Stagflation Returns + Employment Collapse + High Oil Prices, Federal Reserve Faces Difficult Choices Under War Shadow

Tin tức từ Ứng dụng tài chính Huitong — Hội nghị họp về lãi suất kéo dài hai ngày của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) bắt đầu từ thứ Ba (ngày 17 tháng 3) dưới bóng đen của chiến tranh Iran, và sẽ công bố quyết định lãi suất vào chiều thứ Tư địa phương (khoảng 2:00 sáng thứ Năm theo giờ Bắc Kinh). Các cuộc tấn công quân sự của Mỹ và Israel nhằm vào Iran đã kéo dài gần ba tuần, khiến một phần năm nguồn cung dầu toàn cầu bị đình trệ, giá năng lượng tăng vọt làm bùng phát lại áp lực lạm phát, đồng thời kinh tế và thị trường việc làm đang đối mặt với những rủi ro mới.

Điều đặc biệt hơn là họ sẽ trình bày trong một tuyên bố chính sách mới và dự báo kinh tế về cách mà cuộc xung đột không rõ điểm kết thúc do Tổng thống Mỹ Donald Trump phát động với Iran đã định hình lại triển vọng của nền kinh tế Mỹ, lạm phát và chính sách tiền tệ như thế nào.

Cục Dự trữ Liên bang cần đánh giá xem xung đột có thể gây rối loạn tăng trưởng, kéo dài tình trạng lạm phát cao hay tạo ra một tình trạng phức tạp của stagflation (kết hợp lạm phát cao và tăng trưởng chậm) như thế nào. Sau đại dịch, các cú sốc cung ứng đã khiến Fed không thể đạt mục tiêu lạm phát 2% trong năm năm liên tiếp, và thị trường dự đoán tuần này có khả năng sẽ theo hướng thận trọng hoặc hawkish (diều hâu).

Giá xăng tăng hơn 25% trong hai tuần, áp lực lạm phát lại bùng phát

Theo dữ liệu của tổ chức AAA, giá xăng trung bình tại Mỹ đã tăng lên khoảng 3,79 USD/gallon, cao hơn hơn 25% so với trước chiến tranh, hiện tại là 3,74 USD/gallon.

Giá nhiên liệu hàng không tăng vọt, các hãng hàng không đã cảnh báo chi phí đi lại sẽ tăng lên; các quan chức Nhà Trắng cho biết Mỹ đang tìm kiếm các nguồn phân bón nông nghiệp khác.

Các cú sốc năng lượng đã truyền từ xăng dầu, nhiên liệu hàng không sang các lĩnh vực vận tải, hóa chất, sản xuất và nông nghiệp, đẩy giá tiêu dùng cốt lõi và chi phí sinh hoạt tăng cao. Người tiêu dùng có thể sẽ cắt giảm các khoản chi lớn hoặc giảm tổng thể tiêu dùng, trong khi các đối tác thương mại châu Âu đối mặt với cú sốc lạm phát dữ dội hơn.

Việc làm phi nông nghiệp tháng 2 bất ngờ giảm 92.000 việc làm, chỉ số lạm phát tháng 1 tăng trở lại

Báo cáo việc làm tháng 2 cho thấy số việc làm phi nông nghiệp của Mỹ bất ngờ giảm ròng 92.000 chỗ, lần giảm gần đây nhất trong thời gian ngắn. Các chỉ số lạm phát quan trọng trong tháng 1 đã tăng trở lại, cộng thêm giá dầu tăng vọt, áp lực lạm phát lại bùng phát.

Hai nhiệm vụ kép của Fed (ổn định giá cả và thúc đẩy việc làm đầy đủ) lại rơi vào tình thế khó khăn: thị trường việc làm yếu cần chính sách nới lỏng để hỗ trợ, trong khi lạm phát tăng cần chính sách thắt chặt để giữ vững kỳ vọng. Trong ngắn hạn, duy trì trạng thái hiện tại là lựa chọn đơn giản nhất, các tín hiệu hawkish sẽ giúp ngăn chặn kỳ vọng lạm phát bị mất kiểm soát.

