Dương Đức Long: Phân tích sâu về tình hình toàn cầu hiện tại và tác động đến các loại tài sản lớn

Quyết định của cuộc họp lần thứ nhất của Cục Dự trữ Liên bang tháng Ba phù hợp với dự đoán trước đó, giữ nguyên lãi suất và tạm dừng cắt giảm lãi suất. Quyết định này chủ yếu bị ảnh hưởng bởi tình hình Trung Đông leo thang. Trong tháng Ba, xung đột bất ngờ bùng phát tại Trung Đông, giá dầu quốc tế tăng mạnh, có lúc từ mức trước chiến tranh là 73 USD/thùng lên tới 119 USD/thùng. Dầu mỏ là huyết mạch của công nghiệp, việc giá dầu tăng mạnh chắc chắn sẽ đẩy lùi lạm phát toàn cầu, đặc biệt là tác động trực tiếp đến lạm phát của Mỹ.

Mục tiêu chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang có hai mục tiêu: thứ nhất là ngăn chặn lạm phát, thứ hai là duy trì việc làm đầy đủ. Trong bối cảnh kỳ vọng lạm phát khá cao, Fed chỉ có thể chọn phương án tạm dừng cắt giảm lãi suất và tiếp tục quan sát. Sau cuộc họp này, qua bài phát biểu của Chủ tịch Powell cũng có thể thấy rằng, việc có giảm lãi suất hay không trong tương lai sẽ phụ thuộc vào diễn biến của tình hình quốc tế và xu hướng giá cả.

Trong vài tháng qua, dữ liệu việc làm phi nông nghiệp của Mỹ không mấy khả quan, nhưng đối với Fed, mục tiêu chống lạm phát vẫn được đặt lên hàng đầu. Ông Powell luôn là người khá thận trọng. Dù năm ngoái, Tổng thống Trump đã gây áp lực lớn để thúc đẩy ông giảm lãi suất nhanh hơn, nhưng Powell vẫn giữ vững lập trường, duy trì nhịp điệu của mình, cố gắng giữ độc lập cho chính sách tiền tệ của Fed, tránh bị can thiệp bởi tổng thống. Fed là ngân hàng trung ương toàn cầu, và không hoàn toàn là cơ quan chính thức của Mỹ. Chính sách tiền tệ của Fed ảnh hưởng đến các ngân hàng trung ương trên toàn thế giới. Nếu chủ tịch Fed nghe theo mệnh lệnh của tổng thống Mỹ, yêu cầu giảm lãi suất thì sẽ giảm, và như vậy Fed sẽ trở thành công cụ chính trị, mất đi tính độc lập trong chính sách tiền tệ, gây thiệt hại nghiêm trọng đến uy tín của đồng USD. Vì vậy, dù chịu áp lực lớn, Powell vẫn giữ vững quan điểm của mình.

Tháng Năm tới, nhiệm kỳ của Chủ tịch Fed Powell sẽ kết thúc, và người được Tổng thống Trump đề cử mới, ông Waller, sẽ đảm nhận vị trí Chủ tịch Fed mới. Waller nổi tiếng với các phát ngôn theo hướng hawkish. Các nhà đầu tư lo ngại rằng, sau khi Waller lên nắm quyền, có thể sẽ thực hiện các biện pháp thu hẹp bảng cân đối để hút dòng tiền, nhưng ông này có khả năng sẽ không tăng lãi suất vì Trump không thể đề cử người hoàn toàn không nghe theo ông làm Chủ tịch Fed. Tôi dự đoán, sau khi Waller nhậm chức, có thể sẽ chọn thời điểm thích hợp để giảm lãi suất, sớm nhất là tháng 6, muộn nhất có thể hoãn đến cuối năm, tùy thuộc vào diễn biến của xung đột Trung Đông và mức duy trì giá dầu cao trên thị trường quốc tế.

Iran đã phong tỏa eo biển Hormuz, đây là tuyến đường huyết mạch vận chuyển dầu mỏ toàn cầu, kiểm soát khoảng 20% thương mại dầu mỏ và vận chuyển dầu toàn cầu. Nếu không mở cửa eo biển Hormuz, giá dầu quốc tế sẽ duy trì ở mức cao. Tổng thống Trump đã điều nhiều hạm đội các nước đến hộ tống tại eo biển Hormuz, khả năng giải quyết tình hình an ninh eo biển vẫn còn nhiều nghi vấn. Các tàu thương mại các quốc gia lo ngại việc hộ tống thất bại, tàu chở dầu bị tấn công chìm gây thiệt hại lớn. Hiện tại, các công ty bảo hiểm đã từ chối bảo hiểm cho tàu chở dầu qua eo biển Hormuz do rủi ro quá lớn.

