Làm thế nào để hiểu được sự sụt giảm mạnh của kim loại quý trong tuần này?

Tóm tắt báo cáo

一、如何理解本周贵金属的大跌？

Gần đây, xu hướng giá vàng và dầu thô có mối tương quan nghịch đảo tăng mạnh, dầu thô tuần này tăng mạnh, trong khi kim loại quý giảm mạnh. Thông thường, giá dầu tăng sẽ qua hai kênh thúc đẩy vàng: một là do xung đột địa chính trị gia tăng làm tăng nhu cầu trú ẩn; hai là giá năng lượng tăng đẩy kỳ vọng lạm phát, từ đó nâng cao giá trị chống lạm phát của vàng. Do đó, giá dầu và vàng thường có mối quan hệ cùng chiều nhất định, đặc biệt khi kỳ vọng lạm phát tăng, nhu cầu đầu tư vàng sẽ tăng.

Tuy nhiên, diễn biến thị trường tuần này cho thấy, logic định giá vàng đang có sự chuyển đổi giai đoạn. Sau một năm liên tiếp tăng giá, vàng đã dần chuyển từ “tài sản trú ẩn” sang “tài sản rủi ro giao dịch”. Một mặt, kỳ vọng nới lỏng thanh khoản toàn cầu, mua vàng của ngân hàng trung ương và cộng hưởng rủi ro địa chính trị đã thúc đẩy giá vàng tích lũy mức tăng lớn; mặt khác, dòng vốn liên tục đổ vào khiến cấu trúc giao dịch vàng trở nên chật chội, độ nhạy cảm với thanh khoản biên giảm rõ rệt. Trong bối cảnh này, vàng không còn chỉ bị chi phối bởi các yếu tố cơ bản, mà còn chịu ảnh hưởng nhiều hơn từ dòng tiền và cấu trúc giao dịch.

二、冲突长期化担忧上升，原油风险博弈性价比下降

Tuần này, giá năng lượng, đặc biệt là giá dầu kỳ hạn, tăng rõ rệt phản ánh kỳ vọng của thị trường về việc xung đột kéo dài. Trong ngắn hạn, dòng vốn đã nhanh chóng tập trung vào các tài sản nhạy cảm với giá dầu, khiến thanh khoản trở nên quá tải, tỷ lệ lợi nhuận/rủi ro không cao. Các yếu tố gây biến động chính vẫn đến từ việc leo thang xung đột Mỹ-Iran, định giá lại rủi ro địa chính trị. Từ khi xung đột bùng phát, các ngành vận tải dầu, cảng và hóa chất than đã tăng mạnh, mức tăng và biến động giá dầu rất đồng bộ. Những xu hướng này chủ yếu vẫn là dựa trên các sự kiện ngắn hạn, biến động lớn. Hiện tại, kỳ vọng về xung đột kéo dài đã phần nào phản ánh vào giá, khả năng lợi nhuận từ việc đặt cược vào sự leo thang của sự kiện đang giảm dần. Khi rủi ro địa chính trị giảm hoặc giao dịch trở nên quá tải, lợi nhuận có thể nhanh chóng bị rút lui, đặc biệt khi các ngành này đang giao dịch quá mức, biến động sẽ lớn hơn.

三、地缘冲突长期化，A股哪些板块或持续受益？

Thay đổi cấu trúc trung và dài hạn do giá dầu trung tâm tăng vẫn chưa được thị trường định giá đầy đủ: Một là, nhu cầu bên ngoài của chuỗi ngành năng lượng mới có thể tiếp tục tăng cường. Sau chiến tranh Nga-Ukraina, Ủy ban châu Âu đề xuất kế hoạch REPowerEU nhằm thúc đẩy phát triển năng lượng mới. Nếu xung đột Mỹ-Iran kéo dài, xu hướng “loại bỏ phụ thuộc vào nhiên liệu hóa thạch” của hệ thống năng lượng toàn cầu có thể càng rõ nét hơn, các quốc gia sẽ tìm cách cân bằng lại giữa an ninh năng lượng và chuyển đổi năng lượng, đầu tư vào năng lượng mới dự kiến sẽ trở thành hướng đi dài hạn có tính chắc chắn. Từ góc độ biên, ngành lưu trữ năng lượng đã có biến động rõ rệt vào thứ Sáu tuần này, phản ánh dòng vốn bắt đầu chuẩn bị sớm cho xu hướng này. Ngoài ra, điện năng có thể trở thành điểm nghẽn lớn trong phát triển trí tuệ nhân tạo (AI), AI mở ra nhu cầu mới cho chuỗi năng lượng mới. Để nhanh chóng đáp ứng nhu cầu điện của các ngành công nghiệp mới nổi như AI, năng lượng mới gần như là lựa chọn duy nhất. Các lĩnh vực như quang điện, lưu trữ năng lượng, điện tử công suất và bán dẫn thế hệ thứ ba sẽ có nhu cầu vượt xa dự kiến trong thời đại AI.

