Dựa vào một loại thuốc có doanh thu hơn 30 tỷ nhân dân tệ mỗi năm để "đóng vai trò tiên phong", nhưng lại sụp đổ dưới sức ép giảm giá của đợt tập trung mua sắm, Dezhang Health từ một công ty tiêu chuẩn trở thành công ty thua lỗ

Hỏi AI · Đề Xuân Khỏe mạnh: Làm thế nào để từ mô hình thuốc giả tiêu chuẩn rơi vào khủng hoảng chuyển đổi?

Báo (chinatimes.net.cn) phóng viên Vương Na Bắc Kinh đưa tin

Công ty Cổ phần Sức khỏe Đề Xuân (gọi tắt là “Đề Xuân Khỏe mạnh”) gần đây công bố dự báo kết quả kinh doanh năm 2025, dự kiến lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ cả năm sẽ lỗ từ 1,75 tỷ đến 3,5 tỷ nhân dân tệ, so với khoản lỗ 20,41 triệu nhân dân tệ cùng kỳ năm trước, mức lỗ này sẽ mở rộng đáng kể, có thể trở thành khoản lỗ lớn nhất trong gần 20 năm qua của công ty.

Tiền thân của Đề Xuân Khỏe mạnh là Tân Sơn Dệt, niêm yết từ năm 1998, năm 2016 tái cấu trúc thành Công ty Dược Jialin để chuyển đổi sang lĩnh vực dược phẩm, sau đó dựa vào một loại thuốc giả nổi bật điều chỉnh lipid máu để đạt đỉnh cao thành tích. Tuy nhiên, chịu tác động của đấu thầu tập trung, hoạt động truyền thống của công ty gặp khó khăn, kết quả kinh doanh liên tục dao động, đặc biệt trong 5 năm gần đây: từ 2021 đến 2025, chỉ có năm 2023 có lãi, các năm còn lại đều thua lỗ.

Dự báo lợi nhuận dự kiến thua lỗ của Đề Xuân Khỏe mạnh lần này phản ánh rõ nét điểm đau của các doanh nghiệp thuốc giả nhỏ và vừa trong thời kỳ đấu thầu tập trung, trong bối cảnh lợi nhuận của thuốc giả bị thu hẹp liên tục, rủi ro nghiên cứu thuốc mới cao, chu kỳ phát triển kinh doanh mới dài, làm thế nào để giải quyết khó khăn cốt lõi của hoạt động chính, nâng cao hiệu quả chuyển đổi, ổn định nền tảng kinh doanh trở thành vấn đề cấp bách của công ty.

Sản phẩm chủ lực mất thế

Hoạt động thuốc giả dựa trên hoạt chất Alor từng là nguồn lợi nhuận chính của Đề Xuân Khỏe mạnh, nhưng dưới tác động của đấu thầu tập trung, lợi nhuận của hoạt động này liên tục bị thu hẹp, trở thành yếu tố kéo giảm kết quả kinh doanh của công ty.

Dữ liệu công khai cho thấy, Alor là thuốc giả nội địa đầu tiên của Pfizer Lipitor, từng đạt danh hiệu sản phẩm xuất sắc trong ngành dược hóa học Trung Quốc về tim mạch và mạch máu não, thời kỳ đỉnh cao đóng góp hơn 95% doanh thu của công ty, doanh số bán hàng cao nhất ước tính đạt 3,1 tỷ nhân dân tệ, trở thành sản phẩm tiêu chuẩn trong lĩnh vực thuốc giả điều chỉnh lipid máu nội địa. Tuy nhiên, kể từ khi chính sách đấu thầu tập trung quốc gia được thúc đẩy thường xuyên, Atorvastatin và các dạng phối hợp của nó liên tục bị đưa vào danh sách đấu thầu, giá cả giảm mạnh “đột ngột”, khu vực đấu thầu trung bình chỉ còn 3,4 nhân dân tệ/ hộp, trong khi khu vực không đấu thầu là 17,38 nhân dân tệ/ hộp, chênh lệch 19,56%.

