Fuliyuwang's Aggressive Expansion Ambitions Mismatched with Self-generating Capacity? Planned Capital Increase of 1 Billion Yuan Despite Previous Fundraising Projects Falling Short of Expectations

Sản phẩm của: Viện Nghiên cứu Các công ty niêm yết của Sina Finance

Tác giả / Summer Insect Studio

Quan điểm cốt lõi: Trong bối cảnh công ty đang gặp phải tình trạng “tăng doanh thu không tăng lợi nhuận”, dòng tiền hoạt động liên tục suy giảm mạnh và áp lực trả nợ ngắn hạn lớn, việc mở rộng quy mô một cách quá mức có phù hợp với khả năng tự tạo ra lợi nhuận của chính công ty hay không? Doanh thu tăng trưởng cao của công ty có vẻ như là “béo phì ảo”, cấu trúc tài chính yếu ớt, chi tiêu vốn quy mô lớn liệu có thể làm trầm trọng thêm rủi ro vận hành và tài chính không? Đáng chú ý là, lần này công ty dự định phát hành tăng vốn để huy động vốn, tuy nhiên, tiến độ các dự án phát hành trái phiếu chuyển đổi lần trước chậm chạp, chưa đạt kỳ vọng, và việc huy động vốn lần này có hợp lý hay không, khả năng tiêu thụ công suất mới có còn nghi ngờ hay không?

Gần đây, Fulian Wang đã công bố báo cáo thường niên năm 2025, thể hiện đặc điểm “tăng doanh thu cao, tăng lợi nhuận thấp”. Dữ liệu cho thấy, năm 2025, công ty đạt doanh thu 1,972 tỷ nhân dân tệ, tăng 53,46% so với cùng kỳ; lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ là 55,21 triệu nhân dân tệ, tăng 1,26%.

Công ty đồng thời công bố kế hoạch tăng vốn phát hành thêm cùng với báo cáo thường niên. Thông báo cho biết, công ty dự kiến huy động không quá 1,022 tỷ nhân dân tệ (bao gồm cả số này), sau khi trừ các chi phí phát hành liên quan, số vốn thuần sẽ được sử dụng cho dự án công nghiệp hóa các linh kiện kim loại chủ chốt trong sản xuất cao cấp, dự án nghiên cứu phát triển linh kiện kim loại chủ chốt cho robot thông minh thể hiện, và bổ sung vốn lưu động.

Điều đáng chú ý là, dự án sản xuất linh kiện kim loại chính trong lĩnh vực chế tạo cao cấp của đợt phát hành trái phiếu chuyển đổi lần trước “Nantong chính xác kim loại linh kiện thông minh” của công ty không đạt kỳ vọng, vẫn đang trong quá trình xây dựng. Lần này lại phát hành thêm 1 tỷ nhân dân tệ, vậy công suất liên quan của công ty sẽ tiêu thụ như thế nào? Dự án huy động vốn lần trước vẫn chưa hoàn thành, tại sao lần này công ty lại tiếp tục mở rộng quy mô vốn bằng phát hành cổ phần mới?

Mở rộng công suất quá mức có thể tiêu thụ được không? Doanh thu có vẻ như là “béo phì ảo”

Dự án phát hành thêm 1 tỷ nhân dân tệ lần này của Fulian Wang chủ yếu là dự án công nghiệp hóa linh kiện kim loại chủ chốt trong sản xuất cao cấp. Theo tiết lộ, dự án này dự kiến đầu tư 743 triệu nhân dân tệ, sẽ thông qua mua đất, xây dựng mới nhà máy sản xuất và mua sắm thiết bị sản xuất cao cấp để mở rộng quy mô sản xuất linh kiện kim loại chính trong lĩnh vực chế tạo cao cấp, nâng cao hiệu quả sản xuất, đồng thời củng cố vị thế trong lĩnh vực robot thể hiện, hình thành khả năng sản xuất hàng loạt các linh kiện robot thể hiện như trục vít hành tinh nhỏ, khớp tay linh hoạt, khớp thân máy, nhằm nắm bắt cơ hội phát triển thị trường robot thể hiện. Sau khi dự án hoàn thành, sẽ giúp công ty phản ứng kịp thời với nhu cầu sản xuất của khách hàng, xây dựng đường tăng trưởng đa dạng, nâng cao khả năng sinh lời và khả năng chống rủi ro, hướng tới mục tiêu phát triển bền vững lâu dài.

Có thể thấy, công ty nhấn mạnh nhiều vào lĩnh vực hot là robot thể hiện, nhưng nội dung kinh doanh của lĩnh vực này thực tế ra sao?

