Chiến lược Quảng Phát: Bỏ qua tình hình Mỹ-Iran và giá dầu cao, những ngành nào trong tương lai có thể duy trì độc lập với tình hình kinh tế lạc quan?

Một, 1999-2000: Ảnh hưởng của chiến tranh Kosovo đến ngành công nghệ

Trong báo cáo tuần trước “Từ chiến tranh Kosovo đến bong bóng công nghệ sụp đổ: AI có lặp lại quá khứ không?”, chúng tôi đã tập trung thảo luận về quá trình: chiến tranh Kosovo năm 1999 - tăng giá dầu - lạm phát Mỹ - Fed tăng lãi suất, ảnh hưởng của chuỗi này đến thị trường chứng khoán Mỹ và ngành công nghệ.

Kết luận cốt lõi là: việc giá dầu tăng do chiến tranh đã thúc đẩy lạm phát, chỉ số công nghiệp Dow Jones bị cản trở tạm thời trong quý 3 năm 1999, rồi đỉnh điểm giảm vào tháng 1 năm 2000; trong khi chỉ số Nasdaq ngành công nghệ thể hiện mạnh mẽ hơn, không bị ảnh hưởng bởi chính sách thắt chặt, đỉnh bong bóng muộn hơn 9 tháng so với lần Fed tăng lãi suất lần đầu.

Hai, 1999-2000: Lịch sử chứng minh, ngành công nghiệp độc lập có chu kỳ phát triển cao, có thể tạm thời vượt qua giá dầu cao và lãi suất tăng

(1) Phần mẫu số: Chiến tranh Kosovo gây ra thắt chặt thanh khoản

Đầu năm 1999, OPEC cắt giảm sản lượng + chiến tranh Kosovo (tháng 3-6 năm 1999), giá dầu từ 10 USD/thùng tăng lên trên 30 USD/thùng; Fed bắt đầu chu kỳ tăng lãi suất mới từ tháng 6 năm 1999, đến tháng 5 năm 2000 đã tăng 6 lần, khiến thanh khoản thị trường chứng khoán Mỹ chuyển sang thắt chặt.

(2) Phần tử số: Triết lý “con sâu Y2K” thúc đẩy kỳ vọng phát triển cao

Chủ đề Y2K bắt đầu từ 1996-1998, được truyền thông chính thống, Quốc hội Mỹ và tổng thống phát biểu, ưu tiên sửa chữa phần cứng và hệ thống lỗi trong các lĩnh vực tài chính, y tế, quốc phòng, chính phủ, tạo ra sự bùng nổ đơn hàng trong chuỗi ngành công nghệ từ 1998-1999.

Điều này phản ánh rõ qua kết quả hoạt động của các công ty hàng đầu ngành công nghệ năm 1999: Dell tăng trưởng lợi nhuận ròng 55%, Microsoft 73%, IBM 22%, Intel 21%, đều duy trì tăng trưởng cao hoặc tăng tốc rõ rệt so với 1998.

Thị trường kỳ vọng, cùng với năm 2000 đến, làn sóng nâng cấp hệ thống do sụp đổ hệ thống có thể tiếp tục kéo dài.

(3) Thị trường năm 1999: Tăng trưởng cơ bản cao, vượt qua thắt chặt thanh khoản, bong bóng định giá ngành công nghệ

Chỉ số Nasdaq 100 (đầu tàu) năm 1999 có EPS tăng trưởng 60%, PE (TTM) tương ứng 95x, PE động 65x.

Năm 1999 là năm bong bóng công nghệ ngày càng phình to, do kỳ vọng năm mới Y2K sẽ thúc đẩy chu kỳ thay mới của các doanh nghiệp nhỏ/cá nhân, sự thịnh vượng của ngành công nghệ đã vượt qua tác động của việc tăng lãi suất, đưa Nasdaq lập đỉnh mới.

(4) Thị trường năm 2000: Khi cơ bản xấu đi, ngay cả những yếu tố cuối cùng cũng có thể gây sụp đổ

Y2K không xảy ra, truyền thông gọi đó là “chiêu trò của các công ty công nghệ” để lừa đảo cả thế giới. Đỉnh cao của ngành công nghệ tháng 3 năm 2000, tưởng chừng bị “Microsoft chống độc quyền” phá vỡ bong bóng, thực chất là chu kỳ tiêu cực của cơ bản.

Các doanh nghiệp đã đầu tư sớm cho việc nâng cấp hệ thống, gây ra sự thiếu hụt nhu cầu trong 2-3 năm tới. Báo cáo tài chính của các công ty ngành công nghệ lớn tháng 3-4 năm 2000 đều bị hụt lớn, một số công ty .com bắt đầu phá sản.

