Phân tích IPO của Unitree: Kiếm 600 triệu trong một năm, tiền từ đâu mà ra

Hỏi AI · Làm thế nào để chương trình Tết Nguyên Đán trở thành bước ngoặt quan trọng giúp hiệu suất của Yu Shu tăng gấp đôi?

Tháng 2 năm 2026, tập đoàn robot Yu Shu xuất hiện tại Thiên Đàn Bắc Kinh. Ảnh/IC

Công ty đã bước sang năm thứ 10 thành lập, tiến trình niêm yết của Yu Shu lại tiến thêm một bước.

Sau khoảng 8 tháng khởi động quy trình niêm yết, ngày 20 tháng 3, trang web của Sở Giao dịch Chứng khoán Thượng Hải công bố, hồ sơ xin niêm yết trên Chương trình Khoa học và Công nghệ của Yu Shu Technology Co., Ltd. (viết tắt là “Yu Shu”) đã được chấp thuận, dự kiến huy động 4,202 tỷ nhân dân tệ.

Trong giai đoạn đầu phát triển của ngành, Yu Shu có lợi thế rõ rệt về bản thể và điều khiển vận hành cũng như kiểm soát chi phí, đồng thời đã đạt được khả năng tự tạo ra dòng tiền ổn định. Khi hồ sơ phát hành cổ phiếu công khai được công bố, thành tích của công ty cũng bắt đầu lộ diện, Yu Shu đã thoát khỏi lỗ lũy kế vào năm 2024, và năm 2025 còn đạt lợi nhuận ròng hàng tỷ nhờ “tạo dựng hình ảnh” trong chương trình Tết Nguyên Đán: doanh thu đạt 1,708 tỷ nhân dân tệ, tăng trưởng 335,36%; lợi nhuận ròng đạt 288 triệu nhân dân tệ, tăng 204,29%; lợi nhuận ròng sau khi trừ các khoản không định kỳ và về cho cổ đông chính đạt 600 triệu nhân dân tệ, tăng 674,29%.

Yu Shu khẳng định chương trình Tết Nguyên Đán có ý nghĩa rất lớn đối với họ, ở mức độ nhất định đã định hình lại đường phát triển của công ty. Phóng viên của Báo Mới và Báo Vỏ Ốc nhận thấy, trước đó, Yu Shu đã gắn chặt với “chó máy” và trong 3 quý đầu năm 2025, doanh thu robot hình người đã vượt qua robot bốn chân, đạt 590 triệu nhân dân tệ. Ngoài ra, chương trình Tết Nguyên Đán còn trực tiếp mở ra thị trường nội địa cho Yu Shu. Từ tháng 1 đến tháng 9 năm 2025, tỷ lệ doanh thu trong nước đã tăng mạnh lên 60,8%.

Trong nỗ lực đẩy mạnh niêm yết lần này, phía Yu Shu đã tập hợp một đội ngũ cổ đông siêu hạng, gồm các tổ chức đầu tư danh tiếng, các quỹ đầu tư ngành công nghiệp nổi bật, bao gồm Meituan, Ant Group và Sequoia China.

Thoát lỗ vào năm 2024, robot hình người vượt qua “chó máy”

Trong hai năm qua, Yu Shu đã thực hiện cuộc lội ngược dòng về thành tích, lợi nhuận ròng năm 2024 chuyển từ âm sang dương, và năm thứ hai đã tăng gấp đôi.

Theo hồ sơ phát hành, từ năm 2022 đến 2025, doanh thu của Yu Shu lần lượt là 123 triệu, 159 triệu, 392 triệu và 1,708 tỷ nhân dân tệ; lợi nhuận ròng lần lượt là -22,1 triệu, -11,15 triệu, 94,5 triệu và 288 triệu nhân dân tệ.

Điều này nhờ vào thành tích ổn định của robot bốn chân truyền thống của Yu Shu, trong khi robot hình người bắt đầu vượt lên. Trong 9 tháng đầu năm 2025, doanh thu bán robot bốn chân của Yu Shu đạt 488 triệu nhân dân tệ, tăng 182,22%; doanh thu robot hình người đạt 595 triệu nhân dân tệ, tăng 642,38%.

Trước khi biểu diễn trong chương trình Tết Nguyên Đán, robot bốn chân của Yu Shu đã là “khách quen” trong các viện nghiên cứu, các cơ sở khoa học trong và ngoài nước, các cảnh tượng tuần tra ngoài trời. Công nghệ cốt lõi của robot bốn chân này bắt nguồn từ dự án XDog, robot bốn chân đầu tiên trên thế giới sử dụng động cơ không chổi than ngoại rotor chi phí thấp do người sáng lập Wang Xingxing phát triển trong thời gian học thạc sĩ.

