"Người bán nước" đón chào thời điểm đầu tư!孙媛媛 của H興業證券: Công ty dược phẩm sáng tạo của Trung Quốc chắc chắn có thể tạo ra các công ty đa quốc gia toàn cầu

Ngành công nghiệp dược phẩm sinh học đang đón nhận sự chú ý chưa từng có. Lần đầu tiên được đưa vào báo cáo công tác của chính phủ cùng với các lĩnh vực như mạch tích hợp, hàng không vũ trụ, kinh tế vùng trời thấp, ngành này được định nghĩa là “ngành công nghiệp trụ cột mới nổi”.

Vậy trình độ của thuốc sáng tạo Trung Quốc trên thế giới hiện nay ra sao? Những lợi thế của ngành thuốc sáng tạo Trung Quốc là gì? Thị trường năm 2026 sẽ có những cơ hội nào?

Gần đây, phóng viên của Thời báo Chứng khoán - Chứng khoán Trung Quốc đã phỏng vấn ông Sun Yuanyuan, Phó Viện trưởng Viện Nghiên cứu Kinh tế và Tài chính của Ngân hàng Thương mại Ngân hàng Thương mại Thịnh nghiệp, kiêm Chuyên gia phân tích chính về dược phẩm. Ông có hơn 10 năm kinh nghiệm nghiên cứu về dược phẩm, tập trung vào việc xuất khẩu thiết bị y tế, thuốc sáng tạo và các lĩnh vực liên quan. Chưa lâu trước đây, ông đã nhận danh hiệu “Chuyên gia phân tích vàng” trong cuộc bình chọn nhà phân tích xuất sắc nhất của Thời báo Chứng khoán năm 2025.

Ông Sun Yuanyuan cho rằng, các sản phẩm trọng điểm của thuốc sáng tạo Trung Quốc hiện nay không phải là ngẫu nhiên mà là kết quả tất yếu. Khi các doanh nghiệp Trung Quốc liên tục tích lũy ngành nghề và vốn trong tương lai, chúng ta có thể kỳ vọng sẽ có nhiều loại thuốc tốt hơn nữa ra đời. Trung Quốc chắc chắn sẽ có các công ty dược đa quốc gia (MNC) toàn cầu.

Về thị trường, ông Sun Yuanyuan cho biết, đợt tăng trưởng lớn của ngành thuốc sáng tạo vào năm 2025 là kết quả của sự cộng hưởng chính sách, ngành nghề và vốn đầu tư. Các đợt điều chỉnh sau đó chủ yếu là để tiêu hóa mức tăng, còn thị trường năm 2026 vẫn còn nhiều cơ hội đáng chú ý. Đồng thời, với vai trò là “người bán nước” của ngành thuốc sáng tạo, nhu cầu của lĩnh vực CXO đã bước vào điểm ngoặt, nguồn cung cũng đã liên tục co lại, hiện là thời điểm đầu tư khá tốt.

Sự cộng hưởng đa chiều thúc đẩy xu hướng ngành thuốc sáng tạo

Phóng viên Chứng khoán Trung Quốc: Từ năm ngoái đến nay, ngành dược phẩm có hiệu suất nổi bật, ông nghĩ những yếu tố chính thúc đẩy đợt tăng giá của ngành thuốc sáng tạo lần này là gì?

Ông Sun Yuanyuan: Đợt tăng này chủ yếu là kết quả của sự cộng hưởng chính sách, phát triển ngành nghề và vốn đầu tư.

Về mặt chính sách, từ việc đánh giá ưu tiên năm 2016, 2017 đến việc đưa thuốc sáng tạo vào lực lượng sản xuất mới vào năm 2024, tất cả đều thúc đẩy sự phát triển nhanh chóng của thuốc sáng tạo. Về mặt ngành nghề, bắt đầu từ năm 2020, các loại thuốc sáng tạo của Trung Quốc bắt đầu mở rộng ra thị trường quốc tế qua hoạt động BD (Business Development - Phát triển kinh doanh), và đến năm 2024, 2025, hoạt động BD đã tăng tốc. Đến năm 2025, tổng giá trị BD của thuốc sáng tạo Trung Quốc chiếm khoảng 40% toàn cầu, điều này càng làm tăng các yếu tố thúc đẩy ngành. Về nền tảng ngành, chúng ta đã có sức cạnh tranh toàn cầu rất mạnh trong các lĩnh vực công nghệ mới như kháng thể kép, ADC, nhỏ nucleic acid.