Đến cuối năm 2000, tồn kho các sản phẩm điện tử máy tính của Mỹ đạt mức cao kỷ lục, lượng hàng tồn kho gây áp lực lớn hơn nữa lên kết quả kinh doanh tương lai. Đến năm 2001, lợi nhuận của Nasdaq 100 giảm từ 60% năm 1999 xuống -50%, huyền thoại ngành công nghệ chính thức kết thúc.

Ba, quay lại hiện tại: Ngoài yếu tố địa chính trị và giá dầu cao, các ngành nào có thể duy trì chu kỳ phát triển cao độc lập trong tương lai?

Hiện nay, chuỗi AI ngoài nước như quang truyền thông đã có tầm nhìn 27 năm, vẫn là hướng phát triển chắc chắn, là phần lớn danh mục của các tổ chức hiện nay, tuy nhiên liên quan đến biến động của chiến tranh Trung Đông (giá dầu → môi trường lãi suất Mỹ → AI Mỹ → chuỗi cung ứng trong nước), biến động ngắn hạn vẫn khó kiểm soát.

Dựa trên kinh nghiệm của ngành công nghệ trong quá khứ, hiện tại cần tìm kiếm các ngành có thể duy trì chu kỳ phát triển cao độc lập trong tương lai, nếu xu hướng phát triển này ít liên quan đến yếu tố địa chính trị và giá dầu cao, thì bất kể tình hình Mỹ-Iran trong giai đoạn tới diễn biến thế nào, các ngành này vẫn có lợi thế trong phân bổ.

Vì vậy, từ góc độ kiểm soát biến động danh mục và phòng hộ rủi ro, chúng tôi đề xuất ngoài các nguồn lực quốc tế, tiếp tục phân bổ hai hướng β có nền tảng cơ bản đang tăng trưởng tích cực, ít bị ảnh hưởng bởi giá dầu: chuỗi lưu trữ năng lượng (biến tần/chuỗi pin lithium), chuỗi AIDC nội địa (đặc biệt là chuỗi ByteDance).

(1) Chuỗi lưu trữ năng lượng: Ở nước ngoài, nhìn vào sự phục hồi của các hộ gia đình tại châu Âu, Úc; trong nước, nhìn vào sự phục hồi của chuỗi pin lithium.

Trong lĩnh vực lưu trữ hộ gia đình ở nước ngoài, tính đến báo cáo quý 3 năm 2025, các công ty biến tần lưu trữ năng lượng đang gặp áp lực lợi nhuận và đang giảm tồn kho công suất.

Đến năm 2026, nhiều quốc gia châu Âu, Úc đưa ra chính sách kích thích lưu trữ hộ gia đình, có thể thúc đẩy các công ty xuất khẩu của Trung Quốc thoát khỏi khó khăn trong năm 2026. Dữ liệu xuất khẩu cao trong tháng 1-2 cho thấy, xuất khẩu biến tần của Trung Quốc tăng mạnh.

Vì vậy, bỏ qua yếu tố giá dầu, chuỗi biến tần lưu trữ năng lượng đang trong giai đoạn chuyển đổi tích cực. Lo ngại về năng lượng châu Âu do giá dầu tăng chỉ thúc đẩy quá trình này nhanh hơn.

(2) Trong nước, dự kiến năm 2026 sẽ có mức tăng lắp đặt cao, thúc đẩy chuỗi lithium và thiết bị nguyên liệu đầu vào thoát khỏi khó khăn. Đến báo cáo quý 3 năm 2025 và dự báo năm, các công ty trong chuỗi ngành đã thể hiện xu hướng đảo chiều, lợi nhuận bắt đầu tăng trưởng rõ rệt. Dự kiến, giá lithium và đơn hàng có thể tiếp tục tăng mạnh đến quý 1.

(3) Chuỗi AIDC nội địa: Dưới tác động của nhu cầu bùng nổ do khả năng tính toán, xây dựng AIDC dự kiến sẽ tăng tốc, thúc đẩy toàn bộ chuỗi ngành.

Do hạn chế của card tính toán, phát triển AI trong nước còn chậm hơn nước ngoài 1-2 năm. Về phía cầu, từ năm 2025 đã bắt đầu xuất hiện các dấu hiệu bùng nổ Tokens (đại diện là Doubao). Sang năm 2026, khi các giới hạn về cung chip dần được tháo gỡ, nhu cầu về suy luận tăng tốc, xây dựng AIDC nội địa dự kiến sẽ tăng tốc, kéo theo toàn bộ chuỗi ngành, có thể lặp lại câu chuyện AI Bắc Mỹ năm 2025. Trong đó, chúng tôi đặc biệt đề xuất chuỗi ngành của ByteDance.

