CITIC Securities | Ngân hàng Trung ương phát hành thanh khoản ngắn hạn hơi siết chặt

Bài viết｜Tăng Ngọc Vũ, Quất Viễn Nguyên

Ngân hàng trung ương đã phần nào thu hẹp hoạt động bơm thanh khoản ngắn hạn, điều này liên quan đến các yếu tố mùa vụ, dự phòng không gian chính sách và định hướng chính sách “thông suốt cơ chế truyền dẫn chính sách tiền tệ” của hai kỳ họp. Thứ nhất, tháng 3 là mùa thấp điểm thường lệ của hoạt động bơm thanh khoản ngắn hạn, trong những năm gần đây quy mô bơm ròng rõ rệt thấp hơn so với đầu năm và nửa cuối năm, việc điều chỉnh phù hợp với đặc điểm lịch sử. Thứ hai, cuối tháng 3 là thời điểm chuyển mùa, có các yếu tố gây nhiễu về mặt thanh khoản, việc giảm quy mô sớm giúp thu hồi lượng thanh khoản vượt quá của các đợt bơm trước đó, dự trữ không gian chính sách. Thứ ba, trong kỳ họp hai, nội dung tăng trưởng của chính sách tiền tệ tập trung vào “thông suốt cơ chế truyền dẫn”, phù hợp với việc điều chỉnh phù hợp lượng dư thừa thanh khoản, điều chỉnh giá vốn phù hợp để thúc đẩy các tổ chức tài chính hướng vốn vào lĩnh vực thực thể hoặc là một trong những yếu tố xem xét trong quản lý thanh khoản của Ngân hàng trung ương. Tổng thể, trong bối cảnh chính sách tiền tệ “khoảng rộng phù hợp”, khó có khả năng hệ thống sẽ thắt chặt toàn diện trong tương lai, nhưng hoạt động bơm sẽ trở nên chính xác hơn, thận trọng hơn, trung tâm giá vốn có áp lực nhỏ tăng lên từ mức trung thấp.

Từ ngày 9 đến ngày 13 tháng 3, Ngân hàng trung ương đã thực hiện hoạt động mở thị trường bằng phương thức mua lại đảo chiều (逆回购) với tổng giá trị 1765 tỷ nhân dân tệ, đến hạn 2776 tỷ nhân dân tệ, quy mô bơm ròng ngắn hạn là -1011 tỷ nhân dân tệ.

1. Ngân hàng trung ương đã phần nào thu hẹp hoạt động bơm thanh khoản ngắn hạn

Từ ngày 9 đến ngày 13 tháng 3, hoạt động mở thị trường của Ngân hàng trung ương đã bơm 1765 tỷ nhân dân tệ qua phương thức mua lại đảo chiều, đến hạn 2776 tỷ nhân dân tệ, quy mô bơm ròng ngắn hạn là -1011 tỷ nhân dân tệ. Sự thu hẹp này là kết quả của sự phối hợp giữa các yếu tố mùa vụ, dự phòng không gian chính sách và “thông suốt cơ chế truyền dẫn chính sách tiền tệ”.

Thứ nhất, yếu tố mùa vụ thúc đẩy hoạt động bơm thanh khoản chậm lại. Năm nay, thời điểm Tết Nguyên đán muộn hơn, lượng tiền mặt rút ra của người dân sau Tết lớn quay trở lại hệ thống ngân hàng, cộng thêm hạn mức thâm hụt ngân sách hạn chế, lãi suất cung ứng ổn định, cung cầu vốn thị trường khá dư thừa, do đó cần thiết phải tăng cường hoạt động bơm thanh khoản là giảm. Theo đặc điểm mùa vụ, tháng 3 là mùa thấp điểm của hoạt động bơm thanh khoản ngắn hạn, trong những năm gần đây quy mô bơm ròng rõ rệt thấp hơn so với đầu năm và nửa cuối năm, việc điều chỉnh phù hợp với đặc điểm lịch sử.

Thứ hai, dự phòng không gian chính sách cho chuyển mùa. Cuối tháng 3 là thời điểm chuyển mùa, có các yếu tố gây nhiễu về mặt thanh khoản. Việc giảm quy mô sớm giúp thu hồi lượng thanh khoản đã bơm trước đó, để lại không gian điều chỉnh cuối kỳ, thực hiện điều chỉnh theo chu kỳ, tránh biến động mạnh về giá vốn. Ngoài ra, dữ liệu tài chính tháng 2 cho thấy chính sách tiền tệ vẫn duy trì trạng thái nới lỏng, tốc độ tăng trưởng M2 so với cùng kỳ đạt 9.0%, tiếp tục cao hơn so với tăng trưởng tổng huy động xã hội, trong bức tranh vĩ mô, cung tiền mạnh hơn cầu, giảm nhu cầu dự trữ lượng dư thừa thanh khoản.