Tình hình Trung Đông còn nhiều phức tạp, triển vọng chưa rõ ràng, giá dầu quốc tế duy trì ở mức cao, ảnh hưởng lớn đến quyết định chính sách tiền tệ của Fed. Việc Fed không giảm lãi suất lần này phù hợp với dự đoán của thị trường trước đó, nên tác động đến thị trường không quá lớn. Là ngân hàng trung ương toàn cầu, việc giữ nguyên lãi suất của Fed có thể khiến các ngân hàng trung ương khác trên thế giới ngần ngại thực hiện các chính sách nới lỏng thanh khoản hoặc giảm lãi suất, gây ảnh hưởng tiêu cực chung đến thị trường vốn toàn cầu.

Gần đây, thị trường chứng khoán A đã có sự điều chỉnh mạnh, một mặt do xung đột Trung Đông làm tăng rủi ro và không chắc chắn về triển vọng, mặt khác do Fed giữ nguyên lãi suất, khiến thị trường lo ngại về khả năng các ngân hàng trung ương có thể tiếp tục nới lỏng hoặc giảm lãi suất trong tương lai, ảnh hưởng nhất định đến xu hướng ngắn hạn của thị trường. Giá vàng quốc tế phản ứng dữ dội, gần đây giảm mạnh phần lớn phản ánh sự chờ đợi Fed hoãn cắt giảm lãi suất. Vàng là tài sản trú ẩn an toàn, trong bối cảnh bất ổn quốc tế, giá vàng lý thuyết sẽ tăng mạnh, tức là “tiếng đại bác nổ, vàng trăm lượng”. Tuy nhiên, lần này giá vàng không tăng mà còn giảm, rõ ràng phản ánh thị trường đang phản ứng với việc Fed hoãn cắt giảm lãi suất.

Yếu tố quyết định xu hướng dài hạn của vàng chính là quá trình loại bỏ đô la khỏi hệ thống tiền tệ toàn cầu (de-dollarization). Trong vài năm qua, tôi luôn tin tưởng vào triển vọng dài hạn của vàng. Tôi cho rằng, chính phủ Mỹ đang nợ nần chồng chất, lượng phát hành USD liên tục tăng, trong bối cảnh loại bỏ đô la, giá vàng tính theo USD sẽ tăng theo. Trong ngắn hạn, vàng đã vượt qua mốc 5000 USD/oz, tích lũy lượng lợi nhuận lớn. Ngoài việc Fed hoãn cắt giảm lãi suất, nguyên nhân chính khiến giá vàng giảm lần này là do áp lực chốt lời lớn, các nhà đầu tư chốt lời trước, tranh thủ thoái lui. Trong ngắn hạn, giá vàng sẽ duy trì xu hướng dao động điều chỉnh, liên tục tiêu hóa lượng lợi nhuận tích lũy, nhưng về trung và dài hạn, tôi vẫn kiên định dự báo xu hướng tăng của giá vàng quốc tế, xu hướng giá vàng dài hạn vẫn còn tăng.

Dù Mỹ cố gắng tái thiết lại vị thế bá chủ của đồng USD qua chiến tranh, đặc biệt là tái thiết vị thế đô la dầu mỏ, ép buộc một số quốc gia dầu mỏ thanh toán bằng USD, nhưng cách làm này phản tác dụng. Nhiều quốc gia sẽ thúc đẩy đa dạng hóa tiền tệ thương mại, phụ thuộc quá nhiều vào USD dễ bị đe dọa hoặc trừng phạt bởi quyền lực của USD. Quá phụ thuộc vào thương mại bằng USD tiềm ẩn rủi ro lớn. Vì vậy, xu hướng loại bỏ đô la khỏi hệ thống tiền tệ toàn cầu (de-dollarization) sẽ không thay đổi, xu hướng dài hạn của giá vàng quốc tế vẫn còn tăng. Vàng có thể trở thành tài sản dài hạn để phân bổ, đừng quá chú ý đến biến động ngắn hạn, mỗi lần giảm mạnh là cơ hội mua vào vàng hoặc các tài sản liên quan. Trong vài năm qua, tôi luôn khuyên nên phân bổ khoảng 20% danh mục đầu tư vào vàng, chiến lược này vẫn còn phù hợp. Lần giảm giá này tạo cơ hội tốt để tích lũy. Không thể chính xác mua đáy, đáy là kết quả của cuộc chơi thị trường, chỉ có thể xác nhận sau này. Nhà đầu tư nên chia nhỏ mua vào, không nên mua hết một lần. Giá vàng đã giảm hơn 10% so với đỉnh, dự kiến mức điều chỉnh tối đa có thể khoảng 20%, không gian giảm còn hạn chế, có thể mua từng phần khi giá giảm để tích lũy.