Bốn, các biến động quan trọng trong tuần này

(Không có chú thích đặc biệt, dữ liệu đều lấy từ Wind)

(1) Ngành trung gian

a. Nhu cầu phía dưới

Bất động sản: Diện tích giao dịch bất động sản của 30 thành phố lớn trung bình giảm 19,72% so cùng kỳ, tăng 69,38% so tháng trước, giảm 7,80% so cùng kỳ năm ngoái, tăng 12,72% so tuần trước. Trong 1-2 tháng đầu năm, diện tích xây dựng mới đạt 0,51 tỷ m2, giảm 23,10% so cùng kỳ, giảm 2,70% so tháng trước; tháng 2 đạt 0,25 tỷ m2, giảm 23,13% so cùng kỳ; tổng đầu tư phát triển bất động sản đạt 9612,11 tỷ nhân dân tệ, giảm 11,10% so cùng kỳ, tăng 6,10% so tháng trước; diện tích bán hàng căn hộ thương mại đạt 0,9293 tỷ m2, giảm 13,50% so cùng kỳ, giảm 4,80% so tháng trước.

B. Ô tô: Xe du lịch từ ngày 1-15 tháng 3, doanh số bán lẻ đạt 561.000 chiếc, giảm 21% so cùng kỳ năm ngoái, tăng 2% so tháng trước; tổng doanh số bán lẻ từ đầu năm đạt 3,14 triệu chiếc, giảm 19%. Trong bán buôn, từ ngày 1-15 tháng 3, đạt 648.000 chiếc, giảm 20% so cùng kỳ, tăng 36% so tháng trước; tổng bán buôn từ đầu năm đạt 4,141 triệu chiếc, giảm 12%. Xe mới năng lượng: từ ngày 1-15 tháng 3, doanh số bán lẻ đạt 285.000 chiếc, giảm 28% so cùng kỳ, tăng 36% so tháng trước; tổng từ đầu năm đạt 1,345 triệu chiếc, giảm 26%. Trong bán buôn, cùng kỳ đạt 325.000 chiếc, giảm 19%, tăng 47% so tháng trước; tổng đạt 1,914 triệu chiếc, giảm 10%.

(2) Sản xuất trung gian

Thép: Giá thép cây giao ngay tuần này giảm 0,56% xuống còn 3219 nhân dân tệ/tấn, thép không gỉ giảm 0,65% xuống 13796 nhân dân tệ/tấn. Đến ngày 20 tháng 3, giá hợp đồng tương lai thép cây là 3123 nhân dân tệ/tấn, giảm 0,60% so tuần trước. Dữ liệu của Steelweb cho thấy, trong đầu tháng 3, sản lượng trung bình hàng ngày của các nhà máy thép trọng điểm là 184,5 nghìn tấn, giảm 12,6% so cuối tháng 2. Sản lượng thép thô tháng 2 đạt 16.033,5 nghìn tấn, giảm 3,6% so cùng kỳ.

Hóa chất: Đến ngày 10 tháng 3, giá methanol tăng 10,16% lên 2290,30 nhân dân tệ/tấn, cao su butadiene tăng 11,26% lên 13.600 nhân dân tệ/tấn.

(3) Tài nguyên phía trên

Nguồn hàng hóa quốc tế: Giá WTI tuần này giảm 0,49% xuống còn 98,23 USD, giá Brent tăng 0,50% lên 104,41 USD, chỉ số CRB tăng 0,36% lên 367,12, chỉ số BDI tăng 1,38% lên 2056. Tồn kho quặng sắt tăng, giá than giảm. Giá quặng sắt tại cảng Qinhuangdao và Shanxi giảm 2,05% còn 734 nhân dân tệ/tấn; tồn kho quặng sắt tại các cảng tăng 0,41% lên 171,9 triệu tấn; sản lượng than tháng 12 tăng 2,40% lên 43,703,5 nghìn tấn.

(2) Đặc điểm thị trường chứng khoán

Tăng giảm: Chỉ số Shanghai Composite giảm 3,38% tuần này, top ngành tăng trưởng gồm: truyền thông (2,10%), ngân hàng (0,36%), thực phẩm đồ uống (-0,48%); top giảm gồm: kim loại màu (-11,82%), hóa chất cơ bản (-10,53%), thép (-10,29%).

