Yinlun Co., Ltd. "Transformation": Continued Expansion with High Accounts Receivable and Significant Financial Pressure, Acquisition Target's Net Profit Declines for Three Consecutive Years

Sản phẩm của: Viện Nghiên cứu Công ty Niêm yết của Sina Finance

Tác giả: Hảo Hiển

Ngày 16 tháng 3, Công ty Cổ phần Yünlun đã phát hành thông báo, cập nhật tiến trình mới nhất về việc mua lại cổ phần của Công ty Cổ phần Thâm Lam. Vào ngày 13 tháng 3 năm 2026, các cổ đông ban đầu như Hồng Xuân Toàn cùng 20 cổ đông khác đã chuyển nhượng cổ phần Thâm Lam của họ sang tên công ty. Hiện tại, Yünlun đã nắm giữ 43,22% cổ phần của Thâm Lam.

Kinh doanh cốt lõi của Yünlun phụ thuộc rất nhiều vào ngành công nghiệp ô tô. Khi tốc độ tăng trưởng trong lĩnh vực xe năng lượng mới dần chậm lại, cạnh tranh trong ngành ngày càng gay gắt, tốc độ tăng trưởng của các hoạt động truyền thống cũng chậm lại. Công ty bắt đầu xem làm mát dung dịch lỏng như một đường cong thứ ba, và việc mua lại này chủ yếu nhằm hoàn thiện chiến lược bố trí trong lĩnh vực tấm làm mát dung dịch lỏng của họ.

Tuy nhiên, lợi nhuận ròng của Thâm Lam đã trải qua ba năm liên tiếp giảm, đồng thời đối mặt với vấn đề tỷ lệ khoản phải thu cao. Sau quá trình mở rộng liên tục, Yünlun hiện cũng đang đối mặt với áp lực về khoản phải thu cao và áp lực về dòng tiền. Liệu thương vụ mua lại này cuối cùng có đạt được hiệu quả như mong đợi hay không?

Mục tiêu mua lại lợi nhuận ròng liên tiếp giảm, khoản phải thu cao

Việc mua lại bắt đầu từ ngày 27 tháng 11 năm 2025, sau khi Hội đồng Quản trị của Yünlun thông qua đề án đầu tư ra ngoài, đồng ý sử dụng 132,57 triệu nhân dân tệ vốn tự có để mua hơn 55% cổ phần của Công ty Cổ phần Điện tử Thâm Lam Thâm Lam (gọi tắt là “Thâm Lam”).

Sau khi hoàn tất thương vụ, Yünlun sẽ nắm giữ 43,22% cổ phần của Thâm Lam, đồng thời sẽ tiếp tục thúc đẩy các phương án tăng vốn phát hành thêm để cuối cùng đạt được quyền kiểm soát tuyệt đối.

Về mặt hoạt động của hai bên, Yünlun chủ yếu tập trung vào các sản phẩm quản lý nhiệt như bộ trao đổi nhiệt, điều hòa ô tô và các hệ thống xử lý khí thải sau xử lý, với các lĩnh vực trọng tâm là xe năng lượng mới, xe chạy nhiên liệu, máy móc không dùng đường bộ. Thâm Lam chủ yếu chuyên về các thiết bị điều khiển thông minh HVAC, bộ điều khiển biến tần trong các lĩnh vực công nghiệp, viễn thông, lưu trữ năng lượng, và đã công bố các giải pháp hệ thống tấm làm mát dung dịch lỏng dạng tấm làm mát và hệ thống ngâm trong các trung tâm dữ liệu, dự kiến sẽ mở rộng hoạt động trong lĩnh vực này trong tương lai.

Cùng với sự phát triển của ngành công nghiệp AI, thị trường làm mát dung dịch lỏng toàn cầu đang mở rộng nhanh chóng. Theo số liệu của IDC, năm 2024, quy mô thị trường máy chủ làm mát dung dịch lỏng tại Trung Quốc đạt 2,37 tỷ USD, tăng trưởng 67% so với cùng kỳ, dự kiến sẽ đạt tốc độ tăng trưởng kép hàng năm (CAGR) 46,8% từ 2024 đến 2029, và vượt mốc 16,2 tỷ USD vào năm 2029.

