CITIC Securities: Trái phiếu chuyển đổi trở lại trung lập, chú ý đến những biến động biên trong tình hình chiến tranh để tìm kiếm sự chênh lệch kỳ vọng

Bài viết｜Tăng Ngọc Châu Bác Văn

Gần đây, hạ tầng dầu khí của các quốc gia liên quan bị tấn công, thị trường đang nhanh chóng định giá theo hướng kéo dài và mở rộng chiến tranh, cùng với khả năng tổng cầu toàn cầu bị ảnh hưởng. Quá trình chiến tranh khó dự đoán, nhưng đối với nhà đầu tư trái chuyển đổi, khuyên nên tìm kiếm sự khác biệt kỳ vọng để cơ hội đầu tư. Một mặt, hiện tại định giá trái chuyển đổi đã trở về mức trung tính, dù chưa thể khẳng định trái chuyển đổi đã bị đánh giá thấp rõ ràng, nhưng đã có không gian để thao tác; mặt khác, chờ đợi sự xuất hiện của sự khác biệt kỳ vọng, khi logic định giá của thị trường tiếp tục hướng về dài hạn và giảm cầu, việc bố trí các vị thế ngắn hạn của chiến tranh và giảm căng thẳng tình hình có thể mang lại lợi nhuận lớn hơn, trong ngắn hạn, nên tham khảo xu hướng của các ngành có logic tương tự như ngành kim loại màu để hỗ trợ đánh giá. Tổng thể, tình hình Iran ảnh hưởng hạn chế đến môi trường trong nước, trong khi tài sản trái chuyển đổi có xu hướng quay trở về trung bình giá và xu hướng tăng dài hạn của chỉ số, do đó, tìm điểm phù hợp để bố trí và kiên trì nắm giữ là rất quan trọng.

Từ tháng 3 đến nay (tính đến ngày 19 tháng 3, đóng cửa cùng kỳ), chỉ số trái chuyển đổi trung tâm của Trung Quốc giảm 5.65%, trong đó ngày 19 tháng 3 giảm 1.64%.

1. Thị trường trái chuyển đổi gặp điều chỉnh đáng kể, nguyên nhân chính là do định giá quá cao trước đó, chất xúc tác là xu hướng mở rộng và kéo dài của chiến tranh Iran

Từ tháng 3 đến nay (tính đến ngày 19 tháng 3, đóng cửa cùng kỳ), chỉ số trái chuyển đổi trung tâm của Trung Quốc giảm 5.65%, trong đó ngày 19 tháng 3 giảm 1.64%. Chúng tôi cho rằng nguyên nhân chính của điều chỉnh lớn gần đây của chỉ số trái chuyển đổi là do chính bản thân định giá quá cao, trong bối cảnh biến động của thị trường cổ phiếu, dẫn đến mức giảm của trái chuyển đổi khá lớn. Vào sáng ngày 19 tháng 3, hạ tầng dầu khí của Qatar, Ả Rập Saudi và các nơi khác bị tấn công, gây ra lo ngại về xu hướng kéo dài và mở rộng của tình hình Iran, thị trường cổ phiếu có thể tăng tốc phản ứng theo ảnh hưởng của chiến tranh đến định giá tổng cầu toàn cầu.

2. Thị trường trái chuyển đổi đã trở về trạng thái trung tính, không nên xem xét ở mức định giá cao

Tính đến ngày 19 tháng 3, giá trung bình của trái chuyển đổi đã giảm về quanh mức 135 nhân dân tệ, so với mức hơn 144 nhân dân tệ giữa tháng 2 đã giảm khoảng 9 nhân dân tệ. Chúng tôi cho rằng hiện tại tài sản trái chuyển đổi đã trở về trạng thái trung tính, ước tính lợi nhuận cơ bản khoảng 2%. Dù chưa thể khẳng định trái chuyển đổi đã bị định giá thấp rõ ràng, nhưng đã có không gian để thao tác.

3. Trong ngắn hạn, chú ý đến biến đổi biên của chiến tranh, tìm kiếm sự khác biệt kỳ vọng

Kể từ cuối tháng trước, khi tình hình Iran có biến động, thị trường trước đó chủ yếu cho rằng xung đột sẽ ngắn hạn, các hoạt động giao dịch chủ yếu xoay quanh sự tăng đột biến của giá dầu, chưa đủ định giá rủi ro kéo dài của chiến tranh, đặc biệt là rủi ro phong tỏa lâu dài eo biển Hormuz — có thể dẫn đến giảm tổng cầu toàn cầu. Trong giai đoạn này, các giao dịch về việc chiến tranh ngắn hạn chưa có sự khác biệt kỳ vọng lớn, ngược lại, các giao dịch về kéo dài chiến tranh có kỳ vọng lớn hơn, nhưng đối với nhà đầu tư chỉ mua vào, chiến lược này khó thực hiện.

Từ đầu tháng 3 trở đi, thị trường dần định giá kéo dài chiến tranh, lo ngại về phong tỏa lâu dài eo biển Hormuz gây ra xu hướng giảm tổng cầu toàn cầu ngày càng tăng, đặc biệt là dựa trên việc Iran thể hiện sự kiên cường hơn trong chiến tranh. Gần đây, hạ tầng dầu khí của các quốc gia liên quan bị tấn công, thị trường đang nhanh chóng định giá theo hướng kéo dài và mở rộng chiến tranh, cùng với khả năng tổng cầu toàn cầu bị ảnh hưởng.

