột xuất AI” đến “bãi bồi mosaic” về thời gian.

(2) Khóa eo biển Hormuz: “cứng cáp vật lý” và “ảo tưởng tăng sản lượng”.

(3) Chiến lược của Mỹ: “xem xét từng bước” và “ủng hộ Mỹ” trong bản đồ Trung Đông.

02

Dựa trên lịch sử: Đánh giá lại hiệu suất của thị trường A-shares trong các sự kiện công cộng toàn cầu

Xem lại lịch sử, khi các tài sản quyền chọn toàn cầu biến động, thị trường Trung Quốc thể hiện thế nào? Đối phó ra sao?

Thứ nhất, kể từ năm 2020, khả năng chống chịu của thị trường A-shares trước các cú sốc từ bên ngoài đang ngày càng tăng; thứ hai, trong đa số các trường hợp, sau khi cú sốc chạm đáy khoảng 1 tháng, chỉ số phục hồi, tất cả các cú sốc bên ngoài ngoài xung đột Nga-Ukraine đều hoàn thành phục hồi về mức trước khi xảy ra trong vòng 3 tháng.

Do đó, hiện tại đối mặt với bất định của tình hình Trung Đông, ngay cả khi xuất hiện sự leo thang vượt dự kiến, cũng có thể xem như lợi nhuận vượt trội từ việc giữ tiền mặt trong quản lý vị thế, từ đó dần tăng thêm tỷ lệ cổ phiếu.

Về cấu trúc cổ phiếu:

Trong giai đoạn điều chỉnh do tác động từ bên ngoài, ① Phong cách: Khi thời gian tác động bên ngoài kéo dài, cổ tức ưu thế, các cú sốc cuối thị trường gấu sẽ làm tăng lợi thế so sánh về lợi nhuận tương đối. Đồng thời, bản chất của tài sản cổ tức vẫn là tài sản rủi ro, hiệu suất lợi nhuận tuyệt đối kém hơn; ② Về ngành: các ngành có chu kỳ độc lập, thể hiện khả năng chống chịu tốt nhất.

Trong giai đoạn đáy và phục hồi: ① Ngành: Chính sách và cung cầu ngành là yếu tố then chốt cho các ngành trong giai đoạn phục hồi. ② Có liên quan nhất định đến các loại cổ phiếu dẫn dắt trước tác động, như trong giai đoạn 2019-2021 tiêu dùng chiếm ưu thế rõ rệt, sau xung đột Nga-Ukraine, ngành này có độ bền cao hơn về chu kỳ kinh tế.

2.1, Tổng thể về quy mô: Dưới tác động của cú sốc bên ngoài, quản lý vị thế vừa là đối phó, vừa là nguồn lợi vượt trội

Tổng thể, khi đối mặt với một số sự kiện công cộng có thể gây cộng hưởng các tài sản quyền chọn toàn cầu, thị trường A-shares thể hiện khá bền bỉ, các tác động tiêu cực thường kết thúc trong vòng một tuần. Trong đối phó với cú sốc ngắn hạn, việc phân bổ nên “giữ yên, ít động thái”; khi đợt sốc kéo dài và phạm vi ảnh hưởng khó xác định, ưu tiên “giảm vị thế, kiểm soát rủi ro”.

Khi giới hạn tác động của sự kiện rõ ràng hoặc ảnh hưởng đã giảm, đó chính là tín hiệu quay trở lại thị trường. Về mặt mức độ cao, khả năng lớn chỉ số có thể phục hồi về mức trước tác động, do đó, ngay cả khi có sự leo thang vượt dự kiến của cú sốc, cũng có thể xem như lợi nhuận vượt trội từ việc giữ tiền mặt trong quản lý vị thế, từ đó dần tăng thêm vị thế.

Chúng tôi lấy các ngày điều chỉnh mạnh của thị trường Trung Quốc, Mỹ và Nhật Bản kể từ sau năm 2018 làm đối tượng quan sát. Bao gồm hai đặc điểm chính:

(1) Đặc điểm một: Dưới tác động của cú sốc bên ngoài, mức giảm của A-shares thu hẹp, thời gian bị ảnh hưởng rút ngắn. Giai đoạn trước và sau 2020 là một bước ngoặt rõ rệt, trong đối phó với cú sốc bên ngoài, nhà đầu tư trong nước đã trải qua quá trình từ “khám phá — trưởng thành”.