Ảnh hưởng bởi đó, doanh số bán Alor liên tục giảm, doanh thu của công ty cũng giảm dần theo từng năm, từ 4,98 tỷ nhân dân tệ năm 2023 xuống còn 4,66 tỷ năm 2024; trong 3 quý đầu năm 2025, doanh thu còn 2,78 tỷ, giảm 21,71% so với cùng kỳ, quy mô doanh thu đã co lại hơn 85% so đỉnh 32,91 tỷ năm 2018, đà suy giảm của hoạt động cốt lõi đã khó có thể đảo ngược.

Doanh số bán Alor chiếm tỷ trọng lớn trong khu vực đấu thầu nhưng lợi nhuận đóng góp thấp, khả năng sinh lời bị ảnh hưởng nghiêm trọng. Công ty trả lời trong thông báo hỏi đáp của Sở Giao dịch Chứng khoán Thâm Quyến rằng, ví dụ vào năm 2020, giai đoạn đầu của chính sách đấu thầu, giá bán trung bình của Alor trong khu vực đấu thầu chỉ 3,43 nhân dân tệ/ hộp, trong khi ở khu vực không đấu thầu là 6,90 nhân dân tệ/ hộp, chênh lệch 3,47 nhân dân tệ/ hộp, lợi nhuận từ khu vực đấu thầu và tỷ lệ bán hàng bị mất cân đối nghiêm trọng, khả năng sinh lời bị thu hẹp đáng kể.

Để đối phó với tác động của đấu thầu tập trung, Đề Xuân Khỏe mạnh đã áp dụng nhiều biện pháp ứng phó, đồng thời ra mắt các dạng phối hợp như viên nén Amlodipine và Atorvastatin (Nile), dựa trên lợi thế của thuốc giả đầu tiên để mở rộng thị trường, nhưng vẫn chưa thể hiệu quả đảo ngược xu hướng giảm của hoạt động truyền thống.

Tính đơn nhất của hoạt động cốt lõi càng làm tăng thêm rủi ro vận hành của Đề Xuân Khỏe mạnh. Hơn 90% doanh thu dược phẩm của công ty đến từ thuốc giả lĩnh vực tim mạch, trong bối cảnh khả năng sinh lời của Alor liên tục giảm, công ty chưa kịp thời phát triển sản phẩm chủ lực mới, dẫn đến doanh thu và lợi nhuận đều giảm mạnh. Báo cáo tài chính cho thấy, năm 2021, lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ của Đề Xuân Khỏe mạnh là 4,69 triệu nhân dân tệ, năm 2023 tạm thời có lãi 8,33 triệu, nhưng năm 2024 lại thua lỗ 20,41 triệu, 3 quý đầu năm 2025 tiếp tục thua lỗ lớn hơn, 61,02 triệu, giảm 854,37% so với cùng kỳ; lợi nhuận ròng trừ các khoản đặc biệt còn liên tục thua lỗ 5 năm liên tiếp, 3 quý đầu năm 2025, lợi nhuận ròng trừ các khoản đặc biệt thua lỗ 6,427 triệu, giảm 1493,85% so với cùng kỳ.

Ngoài ra, việc trích lập dự phòng giảm giá tài sản cũng làm giảm hiệu quả lợi nhuận của Đề Xuân Khỏe mạnh. Theo dự báo kết quả kinh doanh, năm 2025, công ty dựa trên nguyên tắc thận trọng đã trích lập dự phòng giảm giá cho các khoản đầu tư dài hạn, thương hiệu, các khoản phải thu khác. Tính đến cuối quý 3 năm 2025, tổng tài sản của công ty là 5,233 tỷ nhân dân tệ, nợ phải trả 271 triệu, mặc dù tỷ lệ nợ trên tài sản duy trì ở mức thấp, nhưng dự phòng giảm giá tài sản đã làm tăng thêm áp lực lợi nhuận, khiến tình hình vận hành của công ty càng thêm khó khăn.