Quá trình chiến tranh khó dự đoán, nhưng đối với nhà đầu tư trái chuyển đổi, khuyên nên tìm kiếm sự khác biệt kỳ vọng để cơ hội đầu tư. Một mặt, hiện tại định giá trái chuyển đổi đã trở về mức trung tính, dù chưa thể khẳng định trái chuyển đổi đã bị đánh giá thấp rõ ràng, nhưng đã có không gian để thao tác; mặt khác, chờ đợi sự xuất hiện của sự khác biệt kỳ vọng, khi logic định giá của thị trường tiếp tục hướng về dài hạn và giảm cầu, việc bố trí các vị thế ngắn hạn của chiến tranh và giảm căng thẳng tình hình có thể mang lại lợi nhuận lớn hơn, trong ngắn hạn, nên tham khảo xu hướng của các ngành có logic tương tự như ngành kim loại màu để hỗ trợ đánh giá. Trước đó, thị trường định giá ngành kim loại màu do nguồn cung hạn chế, trong khi cầu tăng, gần đây, khi logic định giá chuyển sang giảm cầu, các ngành liên quan điều chỉnh lớn, nếu các ngành này đã định giá rủi ro giảm cầu hoàn tất và ổn định, có thể xem xét bố trí trái chuyển đổi. Tổng thể, tình hình Iran ảnh hưởng hạn chế đến môi trường trong nước, trong khi tài sản trái chuyển đổi có xu hướng quay trở về trung bình giá và xu hướng tăng dài hạn của chỉ số, do đó, tìm điểm phù hợp để bố trí và kiên trì nắm giữ là rất quan trọng, vì lợi ích lớn nhất của trái chuyển đổi chính là giá trị cắt ngang của chính nó.

Rủi ro biến động thị trường cổ phiếu. Giá trái chuyển đổi có mối liên hệ cao với cổ phiếu cơ sở, nếu thị trường cổ phiếu có điều chỉnh lớn, có thể gây ra tổn thất lớn cho các khoản đầu tư trái chuyển đổi.

Rủi ro thanh khoản. Một mặt, khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày của thị trường trái chuyển đổi đã giảm rõ rệt so với năm 2022, nếu thanh khoản tiếp tục giảm, có thể ảnh hưởng tiêu cực đến trung tâm định giá; mặt khác, thanh khoản thị trường trái chuyển đổi liên quan mật thiết đến hành vi của các tổ chức, nếu thị trường trái phiếu có biến động lớn, có thể ảnh hưởng đến thị trường trái chuyển đổi qua kênh thanh khoản.

Rủi ro biến động lãi suất và chênh lệch tín dụng. Hiện tại, trung bình giá trị đáy của trái chuyển đổi đã đạt mức cao, nếu trong tương lai lãi suất hoặc chênh lệch tín dụng có biến động lớn, giá trị trái phiếu thuần có thể dao động theo, gây ra biến động lớn của giá trái chuyển đổi.

Rủi ro tín dụng và rủi ro bị hủy niêm yết. Một số trái phiếu đã gần đến hạn, nếu không thể thanh toán nợ cuối cùng, có thể gây ra rủi ro tín dụng; nếu cổ phiếu cơ sở của trái chuyển đổi bị hủy niêm yết, trái chuyển đổi cũng sẽ bị hủy, có thể dẫn đến rủi ro không có thị trường công khai để giao dịch.

Rủi ro thực thi điều khoản không chắc chắn. Đối với nhà phát hành, việc thực thi các điều khoản giảm giá, mua lại bắt buộc cần xem xét các yếu tố tổng thể của nhà phát hành, do đó có độ không chắc chắn cao. Khi thời gian còn lại của trái chuyển đổi giảm, xác suất thực thi các điều khoản này không nhất thiết tăng lên.

Rủi ro chính sách/quản lý. Trái chuyển đổi niêm yết công khai như công cụ tái cấp vốn của công ty niêm yết, giá trị và thanh khoản chịu ảnh hưởng lớn từ chính sách quản lý. Các quy định mới về trái chuyển đổi ban hành từ nửa cuối năm 2022 đã điều chỉnh các yếu tố không hợp lý của thị trường, thúc đẩy sự phát triển dài hạn của loại hình này, hiện tại, chính sách quản lý trái chuyển đổi đã gần 4 năm không có thay đổi lớn, các thay đổi chính sách này có thể gây ra biến động ngắn hạn cho thị trường trái chuyển đổi.

Tên báo cáo nghiên cứu: 《Trái chuyển đổi trở lại trung tính, chú ý biến đổi biên của chiến tranh để tìm kiếm sự khác biệt kỳ vọng》

Thời gian công bố: 19 tháng 3 năm 2026

Cơ quan phát hành báo cáo: Công ty Chứng khoán CITIC Securities

Chuyên gia phân tích trong báo cáo:

Tăng Ngọc Châu SAC mã số: S1440512070011

Châu Bác Văn SAC mã số: S1440520100001