Dự án phát hành thêm lần này do công ty con toàn quyền sở hữu là Fulian Wang Precision Manufacturing (Suzhou) Co., Ltd. (gọi tắt là “Fulian Wang Suzhou”), địa điểm xây dựng nằm ở phía nam đường Songnan, Quận Kinh, Thành phố Tô Châu, phía nam đường Qian Deng, phía đông đường Huangpu.

Đáng chú ý là, tháng 1 năm 2025, công ty đã công bố thông báo “Thông báo về đầu tư ra ngoài của Công ty Cổ phần Cơ điện tử Chính xác Fulian Wang (Trung Quốc)” cho biết công ty dự định thành lập Công ty TNHH Fulian Wang Chính xác (Suzhou) để đầu tư xây dựng “Dự án trung tâm nghiên cứu và sản xuất linh kiện kim loại chính xác cao”, dự án đầu tư 1 tỷ nhân dân tệ, sau khi đi vào hoạt động, sẽ hình thành năng lực sản xuất 250,000 bộ giá đỡ & chân đế hiển thị của Huawei mỗi năm, 5 triệu bộ màn hình điện thoại (sapphire) mỗi năm, 800 triệu bộ dây dẫn can thiệp mạch máu mỗi năm, 1,35 triệu bộ linh kiện chính xác cho drone, 43 triệu bộ ma sát thép cứng, 16 triệu bộ nhựa tiêm y tế, 200 triệu bộ nam châm cho sản phẩm 3C. Có thể thấy, dự án này tập trung vào các linh kiện chính trong ngành 3C.

Thực tế, ngoài khoản chi tiêu vốn nêu trên, cộng thêm dự án phát hành thêm lần này, tổng mức đầu tư đã lên tới khoảng 2,5 tỷ nhân dân tệ.

Dự án sản xuất linh kiện kim loại chính xác thông minh Nantong dự kiến tổng đầu tư 1 tỷ nhân dân tệ, trong đó số tiền thu được từ huy động qua trái phiếu chuyển đổi “Fulian Wang” là 690 triệu nhân dân tệ, 120 triệu nhân dân tệ đến từ nguồn vượt mức phát hành lần đầu ra công chúng; tháng 9 năm 2025, công ty đã công bố đầu tư ra ngoài, theo đó, công ty con Qiangxin Technology (Nantong) Co., Ltd. (gọi tắt là “Qiangxin Technology”) dự định đầu tư xây dựng dự án nguyên liệu chính cho dây dẫn cao cấp xử lý nhiệt, tổng vốn đầu tư dự kiến khoảng 500 triệu nhân dân tệ, trong đó đầu tư cố định khoảng 300 triệu nhân dân tệ (gồm thiết bị khoảng 200 triệu nhân dân tệ, đất đai và nhà xưởng khoảng 100 triệu nhân dân tệ).

Trong kế hoạch đầu tư quy mô lớn như vậy, quỹ của công ty gần như cạn kiệt. Tính đến cuối năm 2025, tiền mặt trong sổ sách của công ty là 484 triệu nhân dân tệ, trong khi đó, nợ ngắn hạn đã vượt quá 500 triệu nhân dân tệ. Đồng thời, khoản vay dài hạn của công ty là 526 triệu nhân dân tệ.

Điều đáng chú ý là, mặc dù doanh thu của công ty trong những năm gần đây tăng cao, nhưng lợi nhuận lại khó tăng theo. Trong những năm gần đây, doanh thu của công ty bùng nổ, tốc độ tăng trưởng lần lượt là 29,6% và 53,46% vào năm 2024 và 2025, nhưng mức lợi nhuận lại khá thấp, tỷ lệ lợi nhuận ròng đã giảm mạnh từ 17,92% năm 2022 xuống còn 2,52% năm 2025.

Điều cần cảnh báo hơn nữa là, doanh thu tăng trưởng cao của công ty có thể là “béo phì ảo”, dòng tiền của công ty rất không phù hợp với doanh thu, liên tục giảm mạnh trong những năm gần đây. Theo cảnh báo của Eagle Eye, trong ba kỳ báo cáo gần nhất, doanh thu của công ty tăng liên tục với tỷ lệ lần lượt là 6,99%, 29,6% và 53,46%, trong khi dòng tiền ròng từ hoạt động kinh doanh giảm liên tục với tỷ lệ -27,73%, -67,21% và -78,82%, xu hướng biến động của doanh thu và dòng tiền từ hoạt động kinh doanh ngày càng lệch nhau.