Lo ngại stagflation quay trở lại, các nhà hoạch định chính sách dự đoán xu hướng hướng tới stagflation

Chuyên gia kinh tế trưởng của KPMG, bà Diane Swonk, cho biết hiện có vẻ là thời điểm thích hợp để Fed chuyển hướng dự báo mới sang trạng thái stagflation.

Bà dự đoán Fed sẽ nâng dự báo lạm phát và tỷ lệ thất nghiệp cuối năm nay cùng lúc, và kỳ vọng về lãi suất của các nhà hoạch định chính sách sẽ càng phân hóa rõ rệt hơn: một số ủng hộ hạ lãi suất để duy trì ổn định thị trường việc làm, trong khi phần khác tiếp tục giữ chính sách thắt chặt, thậm chí còn gợi ý có thể tăng lãi suất và nâng dự báo lãi suất cuối năm.

Biểu đồ điểm (dot plot) có thể thể hiện sự phân hóa hai chiều, một số thành viên hawkish gợi ý có thể tăng lãi suất

Bà Swonk dự đoán biểu đồ điểm sẽ thể hiện hai xu hướng: nhóm ủng hộ hạ lãi suất cho rằng tăng trưởng việc làm yếu hoặc giảm, Fed không nên giữ nguyên; nhóm hawkish dự đoán có thể tăng lãi suất trước cuối năm.

Tình hình hiện nay biến động mạnh, Mỹ đã trở thành bên tham chiến, phần lớn nguồn vận chuyển dầu toàn cầu bị gián đoạn. Thay vì dự đoán, Fed đang thảo luận các kịch bản khác nhau: duy trì chính sách tạm thời hoặc đối mặt với đối đầu dài hạn.

Giám đốc nghiên cứu của Ngân hàng Société Générale nhận định, khi xung đột kéo dài, triển vọng kinh tế đã trở nên mơ hồ hơn nhiều.

Khủng hoảng năng lượng có thể trở thành “giọt nước tràn ly”, làm gia tăng bất ổn kinh tế toàn cầu

Khủng hoảng năng lượng đang trở thành nguồn bất ổn lớn nhất hiện nay của Fed. Giá dầu duy trì ở mức cao sẽ đẩy lạm phát kỳ vọng tăng, thu hẹp không gian giảm lãi suất, đồng thời kìm hãm tiêu dùng và đầu tư, làm trầm trọng thêm rủi ro giảm tốc kinh tế. Nếu xung đột kéo dài, khả năng stagflation sẽ tăng rõ rệt.

Fed cần cân bằng khó khăn giữa việc kiên trì kiểm soát lạm phát và hỗ trợ tăng trưởng yếu ớt, bất kỳ chuyển hướng hawkish nào cũng sẽ làm điều kiện tài chính thắt chặt hơn. Thị trường kỳ vọng trong năm nay, Fed chỉ sẽ giảm lãi suất một lần, 25 điểm cơ bản, vào tháng 9, và lần giảm tiếp theo sẽ phải chờ đến cuối năm 2027.

Các nhà đầu tư cần cảnh giác với các thay đổi trong tuyên bố của cuộc họp và biểu đồ điểm, chú ý đến đánh giá của các quan chức về tính bền vững của cú sốc năng lượng. Biến động ngắn hạn rất cao, còn trung và dài hạn phụ thuộc vào hướng đi của xung đột và tốc độ phục hồi nguồn cung.

Tổng kết của biên tập viên

Chiến tranh Iran làm gia tăng lo ngại về stagflation của Fed, dự kiến tuần này sẽ giữ nguyên lãi suất. Giá xăng tăng hơn 25% trong hai tuần, cú sốc năng lượng đẩy lạm phát lên cao, làm giảm tăng trưởng, tạo ra áp lực stagflation. Việc làm tháng 2 giảm 92.000, chỉ số lạm phát tháng 1 tăng trở lại, khiến Fed lại rơi vào tình thế khó khăn.

Swonk của KPMG dự đoán dự báo sẽ chuyển hướng sang stagflation, biểu đồ điểm có thể thể hiện sự phân hóa hai chiều. Khủng hoảng năng lượng có thể trở thành “giọt nước tràn ly”, làm gia tăng bất ổn toàn cầu. Các nhà đầu tư cần chú ý đến tuyên bố chính sách, tóm tắt dự báo kinh tế, biểu đồ điểm và phát biểu của Powell, bất kỳ tín hiệu hawkish nào cũng có thể làm điều kiện tài chính thắt chặt hơn nữa.

