Lập luận cho cải cách nâng cao giá

Khi cuộc tranh luận về mô hình ‘trả phí cho luồng lệnh’ diễn ra giữa các thành viên thị trường, cơ quan quản lý và truyền thông tài chính, một sự thay đổi tinh tế nhưng mạnh mẽ trong các tiết lộ về giao dịch có khả năng mang lại nhiều kết quả tích cực mà không cần thực hiện các cải cách thị trường gây rối. Trong cuộc tranh luận này, chỉ số cải thiện giá (PI), hiện được tính bởi các nhà môi giới/bán lẻ như sự chênh lệch giữa giá thực hiện và giá thị trường được trích dẫn tốt nhất, là trung tâm. Ở Mỹ, nơi cho phép giao dịch ngoài sàn, sự cải thiện này được đo lường so với NBBO do các nhà điều hành băng thông hợp nhất báo cáo.
Thanh khoản ẩn giữa các báo giá tốt nhất đủ lớn để cho phép các nhà môi giới không chỉ đáp ứng yêu cầu thực hiện tối ưu mà còn chuyển hướng lệnh khách hàng tới các nhà cung cấp thanh khoản trả hoa hồng cao nhất. So với báo giá tốt nhất, PI hiếm khi là số âm, về cơ bản gây hiểu lầm cho nhà đầu tư bằng cách không báo cáo các chi phí giao dịch tích hợp sẵn.
Đối với nhà đầu tư cá nhân, một thay đổi nhỏ trong công thức - cụ thể là thay thế giá mua hoặc bán tốt nhất bằng giá trung bình - có khả năng dẫn đến các cải thiện giá tiêu cực, nâng cao nhận thức về các khoản hoa hồng và hoa hồng thưởng ẩn.
Đối với nhà đầu tư tổ chức, việc thay đổi công thức ít khả năng xảy ra vì các lệnh không dành cho bán lẻ thường không được chuyển hướng tới các nhà cung cấp thanh khoản. Hơn nữa, nhà đầu tư tổ chức sử dụng nhiều kỹ thuật để kiểm soát chi phí giao dịch và đạt được thực hiện tốt nhất, sử dụng phân tích chi phí giao dịch (TCA).
TCA cung cấp cách phát hiện các lệnh không hiệu quả bằng cách so sánh giá thực hiện với giá của các thành viên thị trường khác, xem xét kích thước lệnh, độ sâu thanh khoản, hướng thị trường và các tham số của lệnh meta.

Biểu đồ 1

Ví dụ về một lệnh bán không hiệu quả, không chỉ chênh lệch spread mà còn vượt qua nhiều mức của sổ lệnh giới hạn, sau đó nhanh chóng phục hồi.

Phân tích Thực thi

Trong một triển khai cơ bản, cần so sánh giá giao dịch của mình với VWAP của các thành viên khác trong một khoảng thời gian xác định hoặc dựa trên khối lượng đã định sau mỗi giao dịch. Điều này đòi hỏi truy cập vào các báo cáo giao dịch ở định dạng thô, cũng như dữ liệu feed giao dịch công khai với dấu thời gian chính xác và số thứ tự giao dịch. Feed giao dịch SIP sẽ đủ để thực hiện nhiệm vụ này. Để loại bỏ tác động thị trường, các giao dịch của chính mình được loại trừ khỏi lịch sử công khai để tính VWAP của đối thủ trong một khung thời gian đã định.
Như một thay thế cho khung thời gian xác định, các giao dịch của đối thủ có thể được bao gồm với khối lượng tương đương hoặc lớn hơn khối lượng của chính mình, điều chỉnh theo tham số tham gia khối lượng.
Trong một triển khai nâng cao hơn, VWAP của đối thủ chỉ được tính cho các lệnh cùng hướng. Điều này cho phép người dùng so sánh các lệnh mua của mình với các lệnh mua của các thành viên khác, tương ứng. Để phân tích loại này, cần có nhật ký lệnh đầy đủ liên kết các lệnh với các giao dịch. Các nhật ký lệnh đầy đủ như NYSE Integrated Data Feed đặc thù cho từng sàn giao dịch và không có sẵn từ SIP.
Trong trường hợp không có nhật ký giao dịch công khai, có thể thực hiện các tính toán xấp xỉ bằng cách sử dụng các thanh OHLC tối đa 1 phút như một proxy cho VWAP của đối thủ. Nếu lịch sử thanh bar cung cấp tham số VWAP, có thể trừ tổng giá trị các lệnh của chính mình và tính lại VWAP của đối thủ để cải thiện so sánh.