Định giá động: Tính đến ngày 20 tháng 3, PE (TTM) của cổ phiếu A giảm từ 22,96 xuống còn 22,23, PB từ 1,90 xuống 1,83; PE (loại trừ tài chính) từ 39,67 xuống 38,13, PB từ 2,67 xuống 2,55. PE của thị trường chứng khoán nhỏ (Chứng khoán sáng tạo) giảm từ 73,13 xuống 70,92, PB từ 4,55 xuống 4,43; PE của STAR Market giảm từ 194,51 xuống 187,35, PB từ 5,44 lên 5,23; PE của CSI 300 tăng từ 14,11 lên 13,91, PB giảm từ 1,45 xuống 1,42. Trong ngành, PE (TTM) phân vị mở rộng lớn nhất thuộc các ngành vận tải, ngân hàng, than đá; thu hẹp lớn nhất thuộc các ngành hóa chất cơ bản, điện gia dụng, y dược sinh học. Các ngành có định giá thấp hơn trung vị: vận tải, bất động sản, truyền thông, tài chính phi ngân hàng, thực phẩm đồ uống, nông lâm thủy sản, kim loại màu, dịch vụ công cộng, điện gia dụng; các ngành có định giá cao hơn 90 phân vị: công nghệ, bán lẻ, sản xuất nhẹ, vật liệu xây dựng, thiết bị điện, dệt may, thời trang.

Rủi ro thị trường: Tỷ lệ rủi ro cổ phiếu tuần này tăng từ 0,71% lên 0,79%. Lợi suất thị trường tăng từ 2,52% lên 2,62%.

Dư nợ vay ký quỹ: Đến ngày 19 tháng 3, tổng dư nợ vay ký quỹ là 26.501,11 tỷ nhân dân tệ, giảm 0,06% so tuần trước.

Chỉ số chênh lệch giá A/H: Tuần này giảm xuống còn 119,81, so với tuần trước là 122,17.

(3) Thanh khoản

Trong khoảng thời gian từ 15 đến 21 tháng 3, Ngân hàng trung ương đã đáo hạn 5 đợt mua lại đảo ngược, tổng cộng 176,5 tỷ nhân dân tệ; 5 đợt mua lại đảo ngược khác, tổng cộng 242,3 tỷ nhân dân tệ. Ròng rút ròng từ thị trường mở (kể cả tiền mặt ngân khố) là 215,8 tỷ nhân dân tệ.

Tính đến ngày 20 tháng 3 năm 2026, R007 giảm 1,82 điểm cơ bản xuống còn 1,4769%; lãi suất qua đêm của SHIBOR giảm 0,00 điểm cơ bản xuống còn 1,3190%; chênh lệch kỳ hạn tăng 8,73 điểm cơ bản lên 0,5895%; chênh lệch tín dụng tăng 2,29 điểm cơ bản lên 0,3221%.

(4) Quốc tế

Mỹ: Thứ Tư tuần này công bố PPI lõi tháng 2 tăng 4,30% theo mùa vụ, trước đó là 4,20%; ngày 13 tháng 3, tồn kho dầu thô đạt 4.164 nghìn thùng; ngày 14 tháng 3, số người nộp đơn xin trợ cấp thất nghiệp ban đầu là 205.000 người, theo mùa vụ.

Khu vực Euro: Thứ Tư công bố CPI tháng 2 tăng 1,90% so cùng kỳ.

Anh: Không có dữ liệu quan trọng.

Nhật Bản: Thứ Năm công bố chỉ số sản xuất công nghiệp tháng 1 tăng 4,29% theo mùa vụ, trước đó là 0,60%.

Chỉ số chứng khoán chính: S&P 500 giảm 1,90% còn 6.506,48 điểm; FTSE của London giảm 3,34%; DAX của Đức giảm 4,55%; Nikkei 225 giảm 0,83%; Hang Seng giảm 0,74%.

(5) Vĩ mô

Đầu tư tài sản cố định: Trong tuần, tổng vốn đầu tư tài sản cố định tích lũy tăng 1,80% so cùng kỳ.

Xuất nhập khẩu: Thứ Tư công bố xuất khẩu tháng 2 tăng 39,60% so cùng kỳ, nhập khẩu tăng 13,80%.

Thu ngân sách nhà nước: Thứ Năm công bố thu ngân sách tháng tăng 0,70%, chi ngân sách tăng 3,60%.

Dự kiến đầu tư các dự án mới khởi công: Thứ Năm, giảm 14,70% so cùng kỳ.

Tổng dư nợ tín dụng xã hội và dự trữ ngoại hối: Thứ Hai công bố dư nợ tín dụng xã hội tháng đạt 23.855 tỷ nhân dân tệ, tăng 6,82% so cùng kỳ; dự trữ ngoại hối tháng đạt 213.763,92 tỷ nhân dân tệ.

Hoàn thành đầu tư tài sản cố định: Tăng trưởng so cùng kỳ: Thứ Hai, ngành công nghiệp chế tạo tăng 3,10%; Thứ Năm, ngành bất động sản giảm 10,70%.

Năm tới, các số liệu dự kiến sẽ còn nhiều biến động, các nhà đầu tư cần chú ý theo dõi các dữ liệu mới nhất để có quyết định phù hợp.