Dự án phát hành trái phiếu chuyển đổi lần trước vẫn đang trong quá trình xây dựng, liệu có cần cảnh giác rủi ro giảm giá trị tài sản sau sự chậm trễ này không?

Thực tế, dự án trái phiếu chuyển đổi lần trước của công ty không đạt kỳ vọng.

Năm 2023, công ty phát hành trái phiếu chuyển đổi, dự án chính là sản xuất linh kiện kim loại chính xác Nantong dự kiến sẽ đi vào hoạt động vào tháng 12 năm 2024. Đồng thời, doanh thu dự kiến của dự án dựa trên giá bán trung bình của các sản phẩm cùng loại của công ty, kết hợp với tình hình thị trường, và dựa trên dự tính về lượng bán hàng hàng năm. Sau khi hoàn thành, doanh thu năm đạt sản lượng 1,133 tỷ nhân dân tệ.

Tuy nhiên, tính đến cuối năm 2024, dự án đã sử dụng 383 triệu nhân dân tệ từ nguồn huy động trái phiếu “Fulian Wang”, tiến độ huy động đạt 55,44%. Hiện tại, dự án vẫn trong quá trình xây dựng, chưa đạt điều kiện xuất xưởng.

Tính đến cuối nửa năm 2025, tiến độ huy động vốn từ trái phiếu chuyển đổi của công ty là 73,12%; đến cuối năm 2025, tiến độ này là 80,62%. Có thể thấy, trong vòng nửa năm, tiến độ của dự án khá chậm. Chúng tôi tự hỏi, tại sao dự án này lại bị trì hoãn quá mức? Liệu có rủi ro giảm giá trị tài sản liên quan đến công suất không?

Công ty cho biết “Dự án sản xuất linh kiện kim loại chính xác Nantong” dự kiến sẽ đạt trạng thái sử dụng dự kiến vào tháng 6 năm 2026, thiết bị sản xuất sẽ lần lượt được chuyển đổi thành tài sản cố định, năng lực sản xuất của công ty sẽ tiếp tục được nâng cao.

Căn bản cốt lõi có bị ảnh hưởng bởi chu kỳ ngành không? Sản lượng có biến động

Kể từ khi thành lập, Fulian Wang luôn tập trung vào nghiên cứu, sản xuất và bán linh kiện kim loại chính xác, chủ yếu cung cấp sản phẩm linh kiện kim loại chính xác cho các ngành ứng dụng downstream như 3C, ô tô, dụng cụ điện tử. Các sản phẩm của công ty có thể phân thành các loại dựa theo lĩnh vực ứng dụng như linh kiện kim loại chính xác 3C, linh kiện kim loại chính xác ô tô, linh kiện kim loại chính xác dụng cụ điện tử, linh kiện kim loại chính xác các ngành khác, vật liệu cắt kim loại và dây thép siêu cường độ, theo quy trình sản xuất có thể phân thành lò xo chính xác, lò xo hình dạng đặc biệt, lò xo cuộn, chi tiết dập, MIM, chi tiết gia công, bộ kết nối, ống dẫn điều khiển mái trời và các bộ phận lắp ráp.

Năm 2025, doanh thu của công ty đạt 1,972 tỷ nhân dân tệ, trong đó doanh thu linh kiện chính xác 3C là 1,37 tỷ nhân dân tệ, chiếm gần 70%, là nền tảng căn bản của công ty.

Xét về sản lượng trong những năm gần đây, sản lượng linh kiện chính xác 3C của công ty rất biến động, từ năm 2022 đến 2024, lần lượt là 783 triệu chiếc, 584 triệu chiếc và 865 triệu chiếc.

Sự biến động về sản lượng này có thể chịu ảnh hưởng sâu sắc từ mức độ sôi động của ngành điện tử tiêu dùng downstream. Theo dữ liệu của Canalys, năm 2025, lượng xuất khẩu điện thoại thông minh toàn cầu tăng 2% lên 1,246 tỷ chiếc; lượng xuất khẩu máy tính cá nhân toàn cầu tăng 9,2% lên 279,5 triệu chiếc, đạt mức tăng liên tiếp 9 quý; lượng xuất khẩu thiết bị đeo tay thông minh tăng 8% lên 208 triệu chiếc, sau điều chỉnh thị trường năm 2022, liên tục tăng trưởng trong 3 năm; lượng xuất khẩu tai nghe TWS tăng 7% lên 355 triệu chiếc, duy trì đà tăng trưởng. Trong bối cảnh ngành sôi động, doanh thu linh kiện kim loại chính xác 3C của Fulian Wang đã tăng 72,80% so với năm trước. Ngoài ra, công ty còn cho biết các sản phẩm linh kiện chính xác cho các thiết bị đeo tay như đồng hồ đeo tay tiếp tục tăng mạnh, dự án tai nghe thế hệ mới hợp tác với khách hàng lớn đã đạt sản lượng đầy đủ, cung cấp hàng năm khoảng 550 triệu nhân dân tệ.