Vì vậy, trước khi robot hình người nổi bật, tên tuổi của Yu Shu luôn gắn chặt với “chó máy”. Theo hồ sơ phát hành, trong kỳ báo cáo, tổng số robot bốn chân bán ra của Yu Shu vượt quá 30.000 chiếc; năm 2022, doanh thu từ robot bốn chân chiếm 76,57% tổng doanh thu của Yu Shu.

Đến năm 2023, Yu Shu ra mắt robot hình người tự phát triển đầu tiên H1, doanh thu trong năm chiếm 1,88% tổng doanh thu; năm sau, ra mắt robot hình người trung cấp G1, tỷ trọng doanh thu từ robot hình người tăng lên 27,6%.

Trong chương trình Tết Nguyên Đán 2025, robot hình người của Yu Shu đã “làm nên tên tuổi”. Trong hồ sơ phát hành, Yu Shu thẳng thắn cho biết, nhờ vào biểu diễn trong chương trình Tết Nguyên Đán đầu năm 2025, thương hiệu và mức độ chú ý của công ty trên toàn quốc đã liên tục tăng cao.

Từ tháng 1 đến tháng 9 năm 2025, số robot hình người bán ra của Yu Shu là 3.551 chiếc, tăng trưởng 1054,8%; cả năm 2025, số lượng robot hình người xuất xưởng vượt quá 5.500 chiếc (chỉ tính robot hình người thuần túy, không bao gồm robot hai tay có bánh xe), đứng đầu toàn cầu. Trong 3 quý đầu năm 2025, doanh thu từ robot hình người đã vượt qua robot bốn chân, đạt 590 triệu nhân dân tệ, chiếm 51,53% trong doanh thu chính của Yu Shu.

Doanh thu chính của Yu Shu. Ảnh/ Hồ sơ phát hành của Yu Shu

Giá bán giảm đột ngột, lợi nhuận gộp tăng, các ứng dụng vẫn chưa thoát khỏi lĩnh vực khoa học và giáo dục

Ý nghĩa của chương trình Tết Nguyên Đán đối với Yu Shu không chỉ là nhanh chóng mở rộng thị trường tiêu thụ robot hình người, mà còn trực tiếp giúp Yu Shu mở ra thị trường nội địa.

Hồ sơ phát hành của Yu Shu cho thấy, từ năm 2022 đến 2024, doanh thu từ thị trường quốc tế của Yu Shu luôn chiếm hơn 50%; nhưng từ tháng 1 đến tháng 9 năm 2025, tình hình đã đảo chiều, tỷ lệ doanh thu trong nước tăng mạnh lên 60,8%.

Sản lượng và doanh số bán hàng tăng, giá bán trung bình của robot Yu Shu liên tục giảm qua các năm. Năm 2023, khi lần đầu tiên sản xuất robot hình người, giá trung bình mỗi chiếc là 593.4 nghìn nhân dân tệ, chỉ bán được 5 chiếc trong năm đó; trong 3 quý đầu năm 2025, giá robot hình người của Yu Shu giảm còn 167.6 nghìn nhân dân tệ; giá của robot bốn chân từ 38.3 nghìn nhân dân tệ/chiếc năm 2023 giảm xuống còn 27.2 nghìn nhân dân tệ/chiếc trong 3 quý đầu năm 2025.

Mặc dù giá bán giảm mạnh, nhưng lợi nhuận gộp vẫn liên tục tăng. Năm 2022, tỷ lệ lợi nhuận gộp của hoạt động chính của Yu Shu là 44,18%; đến tháng 9 năm 2025, tỷ lệ này đã tăng hơn 15 điểm phần trăm, lên 59,45%.

Yu Shu cho rằng, điều này chủ yếu nhờ vào cải tiến công nghệ quy trình, giảm chi phí sản xuất, cùng với quy mô sản xuất hàng loạt giúp nâng cao khả năng thương lượng với các nhà cung cấp phía trên. Ngoài ra, cấu trúc sản phẩm cũng được tối ưu hóa, ví dụ như robot hình người H1 đầu tiên của Yu Shu là robot hình người toàn kích cỡ, cao 180cm, nặng 47kg, còn G1 sản xuất sau đó là robot trung cấp, cao khoảng 130cm, thành phẩm và giá bán đều thấp hơn so với các mẫu toàn kích cỡ.

