Hope Sea lần thứ hai nộp đơn lên sàn giao dịch Hong Kong, dòng tiền mặt bị căng thẳng, phát hành cổ tức lớn 700 triệu đô la trước IPO chảy vào hội đồng quản trị gia đình

Hỏi AI · IPO trước trả cổ tức lớn ảnh hưởng như thế nào đến cấu trúc quản trị?

(Ảnh nguồn: Visual China)

Tin tức Blue Whale ngày 16 tháng 3: Ngày 15 tháng 3, trang web của Sở Giao dịch Chứng khoán Hồng Kông cho biết, Hope Sea Inc. (sau đây gọi là “Hope Sea”) đã nộp hồ sơ chào bán cổ phiếu lần đầu ra công chúng (IPO), dự kiến niêm yết trên sàn chính của Hồng Kông, Ngân hàng Nông nghiệp và Phát triển Nông thôn Quốc tế đảm nhiệm vai trò bảo lãnh độc quyền cho đợt IPO này. Công ty lần đầu nộp hồ sơ chào bán cổ phiếu vào ngày 16 tháng 6 năm 2025, sau 6 tháng hồ sơ hết hạn, công ty đã nộp hồ sơ lần thứ hai.

Hope Sea là một nhà cung cấp dịch vụ chuỗi cung ứng điện tử xuyên biên giới có trụ sở tại Quảng Châu, Shenzhen, tập trung vào cung cấp giải pháp chuỗi cung ứng xuyên biên giới cho các sản phẩm điện tử, hoạt động cốt lõi bao gồm giải pháp nhập khẩu, giải pháp xuất khẩu và dịch vụ logistics kho vận, phục vụ hơn 40 ngành dọc như Internet vạn vật, bán dẫn, robot thông minh và năng lượng mới.

Theo dữ liệu của Frost & Sullivan, tính theo GMV, năm 2024, công ty xếp thứ tư trong thị trường giải pháp chuỗi cung ứng điện tử xuyên biên giới tổng hợp tại Trung Quốc, thị phần khoảng 0.64%. Mặc dù ngành này phân tán cao, năm nhà tham gia lớn nhất chỉ chiếm tổng cộng 5.21%, nhưng công ty đã hình thành lợi thế chuyên môn nhất định trong các lĩnh vực sản phẩm có giá trị gia tăng cao như mạch tích hợp.

Tăng trưởng hiệu quả dựa vào lợi nhuận phi thường, dòng tiền bị áp lực

Dữ liệu từ hồ sơ chào bán cổ phiếu và báo cáo tài chính công khai cho thấy, từ 2023 đến 2025 (sau đây gọi là “thời kỳ báo cáo”), hiệu quả của Hope Sea thể hiện xu hướng tăng trưởng ổn định, doanh thu chính từ 2.21 tỷ nhân dân tệ năm 2023 tăng lên 2.68 tỷ nhân dân tệ năm 2025, tỷ lệ tăng trưởng kép 10.6%. Trong đó, doanh thu năm 2023, 2024, 2025 lần lượt là 2.21 tỷ, 2.35 tỷ và 2.68 tỷ nhân dân tệ; lợi nhuận ròng tương ứng là 0.84 tỷ, 0.86 tỷ và 1.08 tỷ nhân dân tệ, tỷ lệ tăng trưởng lần lượt là -3.89%, 2.30% và 26.71%.

Điều đáng chú ý là, sự tăng trưởng lớn về lợi nhuận ròng năm 2025 chủ yếu nhờ vào lợi nhuận ròng 43.1 triệu nhân dân tệ từ việc xử lý tài sản đầu tư tại Hồng Kông, chiếm 39.77% lợi nhuận ròng của năm đó. Nếu loại trừ lợi nhuận phi thường này, tỷ suất lợi nhuận ròng cốt lõi của doanh nghiệp khoảng 24.4%, thấp hơn rõ rệt mức 40.5% trong thời kỳ báo cáo.

Hiện tại, sự tăng trưởng lợi nhuận ròng của công ty phụ thuộc nhiều vào lợi nhuận phi thường và hoạt động sắp xếp dòng tiền xuyên biên giới. Nếu trong tương lai không thể nhận được tỷ giá ưu đãi từ ngân hàng hoặc các sản phẩm thanh toán thương mại phù hợp, khả năng sinh lời của công ty sẽ bị ảnh hưởng lớn, và sau khi loại trừ lợi nhuận phi thường, khả năng sinh lợi của hoạt động cốt lõi giảm rõ rệt. Do đó, công ty cần làm rõ hơn khả năng duy trì lợi nhuận của hoạt động cốt lõi.

