Goldman Sachs macro trader warning: Central banks missed the opportunity to stabilize markets, "energy is driving everything"

Nhà giao dịch của Goldman cảnh báo rằng, dưới tác động của vụ tấn công vào cơ sở LNG lớn nhất thế giới của Iran, giá năng lượng đã trở thành biến số trung tâm thúc đẩy xu hướng của tất cả các tài sản vĩ mô, trong khi Cục Dự trữ Liên bang, Ngân hàng Trung ương châu Âu và Ngân hàng Anh trong các cuộc họp chính sách tuần này không những không ổn định thị trường mà còn tăng cường lập trường diều hâu, làm tăng độ nhạy cảm của lãi suất ngắn hạn đối với giá năng lượng.

Các nhà giao dịch vĩ mô của Goldman, Cosimo Codacci-Pisanelli và Rikin Shah, trong báo cáo cho biết, vụ tấn công của Iran vào cơ sở khí hóa lỏng Ras Laffan của Qatar đã gây gián đoạn nguồn cung khoảng 17% trong vòng 3 đến 5 năm tới, tương đương 4-5% tổng cung LNG toàn cầu, khiến giá dầu thô và khí đốt tự nhiên châu Âu TTF tiếp tục tăng mạnh trong tuần này. Ba ngân hàng trung ương trong tuần này đều thể hiện phản ứng diều hâu đối với lạm phát năng lượng, khiến mối liên hệ giữa lãi suất ngắn hạn và giá hàng hóa lớn hơn nữa, thay vì giảm nhiệt.

Hai nhà giao dịch cảnh báo rằng, Iran hiện nắm giữ đòn bẩy năng lượng lớn nhất đối với nền kinh tế toàn cầu, khả năng mở lại nhanh eo biển Hormuz là rất thấp, và độ dốc của giá năng lượng vẫn có xu hướng tăng. Nếu áp lực năng lượng kéo dài, việc Ngân hàng Trung ương châu Âu và Ngân hàng Anh tăng lãi suất sẽ diễn ra sớm hơn dự kiến trước đó, và trong bối cảnh thiếu các phản ứng tài khóa quy mô lớn, việc định giá chính sách thắt chặt mạnh mẽ của lãi suất ngắn hạn đồng nghĩa với rủi ro tăng trưởng giảm rõ rệt.

Tác động của vụ tấn công Iran định hình lại cấu trúc cung LNG

Nguyên nhân dẫn đến sự kiện này là vụ tấn công của Iran vào cơ sở khí hóa lỏng Ras Laffan của Qatar. Cơ sở này cung cấp khoảng 20% nguồn cung LNG toàn cầu, và dự kiến sẽ mất sản xuất trong 3 đến 5 năm, tương đương 4-5% tổng cung LNG toàn cầu.

Các nhà giao dịch của Goldman cho rằng, vụ tấn công này tiết lộ hai điểm chính: Thứ nhất, con đường nâng cấp mà Iran lựa chọn và ý chí sử dụng đòn bẩy qua việc đẩy giá năng lượng để tác động đến kinh tế toàn cầu; Thứ hai, thiệt hại lâu dài về cấu trúc cung ứng, và thời gian kéo dài hơn sẽ làm tăng nguy cơ thiếu khí dự trữ mùa đông tới của châu Âu.

Báo cáo chỉ ra rằng, thời gian kéo dài của xung đột càng lâu, phân phối tăng giá năng lượng càng rộng, ngay cả khi cuối cùng hai bên hòa giải, thời gian phục hồi bình thường hóa có thể sẽ lâu hơn.

Hiện tại, con đường mở lại nhanh eo biển Hormuz có vẻ rất hẹp, hướng di chuyển của độ dốc của các hợp phần năng lượng vẫn còn hướng lên.

Ngân hàng trung ương bỏ lỡ cơ hội làm dịu thị trường tuần này

Ba ngân hàng trung ương lớn đều xuất hiện trong tuần này, nhưng đều không thể ngăn chặn đà bán tháo lãi suất ngắn hạn qua các chính sách truyền thông, thậm chí còn làm tăng kỳ vọng tăng lãi suất đối với lạm phát năng lượng. Các nhà giao dịch Goldman cho rằng, “bóng ma của năm 2022 rõ ràng hiện hữu,” sự cảnh giác của các ngân hàng đối với khả năng lạm phát quay trở lại khiến họ chủ động theo lập trường diều hâu.

Tổng kết báo cáo, Cục Dự trữ Liên bang, Ngân hàng Trung ương châu Âu và Ngân hàng Anh đều không kiểm soát được làn sóng bán tháo lãi suất ngắn hạn, phản ứng của các ngân hàng trung ương lại trở thành chất xúc tác mới cho mối liên hệ cao giữa năng lượng và lãi suất.

Ngân hàng Anh trong tuần này là ngân hàng trung ương có lập trường diều hâu nhất trong ba, gây bất ngờ cho thị trường. Ngân hàng đã loại bỏ các lời nói về xu hướng nới lỏng trong tuyên bố chính sách, thay vào đó là “sẵn sàng hành động bất cứ lúc nào,” và rõ ràng đề cập khả năng thắt chặt chính sách trong trường hợp “tác động quy mô lớn hoặc kéo dài.”

Các nhà giao dịch Goldman bày tỏ sự bối rối: “Trong bối cảnh thị trường lao động vẫn rõ ràng yếu đi và lập trường chính sách đã hạn chế, thật khó hiểu lý do phản ứng của Ngân hàng Anh.” Vào cuối tuần, định giá tăng lãi suất trong năm đã đạt 88 điểm cơ bản. Báo cáo cho rằng, do hạn chế về không gian tài chính của Anh, mức định giá này khá cao, nhưng với đà giá mạnh như vậy, cần duy trì sự khiêm tốn.