Việc ra mắt nhiều loại sản phẩm khác nhau cùng khả năng sản xuất hàng loạt vượt mức trung bình ngành giúp robot của Yu Shu nhanh chóng ứng dụng trong nhiều cảnh khác nhau. Trong 3 quý đầu năm 2025, dòng tiền thuần từ hoạt động kinh doanh của Yu Shu đạt 428 triệu nhân dân tệ.

Tuy nhiên, theo phản hồi của Yu Shu trong thư hỏi đáp gửi từ Sở Giao dịch Chứng khoán Thượng Hải, lĩnh vực nghiên cứu khoa học và giáo dục vẫn là ứng dụng chính của robot hình người. Trong 3 quý đầu năm 2025, doanh thu từ lĩnh vực này chiếm 73,6% tổng doanh thu robot hình người của Yu Shu; lĩnh vực tiêu dùng thương mại chiếm 17,39%; chỉ có 9,01% là ứng dụng trong ngành nghề, chủ yếu dùng cho hướng dẫn doanh nghiệp, sản xuất thông minh, kiểm tra tự động.

Về robot bốn chân, tỷ lệ doanh thu từ lĩnh vực nghiên cứu khoa học và giáo dục đã giảm. Năm 2022, lĩnh vực này chiếm 68,61% doanh thu của robot bốn chân của Yu Shu; trong 3 quý đầu năm 2025, tỷ lệ này giảm còn 31,58%, trong khi doanh thu từ lĩnh vực tiêu dùng thương mại đạt 42,3%, ứng dụng trong ngành nghề chiếm 26,12%.-

Khi giới chuyên môn đều quan tâm đến việc robot hình người khi nào có thể được sản xuất hàng loạt để vận hành trong các nhà máy, thì Yu Shu rõ ràng đang đi theo một con đường khác, nhưng hiệu quả thương mại của “không vào nhà máy” vẫn còn chưa rõ ràng.

Ông Wang Xingxing kiểm soát khoảng 35% cổ phần, dựa vào các “đại gia” đầu tư như Tencent, Meituan, Ant Group

Trong giai đoạn đầu sản xuất hàng loạt và thương mại hóa robot hình người, việc “đốt tiền nghiên cứu phát triển” và thua lỗ vẫn là trạng thái bình thường. So với các đối thủ đã niêm yết trên Hồng Kông như Yuejiang và UBTECH, việc Yu Shu thoát khỏi lỗ là điều đặc biệt hiếm có.

Theo hồ sơ phát hành, năm 2024, lợi nhuận ròng sau khi trừ các khoản không định kỳ của UBTECH là lỗ 1,093 tỷ nhân dân tệ, Yuejiang lỗ 95,36 triệu nhân dân tệ; trong khi đó, lợi nhuận ròng của Yu Shu trong cùng kỳ là 77,5036 tỷ nhân dân tệ.

Xét về tỷ lệ lợi nhuận gộp tổng thể, Yu Shu rõ ràng cao hơn UBTECH và Yuejiang. Hồ sơ của Yu Shu cho biết, năm 2024, tỷ lệ lợi nhuận gộp của Yu Shu là 56,98%, trong khi UBTECH chỉ 28,65%, Yuejiang là 46,56%.

Yu Shu cho biết, điều này chủ yếu do sự khác biệt về cấu trúc sản phẩm và ứng dụng. Ví dụ, robot của UBTECH chủ yếu là robot thông minh giáo dục, robot logistics thông minh và các sản phẩm tiêu dùng gia đình; còn Yuejiang chủ yếu sản xuất robot cộng tác.

Ngoài ra, Yu Shu tự tin khẳng định khả năng kiểm soát chi phí của mình đứng hàng đầu ngành, ví dụ như kiên trì theo đuổi công nghệ tự phát triển toàn bộ các bộ phận chính của robot, sử dụng công nghệ truyền động motor trong lĩnh vực robot đa năng hiệu suất cao, cùng quy mô sản xuất hàng loạt giúp nâng cao khả năng thương lượng.

Là “học sinh ưu tú” của ngành, Yu Shu không thiếu sự quan tâm của các nhà đầu tư. Hồ sơ cho biết, tháng 12 năm 2021, Yu Shu đã hoàn tất vòng tăng vốn đầu tiên; năm 2022, thực hiện 4 lần tăng vốn; năm 2024, hoàn tất 2 lần tăng vốn; tháng 6 năm 2025, hoàn tất huy động vốn cổ phần.

