Định giá lại Dijie Pharma: Ba lần di cư vốn của "gen lai" hơn 20 tỷ

（Nguồn: Investor.com - Think Finance）

【Thế giới Y dược】 Trực tiếp cập nhật các xu hướng ngành y tế lớn và báo cáo tài chính của các công ty dược phẩm, phân tích chính sách hàng đầu, giúp bạn nhanh chóng hiểu rõ triển vọng ngành dược.

「Từ thị trường khoa học sáng tạo đến phát hành tăng vốn, rồi đến Sở Giao dịch Chứng khoán Hồng Kông」

Dǐzhé Yīyào (688192.SH, gọi tắt là “công ty”), vẫn đang chờ đợi “những nhành ôliu” từ Sở Giao dịch Chứng khoán Hồng Kông.

Tháng 1, công ty chính thức nộp hồ sơ phát hành cổ phiếu lần đầu ra công chúng (IPO) tại Hồng Kông. Nhân dịp đợt bùng nổ các công ty dược sáng tạo niêm yết “A+H”, công ty có ý định hoàn tất quá trình chuyển đổi vốn ba lần từ thị trường khoa học sáng tạo, phát hành tăng vốn, đến Hồng Kông.

Tuy nhiên, vấn đề là câu chuyện thành công trong quá khứ của công ty đang bị thị trường xem xét lại. Dù về mặt hiệu quả kinh doanh hay xác thực ra thị trường quốc tế, nhà đầu tư tại Hồng Kông ngày càng kén chọn hơn. Liệu công ty có thể vượt qua cánh cửa này hay không, cần thời gian để có câu trả lời.

01

Hai lần chuyển đổi mô hình định giá

Bắt đầu từ câu chuyện của Dǐzhé Yīyào, khởi nguồn từ việc thực thi một cấu trúc “lai” (hỗn hợp).

Khoảng cuối năm 2016, Zhang Xiaolin, Phó Tổng Giám đốc toàn cầu của AstraZeneca, phụ trách trung tâm sáng tạo Trung Quốc, đã bước vào ngã rẽ cuộc đời. Thời điểm đó, các trung tâm R&D xuyên quốc gia đang đối mặt làn sóng đóng cửa, nhưng Lu Dazhong của Tập đoàn Đầu tư Quốc gia (Guotou Innovation) nhìn thấy cơ hội, đã đàm phán với AstraZeneca và Zhang Xiaolin, hy vọng dựa trên việc cải tạo đội ngũ cũ để thành lập nền tảng mới tiếp tục nghiên cứu phát triển, đồng thời sẵn sàng cung cấp vốn.

Ý tưởng này chính thức được hiện thực hóa khi công ty thành lập vào năm 2017. “Gen hỗn hợp” của công ty thể hiện qua sự góp mặt của ba cổ đông: ngoài AstraZeneca, còn có Tập đoàn Đầu tư Quốc gia (Guotou Innovation) có nền tảng vốn nhà nước, và đội ngũ quản lý nắm giữ cổ phần. Đến nay, công ty vẫn chưa có cổ đông kiểm soát hay người kiểm soát thực sự, ban lãnh đạo do Zhang Xiaolin chủ đạo.

Cấu trúc “công nghệ nước ngoài + vốn nhà nước + cổ phần quản lý” này khá hiếm gặp, nhưng cũng có các ví dụ tương tự trên thị trường. Hiện tại, gã khổng lồ dược phẩm sáng tạo BeiGene, trước khi niêm yết, cũng theo mô hình “công nghệ nước ngoài + vốn đầu tư”. Thật thú vị, dù về mặt đường lối vốn hay chiến lược pipeline, công ty dường như đang đi theo dấu chân thành công của BeiGene để xây dựng câu chuyện riêng.

Năm 2021, công ty niêm yết trên thị trường khoa học sáng tạo, huy động được 1,987 tỷ nhân dân tệ. Về mặt chiến lược công nghệ, ý tưởng “chuyên biệt hóa các chỉ định nhỏ” của công ty gần như trùng khớp với BeiGene, chủ yếu tập trung vào hai pipeline chính là Savolitinib và Golvatinib. Từ năm 2023, hai loại thuốc này lần lượt được đưa ra thị trường.

Nói cách khác, công ty đã thành công trong việc “nghiên cứu tốn kém – chuyển đổi thành thành quả thương mại”, mô hình định giá cũng từ ban đầu dựa trên “tiềm năng pipeline” chuyển sang “tăng trưởng thương mại”. Tuy nhiên, tham vọng về vốn của công ty không dừng lại ở đó, câu chuyện cần có những phần bổ sung mới.