Xét về cấu trúc doanh thu, công ty chủ yếu có hai phần: doanh thu từ giải pháp chuỗi cung ứng và lợi nhuận ròng từ hoạt động sắp xếp dòng tiền xuyên biên giới. Trong đó, doanh thu từ giải pháp chuỗi cung ứng từ 1.16 tỷ nhân dân tệ năm 2023 tăng lên 1.57 tỷ năm 2025; lợi nhuận ròng từ hoạt động sắp xếp dòng tiền xuyên biên giới ổn định trong khoảng 1.04-1.12 tỷ nhân dân tệ, chiếm tỷ lệ 41.4%-47.6% trong doanh thu chính. Trong doanh thu từ giải pháp chuỗi cung ứng, hoạt động kho vận tăng trưởng mạnh, tỷ lệ tăng trưởng kép 45.3% trong 3 năm, đến năm 2025 đã chiếm 49%, trong đó doanh thu logistics quốc tế từ 0 tỷ năm 2023 tăng lên 0.35 tỷ năm 2025.

Về dòng tiền, từ 2023 đến 2025, dòng tiền thuần từ hoạt động kinh doanh của công ty giảm mạnh từ 2.03 tỷ xuống 0.196 tỷ nhân dân tệ, giảm 90.4% trong 3 năm, chủ yếu do hoạt động thanh toán thương mại có cấu trúc, yêu cầu công ty gửi tiền lớn hơn số tiền có thể rút ra làm tài sản thế chấp, gây áp lực lớn lên dòng tiền ngắn hạn. Tính đến ngày 31 tháng 12 năm 2025, tiền mặt và các khoản tương đương tiền của công ty là 6.87 tỷ nhân dân tệ.

Cổ phần tập trung cao, cổ tức lớn trước IPO 7 tỷ chảy về gia đình ban lãnh đạo

Dù hiệu quả của Hope Sea ổn định và có năng lực cạnh tranh nhất định trong ngành, nhưng xét về hoạt động nội bộ, mức độ tập trung của khách hàng và nhà cung cấp đều có xu hướng tăng, làm tăng rủi ro không ổn định trong hoạt động của công ty.

Từ 2023 đến 2025, năm khách hàng lớn nhất đóng góp doanh thu chính lần lượt là 28.8%, 28.5% và 32.9%; tỷ lệ mua hàng từ năm nhà cung cấp lớn nhất tăng từ 32.8% lên 41.0%, trong đó, tỷ lệ mua từ nhà cung cấp lớn nhất tăng từ 7.7% lên 14.9%.

Đồng thời, công ty có cấu trúc sở hữu cổ phần rất tập trung, ông Feng Sujun, bà Yang Chunkui và con gái Feng Yang thông qua các quỹ tín thác gia đình kiểm soát 100% cổ phần công ty, hình thành cấu trúc kiểm soát gia đình điển hình, ban giám đốc chủ yếu do các thành viên gia đình đảm nhiệm, trong đó hai giám đốc điều hành là Feng Yang và chồng là Zhang Chenkang, ông Feng Sujun giữ chức Chủ tịch Hội đồng Quản trị kiêm Giám đốc Điều hành. Cấu trúc này có thể dẫn đến quyết định của công ty thiếu sự kiểm soát hiệu quả, có nguy cơ thiếu hoàn thiện về quản trị.

Đáng chú ý, Hope Sea đã tuyên bố trả cổ tức khoảng 2.11 tỷ nhân dân tệ trong tài khóa 2023, 3.14 tỷ trong tài khóa 2024 và 1.43 tỷ trong tài khóa 2025, đã thanh toán đầy đủ vào ngày 1 tháng 8 năm 2024, 17 tháng 6 năm 2025 và 30 tháng 6 năm 2025. Gia đình Feng Sujun kiểm soát 100% cổ phần Hope Sea, điều này có nghĩa là gia đình ông Feng Sujun đã nhận cổ tức tổng cộng 668 triệu nhân dân tệ trong 3 năm.

Ngoài ra, công ty còn tồn tại vấn đề tỷ lệ thanh khoản liên tục giảm, giá trị ròng tài sản giảm sút, tỷ lệ thanh khoản từ 1.1 xuống 1.0, giá trị ròng tài sản từ 9.55 tỷ xuống 6.58 tỷ, và giá trị ròng tài sản từ 9.95 tỷ xuống 7.24 tỷ, chủ yếu do các khoản cổ tức lớn trước khi niêm yết, tổng cộng 6.68 tỷ nhân dân tệ trong 3 năm, toàn bộ chảy vào gia đình Feng.

Về mục đích sử dụng vốn huy động từ đợt IPO này, theo hồ sơ chào bán, số vốn sẽ chủ yếu dùng cho bốn mục đích: thứ nhất, mở rộng quy mô và năng lực dịch vụ, hoàn thiện hệ thống dịch vụ chuỗi cung ứng; thứ hai, nâng cấp hệ thống CNTT thống nhất, qua việc nâng cấp phần cứng, phần mềm và tuyển dụng nhân viên CNTT, tối ưu hệ thống EAS, nâng cao hiệu quả vận hành; thứ ba, thúc đẩy mở rộng quốc tế, dự kiến tuyển dụng đội ngũ bán hàng và tiếp thị địa phương, tăng cường văn phòng và kho bãi tại Singapore; thứ tư, bổ sung vốn lưu động và phục vụ các mục đích chung của công ty, đảm bảo hoạt động hàng ngày ổn định.