"Solvency II" Phase 2 Impact Gradually Emerging, Insurance Funds Face No Systematic Deleveraging Pressure

Gần đây, thị trường có tin đồn cho rằng “các công ty bảo hiểm nhỏ và vừa giảm tỷ lệ nắm giữ do chính sách khả năng thanh toán mới, gây ra biến động thị trường”.

Về vấn đề này, một số chuyên gia trong ngành khi được phỏng vấn đã chỉ ra với phóng viên của Báo Kinh tế hàng ngày rằng việc quy kết chủ yếu các biến động ngắn hạn của thị trường là do “bảo hiểm giảm tỷ lệ nắm giữ” là chưa đủ. Một mặt, việc triển khai toàn diện “Bảo hiểm khả năng thanh toán thế hệ hai” chắc chắn sẽ ảnh hưởng lớn đến hành vi đầu tư của các công ty bảo hiểm, nhưng ảnh hưởng này về bản chất là một quá trình điều chỉnh mang tính cấu trúc, dần dần, chứ không phải là một cú sốc giảm tỷ lệ nắm giữ bị kích hoạt trong ngắn hạn; mặt khác, việc “các công ty bảo hiểm nhỏ và vừa giảm tỷ lệ nắm giữ dẫn đến giảm giá thị trường” có khả năng chỉ là một cách diễn giải phóng đại của hiện tượng cục bộ, chứ không phản ánh toàn diện.

“Mặc dù vẫn có hiện tượng giảm tỷ lệ nắm giữ, nhưng quy mô của nó hạn chế, vì vậy không có lý do gì để cho rằng hành vi của các công ty bảo hiểm là nguyên nhân gây giảm giá cổ phiếu.” Một nhân viên đầu tư của công ty bảo hiểm chia sẻ trong cuộc phỏng vấn. Một nhà phân tích của công ty chứng khoán cũng phân tích rằng, đối với các công ty bảo hiểm lớn trung, có tỷ lệ vốn chiếm hơn 70% và đã thực hiện quy chuẩn mới từ cuối năm 2025, áp lực giảm tỷ lệ nắm giữ thực tế không lớn.

Việc triển khai toàn diện “Bảo hiểm khả năng thanh toán thế hệ hai” đã bắt đầu thể hiện rõ ảnh hưởng trong những năm gần đây

Gần đây, thị trường cổ phiếu và trái phiếu có biến động gia tăng, hành vi của các nguồn vốn chủ chốt là bảo hiểm ngày càng thu hút sự chú ý của thị trường.

Về tin đồn liên quan đến việc “quy định giám sát khả năng thanh toán thế hệ hai” của bảo hiểm có ảnh hưởng, nhà phân tích của Chứng khoán Trung Quốc (CICC) - ông Ge Yuxiang cho biết, đến cuối năm 2024, thời gian chuyển tiếp của “Bảo hiểm khả năng thanh toán thế hệ hai” sẽ được kéo dài đến cuối năm 2025, và đến năm 2026 chưa có quy định mới nào được triển khai toàn diện. Dự thảo ý kiến về “Bảo hiểm khả năng thanh toán thế hệ hai” thứ ba đang được kiểm tra nội bộ của cơ quan quản lý, hướng đi chung là nới lỏng.

Vào tháng 3 năm 2012, Ủy ban Bảo hiểm ban đầu đã khởi động dự án xây dựng hệ thống khả năng thanh toán dựa trên rủi ro của Trung Quốc (gọi tắt là “Bảo hiểm khả năng thanh toán thế hệ hai”); năm 2016, giai đoạn một của “Bảo hiểm khả năng thanh toán thế hệ hai” chính thức đi vào thực thi; cuối năm 2021, Ủy ban Bảo hiểm và Ngân hàng cũ ban hành “Quy định giám sát khả năng thanh toán của công ty bảo hiểm (Ⅱ)”, xác định từ quý 1 năm 2022 sẽ thực thi “Bảo hiểm khả năng thanh toán thế hệ hai” giai đoạn hai, và yêu cầu các công ty bảo hiểm thực hiện đầy đủ trước năm 2025.

Tiến sĩ Kinh tế Ứng dụng và Giảng viên hậu tiến sĩ tại Đại học Bắc Kinh, ông Zhu Junsheng, cho biết nhìn chung, việc triển khai toàn diện “Bảo hiểm khả năng thanh toán thế hệ hai” chắc chắn sẽ ảnh hưởng lớn đến hành vi đầu tư của các công ty bảo hiểm, nhưng ảnh hưởng này về bản chất là một quá trình điều chỉnh mang tính cấu trúc, dần dần, chứ không phải là một cú sốc giảm tỷ lệ nắm giữ trong ngắn hạn.