Thời gian: Từ sau 2020, trong 17 lần biến động đáng kể của các tài sản quyền chọn toàn cầu, chỉ có 3 lần A-shares điều chỉnh quá 10 ngày giao dịch; còn trong 6 lần cú sốc năm 2018-2019, có 4 lần điều chỉnh quá 10 ngày.

Mức giảm: Sau 2020, trong giai đoạn chịu ảnh hưởng từ bên ngoài, mức giảm trung bình của A-shares (Chỉ số toàn bộ CSI) giảm còn trung bình -3,74%; trong khi trong giai đoạn 2018-2019, con số này là -7,8%.

Chúng tôi cho rằng, hai đặc điểm này xuất phát từ hai nguyên nhân: Thứ nhất, năm 2018 là năm môi trường bên ngoài có nhiều biến đổi sâu sắc, đối mặt với việc Mỹ tăng thuế quan lên Trung Quốc, ảnh hưởng đến kinh tế, chính sách và phân bổ tài sản của Trung Quốc còn thiếu các mẫu tham chiếu hiệu quả, còn trong giai đoạn thử nghiệm; Thứ hai, từ năm 2020, dịch bệnh COVID-19 toàn cầu bùng phát, Trung Quốc kiểm soát dịch bệnh trước, phục hồi sản xuất và tăng trưởng kinh tế từ âm sang dương, đạt tăng trưởng xuất khẩu trái chiều, nâng cao tự tin dân tộc về “giải pháp Trung Quốc”, đồng thời chứng minh tầm quan trọng của chuỗi cung ứng Trung Quốc đối với kinh tế toàn cầu, không thể bị ngăn chặn bởi phong tỏa kinh tế hay thuế quan.

Trước tình hình hiện tại của xung đột Trung Đông, hai đặc điểm này vẫn tiếp tục tăng cường: Một mặt, sau nhiều năm luyện tập, kinh tế và thị trường chứng khoán Trung Quốc ngày càng vững vàng, chống chịu tốt hơn trước các sóng gió từ bên ngoài; mặt khác, trong tình hình Trung Đông lần này, Trung Quốc có đặc điểm không phải là quốc gia không bản địa, không trực tiếp tham gia, không tác động trực tiếp đến hoạt động kinh tế của Trung Quốc, mà tác động chủ yếu qua giá năng lượng, chuỗi cung ứng ngành công nghiệp và vận chuyển, cộng thêm mức độ phụ thuộc năng lượng của Trung Quốc tương đối kiểm soát được, nên khả năng truyền dẫn cú sốc bên ngoài bị hạn chế.

Từ tín hiệu chuyển biến, chúng tôi đã đề cập trong báo cáo 3.15 “Tín hiệu tiếp theo: Hội tụ của độ biến động” rằng: Tín hiệu quan trọng nhất tiếp theo không đến từ mức giá cuối cùng của dầu thô, mà là khi độ biến động của giá dầu hội tụ.

(2) Đặc điểm hai: Trong các cú sốc bên ngoài sau 2020, khả năng phục hồi của chỉ số tăng lên.

Trong các cú sốc bên ngoài, độ mạnh của quá trình phục hồi và thời gian cần thiết như thế nào? Trong đa số các trường hợp, sau khi chỉ số chạm đáy, có thể phục hồi về mức trước khi xảy ra trong vòng 1 tháng, tỷ lệ phục hồi sau 2020 khoảng 68,8% (16 lần phục hồi 11 lần), rõ ràng cao hơn nhiều so với giai đoạn 2018-2019.

Nếu kéo dài thời gian phục hồi thêm 3 tháng, chỉ có 2 lần chưa hoàn tất, đó là thời điểm đặc biệt. Thứ nhất, đầu năm 2022, trải qua nhiều cú sốc công cộng, rủi ro địa chính trị Nga-Ukraine và dịch bệnh tại Thượng Hải gây ra ảnh hưởng lớn đến kinh tế; thứ hai, thị trường trong giai đoạn chuyển đổi giữa bò và gấu, chỉ số toàn bộ CSI giảm xuống dưới đường trung bình năm, gây áp lực lên tâm lý rủi ro của thị trường.