Năm 2025, công ty sẽ gặt hái nhiều thành quả khi mở rộng ra thị trường quốc tế. Một mặt, công ty công bố dữ liệu về thuốc BTK hai mục tiêu không cộng hợp DZD8586 tại Hội nghị ASCO, trong đó tỷ lệ đáp ứng khách quan và an toàn đều cho thấy hiệu quả tốt. Mặt khác, Savolitinib được FDA Mỹ phê duyệt theo quy trình tăng tốc, trở thành thuốc nhắm mục tiêu ung thư phổi đầu tiên của Trung Quốc được đưa ra thị trường Mỹ. Tính đến nay, công ty đã xây dựng được bảy pipeline trong các giai đoạn lâm sàng khác nhau.

Rõ ràng, câu chuyện của công ty từ “tiềm năng pipeline” chuyển sang “tăng trưởng thương mại” rồi nâng cấp thành “tăng trưởng thương mại + quốc tế hóa” theo mô hình hai trục. Tiền lệ của mô hình này chính là BeiGene, đã thành công rực rỡ trên thị trường vốn. Sắp tới, bữa tiệc vốn của công ty sẽ bắt đầu.

02

Ba lần chuyển đổi vốn

Sau khi có câu chuyện mới, Dǐzhé Yīyào thường xuyên hoạt động sôi nổi trên sân chơi vốn.

Năm 2025, công ty hoàn tất phát hành tăng vốn gần 1,8 tỷ nhân dân tệ với giá 43 nhân dân tệ/cổ phiếu, có sự tham gia của hơn mười tổ chức lớn như Taikang Asset, Zhuque Fund, UBS.

Thực tế, câu chuyện vốn của các công ty dược sáng tạo nội địa đã trải qua ba giai đoạn. Giai đoạn đầu trước năm 2019 là “có pipeline thì có định giá”, các công ty dược lớn đều tích trữ pipeline, đặt cược vào mục tiêu, vốn sẵn sàng chi trả dựa trên “có hay không”. Giai đoạn thứ hai trước năm 2023 là “có pipeline tốt mới có định giá”, chú trọng vào dữ liệu lâm sàng, tiến triển thương mại, vốn dựa trên “đẹp hay không”. Giai đoạn thứ ba từ năm 2025 trở đi là “có thể ra thị trường quốc tế mới có định giá”, với nhiều giao dịch BD và nghiên cứu phát triển quốc tế thúc đẩy, vốn sẵn sàng chi trả dựa trên “có thể bán toàn cầu hay không”.

Trong bối cảnh này, công ty đã thành công bước qua tất cả các giai đoạn, khiến vốn đổ dồn vào, giá trị thị trường từng vượt mốc 360 tỷ nhân dân tệ. Tuy nhiên, đồng thời, các lãnh đạo cấp cao của công ty cũng bắt đầu rút vốn.

Tháng 7, công ty công bố, Phó Tổng Giám đốc Zhang Shiying và Giám đốc Thương mại, Phó Tổng Giám đốc Wu Qingyi đã giảm cổ phần nắm giữ, giá cổ phiếu trong khoảng 58,9-69 nhân dân tệ/cổ phiếu, lý do gồm trả nợ, nộp thuế cho các chương trình thưởng cổ phần. Cần lưu ý, một phần cổ phần của các lãnh đạo này đến từ chương trình thưởng cổ phần năm 2022, khi đó giá cổ phiếu là 9,61 nhân dân tệ. Sau đó, giá cổ phiếu giảm dần trong quý 4, hiện quanh mức 50 nhân dân tệ, vốn hóa khoảng 230 tỷ nhân dân tệ.

Điều này khiến thị trường đặt ra câu hỏi: Liệu việc các lãnh đạo bán tháo cổ phiếu ở mức cao có phải là một lần rút chân chính? Và, về mặt sâu xa hơn, câu chuyện vốn của công ty có thực sự vững chắc? Phía công ty đã phản hồi với “Investor.com” rằng “Chính sách thưởng cổ phần và việc giảm cổ phần của các lãnh đạo đều tuân thủ nghiêm ngặt các quy định của pháp luật, quy trình minh bạch, hợp lệ, không có chuyện ‘chuyển lợi’ hay ‘các hành vi lợi ích nhóm’.”

Dù thế nào đi nữa, hiện tại, công ty dự định một lần nữa bước lên sân chơi vốn. Tháng 1 năm nay, công ty chính thức nộp hồ sơ IPO tại Hồng Kông, nhằm hoàn tất quá trình chuyển đổi vốn ba lần từ thị trường khoa học sáng tạo, phát hành tăng vốn, đến Hồng Kông.