Xét theo chu kỳ dài hơn, bất ổn địa chính trị có thể đã chuyển từ tác động từng đợt sang xu hướng cấu trúc. Trong vài năm qua, các nền kinh tế lớn trên thế giới liên tục tăng chi tiêu quốc phòng trên GDP, các nước như châu Âu, Nhật Bản đã tăng ngân sách quốc phòng rõ rệt, Mỹ duy trì mức mở rộng cao.

Một mặt, nhu cầu về nguyên liệu nguồn tăng trung tâm, các kim loại màu trong quân sự, năng lượng và mở rộng sản xuất sẽ được hỗ trợ tăng; mặt khác, nhu cầu về thiết bị trung gian cũng tăng theo, các ngành như máy móc xây dựng, thiết bị điện lực dự kiến hưởng lợi từ tái cấu trúc hạ tầng và năng lực sản xuất toàn cầu. Đối với Trung Quốc, với hệ thống công nghiệp hoàn chỉnh và lợi thế về chi phí, trong đợt tái bố trí sản xuất toàn cầu này, vẫn có khả năng cạnh tranh xuất khẩu mạnh mẽ, trung tâm nhu cầu bên ngoài của các ngành liên quan dự kiến sẽ tăng lên.

四、投资建议

Trong ngắn hạn, đề xuất giảm mạnh tham gia các ngành vận tải dầu, cảng và hóa chất than “giao dịch xung đột”. Các ngành này đã có dòng vốn quá tải, kỳ vọng về xung đột kéo dài đã phản ánh đầy đủ vào giá, tiếp tục đặt cược vào sự leo thang của sự kiện sẽ giảm lợi nhuận/rủi ro.

Trong trung và dài hạn, tập trung vào hai xu hướng chính: Một là, trong bối cảnh an ninh năng lượng và mở rộng nhu cầu điện (dưới tác động của AI), chuỗi ngành năng lượng mới như quang điện, lưu trữ năng lượng, thiết bị điện dự kiến sẽ tiếp tục tăng trưởng nhu cầu; Hai là, bất ổn địa chính trị thúc đẩy tái cấu trúc ngành sản xuất toàn cầu theo hướng “ưu tiên an toàn”, các ngành như kim loại màu, máy móc xây dựng và thiết bị cao cấp sẽ có trung tâm nhu cầu tăng lên, có giá trị phân bổ dài hạn hơn.

Rủi ro: Thanh khoản toàn cầu vượt dự kiến thắt chặt hơn, tính phức tạp của thị trường trong việc định giá các cơ hội giao dịch cao hơn dự kiến, tốc độ thay đổi chính sách cũng phức tạp hơn dự kiến.

Nội dung báo cáo

01 如何理解本周贵金属大跌？

Tuần này, xung đột Mỹ-Iran vẫn tiếp diễn, giá dầu thô trung tâm tăng. Ngày 19 tháng 3, phát ngôn viên Bộ Quốc phòng Iran cho biết, tấn công cơ sở hạ tầng năng lượng của Iran là một sai lầm lớn, Iran đang phản công và chưa kết thúc. Nếu xảy ra các sự kiện tương tự, Iran sẽ tấn công thêm các cơ sở năng lượng của Mỹ, Israel và đồng minh, cho đến khi tiêu diệt hoàn toàn, lực phản công của Iran sẽ còn mạnh hơn trước. Thứ Năm, giá dầu Brent tăng mạnh, vượt qua 110 USD/thùng.