Thứ ba, phù hợp với định hướng “thông suốt cơ chế truyền dẫn chính sách tiền tệ” của hai kỳ họp. Nội dung tăng trưởng của chính sách tiền tệ năm nay tập trung vào “thông suốt truyền dẫn”, so với tổng cung tiền, chú trọng hơn vào việc làm thế nào để vốn giá thấp thúc đẩy đầu tư, làm thế nào để “nới lỏng tiền tệ” chuyển hóa thành tăng trưởng kinh tế thực thể. Từ góc độ này, quy mô bơm thanh khoản giảm bớt tầm quan trọng, cần tránh tình trạng vốn bị ứ đọng trong thị trường liên ngân hàng, thúc đẩy các tổ chức tài chính hướng vốn vào lĩnh vực thực thể hoặc là một trong những yếu tố trong quản lý thanh khoản của Ngân hàng trung ương. Do đó, việc điều chỉnh phù hợp lượng dư thừa thanh khoản và giá vốn phù hợp trong giai đoạn trước là phù hợp với định hướng chính sách chung.

Tổng thể, hoạt động thu hẹp thanh khoản của Ngân hàng trung ương hiện nay là kết quả của sự phối hợp giữa yếu tố mùa vụ và định hướng chính sách. Chính sách tiền tệ “khoảng rộng phù hợp” vẫn giữ nguyên, khó có khả năng hệ thống sẽ thắt chặt toàn diện trong tương lai, nhưng dưới định hướng “thông suốt cơ chế truyền dẫn chính sách”, hoạt động bơm thanh khoản trong tương lai sẽ chính xác hơn, thận trọng hơn, trung tâm giá vốn dự kiến tiếp tục duy trì ở mức trung thấp, nhưng có áp lực nhỏ tăng lên.

Rủi ro biến động thị trường quốc tế: Lạm phát kéo dài gây ảnh hưởng tiêu cực nhất định đến thị trường Mỹ và châu Âu, làm tăng chi phí doanh nghiệp, giảm nhu cầu của người tiêu dùng, giá hàng hóa công nghiệp và tiêu dùng tăng. Để đối phó với lạm phát, quá trình giảm lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) đã bị trì hoãn nhiều lần, vô hình trung mang lại rủi ro suy thoái thị trường quốc tế. Cùng với việc Trump lên nắm quyền, tư tưởng chống toàn cầu hóa có phần nổi lên, gây áp lực nhất định đối với phát triển công nghệ và thương mại quốc tế của Trung Quốc.

Rủi ro xung đột địa chính trị: Xung đột Nga-Ukraine vẫn còn nhiều bất định. Với sự hỗ trợ liên tục của NATO dành cho Ukraine và lập trường cứng rắn của Nga, tình hình chiến tranh Nga-Ukraine vẫn chưa ổn định. Ảnh hưởng này có thể gây ra biến động nhất định trên thị trường tài chính toàn cầu, thậm chí xuất hiện rủi ro hệ thống khu vực. Cần xem xét và phòng ngừa rủi ro truyền dẫn toàn cầu.

Rủi ro tăng tốc chính sách tín dụng rộng rãi: Với việc các chính sách ổn định tăng trưởng liên tục được ban hành, quá trình mở rộng tín dụng ngày càng nhanh, nguồn cung trái phiếu chính phủ dồi dào. Cùng với đà thúc đẩy đầu tư xây dựng cơ sở hạ tầng, có khả năng mở rộng tín dụng sẽ thúc đẩy tâm lý rủi ro của thị trường tăng cao. Xem xét tình hình thanh khoản hiện nay phức tạp hơn những năm trước, việc mở rộng tín dụng kết hợp với tốc độ chuyển hướng của thanh khoản có thể đẩy lãi suất trái phiếu tăng, giá giảm.

Tên báo cáo nghiên cứu chứng khoán: 《Ngân hàng trung ương thu hẹp hoạt động bơm thanh khoản ngắn hạn》

Thời gian phát hành: ngày 15 tháng 3 năm 2026

Cơ quan phát hành: Công ty Chứng khoán CITIC Securities

Chuyên gia phân tích trong báo cáo:

Tăng Ngọc Vũ SAC số: S1440512070011

Quất Viễn Nguyên SAC số: S1440524070011

Thông tin phong phú, phân tích chính xác, tất cả đều có trên ứng dụng Sina Finance