Về mặt vốn, sau khi nhiều dự án BD ra nước ngoài, các doanh nghiệp thuốc sáng tạo có cơ hội phát triển toàn cầu hơn, đồng thời cũng thu hút nhiều sự quan tâm của các nguồn vốn. Dù là thị trường sơ cấp hay thứ cấp, đầu tư vào thuốc sáng tạo đều tăng lên rõ rệt, đây chính là lý do cốt lõi giúp đợt tăng trưởng tốt của ngành trong năm ngoái.

Phóng viên Chứng khoán Trung Quốc: Dù năm ngoái toàn ngành tăng trưởng khá cao, nhưng từ quý IV năm ngoái đến nay, ngành thuốc sáng tạo đã điều chỉnh khá nhiều. Ông nghĩ nguyên nhân chính của sự điều chỉnh này là gì?

Ông Sun Yuanyuan: Tôi cho rằng, trước hết, về mặt cơ bản, không có nhiều tin xấu lớn, nguyên nhân chính thực chất là do sự cạnh tranh về vốn và biến động tâm lý thị trường. Chúng ta cũng thấy rằng, từ nửa đầu năm đến tháng 8 năm ngoái, hiệu suất của thuốc sáng tạo tăng rất tốt. Sau đợt tăng mạnh, tâm lý và dòng vốn cần có sự tiêu hóa nhất định. Thêm vào đó, khi thị trường toàn cầu cải thiện, các lĩnh vực khác cũng có nhiều điểm nóng, dẫn đến sự luân chuyển vốn nhất định. Tổng thể, đây là hiện tượng ngắn hạn, chủ yếu ảnh hưởng đến dòng vốn ngắn hạn, còn về mặt cơ bản và trung dài hạn, ngành thuốc sáng tạo vẫn ổn định.

Trung Quốc chắc chắn sẽ có các công ty dược đa quốc gia toàn cầu

Phóng viên Chứng khoán Trung Quốc: Theo góc nhìn của ông, hiện nay ngành thuốc sáng tạo Trung Quốc đứng ở vị trí nào trên thế giới?

Ông Sun Yuanyuan: Tôi cho rằng, thuốc sáng tạo Trung Quốc hiện nay đang ở giai đoạn bùng nổ sản phẩm toàn cầu. Từ năm 2022 trở đi, ngành này đã đạt được nhiều bước đột phá quan trọng, các sản phẩm của chúng ta từ mức “me-too” (thuốc giống) đến “me better” (thuốc ưu việt hơn) rồi đến “Best-in-class” (tốt nhất trong cùng loại), từng bước vượt qua giới hạn, hiện đã đạt được “best-in-class”, tức là đột phá đạt tiêu chuẩn toàn cầu tốt nhất.

Cùng với đó, chúng ta cũng thấy rằng, từ các công nghệ mới như ADC, kháng thể kép, nhỏ nucleic acid, đến các nền tảng công nghệ mới sau này, Trung Quốc vẫn còn rất nhiều lợi thế cạnh tranh.

Về các lợi thế cụ thể, lợi thế đầu tiên là về mặt lâm sàng. Hiệu quả lâm sàng của chúng ta rất cao, tốc độ tiến triển lâm sàng nhanh gấp nhiều lần các nước khác, giúp tiến độ phát triển thuốc của chúng ta nhanh hơn họ.

Lợi thế thứ hai là về nguồn nhân lực. Điều này giúp chúng ta có năng suất cao hơn trong nghiên cứu ban đầu, rút ngắn thời gian để phát triển ra nhiều loại thuốc tốt hơn.

Thứ ba, chuỗi ngành công nghiệp của chúng ta rất成熟, hệ sinh thái ngành dược sáng tạo hỗ trợ các khâu nghiên cứu, sản xuất rất hoàn chỉnh, giúp quá trình R&D thuốc sáng tạo của chúng ta ngày càng chín chắn hơn.