Mặt khác, mối tương quan nghịch đảo giữa giá vàng và dầu thô trong thời gian gần đây tăng mạnh, kim loại quý giảm mạnh trong tuần này. Thứ Tư và thứ Năm, giá dầu tăng nhanh, trong khi giá kim loại quý giảm mạnh cùng thời điểm. Hai loại tài sản lớn toàn cầu thể hiện rõ mối tương quan tiêu cực, điều này trái với logic định giá vàng bình thường: Thông thường, giá dầu tăng sẽ qua hai kênh thúc đẩy vàng: một là do xung đột gia tăng làm tăng nhu cầu trú ẩn; hai là giá năng lượng tăng đẩy kỳ vọng lạm phát, từ đó nâng cao giá trị chống lạm phát của vàng. Do đó, giá dầu và vàng thường có mối quan hệ cùng chiều nhất định, đặc biệt khi kỳ vọng lạm phát tăng, nhu cầu đầu tư vàng sẽ tăng.

Tuy nhiên, diễn biến thị trường tuần này cho thấy, logic định giá vàng đang có sự chuyển đổi giai đoạn. Sau một năm liên tiếp tăng giá, vàng đã dần chuyển từ “tài sản trú ẩn” sang “tài sản rủi ro giao dịch”. Một mặt, kỳ vọng nới lỏng thanh khoản toàn cầu, mua vàng của ngân hàng trung ương và cộng hưởng rủi ro địa chính trị đã thúc đẩy giá vàng tích lũy mức tăng lớn; mặt khác, dòng vốn liên tục đổ vào khiến cấu trúc giao dịch vàng trở nên chật chội, độ nhạy cảm với thanh khoản biên giảm rõ rệt. Trong bối cảnh này, vàng không còn chỉ bị chi phối bởi các yếu tố cơ bản, mà còn chịu ảnh hưởng nhiều hơn từ dòng tiền và cấu trúc giao dịch.

Từ góc độ truyền dẫn của đợt tăng giá dầu này đối với vàng, tác động không còn chủ yếu thể hiện qua “lợi nhuận kỳ vọng lạm phát hoặc trú ẩn an toàn”, mà chủ yếu là tác động đến dòng tiền toàn cầu. Giá dầu tăng liên tục sẽ tạo áp lực làm tăng kỳ vọng lạm phát và hạn chế không gian nới lỏng chính sách, từ đó thắt chặt dòng tiền toàn cầu. Trong khung cảnh này, các tài sản ở mức giá cao và cấu trúc giao dịch chật chội dễ bị tác động hơn. Do đó, đợt giảm giá vàng tuần này phản ánh chủ yếu áp lực dòng tiền đối với cấu trúc giao dịch của nó, chứ không phải là sự đảo chiều logic cơ bản truyền thống.

02 如何理解本周贵冲突长期化担忧上升，原油风险博弈性价比下降？

Yếu tố gây biến động chính của thị trường tuần này vẫn là việc xung đột Mỹ-Iran tiếp tục leo thang, định giá lại rủi ro địa chính trị. Gần đây, chúng tôi nhấn mạnh, xung đột Mỹ-Iran có thể kéo dài vượt dự kiến, thị trường bắt đầu định giá tác động lâu dài của nó. Các hợp đồng dầu thô kỳ hạn tăng mạnh, phản ánh kỳ vọng về xung đột kéo dài đang hình thành đồng thuận.

Về mặt thị trường chứng khoán Trung Quốc, tuần này chịu ảnh hưởng lớn từ các tài sản toàn cầu. Thứ Tư, giá dầu tăng nhanh, dòng tiền chảy vào các ngành nhạy cảm với giá dầu, gây ra đợt giảm mạnh của vàng bạc, rồi lan sang các ngành kim loại màu. Các ngành thép, kim loại màu, hóa chất cơ bản đều giảm đáng kể.

Trong triển vọng, xung đột Mỹ-Iran có thể kéo dài. Các ngành vận tải dầu, hóa dầu đã quá tải trong ngắn hạn, tỷ lệ lợi nhuận/rủi ro không còn hấp dẫn, trong khi tác động dài hạn của xung đột vẫn chưa được định giá đầy đủ.

