Zhongxin Jiantou: Xung đột Mỹ-Iran, tại sao vàng không tăng?

Nguồn: Nghiên cứu của CITIC Securities

Bài viết | Quán Vĩ

Sau xung đột Mỹ-Iran, giá vàng giảm yếu, có thể hiểu theo 4 khía cạnh: (1) Kinh nghiệm lịch sử cho thấy, sau khi xảy ra xung đột địa chính trị, giá vàng thường diễn biến khá yếu, giảm giá thậm chí là trạng thái bình thường, còn tăng chủ yếu xảy ra trước khi xung đột bùng phát. (2) Tác dụng phòng hộ của vàng đối với thị trường chứng khoán Mỹ không mạnh như tưởng tượng, thực tế, trong những năm gần đây, giá vàng có mối tương quan tích cực cao với thị trường chứng khoán Mỹ, trong bối cảnh hiện tại, khi thị trường giảm, giữ vàng không thể cung cấp sự bảo vệ. (3) Trong ngắn hạn, chỉ số USD và lợi suất trái phiếu Mỹ tăng lên cũng gây áp lực nhất định lên giá vàng. (4) Vàng đã tăng mạnh vào đầu năm, độ biến động từng lúc tăng vọt lên mức cao nhất trong lịch sử, tâm lý thị trường ngắn hạn có thể còn e dè.

Các yếu tố cần chú ý khi giá vàng chuyển hướng trong thời gian tới gồm: (1) Tham khảo mức giảm giá lịch sử sau chiến tranh Iran-Iraq, hiện tại còn khoảng 5% khả năng giảm nữa; (2) Thị trường chứng khoán Mỹ ổn định trở lại, tạo nền tảng cho việc phục hồi tâm lý chung của thị trường, có thể cần xung đột dịu đi; (3) Độ biến động tiếp tục trở về mức bình thường.

Vào ngày 19 tháng 3, giá vàng giảm hơn 5%, xuống dưới 4600 USD/ounce, kể từ khi xung đột Mỹ-Iran bùng phát, giá vàng liên tục giảm yếu.

Vàng là một trong những tài sản nổi bật nhất trong năm qua, đồng thời cũng được xem là tài sản trú ẩn an toàn xuất sắc và là loại hàng hóa hưởng lợi trong quá trình tái cấu trúc toàn cầu, tuy nhiên, kể từ khi xung đột Mỹ-Iran nổ ra, giá vàng đã giảm hơn 10%. Vậy làm thế nào để hiểu về sự yếu kém gần đây của vàng?

(1) Kinh nghiệm lịch sử cho thấy, sau khi xảy ra xung đột địa chính trị, giá vàng thường diễn biến khá yếu, giảm giá là trạng thái bình thường, còn tăng chủ yếu xảy ra trước khi xung đột bùng phát.

Ngược lại với cảm giác trực quan, xung đột địa chính trị không phải là yếu tố thúc đẩy có lợi cho giá vàng. Khi xem xét các sự kiện xung đột lớn liên quan đến khu vực Trung Đông trong lịch sử, kết quả cho thấy: Trong vòng 1 tháng trước khi xung đột bùng phát, khả năng giá vàng tăng cao hơn, mức tăng trung bình gần 4%; nhưng trong 3 tháng sau xung đột, xu hướng giá vàng rất biến động, không có đặc điểm rõ ràng là tăng, thậm chí xác suất giảm trong vòng 1 tháng sau còn cao hơn, với mức trung bình chuyển sang giảm.

Nếu xem xét theo khoảng thời gian, cũng có thể thấy rõ đặc điểm tương tự: Trước xung đột, giá vàng chủ yếu đi theo hướng tăng, sau đó xung đột bùng phát, giá vàng thường rơi vào trạng thái dao động. Các cuộc xung đột liên quan đến khu vực Trung Đông như chiến tranh Iraq, chiến tranh nước ngoài, chiến tranh Iran-Iraq, chiến tranh Nga-Ukraine, tỷ lệ giá vàng giảm sau xung đột thường cao hơn, trong đó, sau chiến tranh Iran-Iraq, giá vàng đã giảm tới 15%.

Nguyên nhân có thể gồm hai lý do: Thứ nhất, sau khi chiến tranh nổ ra, tâm lý rủi ro của thị trường chung giảm mạnh, có thể xảy ra cú sốc thanh khoản, lúc này vàng cũng bị bán tháo; thứ hai, trước khi xung đột xảy ra, giá vàng đã tăng, sau đó xung đột làm các yếu tố tích cực đã được phản ánh.

(2) Tác dụng phòng hộ của vàng đối với thị trường chứng khoán Mỹ không mạnh như tưởng tượng, thực tế, trong những năm gần đây, giá vàng có mối tương quan tích cực cao với thị trường chứng khoán Mỹ, trong bối cảnh hiện tại, khi thị trường giảm, giữ vàng không thể cung cấp sự bảo vệ.