Bảng 1

Sự khác biệt giữa giá thực hiện và VWAP của đối thủ có thể được tổng hợp để báo cáo kết quả tích lũy cho từng lệnh và lệnh meta.

Lưu ý: Phân tích giao dịch chỉ áp dụng cho các lệnh đã khớp hoặc bán phần. Các lệnh bị hủy bỏ không nằm trong phạm vi.

Phân tích Đặt lệnh

Phân tích đặt lệnh xem xét các tham số lệnh (giá, khối lượng, loại, điều kiện, địa điểm, thời gian) một bên, và đặc điểm của thanh khoản hiển thị bên kia. Mục đích của bài tập này là phát hiện độ trễ trong định tuyến và cấu hình sai lệnh, như lệnh thị trường quá lớn hoặc lệnh giới hạn vượt qua nhiều mức giá. Các quy tắc để đặt lệnh tối ưu có thể được mã hóa trong một quy tắc, với mỗi quy tắc được gán điểm số.

Ví dụ quy tắc:

2. Kích thước lệnh thị trường quá lớn.
3. Kích thước lệnh giới hạn quá lớn (rò rỉ thông tin).
4. Giá lệnh giới hạn quá cạnh tranh (chênh lệch spread vượt hoặc khớp tại nhiều mức giá).
5. Lệnh Ice được khớp khi lệnh giới hạn cơ bản là đủ (phí phụ).
6. Hủy lệnh chéo (phí phụ).
7. Giá tốt hơn hiển thị tại địa điểm khác.

Đối với phân tích đặt lệnh cơ bản, feed báo giá SIP là đủ. Đối với một số quy tắc, cần dữ liệu Level 2 riêng hoặc thậm chí nhật ký lệnh đầy đủ để tái tạo sổ lệnh tại thời điểm lệnh đến.

Kiểm toán và Báo cáo

Cả hai loại phân tích này đều có thể được sử dụng để tạo báo cáo về chất lượng thực thi, định kỳ. Bằng cách gán siêu dữ liệu cho mỗi lệnh (như loại thuật toán và phiên bản, tham chiếu tài khoản và nhà môi giới, v.v.), các báo cáo này có thể xác định các chiến lược giao dịch kém hiệu quả và giảm chi phí giao dịch hàng ngày, đặc biệt đối với các danh mục có vòng quay cao.

> Đối với các bàn giao dịch mua, TCA là chìa khóa để tối ưu hóa thực thi trong thị trường vốn thay đổi nhanh ngày nay. - Sergei Rodionov, CEO, Axibase

Để đạt được mục tiêu này một cách phù hợp với tất cả các tích hợp OMS và các loại tài sản, khách hàng thường phải bắt đầu từ con đường xây dựng giải pháp riêng. Với việc bổ sung chức năng TCA vào Cơ sở dữ liệu Chuỗi Thời gian Axibase, khách hàng giờ đây có thể tránh các chi phí liên tục và dựa vào một giải pháp công nghiệp tích hợp các thực hành tốt nhất cho việc đặt lệnh, cung cấp tích hợp với các định dạng báo giá/giao dịch khác nhau, và bao gồm một công cụ báo cáo theo lịch trình hỗ trợ SQL.