Đây là những lợi thế rõ ràng nhất của Trung Quốc hiện nay trong lĩnh vực thuốc sáng tạo, đồng thời cũng thúc đẩy quá trình nghiên cứu phát triển thuốc sáng tạo bền vững trong tương lai.

Về mặt hạn chế, tôi nghĩ rằng, hiện tại, kinh nghiệm vận hành lâm sàng toàn cầu và thương mại hóa còn có khoảng cách nhất định so với các tập đoàn hàng đầu thế giới. Tuy nhiên, chúng tôi tin rằng, sau khi đạt bước đầu trong hoạt động BD, qua tích lũy dần dần kinh nghiệm, khoảng cách này sẽ được rút ngắn. Trong tương lai, Trung Quốc chắc chắn sẽ có các công ty dược đa quốc gia toàn cầu.

Phóng viên Chứng khoán Trung Quốc: Thực ra, qua các nghiên cứu hàng ngày của ông, chúng tôi nhận thấy ông đặc biệt quan tâm đến thuốc sáng tạo. Ông nghĩ vị trí của thuốc sáng tạo trong toàn ngành như thế nào?

Ông Sun Yuanyuan: Chúng tôi cho rằng, thuốc sáng tạo là hướng chiến lược quan trọng của quốc gia, cũng là lĩnh vực liên quan đến sinh mạng dân sinh. Với tư cách là nhà phân tích cấp hai, chúng tôi rất tự hào có thể góp phần nghiên cứu, giúp ngành nghề và vốn đầu tư kết hợp tốt hơn. Hiện nay, sau khi lợi nhuận của thuốc generic bị thu hẹp, tỷ trọng của thuốc sáng tạo sẽ tiếp tục tăng lên. Đồng thời, thuốc sáng tạo còn thúc đẩy sự phát triển của nhiều chuỗi ngành liên quan, một loại thuốc trọng điểm có thể kéo theo sự phát triển của các ngành như CDMO. Vì vậy, thuốc sáng tạo thực sự là vị trí chiến lược cạnh tranh của ngành dược quốc gia, cũng là lĩnh vực rất tốt để thúc đẩy các lĩnh vực phân ngành khác phát triển.

Phóng viên Chứng khoán Trung Quốc: Ông có thể tóm tắt trong một hoặc hai câu về triển vọng phát triển và giai đoạn phát triển của các doanh nghiệp thuốc sáng tạo Trung Quốc hiện nay không?

Ông Sun Yuanyuan: Các sản phẩm trọng điểm của thuốc sáng tạo Trung Quốc hiện nay không phải là ngẫu nhiên mà là kết quả tất yếu. Khi các doanh nghiệp Trung Quốc liên tục tích lũy ngành nghề và vốn, trong tương lai chúng ta còn có thể kỳ vọng nhiều loại thuốc tốt hơn nữa ra đời.

“Thị trường bán nước” đáng chú ý

Phóng viên Chứng khoán Trung Quốc: Từ thời điểm hiện tại, thị trường thuốc sáng tạo năm 2026 sẽ có những thay đổi nào?

Ông Sun Yuanyuan: Tôi cho rằng, thị trường thuốc sáng tạo năm 2026 sẽ có những khác biệt so với năm 2025, vừa có điểm giống vừa có điểm khác. Về điểm giống, chúng ta vẫn sẽ thấy các loại thuốc sáng tạo của Trung Quốc tiếp tục BD, tiếp tục mở rộng ra thị trường quốc tế.

Về điểm khác, so với năm 2025, năm 2026 sẽ có nhiều loại thuốc sáng tạo bước vào giai đoạn xác nhận hậu kỳ hơn. Trong giai đoạn đầu của hoạt động BD, nhiều loại thuốc sáng tạo vẫn còn ở giai đoạn lâm sàng sơ bộ; còn năm 2026, chúng ta sẽ thấy, khi hợp tác với các công ty lớn nước ngoài, tiến trình lâm sàng quốc tế sẽ diễn ra nhanh hơn, ví dụ như tiến tới giai đoạn hai, ba, thậm chí đưa ra thị trường. Trong giai đoạn này, độ chắc chắn của các loại thuốc sáng tạo sẽ cao hơn. Đối với các công ty Trung Quốc, họ cũng sẽ tích lũy thêm kinh nghiệm quốc tế, khoảng cách đã đề cập trước đó sẽ dần được rút ngắn.