Con đường tăng trưởng nhanh này đã thu hút nhiều đối thủ cạnh tranh, từ các doanh nghiệp lâu đời như InVik, Shenling Environment, GaoLan, đến các công ty bắt đầu từ lĩnh vực quản lý nhiệt như Yünlun. Đối với Yünlun, việc mua lại Thâm Lam là một phần trong chiến lược hoàn thiện lĩnh vực tấm làm mát dung dịch lỏng, nhưng rủi ro đằng sau thương vụ này không thể bỏ qua.

Thâm Lam là một công ty niêm yết trên sàn chứng khoán mới (Nền tảng chứng khoán thứ ba), quy mô doanh thu không lớn. Năm 2024, doanh thu đạt 71,52 triệu nhân dân tệ, lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ là 17,76 triệu nhân dân tệ. Từ năm 2023 trở đi, lợi nhuận ròng của Thâm Lam đã giảm liên tiếp ba năm, chủ yếu do chu kỳ ngành đi xuống, tăng trưởng doanh thu chậm, chi phí cố định tăng cao, và lợi nhuận phi thường giảm sút.

Thâm Lam còn đối mặt với vấn đề tập trung khách hàng cao và khoản phải thu lớn. Trong nửa đầu năm 2025, năm khách hàng lớn nhất chiếm 31,85% doanh thu. Khoản phải thu đạt 15,15 triệu nhân dân tệ, chiếm 49% doanh thu, tỷ lệ thu tiền chỉ đạt 80%. Thời gian quay vòng khoản phải thu cũng tăng từ 63,86 ngày lên 91,21 ngày so với cùng kỳ năm trước.

Đáng chú ý, thương vụ này không đặt ra các cam kết về hiệu quả kinh doanh. Tính đến ngày 30 tháng 6 năm 2025, sau khi đánh giá theo phương pháp thu nhập, giá trị toàn bộ quyền lợi của Thâm Lam là 193 triệu nhân dân tệ, tăng thêm 112,32 triệu nhân dân tệ so với giá trị đánh giá, tỷ lệ tăng giá trị lên tới 139,21%. Nếu trong tương lai, hiệu quả hoạt động của Thâm Lam không đạt kỳ vọng, rủi ro giảm giá trị là rất lớn.

Sau mở rộng liên tục, khoản phải thu và tồn kho cao

Trong những năm gần đây, Yünlun luôn theo đuổi chiến lược mở rộng. Từ năm 2020, công ty đã liên tục lên kế hoạch xây dựng các nhà máy ở nước ngoài, hiện đã có các trung tâm nghiên cứu và nhà máy sản xuất tại Mexico, Mỹ, Thụy Điển, Ba Lan, Ấn Độ, Malaysia, và các hoạt động mở rộng trong nội địa vẫn đang diễn ra.

Tháng 8 năm 2025, Yünlun công bố sẽ tăng vốn đầu tư tại Thượng Hải thêm 150 triệu nhân dân tệ, chủ yếu để thành lập công ty con toàn phần tại Thái Lan. Tháng 11 cùng năm, công ty công bố mua lại Thâm Lam. Tháng 12, Yünlun thông báo sẽ tăng vốn 378,15 triệu nhân dân tệ cho Công ty TNHH Hệ thống Quản lý Nhiệt năng lượng mới của Sơ Cam, chủ yếu để xây dựng nhà máy sản xuất thông minh tại Tây Nam Trung Quốc. Đồng thời, cũng tăng vốn khoảng 268,85 triệu nhân dân tệ cho Công ty TNHH Đầu tư Thượng Hải Yünlun, cuối cùng sẽ đầu tư vào công ty con mới thành lập tại Mexico.