Mối liên hệ lịch sử giữa giá vàng và chỉ số S&P 500 cho thấy, trong khoảng thời gian từ 2013-2015, chúng duy trì mối tương quan âm dài hạn, nhưng trong 10 năm gần đây, mối tương quan âm này gần như biến mất, dần chuyển sang chủ yếu là tương quan dương, đặc biệt là năm 2025, hai chỉ số còn có mức tương quan dương gần bằng 1. Điều này có nghĩa là, khi thị trường Mỹ gặp rủi ro lớn, vàng không thể phát huy tác dụng phòng hộ. Sau khi xung đột Mỹ-Iran bùng phát, thị trường chứng khoán Mỹ và toàn cầu chịu áp lực rõ rệt, điều này cũng có thể là lý do khiến giá vàng không được kích hoạt.

Lý do đằng sau có thể bắt nguồn từ góc độ thanh khoản: Khi cổ phiếu giảm giá, thanh khoản toàn thị trường căng thẳng, việc bán vàng cũng có thể là một cách để lấy thanh khoản.

(3) Trong ngắn hạn, chỉ số USD và lợi suất trái phiếu Mỹ tăng lên cũng gây áp lực nhất định lên giá vàng (nhưng không nhất thiết là lý do chính).

Mặc dù các lý luận truyền thống về USD và lãi suất không thể giải thích xu hướng vàng trong vài năm qua, nhưng trong một khung thời gian ngắn hạn nhất định, chúng vẫn có thể ảnh hưởng. Gần đây, chỉ số USD tăng rõ rệt, lợi suất trái phiếu Mỹ gần chạm mức cao trước đó, trong khuôn khổ truyền thống, điều này rõ ràng gây bất lợi cho vàng.

(4) Vàng đã tăng mạnh vào đầu năm, độ biến động từng lúc tăng vọt lên mức cao nhất trong lịch sử, tâm lý thị trường ngắn hạn có thể còn e dè.

Giá vàng là một trong những loại tài sản có mức tăng và giảm mạnh nhất đầu năm, độ biến động từng lúc đạt mức cao nhất trong lịch sử, sau đó có phần giảm bớt, nhưng hiện vẫn cao hơn đáng kể so với cuối năm ngoái, cho thấy thị trường còn nhiều ý kiến trái chiều về xu hướng tiếp theo. Trong bối cảnh xung đột, tâm lý rủi ro chung yếu, thái độ của thị trường đối với vàng có thể còn dè dặt.

(5) Triển vọng trong tương lai: Nên xem xét ba yếu tố để tái tham gia vàng

Vì lý luận dài hạn về vàng vẫn chưa bị bác bỏ, thị trường trung hạn vẫn thiên về mua vào, trong khi giữ thái độ thận trọng ngắn hạn, có thể chú ý đến thời điểm tiềm năng để tham gia, theo dõi ba yếu tố sau:

Thứ nhất, tham khảo mức giảm giá lịch sử sau chiến tranh Iran-Iraq, hiện tại còn khoảng 5% khả năng giảm nữa;

Thứ hai, thị trường chứng khoán Mỹ ổn định trở lại, tạo nền tảng cho việc phục hồi tâm lý chung của thị trường, có thể cần có dấu hiệu dịu đi của xung đột;

Thứ ba, độ biến động tiếp tục trở về mức bình thường.

Lạm phát tại Mỹ tăng vượt dự kiến, tăng trưởng kinh tế vượt dự kiến, khiến Fed tiếp tục thắt chặt chính sách tiền tệ, đồng USD mạnh lên, lợi suất trái phiếu Mỹ tăng, thị trường chứng khoán Mỹ tiếp tục giảm, khủng hoảng phá sản ngân hàng thương mại, cùng với các cuộc khủng hoảng tiền tệ và nợ ở các thị trường mới nổi. Suy thoái kinh tế Mỹ vượt dự kiến, gây ra khủng hoảng thanh khoản trong thị trường tài chính, Fed buộc phải chuyển sang chính sách nới lỏng. Khủng hoảng năng lượng châu Âu vượt dự kiến, kinh tế Eurozone rơi vào suy thoái sâu, thị trường toàn cầu rối loạn, cầu ngoại giảm sút, chính sách đối mặt với tình thế tiến thoái lưỡng nan. Rủi ro địa chính trị toàn cầu gia tăng, quan hệ Trung-Mỹ xấu đi ngoài dự kiến, các yếu tố bất ổn trong hàng hóa, vận tải, mức độ chống toàn cầu hóa ngày càng sâu sắc, chuỗi cung ứng liên tục bị phá hoại, tranh giành tài nguyên trở nên gay gắt hơn.