Huyền thoại tăng trưởng cao của Aimee Magic chấm dứt: tốc độ tăng trưởng doanh thu và lợi nhuận ròng lần đầu tiên giảm xuống mức một chữ số, hai sản phẩm chủ chốt đều chịu áp lực

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

Vào ngày 28 tháng 9 năm 2020, Aimeike chính thức niêm yết trên Chợ Khởi nghiệp với vốn hóa thị trường 408 tỷ nhân dân tệ, sau đó trong vòng 9 tháng cổ phiếu tăng giá gấp 4 lần, đến tháng 3 năm 2021 trở thành cổ phiếu nghìn tệ thứ ba sau Mã Tài, với vốn hóa đỉnh điểm vượt 1700 tỷ. Công ty này, được gọi là “Mã Tài trong ngành y tế thẩm mỹ”, nhờ vào tỷ lệ lợi nhuận gộp cực cao 94,85% và tỷ lệ lợi nhuận ròng 60%, đã viết nên câu chuyện huyền thoại trên thị trường vốn trong thời kỳ vàng son của ngành y tế thẩm mỹ.

Chìa khóa thành công của Aimeike nằm ở việc xây dựng hàng rào cạnh tranh dựa trên ba loại giấy chứng nhận đăng ký thiết bị y tế, trong đó sản phẩm chủ lực “Hi体” – là loại tiêm phục hồi nếp nhăn cổ đầu tiên trong nước – sau khi được phê duyệt từ năm 2016 đã duy trì độc quyền thị trường trong thời gian dài. Trong giai đoạn 2017-2020, doanh thu các sản phẩm dung dịch tăng từ 0,34 tỷ lên 4,47 tỷ, với tốc độ tăng trưởng hợp lệ trung bình hàng năm đạt 129%. Mô hình “độc quyền thị trường + quyền định giá” này đã hoàn toàn mô phỏng logic cốt lõi của Mã Tài. Tuy nhiên, khi các sản phẩm cạnh tranh cùng loại liên tục xuất hiện, huyền thoại tăng trưởng cao của Aimeike cũng dần bước vào hồi kết.

Huyền thoại tăng trưởng cao không còn, tốc độ tăng trưởng doanh thu và lợi nhuận ròng lần đầu tiên giảm xuống mức một chữ số

Theo báo cáo thường niên công bố ngày 19 tháng 3, Aimeike dự kiến năm 2024 đạt doanh thu 30,26 tỷ nhân dân tệ, tốc độ tăng trưởng so với cùng kỳ từ 47,99% của năm 2023 giảm mạnh xuống còn 5,45%; lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ là 19,58 tỷ, tốc độ tăng trưởng từ 47,08% giảm còn 5,33%. Đây là lần đầu tiên kể từ năm 2016, tốc độ tăng trưởng doanh thu và lợi nhuận ròng hàng năm của công ty giảm xuống mức một chữ số.

Đặc biệt cần chú ý là, trong quý IV, doanh thu riêng lẻ đạt 6,50 tỷ nhân dân tệ, lợi nhuận ròng 3,72 tỷ, lần lượt giảm 7% và 15,47% so với cùng kỳ, lập kỷ lục giảm hai quý liên tiếp kể từ khi niêm yết. Khi xem xét dữ liệu các quý trước, rõ ràng tốc độ tăng trưởng của Aimeike đã có dấu hiệu chậm lại từ lâu. Trong quý I năm 2024, doanh thu tăng 28,24%, lợi nhuận tăng 27,38%; quý II, doanh thu tăng 2,35%, lợi nhuận tăng 8,03%; quý III, doanh thu tăng 1,10%, lợi nhuận tăng 2,13%. Tốc độ tăng trưởng của năm 2024 theo từng quý đều có xu hướng giảm dần.

Về dòng tiền hoạt động, năm 2024, dòng tiền thuần từ hoạt động kinh doanh của công ty đạt 19,27 tỷ nhân dân tệ, giảm 1,38% so với cùng kỳ, lần đầu tiên trong lịch sử giảm so với cùng kỳ. Nguyên nhân chủ yếu bao gồm chi phí trong kỳ tăng mạnh, tồn kho tăng cao. Trong đó, chi phí bán hàng và chi phí nghiên cứu phát triển lần lượt là 2,77 tỷ và 3,04 tỷ nhân dân tệ, đều lập kỷ lục mới. Tuy nhiên, về hiệu quả, tác dụng biên của chi phí bán hàng thúc đẩy tăng trưởng doanh thu đang giảm dần, khi mà tốc độ tăng chi phí bán hàng trong năm 2023 và 2024 đều cao hơn tốc độ tăng doanh thu.

Trong ba năm gần đây, chi phí nghiên cứu phát triển vẫn duy trì tăng trưởng hai chữ số so với cùng kỳ, nhưng các sản phẩm mới chưa tạo ra doanh thu quy mô, trong ngắn hạn khó có thể mang lại lợi ích thực chất. Về tồn kho, cuối năm 2024, tồn kho của công ty đạt 7,284.3 triệu nhân dân tệ, tỷ lệ so với tổng tài sản tăng thêm 0,14% lên 0,87%, trong đó hàng tồn kho cuối kỳ là 3,204.88 triệu nhân dân tệ, tăng khoảng 45% so với cùng kỳ, cho thấy hoạt động bán hàng cuối cùng đã chậm lại.