Ngân hàng trung ương châu Âu giữ các lựa chọn chính sách mở, nhưng lộ trình tăng lãi suất rõ ràng

Phát biểu của Chủ tịch Ngân hàng Trung ương châu Âu Lagarde trong tuần này được các nhà giao dịch Goldman mô tả là “điềm tĩnh và cân bằng,” nhưng vẫn giữ tất cả các lựa chọn trên bàn. Điểm đáng chú ý nhất của cuộc họp là dự báo cho thấy tác động truyền dẫn của cú sốc năng lượng đối với lạm phát cốt lõi cao hơn dự kiến trước đó, cho thấy rủi ro của hiệu ứng vòng hai đang gia tăng.

Trong dự báo, ECB đã thiết lập ba kịch bản: trung bình, bất lợi và cực đoan. Goldman ước tính, các kịch bản này tương ứng với việc tăng lãi suất 25 điểm cơ bản, 50-75 điểm cơ bản và 100-150 điểm cơ bản. Báo cáo còn ước tính, kịch bản bất lợi sẽ kéo theo giá dầu khoảng 119 USD/thùng và khí đốt tự nhiên 87 euro/兆瓦 giờ, vẫn cao hơn mức thị trường hiện tại.

Theo Goldman, dựa trên phân tích các kịch bản, mức tăng 50 điểm cơ bản “cảm thấy hợp lý,” trong khi thị trường đã định giá vượt quá mức này. Các thành viên diều hâu sau cuộc họp đã rõ ràng nói rằng, nếu tình hình Trung Đông không thể nhanh chóng được cải thiện, họ sẽ thúc đẩy hành động sớm nhất có thể.

Cục Dự trữ Liên bang: Ngưỡng tăng lãi suất cao nhất

Kết quả cuộc họp của Fed tuần này cho thấy, chỉ có một thành viên ủng hộ hạ lãi suất (trước đó Goldman dự đoán có ba người). Powell nhấn mạnh, tỷ lệ thất nghiệp ổn định, việc làm ròng của khu vực tư gần như bằng không trong thời gian gần đây, có thể đang ở mức cân bằng; rủi ro lạm phát và việc làm được đặt ở mức ngang nhau, tác động của cú sốc giá dầu đối với kỳ vọng lạm phát trong bối cảnh lạm phát cao trong năm năm qua được xem xét nghiêm túc, “chính sách hạn chế nhẹ nhàng” vẫn phù hợp.

Giá dự đoán giảm lãi suất năm 2026 của Mỹ đã được thị trường phản ánh toàn diện trong tuần này, và đồng bộ với các thị trường phát triển khác. Goldman duy trì quan điểm trung lập về lãi suất ngắn hạn của Mỹ hiện tại.

Báo cáo cũng chỉ ra rằng, dưới sự lãnh đạo của Chủ tịch Fed mới Warsh, việc tăng lãi suất của Mỹ vẫn có ngưỡng cao hơn các quốc gia khác. Trong cuộc khủng hoảng này, thị trường chứng khoán Mỹ thể hiện khá bền bỉ bất ngờ, nhưng nếu có sự điều chỉnh lớn hơn, có thể sẽ khiến thị trường chú ý đến các tác động tăng trưởng, và lúc đó, Fed có thể là ngân hàng trung ương đầu tiên phản ứng — nhờ vào mức độ tiếp xúc năng lượng tương đối thấp và quyền hạn kép của mình.

Phản ứng tài khóa là biến số trung tâm

Khi định giá tăng lãi suất ở châu Âu và Anh bắt đầu tăng tốc, đường cong lãi suất bắt đầu giảm mạnh, thị trường đã bắt đầu định giá sự chậm lại trong tăng trưởng. Tuy nhiên, các nhà giao dịch Goldman nhấn mạnh, kết quả cuối cùng của tăng trưởng phụ thuộc lớn vào việc có phản ứng tài khóa hay không.

Lấy ví dụ, cập nhật ngân sách mùa xuân của Anh tháng này cho thấy, không gian tài chính đến năm 2029/30 chỉ còn 23,6 tỷ bảng Anh. Goldman ước tính, chỉ riêng xu hướng lãi suất và thị trường lạm phát đã làm giảm khoảng 12 tỷ bảng, còn lại rất hạn chế. So sánh, chi tiêu hỗ trợ giá năng lượng của chính phủ Anh trong năm 2022-2023 khoảng 60 tỷ bảng.

Báo cáo cho rằng, nếu không có sự hỗ trợ tài khóa quy mô lớn, lộ trình chính sách thắt chặt hiện tại của thị trường sẽ dẫn đến rủi ro tăng trưởng giảm rõ rệt, xu hướng đường cong sẽ tiếp tục phẳng. Nhìn rộng ra, điều kiện tài chính đang thắt chặt toàn diện, Anh thắt chặt mạnh nhất, tiếp theo là Mỹ.

Các nhà giao dịch Goldman kết luận, độ dốc của giá năng lượng vẫn có xu hướng tăng, càng kéo dài xung đột, thiệt hại về cung càng lâu dài, phân phối tăng giá càng rộng.

Rủi ro và điều khoản miễn trừ trách nhiệm

        Thị trường có rủi ro, đầu tư thận trọng. Bài viết này không phải là lời khuyên đầu tư cá nhân và chưa xem xét các mục tiêu, tình hình tài chính hoặc nhu cầu đặc biệt của từng người dùng. Người dùng cần tự xem xét xem các ý kiến, quan điểm hoặc kết luận trong bài có phù hợp với tình hình của mình hay không. Đầu tư theo đó, chịu trách nhiệm về quyết định của mình.