Việc mở rộng liên tục đã thúc đẩy tăng trưởng doanh thu, nhưng cũng đẩy cao khoản phải thu và nợ phải trả của Yünlun. Tính đến cuối quý 3 năm 2025, tổng khoản phải thu của công ty đạt 5,655 tỷ nhân dân tệ, chiếm 51% doanh thu. Nguyên nhân chính là do các nhà sản xuất ô tô lớn trong ngành có vị thế mạnh, đặc biệt các hãng xe năng lượng mới có thời gian thanh toán dài hơn. Ngoài ra, doanh thu từ hoạt động quốc tế của Yünlun cũng liên tục tăng, phần nào làm tăng khoản phải thu.

Trong 3 quý đầu năm 2025, tổn thất giảm giá tín dụng của Yünlun đã lên tới 45,88 triệu nhân dân tệ. Đồng thời, tồn kho cũng tăng mạnh, cuối quý 3 đạt 2,574 tỷ nhân dân tệ, rủi ro giảm giá tồn kho cũng không thể bỏ qua.

Về dòng tiền, trong 3 quý đầu năm 2025, dòng tiền thuần từ hoạt động kinh doanh của Yünlun chỉ đạt 700 triệu nhân dân tệ, tỷ lệ thu tiền so với doanh thu thấp chỉ còn 76,69%. Ngược lại, tiền mặt trên sổ sách của công ty là 2,209 tỷ nhân dân tệ, trong khi nợ vay ngắn hạn lên tới 2,89 tỷ nhân dân tệ, lượng tiền mặt thấp hơn nợ ngắn hạn, ngay cả khi tính đến các tài sản tài chính giao dịch, cũng chỉ đủ để cân đối nợ ngắn hạn. Việc mở rộng liên tục đã tạo ra áp lực lớn về dòng tiền.

Kinh doanh cốt lõi của Yünlun phụ thuộc rất nhiều vào ngành ô tô. Trong nửa đầu năm 2025, doanh thu từ xe du lịch, xe thương mại và các hoạt động không dùng đường bộ chiếm tới 87,32%. Trong những năm gần đây, nhờ tỷ lệ xe năng lượng mới nội địa tăng, doanh thu của Yünlun đã tăng trưởng nhanh chóng. Tuy nhiên, khi tốc độ tăng trưởng trong lĩnh vực xe năng lượng mới chậm lại, cạnh tranh ngày càng gay gắt, tốc độ tăng trưởng của các hoạt động truyền thống bắt đầu chậm lại. Năm 2024, doanh thu từ xe thương mại và các hoạt động không dùng đường bộ của Yünlun giảm 7,52%, nửa đầu năm 2025 chỉ tăng nhẹ 3,89%. Xe du lịch trở thành động lực chính cho tăng trưởng, nhưng lợi nhuận gộp của xe du lịch thấp hơn nhiều so với xe thương mại.

Trong bối cảnh đó, Yünlun bắt đầu mở rộng lĩnh vực năng lượng số, ngoài làm mát dung dịch lỏng cho trung tâm dữ liệu còn bao gồm các ứng dụng lưu trữ năng lượng, sạc thay đổi, kinh tế tầng thấp.

Đối với Yünlun, việc mở rộng liên tục đã phần nào nâng cao giá cổ phiếu, từ năm 2025 đến nay, giá cổ phiếu đã tăng hơn 130%. Các thành viên ban giám đốc và quản lý cấp cao cũng đã thực hiện các đợt giảm tỷ lệ cổ phần thành công. Tuy nhiên, hiện tại doanh thu từ lĩnh vực số và năng lượng còn khá nhỏ, nửa đầu năm 2025 chỉ đạt 692 triệu nhân dân tệ, chiếm khoảng 9,66%. Việc đầu tư lớn của công ty cuối cùng có thể chuyển hóa thành kết quả kinh doanh hay không vẫn cần tiếp tục theo dõi.