“Hi体” khó cứu vãn đà giảm bằng cách hạ giá để tăng lượng, “Rú Bá Thiên Sứ” tăng trưởng yếu ớt

Xét về sản phẩm, là sản phẩm phục hồi nếp nhăn cổ đầu tiên trong nước, “Hi体” từng là “máy in tiền” của công ty. Sau khi ra mắt năm 2017, doanh số bán hàng từ 119,7 nghìn ống đã tăng vọt lên 5,14 triệu ống vào năm 2023, chiếm tỷ trọng doanh thu hơn 70%. Tuy nhiên, theo dữ liệu báo cáo năm 2024, dựa trên “Hi体” làm trung tâm, doanh số tiêm các loại dung dịch trong cả năm đạt 6,3463 triệu ống, tăng 24,44% so với cùng kỳ, nhưng doanh thu chỉ tăng 4,4% lên 1,744 tỷ nhân dân tệ.

Giá trung bình xuất xưởng đã giảm từ 325 nhân dân tệ/ống năm 2023 xuống còn 275 nhân dân tệ/ống, giảm 15,4%, trong khi tồn kho tăng mạnh 91,40%. Điều này cho thấy, kể từ khi Huaxi Bio được phê duyệt sản phẩm phục hồi nếp nhăn cổ “Runzhi·Gge” vào tháng 7 năm 2024, cạnh tranh trên thị trường đã có sự thay đổi lớn, chiến lược hạ giá để tăng lượng của Aimeike đã đạt hiệu quả rất hạn chế.

Xét về cơ cấu doanh thu của Aimeike, năm 2024, công ty đạt doanh thu 1,743 tỷ nhân dân tệ từ các sản phẩm tiêm dung dịch “Hi体” làm trung tâm, và 1,216 tỷ nhân dân tệ từ các sản phẩm tiêm gel “Rú Bá Thiên Sứ”, chiếm tỷ trọng lần lượt 57,64% và 40,18% trong tổng doanh thu, là các ngành kinh doanh chủ lực của công ty.

Trong đó, “Rú Bá Thiên Sứ” (gồm gel chứa axit lactic L-乳酸-ethylene glycol copolymer cross-linked hyaluronic acid) đã được cấp giấy chứng nhận đăng ký thiết bị y tế loại III vào tháng 6 năm 2021, sau đó trong vài năm, doanh thu sản phẩm này tăng trưởng nhanh, được xem là đường tăng trưởng thứ hai của công ty. Tuy nhiên, năm 2024, “Rú Bá Thiên Sứ” cũng xuất hiện dấu hiệu tăng trưởng chậm lại, doanh số bán gel tiêm năm 2024 chỉ đạt 893,6 nghìn ống, giảm 11,24% so với cùng kỳ, tốc độ tăng trưởng doanh thu từ 81,43% năm 2023 giảm còn 5,01%.

Từ góc độ ngành, việc hai sản phẩm chủ lực của Aimeike đều chịu áp lực phản ánh rõ ràng sự cạnh tranh ngày càng gay gắt, ngành mở rộng chậm lại, và quy định ngày càng nghiêm ngặt. Hyaluronic acid từng là “đường đua vàng” của ngành thẩm mỹ y tế, nhưng hiện nay đã rơi vào tình trạng cạnh tranh nội bộ gay gắt. Tính đến năm 2024, có hơn 50 giấy chứng nhận thiết bị y tế loại III về hyaluronic acid được cấp tại Trung Quốc, hơn 400 thương hiệu lưu hành, khiến các cơ sở thẩm mỹ ngày càng nhiều, và năng lực thương lượng của các nhà cung cấp phía trên ngày càng yếu đi.

Xét về tốc độ tăng trưởng ngành, khi xem lại ngành thẩm mỹ y tế năm 2024, do ảnh hưởng của môi trường vĩ mô, tốc độ tăng trưởng toàn ngành rõ ràng chậm lại. Theo tính toán của Allergan và Deloitte, thị trường thẩm mỹ y tế năm 2024 tăng khoảng 10%, vẫn duy trì tăng trưởng hai chữ số, nhưng đã giảm đáng kể so với tốc độ 20% của năm 2023. Về mặt quản lý, năm 2024, Cục Quản lý Dược phẩm Quốc gia tăng cường kiểm tra “ba giấy chứng nhận” cho thiết bị y tế, chống các cơ sở y tế thẩm mỹ bất hợp pháp, áp lực kiểm soát các kênh phân phối của các nhà cung cấp phía trên cũng tăng rõ rệt.

Về bản chất, khó khăn của Aimeike phản ánh rõ ràng quá trình ngành thẩm mỹ y tế từ giai đoạn bùng nổ sang giai đoạn trưởng thành. Khi ngành bước vào giai đoạn thứ hai, thời kỳ “kiếm tiền dễ dàng” sẽ không còn nữa. Hiện tại, khoảng 98% doanh thu của Aimeike vẫn dựa vào các sản phẩm chứa hyaluronic acid, trong báo cáo thường niên đề cập đến 10 sản phẩm đang nghiên cứu, chỉ có sản phẩm tiêm làm đầy cằm Boinida 2.0 được phê duyệt vào cuối năm 2024, nhưng thực chất đây là mở rộng chỉ định của các sản phẩm hiện có, không phải là đổi mới đột phá.

Trong danh mục dự trữ sản phẩm, các lĩnh vực như botulinum toxin, collagen đều đối mặt với cạnh tranh khốc liệt, khó có thể phát triển các sản phẩm “bom tấn” như “Hi体”. Việc mua lại cổ phần 85% của REGEN Hàn Quốc với giá 1,386 tỷ nhân dân tệ có thể mở ra đường tăng trưởng mới vẫn còn bỏ ngỏ. Trong bối cảnh cạnh tranh thị trường mới, Aimeike vẫn đối mặt với nhiều thách thức để duy trì vị trí dẫn đầu ngành.