Do eo biển Hormuz bị phong tỏa, xung đột Mỹ-Iran chưa có dấu hiệu kết thúc, Tổng thống Trump chỉ phát biểu bằng miệng mong muốn sớm chấm dứt chiến tranh, chiến tranh trong ngắn hạn còn nhiều phức tạp, gây áp lực tăng giá dầu. Sau điều chỉnh, khả năng cao giá dầu sẽ lập đỉnh mới. Nếu chiến tranh kéo dài hơn, giá dầu có thể tiếp tục tăng cao hơn nữa. Nếu Mỹ điều quân đổ bộ, kéo dài chiến tranh, giá dầu có thể lập đỉnh lịch sử. Việc giá dầu tăng cao là yếu tố bất định đối với phát triển kinh tế toàn cầu, vì dầu mỏ là huyết mạch của công nghiệp. Giá dầu tăng mạnh sẽ đẩy cao chi phí sản xuất của các ngành, làm tăng mức giá toàn cầu, hình thành lạm phát nhập khẩu, các quốc gia khó ứng phó, chỉ có thể nâng giá sản phẩm để bù đắp chi phí tăng.

Đối với Trung Quốc, giá dầu tăng sẽ nâng cao chi phí sản xuất công nghiệp, thu hẹp mức giảm PPI, thậm chí có thể khiến PPI chuyển sang dương, giá hàng công nghiệp tăng. Trong tình hình này, chúng ta cần thúc đẩy tiêu dùng nội địa, giải phóng công suất dư thừa, cho phép các doanh nghiệp công nghiệp tăng giá phù hợp để bù đắp chi phí tăng do giá dầu. Đồng thời, tiếp tục phát triển năng lượng mới, từng bước thay thế năng lượng truyền thống, dùng xe điện thay thế xe chạy nhiên liệu, giảm phụ thuộc vào nhập khẩu dầu. Đặc biệt trong lĩnh vực phát điện, Trung Quốc đã đạt được nhiều thành tựu. Theo thống kê, tổng công suất năng lượng mặt trời và gió đã vượt quá nhiệt điện, cho thấy chiến lược năng lượng mới đã thành công lớn, giúp giảm đáng kể sự phụ thuộc vào dầu mỏ, than đá truyền thống, giúp chúng ta giữ vững lập trường trong tình hình quốc tế bất ổn. Trung Quốc có dự trữ dầu mỏ đủ lớn, trong ngắn hạn, giá dầu tăng và tình hình eo biển Hormuz bất ổn không ảnh hưởng nhiều đến an ninh dầu và năng lượng. Tuy nhiên, nếu chiến tranh kéo dài, ảnh hưởng sẽ ngày càng lớn, cần chuẩn bị các phương án ứng phó phù hợp. Nếu giá dầu duy trì ở mức 110 USD/thùng, sẽ có lợi cho các ngành dầu khí trong nước, nâng cao lợi nhuận của các tập đoàn dầu khí, nhưng sẽ gây tác động tiêu cực đến ngành hóa chất, vì giá nhập khẩu dầu cao sẽ đẩy chi phí ngành hóa chất lên cao, làm giảm lợi nhuận của một số doanh nghiệp hóa chất. Ngoài ra, nếu eo biển Hormuz bị phong tỏa lâu dài, dự trữ dầu cạn kiệt, chi phí nhập khẩu dầu tăng, cuối cùng có thể ảnh hưởng đến lợi nhuận của các doanh nghiệp dầu khí lớn của Trung Quốc. Những biến động này phụ thuộc chủ yếu vào an ninh vận chuyển dầu toàn cầu và thời gian duy trì giá dầu cao, ảnh hưởng ngắn hạn và dài hạn có thể khác nhau.

(Tác giả là Chuyên gia kinh tế trưởng, Quản lý quỹ của Quỹ Qianhai Open Source)