Trong ngắn hạn, dòng vốn đã tập trung nhanh vào các tài sản nhạy cảm với giá dầu, quá tải, lợi nhuận/rủi ro không còn cao. Từ khi xung đột bùng phát, các ngành vận tải dầu, cảng, hóa chất than đã tăng mạnh, mức tăng và biến động giá rất đồng bộ. Các ngành này hưởng lợi từ các dự đoán về gián đoạn tuyến vận chuyển và căng thẳng công suất vận tải, thị trường đã định giá trước mức tăng trung tâm giá vận chuyển; ngành cảng phản ánh sự thay đổi dòng thương mại toàn cầu và “bất thường” của các tài sản quan trọng; ngành hóa chất dầu thể hiện nhu cầu thay thế một số sản phẩm năng lượng trong bối cảnh giá dầu cao. Các ngành này có thanh khoản và tỷ lệ luân chuyển tăng rõ rệt, dòng vốn mới chủ yếu là giao dịch, thúc đẩy đà tăng nhanh, độ chật chội của giao dịch tăng cao.

Những xu hướng này chủ yếu vẫn là dựa trên các sự kiện ngắn hạn, biến động lớn. Trong giai đoạn này, kỳ vọng về xung đột kéo dài đã phần nào phản ánh vào giá, khả năng lợi nhuận từ đặt cược vào sự leo thang của sự kiện đang giảm dần. Khi rủi ro địa chính trị giảm hoặc giao dịch trở nên quá tải, lợi nhuận có thể nhanh chóng bị rút lui, cộng thêm việc các ngành này đang giao dịch quá mức, biến động giá sẽ lớn hơn.

03 地缘冲突长期化，A股哪些板块或持续受益？

Một mặt, các phản ứng giao dịch ngắn hạn với rủi ro giá dầu đã “bị giảm bớt”; mặt khác, các biến đổi cấu trúc trung và dài hạn do giá dầu trung tâm tăng vẫn chưa được thị trường định giá đầy đủ. Trong đó, logic nhu cầu bên ngoài của chuỗi ngành năng lượng mới có thể tiếp tục tăng cường. Rút kinh nghiệm từ chiến tranh Nga-Ukraina, năng lượng an toàn từng là trọng tâm chính sách của châu Âu. Ủy ban châu Âu đề xuất kế hoạch REPowerEU nhằm thúc đẩy phát triển năng lượng mới, qua tiết kiệm năng lượng, đa dạng nguồn cung, đẩy nhanh phát triển năng lượng tái tạo và đầu tư, cải cách để nhanh chóng thoát khỏi phụ thuộc vào nhiên liệu hóa thạch của Nga trước 2027. Trong bối cảnh này, xuất khẩu các sản phẩm năng lượng mới của Trung Quốc sang châu Âu đã tăng rõ rệt, các nhu cầu về tấm pin, biến tần và hệ thống lưu trữ năng lượng tăng mạnh, trở thành một trong những trụ cột của ngành trong hai năm qua.

Nếu xung đột Mỹ-Iran kéo dài, xu hướng “loại bỏ phụ thuộc nhiên liệu hóa thạch” của hệ thống năng lượng toàn cầu có thể càng rõ nét hơn, các quốc gia sẽ tìm cách cân bằng lại giữa an ninh năng lượng và chuyển đổi năng lượng, đầu tư vào năng lượng mới dự kiến sẽ trở thành hướng đi dài hạn có tính chắc chắn. Từ góc độ biên, ngành lưu trữ năng lượng đã có biến động rõ rệt vào thứ Sáu tuần này, phản ánh dòng vốn bắt đầu chuẩn bị sớm cho xu hướng này.

Ngoài ra, điện năng có thể trở thành điểm nghẽn lớn trong phát triển trí tuệ nhân tạo (AI), AI mở ra nhu cầu mới cho chuỗi năng lượng mới. Để đáp ứng nhanh nhu cầu điện của các ngành công nghiệp mới như AI, năng lượng mới gần như là lựa chọn duy nhất. Các lĩnh vực như quang điện, lưu trữ năng lượng, điện tử công suất và bán dẫn thế hệ thứ ba sẽ có nhu cầu vượt xa dự kiến trong thời đại AI, chuỗi ngành năng lượng mới đang trở thành “đường tăng trưởng thứ hai” chính để đáp ứng nhu cầu điện của AI toàn cầu. Tuần này, Tesla dự định mua các thiết bị sản xuất pin và tấm pin năng lượng mặt trời trị giá 2.9 tỷ USD từ các nhà cung cấp Trung Quốc, nhằm đạt mục tiêu mở rộng công suất năng lượng mặt trời tại Mỹ lên 100 GW của Elon Musk. Trong tháng 1, Musk từng nói, năng lượng mặt trời có thể đáp ứng toàn bộ nhu cầu điện của Mỹ, kể cả các trung tâm dữ liệu ngày càng tăng. Thông tin tuyển dụng trên trang web của Tesla cho thấy, mục tiêu của công ty là “đạt 100 GW năng lượng mặt trời sản xuất trong nội địa Mỹ từ nguyên liệu ban đầu vào cuối năm 2028”. Ảnh hưởng từ các tin tức này đã giúp ngành lưu trữ năng lượng tuần này thể hiện tốt hơn.