Chuyên gia độc lập trong ngành dược, ông Tiêu Tiêu, nói với phóng viên Huaxia Times rằng, sau khi thúc đẩy chính sách đấu thầu tập trung thường xuyên, thời kỳ lợi nhuận cao của thuốc giả đã hoàn toàn kết thúc, các doanh nghiệp như Đề Xuân Khỏe mạnh quá phụ thuộc vào một sản phẩm giả duy nhất, chịu tác động rõ rệt nhất. Sau khi giá sản phẩm chính giảm “đột ngột”, nếu không nhanh chóng tối ưu hóa cấu trúc sản phẩm, phát triển các điểm lợi nhuận mới, khả năng sinh lời sẽ rất khó phục hồi, đây cũng là khó khăn chung của nhiều doanh nghiệp thuốc giả nhỏ và vừa hiện nay.

Con đường chuyển đổi gặp trở ngại

Trước áp lực liên tục của hoạt động truyền thống, từ năm 2019, Đề Xuân Khỏe mạnh bắt đầu dần đẩy mạnh chuyển đổi chiến lược, xây dựng mô hình “thuốc giả dòng tiền + pipeline thuốc sáng tạo + hệ sinh thái sức khỏe lớn”, nhằm tạo ra các điểm tăng trưởng mới. Tuy nhiên, nhìn vào kết quả kinh doanh năm 2025, hoạt động chuyển đổi của công ty vẫn đang trong giai đoạn đầu tư, chưa tạo ra lợi nhuận thực chất, đồng thời còn đối mặt với nhiều trở ngại như thiếu hụt đầu tư R&D, chậm trễ trong phát triển các hoạt động mới, bất ổn trong ban lãnh đạo.

Nghiên cứu thuốc sáng tạo đòi hỏi đầu tư lớn, chu kỳ dài, rủi ro cao, là điểm đột phá cốt lõi của các doanh nghiệp dược truyền thống chuyển đổi. Dù Đề Xuân Khỏe mạnh vẫn tiếp tục thúc đẩy R&D thuốc sáng tạo, nhưng chi phí nghiên cứu giảm dần. Trong 3 quý đầu năm 2025, chi phí R&D của công ty là 29,07 triệu nhân dân tệ, giảm 19,58% so với cùng kỳ năm 2024 (36,15 triệu). Việc cắt giảm đầu tư R&D phù hợp với xu hướng thu hẹp doanh thu và lợi nhuận của công ty, nhưng cũng hạn chế tiến độ và chất lượng nghiên cứu thuốc mới.

Xét về pipeline, nhiều dự án thuốc sáng tạo trọng điểm vẫn còn ở giai đoạn đầu, khó có thể thương mại hóa trong ngắn hạn. Trong lĩnh vực sinh học tương tự, các sản phẩm GLP-1 như liraglutide, semaglutide đã đạt tiến bộ nhất định, nhưng còn lâu mới ra thị trường.

Dự án vắc-xin HPV điều trị, được kỳ vọng rất lớn, cũng đối mặt nhiều rủi ro. Đề Xuân Khỏe mạnh góp 22,7% cổ phần vào Công ty Sinh học Đông Phương Lược, nắm giữ vaccine HPV điều trị VGX-3100 đã bước vào giai đoạn III, tháng 1 năm 2026 ký hợp đồng chiến lược trị giá 8 tỷ nhân dân tệ với Fuso Pharma, nhưng dự án vẫn còn nhiều rủi ro nghiên cứu cao. Rất khó để phát triển vắc-xin điều trị, vì độ khó cao hơn nhiều so với vắc-xin phòng ngừa, quy trình phê duyệt cực kỳ nghiêm ngặt, từ thử nghiệm lâm sàng đến khi được cấp phép có thể mất 5-10 năm, đầy rẫy bất định.

Các lĩnh vực mới mà Đề Xuân Khỏe mạnh mở rộng như dịch vụ y tế, peptide sinh học, cần sa công nghiệp, đều còn trong giai đoạn đầu tư, chưa đóng góp lợi nhuận, thậm chí còn tiêu tốn nhiều chi phí R&D, vận hành, xây dựng. Trong đó, dịch vụ y tế, dự án Bệnh viện Tâm thần Vũ Lệ Kháng tại Vũ Hán mới bắt đầu vận hành nửa đầu năm 2025, chưa tạo ra lợi nhuận đáng kể; dự án Tổ hợp y tế, dưỡng lão tổng hợp Đề Trạch tại Hải Nam vẫn đang xây dựng, cần tiếp tục đầu tư. Doanh thu peptide sinh học nửa đầu năm 2025 là 1,04 triệu nhân dân tệ, chiếm 0,63% doanh thu, dù duy trì tăng trưởng, nhưng đối mặt cạnh tranh quyết liệt từ các doanh nghiệp lớn như Huaxi Bio, Aimeike, cần tìm cách khác biệt để bứt phá, trong ngắn hạn khó tạo ra quy mô.