Ông Zhu cho rằng, quy định mới tập trung vào việc tăng cường kiểm soát rủi ro lãi suất, rủi ro vốn chủ sở hữu và rủi ro tín dụng, nhằm hướng dẫn các công ty bảo hiểm quay trở lại hướng tiếp cận phù hợp tài sản và nợ phải trả (ALM), thúc đẩy đầu tư chuyển từ “quy mô” sang “quản lý ổn định”. Trong việc phân bổ cụ thể, không đơn thuần là giảm mạnh các tài sản vốn chủ sở hữu, mà là thúc đẩy đầu tư vốn chủ sở hữu từ các tài sản có biến động cao, hướng giao dịch sang các tài sản có biến động thấp, lợi nhuận cao; đồng thời tăng cường nhu cầu phân bổ các tài sản thu nhập cố định dài hạn, và đề ra yêu cầu về khả năng xuyên thấu rủi ro và kiểm soát vốn cao hơn đối với các khoản đầu tư thay thế.

Quan trọng hơn, “Bảo hiểm khả năng thanh toán thế hệ hai” giai đoạn hai đã bắt đầu quá trình tiêu hóa liên tục kể từ năm 2022, và có thời gian chuyển tiếp, ảnh hưởng liên tục trong những năm gần đây đã thể hiện rõ, chứ không phải là tập trung giải phóng trong thời điểm hiện tại.

Các công ty nhỏ và vừa có quy mô vốn nhỏ, áp lực giảm tỷ lệ nắm giữ thực tế của các công ty bảo hiểm lớn trung không lớn

Ông Zhu còn nói thêm, về việc thị trường truyền tai nhau rằng “các công ty bảo hiểm nhỏ và vừa cuối quý 1 do áp lực khả năng thanh toán đã giảm tỷ lệ nắm giữ, gây ra biến động thị trường”, cần nhìn nhận một cách thận trọng hơn.

“Thực tế, các công ty bảo hiểm nhỏ và vừa có khả năng thanh toán biên giới hạn, tỷ lệ vốn cổ phần cao hoặc gặp khó khăn về thanh khoản, có thể tạm thời điều chỉnh cấu trúc tài sản, nhưng đây là hành vi cá nhân, không mang tính phổ quát ngành, cũng khó tạo thành lực lượng giảm tỷ lệ nắm giữ hệ thống.” Theo ông, tổng thể, nguồn vốn bảo hiểm vẫn là nguồn vốn dài hạn điển hình, các khoản nợ liên tục mang lại dòng tiền, quyết định việc phân bổ tài sản chính là tăng cường ổn định, chứ không phải giao dịch tần suất cao. Đồng thời, quy mô của các công ty nhỏ và vừa còn hạn chế, hành vi điều chỉnh tỷ lệ của họ ảnh hưởng đến thị trường cũng không lớn.

Ông Ge Yuxiang cũng cho biết, khách quan mà nói, một số công ty bảo hiểm nhỏ và vừa có thể đang đối mặt với áp lực thực hiện hiệu quả kinh doanh, nhưng việc “Bảo hiểm khả năng thanh toán thế hệ hai” đưa vào các yếu tố rủi ro trong đầu tư cổ phiếu đã tạo ra điều chỉnh ngược chu kỳ, giảm bớt cảm xúc “đu đỉnh bán đáy” của các công ty bảo hiểm. Đối với các công ty lớn trung, có tỷ lệ vốn chiếm hơn 70% và đã thực hiện quy chuẩn mới từ cuối năm 2025, áp lực giảm tỷ lệ nắm giữ thực tế không lớn.

Dữ liệu của Tổng cục Quản lý Tài chính cho thấy, tính đến cuối năm 2025, tổng dư nợ sử dụng vốn của các công ty bảo hiểm là 38,5 nghìn tỷ nhân dân tệ, tăng 15,7% so với năm 2024. Trong đó, số dư vốn đầu tư vào cổ phiếu và quỹ khoảng 5,7 nghìn tỷ nhân dân tệ, tăng khoảng 39% so với cùng kỳ, tăng thêm khoảng 1,6 nghìn tỷ nhân dân tệ so với năm trước, bao gồm cả vốn mới đầu tư và lợi nhuận từ tài sản vốn chủ sở hữu. Theo tính toán của Chứng khoán Trung Quốc, khoảng hai phần ba trong đó đến từ biến động tăng giá trị thị trường, một phần ba còn lại đến từ việc chủ động tăng tỷ lệ nắm giữ. Dự tính trong năm 2026, với giả định trung lập, lượng vốn tăng thêm cho cổ phiếu và quỹ sẽ khoảng 7133 tỷ nhân dân tệ.