Tuy nhiên, khi giá trị thị trường của công ty đã giảm xuống mức thấp, thị trường bắt đầu nhìn nhận lại giá trị thực của công ty. Thứ nhất, công ty đã tự tạo ra bao nhiêu giá trị nội tại? Thứ hai, câu chuyện ra thị trường quốc tế có thể chuyển đổi từ nghiên cứu phát triển thành thành quả thương mại thực chất hay không?

03

Đánh giá lại câu chuyện

Để trả lời hai câu hỏi của thị trường, cần quay trở lại với các yếu tố cơ bản của Dǐzhé Yīyào.

Năm 2025, công ty dự kiến doanh thu 800 triệu nhân dân tệ, tăng trưởng hơn 120%, lỗ ròng tiếp tục thu hẹp. Đà tăng trưởng chủ yếu nhờ hai loại thuốc được thúc đẩy bởi chính sách bảo hiểm y tế, thị phần dần mở rộng. Tính đến quý 3 cùng năm, công ty có 1,93 tỷ nhân dân tệ tiền mặt và các khoản tương đương, dự trữ tài chính đủ lớn.

Tuy nhiên, trong đó, khả năng thương mại hóa của công ty vẫn còn “tầng trệt”, tức là các sản phẩm Savolitinib và Golvatinib dành cho các chỉ định nhỏ, còn xa mới trở thành các mặt hàng tỷ nhân dân tệ. Công ty cho biết: “Hai sản phẩm này theo lộ trình bắt đầu từ chỉ định ban đầu, sau đó mở rộng dần sang các lĩnh vực điều trị rộng hơn. Hiện tại, chúng tôi đang tích cực nghiên cứu mở rộng chỉ định của hai sản phẩm này để bao phủ nhiều nhóm bệnh nhân hơn.”

Ngoài ra, công ty còn cho rằng, “các doanh nghiệp dược sáng tạo thường bước vào chu kỳ lợi nhuận sau khi danh mục sản phẩm đã trưởng thành và quy mô thương mại đạt được. Công ty định hướng toàn cầu hóa sáng tạo, sẽ cân nhắc giữa việc duy trì đầu tư R&D liên tục và kế hoạch phát triển doanh số.”

Về thị trường quốc tế, sau khi công nghệ nghiên cứu được xác thực, bước tiếp theo là khởi động thương mại. Công ty tiết lộ: “Hiện tại, chưa có doanh thu bán hàng quốc tế, chúng tôi đang tích cực đánh giá và thúc đẩy các hình thức hợp tác quốc tế đa dạng, dựa trên khả năng thương mại toàn cầu của đối tác, sự phối hợp pipeline và tiềm năng phát triển, để xác định mô hình hợp tác tối ưu cho thị trường quốc tế.”

Về bản chất, công ty cũng đang trong quá trình đánh giá lại câu chuyện của chính mình. Trước đây, thị trường cho rằng công ty có thể theo mô hình BeiGene, phát triển theo hướng “xây dựng R&D – cấp vốn – mở ra thị trường toàn cầu” để trở thành Big Pharma. Hiện tại, thị trường nhận thức rõ rằng câu chuyện của BeiGene có thể sao chép, nhưng năng lực cạnh tranh cốt lõi thì không thể. Cốt lõi là BeiGene đầu tư mạnh vào nhân lực, vật lực ở thị trường quốc tế, đưa ra thị trường quốc tế thực chất rồi mới huy động vốn từ thị trường tài chính.

Vì vậy, việc niêm yết tại Hồng Kông của công ty hiện nay cần xác định rõ một bức tranh mới. Năm 2025, nhiều công ty dược trong A-share cũng đang hướng tới niêm yết tại Hồng Kông, như Changchun High-tech, Maiwei Bio, Betta Pharmaceuticals vẫn đang chờ đợi, trong khi Hồng Hương đã thành công niêm yết. Có thể thấy, “nhành ôliu” từ Sở Giao dịch Chứng khoán Hồng Kông và các nhà đầu tư quốc tế ưu tiên dành cho các tập đoàn dược lớn, đã trưởng thành.

Vì vậy, công ty cho biết: “Việc niêm yết tại Hồng Kông dựa trên chiến lược dài hạn toàn cầu, chứ không phải mục tiêu huy động vốn ngắn hạn. Chúng tôi sẽ xác định quy mô phát hành phù hợp với nhu cầu phát triển thực tế của doanh nghiệp và tình hình thị trường.” (Sản phẩm của Think Finance)■

Nguồn hình ảnh｜摄图网

(Bài viết chỉ mang tính tham khảo, không phải lời khuyên đầu tư, thị trường có rủi ro, đầu tư thận trọng)