Xét theo chu kỳ dài hơn, bất ổn chính trị toàn cầu có thể đã chuyển từ tác động từng đợt sang xu hướng cấu trúc. Trong vài năm qua, các nền kinh tế lớn như châu Âu, Nhật Bản đã liên tục tăng chi tiêu quốc phòng trên GDP, Mỹ duy trì mức mở rộng cao.

Điều này sẽ dẫn đến hai tác động: Một là, trung tâm nhu cầu nguyên liệu nguồn tăng, các kim loại màu trong quân sự, năng lượng và mở rộng sản xuất sẽ được hỗ trợ tăng; hai là, nhu cầu về thiết bị trung gian cũng tăng theo, các ngành như máy móc xây dựng, thiết bị điện lực sẽ hưởng lợi từ tái cấu trúc hạ tầng và năng lực sản xuất toàn cầu. Đối với Trung Quốc, với hệ thống công nghiệp hoàn chỉnh và lợi thế về chi phí, trong đợt tái bố trí sản xuất toàn cầu này, vẫn có khả năng cạnh tranh xuất khẩu mạnh mẽ, trung tâm nhu cầu bên ngoài của các ngành liên quan dự kiến sẽ tăng lên.

Tổng thể, kỳ vọng về xung đột Mỹ-Iran kéo dài đã dần được thị trường thừa nhận. Dòng vốn ngắn hạn đã phản ánh đầy đủ các cơ hội giao dịch dựa trên tác động của giá dầu, còn đà tăng trưởng dài hạn dựa trên an ninh năng lượng, tái cấu trúc ngành và cạnh tranh địa chính trị vẫn còn không nhỏ.

04 投资建议

Trong ngắn hạn, đề xuất giảm mạnh tham gia các ngành vận tải dầu, cảng và hóa chất than “giao dịch xung đột”. Các ngành này đã có dòng vốn quá tải, kỳ vọng về xung đột kéo dài đã phản ánh đầy đủ vào giá, tiếp tục đặt cược vào sự leo thang của sự kiện sẽ giảm lợi nhuận/rủi ro.

Trong trung và dài hạn, tập trung vào hai xu hướng chính: Một là, trong bối cảnh an ninh năng lượng và mở rộng nhu cầu điện (dưới tác động của AI), chuỗi ngành năng lượng mới như quang điện, lưu trữ năng lượng, thiết bị điện dự kiến sẽ tiếp tục tăng trưởng nhu cầu; Hai là, bất ổn địa chính trị thúc đẩy tái cấu trúc ngành sản xuất toàn cầu theo hướng “ưu tiên an toàn”, các ngành như kim loại màu, máy móc xây dựng và thiết bị cao cấp sẽ có trung tâm nhu cầu tăng lên, có giá trị phân bổ dài hạn hơn.

Rủi ro: Thanh khoản toàn cầu vượt dự kiến thắt chặt hơn, tính phức tạp của thị trường trong việc định giá các cơ hội giao dịch cao hơn dự kiến, tốc độ thay đổi chính sách cũng phức tạp hơn dự kiến.

Báo cáo này do: Quang Tinh Đầu Tư của Thủy Tinh Quang viết

Rủi ro và các điều khoản miễn trừ

Thị trường có rủi ro, đầu tư cần thận trọng. Bài viết này không phải là đề xuất đầu tư cá nhân, cũng chưa xem xét các mục tiêu, tình hình tài chính hoặc nhu cầu đặc thù của từng người dùng. Người dùng cần tự cân nhắc xem các ý kiến, quan điểm hoặc kết luận trong bài phù hợp với tình hình của mình hay không. Đầu tư theo đó, chịu trách nhiệm về quyết định của mình.