Kết hợp với các rủi ro địa chính trị bên ngoài hiện nay, động lực hỗ trợ phục hồi chỉ số trong thời gian tới sẽ mạnh hơn—

Xét về môi trường thị trường, đợt sốc này xảy ra trong giai đoạn trung kỳ của thị trường tăng trưởng, trung tâm chỉ số vẫn có cơ sở để nâng cao, cung cấp nền tảng vững chắc cho việc phục hồi chỉ số sau này.

Xét về môi trường quản lý, tích cực phát đi tín hiệu giữ vững ổn định. Gần đây, Ban cán sự Đảng Ngân hàng Trung ương đã tổ chức họp mở rộng, nhấn mạnh việc tích cực và thận trọng giải quyết các rủi ro tài chính trong các lĩnh vực trọng điểm, “kiên định duy trì hoạt động ổn định của thị trường chứng khoán, trái phiếu, ngoại hối và các thị trường tài chính khác. Nghiên cứu xây dựng cơ chế hỗ trợ thanh khoản trong các tình huống đặc biệt đối với các tổ chức tài chính phi ngân hàng”, nhằm ổn định niềm tin thị trường.

03

Ý tưởng đầu tư — Chủ yếu đối phó, bố trí thị trường phục hồi, tập trung vào cơ hội tăng trưởng và chính sách

So với xung đột Nga-Ukraine, tình hình Iran lần này khiến thị trường A-shares thể hiện khả năng chống chịu tốt hơn, trong ngắn hạn, do rủi ro leo thang của xung đột gây ra biến động thị trường, nhưng khả năng phục hồi vẫn còn. Xét phân bố các cổ phiếu ngành, tỷ lệ cổ phiếu giảm sâu trong đợt điều chỉnh này rõ ràng thấp hơn các giai đoạn xung đột cực đoan trong quá khứ, tổng thể thể hiện mức giảm kiểm soát được, phân hóa rõ rệt về cấu trúc.

Xét về đặc điểm tác động, rủi ro địa chính trị lần này đối với Trung Quốc chủ yếu là tác động gián tiếp. Tình hình Iran có đặc điểm không phải là quốc gia không bản địa, không trực tiếp tham gia, ảnh hưởng chủ yếu qua giá năng lượng, chuỗi cung ứng ngành và vận chuyển, cộng thêm mức độ phụ thuộc năng lượng của Trung Quốc tương đối kiểm soát, khả năng truyền dẫn cú sốc bên ngoài bị hạn chế.

Xét về môi trường thị trường, đợt sốc này xảy ra trong giai đoạn tăng trưởng của thị trường tăng giá, trung tâm chỉ số vẫn có nền tảng để nâng cao, tâm lý rủi ro vẫn còn khả năng chống chịu. Đồng thời, các cơ quan quản lý liên tục phát đi tín hiệu giữ vững kỳ vọng, cộng thêm môi trường thanh khoản tương đối nới lỏng, tạo nền tảng hỗ trợ hiệu quả cho thị trường.

Khuyến nghị phân bổ ngành:

Trước khi xuất hiện tín hiệu quan trọng nhất tiếp theo (hội tụ độ biến động của dầu thô) —

(1) Hướng phòng thủ: Giữ yên các vị thế cổ tức để làm mượt độ biến động. Xem xét các cổ phiếu có lợi suất cao ΔG: than đá, phi ngân hàng, truyền thông, hóa dầu, vận tải.

(2) Hướng tấn công: Tăng trưởng ngành: nhu cầu ngành tăng (công suất cao trong AI và thiết bị lưới điện), an ninh năng lượng (than đá, quang điện, thủy điện, lưu trữ năng lượng);

Giai đoạn phục hồi chỉ số (sau khi độ biến động dầu thô hội tụ) —

(1) Các ngành ưu thế trước tác động, và logic ngành hiện tại chưa thay đổi: Chuỗi AI về năng lực tính toán (tính toán, lưu trữ, bán dẫn, robot), làm mát bằng chất lỏng, vốn điện (thiết bị điện), ứng dụng nền tảng (AI4S); Lựa chọn linh hoạt dựa trên kỳ vọng đảo chiều tiềm năng: Các tài sản cân đối ổn định, thúc đẩy tiêu dùng dịch vụ phục hồi (bất động sản thương mại cao cấp, thể thao ngoài trời, du lịch, khách sạn, ẩm thực, vv);

● Rủi ro cảnh báo: Thay đổi chính sách vĩ mô ngoài dự kiến; rủi ro leo thang của các rủi ro địa chính trị; dữ liệu lịch sử không dự báo được tương lai.