Dựa trên cơ sở đó, chúng tôi cho rằng, năm 2026, ngành thuốc sáng tạo vẫn còn nhiều điểm đáng chú ý, có thể tập trung vào các loại thuốc chất lượng của các công ty tốt, bao gồm cả hoạt động BD của các nền tảng công nghệ mới và mở rộng ra thị trường quốc tế. Các nền tảng công nghệ mới như nhỏ nucleic acid, TCE, kháng thể kép tự miễn, ADC kết hợp PD-1 sẽ nhận được nhiều sự quan tâm hơn từ nhà đầu tư.

Phóng viên Chứng khoán Trung Quốc: Năm 2026, các cơ hội đầu tư trong ngành thuốc sáng tạo và chuỗi ngành liên quan sẽ là gì?

Ông Sun Yuanyuan: Trước tiên, tôi nghĩ rằng, ngành thuốc sáng tạo năm 2026 vẫn còn rất nhiều cơ hội. Một mặt, các nền tảng công nghệ mới như nhỏ nucleic acid, IO kết hợp ADC, kháng thể kép tự miễn vẫn sẽ tỏa sáng, còn xuất hiện các hoạt động BD hấp dẫn.

Ngoài ra, chuỗi ngành thuốc sáng tạo cũng sẽ xuất hiện nhiều cơ hội trong năm 2026.

Tôi xin giới thiệu ngắn gọn về logic đầu tư của chuỗi ngành thuốc sáng tạo. Chuỗi này liên quan chặt chẽ đến ngành thuốc sáng tạo, bao gồm các hoạt động như nghiên cứu ban đầu, thử nghiệm độc tính, đánh giá an toàn, thử nghiệm lâm sàng, sản xuất thuốc, mỗi bước đều có tỷ lệ thuê ngoài nhất định, các nhà cung cấp dịch vụ này tạo thành chuỗi ngành, gọi chung là CRO, CDMO và các lĩnh vực phân ngành khác.

Nếu ngành thuốc sáng tạo phát triển thịnh vượng, các doanh nghiệp phát triển tốt, có khả năng huy động vốn tốt, thì các “người bán nước” trong chuỗi này sẽ có nhu cầu lớn. Sau đợt tăng trưởng lớn của ngành thuốc sáng tạo năm 2025, các nguồn vốn đổ vào thị trường sơ cấp, IPO, các khoản thanh toán ban đầu của hoạt động BD sẽ chảy vào các doanh nghiệp CRO, CDMO, tạo ra nhu cầu hỗ trợ mạnh mẽ.

Theo xu hướng ngành, chu kỳ sản phẩm vẫn sẽ là chỉ số dẫn dắt rất tốt cho ngành thuốc sáng tạo và chuỗi ngành. Chu kỳ sản phẩm lần này chủ yếu xoay quanh các loại thuốc giảm béo, ADC, kháng thể kép, nhỏ nucleic acid, các lĩnh vực bệnh mãn tính, tự miễn mới nổi, nhiều loại sản phẩm mới sẽ ra đời, tạo ra một chu kỳ mới về sản phẩm và làn sóng R&D sôi động. Do đó, trong tương lai, nhu cầu sẽ tiếp tục duy trì, hiện tại mới chỉ bắt đầu có điểm ngoặt, trong tương lai, nhu cầu sẽ càng ngày càng sôi động hơn. Dưới sự thúc đẩy của nhu cầu này, tăng trưởng của ngành CRO rất đáng kỳ vọng.

Thêm nữa, trong vài năm qua, nguồn cung CRO và các dịch vụ liên quan đã co lại, chi tiêu vốn đầu tư tương đối nhỏ, hiện tại cấu trúc cung cầu khá tốt, ngành vừa mới bước vào điểm ngoặt, vì vậy, chuỗi ngành thuốc sáng tạo là thời điểm đầu tư rất tốt hiện nay. Chúng tôi đã từng phân tích lại, sau khoảng nửa năm đến một năm khi ngành thuốc sáng tạo bắt đầu tăng trưởng, các chỉ số của chuỗi ngành này sẽ dần cải thiện và cùng tăng giá.

Hiệu đính: Xu Xin