Vậy, ngành điện tử tiêu dùng năm 2026 có thể duy trì đà sôi động này không?

Dựa trên nền tảng tăng trưởng tích cực của năm 2025 đối với điện thoại, PC, thiết bị đeo và TWS, nhiều tổ chức dự báo rằng cấu trúc ngành tiêu dùng điện tử năm 2026 sẽ phân hóa rõ rệt, tức là các mặt hàng truyền thống (điện thoại thông minh, PC) bị hạn chế bởi giá bộ nhớ tăng và nhu cầu vĩ mô yếu, lượng xuất khẩu sẽ giảm mạnh; trong khi các thiết bị đeo tay và TWS mới sẽ tiếp tục tăng trưởng, trở thành cơ hội cấu trúc quan trọng cho một số doanh nghiệp linh kiện upstream.

Theo dự báo mới nhất của Omdia, IDC, sau sự phục hồi nhẹ vào năm 2025, lượng xuất khẩu điện thoại thông minh và PC toàn cầu năm 2026 sẽ giảm rõ rệt, dự kiến điện thoại thông minh giảm còn khoảng 1,1–1,15 tỷ chiếc, giảm 7% đến 13% so với cùng kỳ; PC giảm còn khoảng 245 triệu chiếc, giảm 12% so với cùng kỳ.

Theo dữ liệu của Canalys, năm 2025, lượng xuất khẩu tai nghe TWS toàn cầu tăng 7% so với năm trước, còn IDC dự báo năm 2026, lượng xuất khẩu tai nghe TWS toàn cầu sẽ đạt 380 triệu chiếc, tăng trưởng 4,7%, tốc độ tăng trưởng so với năm 2025 có dấu hiệu chậm lại.

Nói chung, tỷ lệ sản xuất so với tiêu thụ là chỉ số cốt lõi để đánh giá mức độ phù hợp giữa sản xuất và bán hàng của doanh nghiệp. Tỷ lệ này dưới 100% nghĩa là lượng sản xuất của doanh nghiệp trong kỳ lớn hơn lượng bán ra. Cụ thể, điều này cho thấy một phần sản phẩm sản xuất trong kỳ chưa bán được, đã chuyển thành tồn kho mới. Chúng tôi nhận thấy, tỷ lệ sản xuất so với bán hàng của linh kiện chính xác 3C của Fulian Wang trước năm 2023 là trên 100%, còn từ năm 2024 và 2025 duy trì khoảng 94%.

Điều đáng chú ý là, dự án trái phiếu chuyển đổi của công ty bị trì hoãn, công ty cũng từng cho rằng nguyên nhân chính là do ảnh hưởng của chu kỳ ngành. Trong báo cáo thường niên 2024, công ty cho biết, trong những năm gần đây, nhu cầu của ngành downstream và thị trường cuối cùng đã trải qua các chu kỳ biến động, năm 2023, một số đơn hàng của công ty chưa đạt kỳ vọng. Tuy nhiên, từ nửa đầu năm 2024, ngành điện tử tiêu dùng đã phục hồi rõ rệt, nhu cầu thị trường dần tăng lên, nhu cầu của các ngành downstream đối với sản phẩm của công ty cũng đã cải thiện. Trong các biến động chu kỳ này, dựa trên nguyên tắc bảo vệ quyền lợi của tất cả cổ đông và thận trọng, công ty đã tiến hành đánh giá kỹ hơn về nhu cầu thực tế và các sản phẩm linh kiện kim loại chính xác trong các lĩnh vực liên quan, dẫn đến việc chậm trễ trong đầu tư vốn. Đến cuối tháng 12 năm 2024, nhà xưởng sản xuất linh kiện kim loại chính xác Nantong đã hoàn thành xây dựng và nghiệm thu, đang tiến hành trang trí nội thất, một số thiết bị phải chờ hoàn thiện trang trí mới có thể mua sắm, vận chuyển và lắp đặt thử nghiệm. Ngoài ra, công ty còn thực hiện thanh toán theo hợp đồng với một số nhà cung cấp thiết bị công trình theo từng giai đoạn, một số khoản chưa đến hạn thanh toán.