Các câu hỏi thường gặp

1. Tại sao tuần này Fed có khả năng sẽ theo hướng thận trọng hoặc hawkish hơn?

Các cú sốc cung ứng sau đại dịch đã khiến Fed không thể đạt mục tiêu lạm phát 2% trong năm năm liên tiếp, hiện tại giá dầu quốc tế tăng gần 50% trong hai tuần, dự báo lạm phát có thể tiếp tục leo thang. Các quan chức Fed cần đánh giá xem xung đột có thể kéo dài tình trạng lạm phát cao hoặc tạo ra stagflation (tăng trưởng chậm kèm lạm phát cao). Trong bối cảnh bất định, duy trì trạng thái hiện tại là lựa chọn đơn giản nhất, các tín hiệu hawkish giúp giữ vững kỳ vọng lạm phát.

2. Giá dầu tăng ảnh hưởng thế nào đến lạm phát? Fed có thể tăng lãi suất không?

Mỗi 10% tăng giá dầu trong một năm sẽ đẩy lạm phát toàn cầu thêm khoảng 40 điểm cơ bản, mức tăng gần 50% hiện tại có thể góp phần gần 1 điểm phần trăm vào lạm phát cốt lõi. Deutsche Bank chỉ ra khả năng Fed sẽ tăng lãi suất vào năm 2026, nhưng điều kiện rất khắt khe: cần có sự mất kiểm soát rõ rệt của kỳ vọng lạm phát, vòng xoáy tăng lương-giá cả. Hiện tại, thị trường vẫn chủ yếu dự đoán “lãi suất cao hơn, duy trì lâu hơn”, khả năng tăng lãi suất thấp trừ khi lạm phát mất kiểm soát.

3. Bộ trưởng Năng lượng dự đoán chiến tranh sẽ kết thúc trong vài tuần, tại sao thị trường không tin?

Wright dự đoán xung đột sẽ kết thúc trong vài tuần, sau khi nguồn cung phục hồi, giá dầu sẽ giảm. Tuy nhiên, Trump chưa rõ mục tiêu và thời gian cụ thể, Iran từ chối đàm phán, Lực lượng Cách mạng Iran tiếp tục trả đũa, và chưa có dấu hiệu phục hồi của các tuyến đường qua eo biển. Thị trường không đủ tin vào “kết thúc trong vài tuần”, có xu hướng đặt cược vào khả năng gián đoạn kéo dài hơn, giá dầu duy trì ở mức cao.

4. Hiện tượng “khó khăn kép” của Fed thể hiện rõ ở đâu?

Fed cần cân bằng hai nhiệm vụ: ổn định giá cả và thúc đẩy việc làm đầy đủ. Các cú sốc năng lượng đẩy lạm phát lên cao (cần thắt chặt để ứng phó), nhưng đồng thời cũng làm giảm tăng trưởng và việc làm (cần nới lỏng để hỗ trợ). Thắt chặt quá nhanh có thể lặp lại đà mất kiểm soát lạm phát của 2021-2022; nới lỏng quá sớm sẽ làm trầm trọng thêm rủi ro giảm tốc kinh tế. Hiện tại, xu hướng là chờ đợi, duy trì ổn định là lựa chọn đơn giản nhất.

5. Tình huống tồi tệ nhất là gì? Ảnh hưởng đến kinh tế toàn cầu ra sao?

Tình huống tồi tệ nhất: xung đột kéo dài, eo biển Hormuz liên tục bị gián đoạn, giá dầu duy trì ở mức cao, lạm phát toàn cầu mất kiểm soát, nguy cơ stagflation tăng vọt. Kinh tế Mỹ rơi vào suy thoái kỹ thuật, khủng hoảng năng lượng châu Âu bùng phát, tăng trưởng các nước nhập khẩu chậm lại ở châu Á. Vàng vốn đầu tư của các thị trường mới nổi chảy ra, đồng tiền mất giá. Chính sách của Fed càng thêm khó khăn, quá trình phục hồi toàn cầu bị trì trệ nghiêm trọng.