Trước đợt phát hành này, ông Wang Xingxing, sáng lập viên, trực tiếp nắm giữ 23,8216% cổ phần, kiểm soát tổng cộng 34,7630% cổ phần của công ty. Trong các điều khoản về quyền biểu quyết khác biệt, ông Wang Xingxing nắm giữ quyền biểu quyết trực tiếp là 63,5457%, kết hợp với các nền tảng khuyến khích cổ phần của công ty do ông kiểm soát tại Shanghai Yu Yi, tổng quyền biểu quyết kiểm soát của công ty là 68,7816%, là người kiểm soát thực sự của công ty.

Phía sau ông còn có đội ngũ cổ đông siêu hạng gồm các tổ chức đầu tư danh tiếng, các quỹ đầu tư ngành công nghiệp nổi bật. Ví dụ, Meituan thông qua Han Hai Information, Galaxy Z, Chengdu Longzhu nắm giữ tổng cộng 9,6488%; Ant Group sở hữu 0,2245% qua công ty con Shanghai Yun Yang; Sequoia China qua Ningbo Sequoia và Xiamen Yahang nắm giữ tổng cộng 7,1149%; GGV Capital qua GGV One và GGV Three nắm giữ 5,4528%; Tencent Technology nắm giữ 0,5986%.

“Bộ não” còn hạn chế, hơn 20 tỷ nhân dân tệ đầu tư phát triển mô hình robot thông minh

Năm 2025, có thể nói là năm robot hình người của Yu Shu tiến bộ vượt bậc về khả năng vận động.

Đầu năm, trên sân khấu Tết Nguyên Đán, robot hình người H1 của Yu Shu đã gây ấn tượng mạnh khi biểu diễn múa nhịp điệu, nhưng toàn bộ các động tác chủ yếu tập trung vào phần tay. Vào tháng 12, tại buổi hòa nhạc của Lâm Huệ, robot G1 của Yu Shu mặc đồ bạc, thực hiện các cú nhào lộn “Webster” đòi hỏi độ khó cao.

Đến Tết Nguyên Đán 2026, 24 robot G1 và 1 robot H2 chạy nhanh trên không, thực hiện các pha nhào lộn liên tục, vượt qua bàn, bật nhảy, quay vòng trên không cao hơn 3 mét, nhào lộn liên tục trên một chân, nhảy tường hai bước rồi nhào lộn trên không, các động tác độ khó cao khác.

Bí quyết đằng sau sự tiến bộ thần tốc về khả năng vận động của robot hình người của Yu Shu đã được giải thích trong hồ sơ phát hành. Yu Shu giới thiệu, hiện tại, các sản phẩm robot đa năng của công ty đã tích hợp mô hình trí tuệ thể chất tự nghiên cứu, thường được ví như “não nhỏ”, quyết định khả năng linh hoạt toàn thân của robot.

Tuy nhiên, trong công nghệ cốt lõi thứ hai của trí tuệ thể chất — đó là mô hình thể chất lớn (large embodied model), tức “bộ não”, mô hình thể chất chung do Yu Shu tự phát triển vẫn chưa được ứng dụng quy mô lớn vào các sản phẩm robot, công nghệ này quyết định khả năng cảm nhận và tương tác của robot. Yu Shu cho biết, sẽ tiếp tục tăng cường đầu tư nghiên cứu phát triển mô hình thể chất tự nghiên cứu này qua các dự án huy động vốn lần này.

Ngoài ra, trong hồ sơ phát hành, Yu Shu nhấn mạnh, công ty kiên trì tự phát triển toàn bộ các bộ phận chính của robot hiệu suất cao và các thành phần cốt lõi. Các kế hoạch này cũng thể hiện trong các khoản đầu tư tương lai, Yu Shu tiết lộ, trong đợt IPO này, dự kiến huy động 4,202 tỷ nhân dân tệ, trong đó hơn 2 tỷ sẽ dành cho dự án phát triển mô hình robot thông minh; 1,1 tỷ cho nghiên cứu phát triển thân robot; 450 triệu cho phát triển sản phẩm robot thông minh mới; 620 triệu cho xây dựng nhà máy sản xuất robot thông minh.

Phóng viên của Báo Mới và Báo Vỏ Ốc, Zhang Xiaohui

Biên tập viên Wang Jinyu

Hiệu đính Zhao Lin, Fu Chunyi