Bên cạnh đó, bất ổn trong ban lãnh đạo càng làm giảm khả năng thực thi chuyển đổi của Đề Xuân Khỏe mạnh. Ngày 5/3/2026, công ty công bố Chủ tịch Wei Zheming từ chức do “điều chỉnh công việc”, chưa đầy nửa năm sau khi tái nhiệm tại Hội đồng Quản trị lần thứ IX vào tháng 9/2025.

Thực tế, trong hơn một năm qua, các lãnh đạo cấp cao của Đề Xuân Khỏe mạnh liên tục thay đổi, tháng 4/2025, ông Tiêu Jianfeng từ chức Tổng thư ký, tháng 12 cùng năm, Phó Tổng Giám đốc Wang Shubin chỉ giữ chức chưa đầy 3 tháng đã rời vị trí. Các vị trí chủ chốt liên tục thay đổi, không chỉ làm giảm tính liên tục trong thực thi chiến lược, mà còn dễ gây ra rạn nứt tổ chức và chia rẽ văn hóa nội bộ. Thị trường vốn nhìn nhận, đó là sự không ổn định trong cấu trúc quản trị dẫn đến giảm giá trị định giá.

Chuyên gia độc lập trong ngành dược, ông Zhang Biao, nói với phóng viên Huaxia Times rằng, sau khi thúc đẩy chính sách đấu thầu tập trung thường xuyên, thời kỳ lợi nhuận cao của thuốc giả đã hoàn toàn chấm dứt, các doanh nghiệp như Đề Xuân Khỏe mạnh quá phụ thuộc vào một sản phẩm giả duy nhất, chịu tác động rõ rệt nhất. Sau khi giá sản phẩm chính giảm “đột ngột”, nếu không nhanh chóng tối ưu hóa cấu trúc sản phẩm, phát triển các điểm lợi nhuận mới, khả năng sinh lời sẽ rất khó phục hồi. Đây cũng là khó khăn chung của nhiều doanh nghiệp thuốc giả nhỏ và vừa hiện nay.

Con đường chuyển đổi gặp trở ngại

Trước áp lực liên tục của hoạt động truyền thống, từ năm 2019, Đề Xuân Khỏe mạnh bắt đầu đẩy mạnh chuyển đổi chiến lược, xây dựng mô hình “thuốc giả dòng tiền + pipeline thuốc sáng tạo + hệ sinh thái sức khỏe lớn”, nhằm tạo ra các điểm tăng trưởng mới. Tuy nhiên, nhìn vào kết quả kinh doanh năm 2025, hoạt động chuyển đổi của công ty vẫn còn trong giai đoạn đầu tư, chưa mang lại lợi nhuận thực chất, đồng thời còn đối mặt với nhiều trở ngại như thiếu hụt đầu tư R&D, phát triển chậm các hoạt động mới, bất ổn trong quản lý.

Nghiên cứu thuốc sáng tạo đòi hỏi đầu tư lớn, chu kỳ dài, rủi ro cao, là điểm đột phá cốt lõi của các doanh nghiệp dược truyền thống chuyển đổi. Dù Đề Xuân Khỏe mạnh vẫn tiếp tục thúc đẩy R&D thuốc sáng tạo, nhưng chi phí nghiên cứu giảm dần. Trong 3 quý đầu năm 2025, chi phí R&D của công ty là 29,07 triệu nhân dân tệ, giảm 19,58% so với cùng kỳ năm 2024 (36,15 triệu). Việc cắt giảm đầu tư R&D phù hợp với xu hướng thu hẹp doanh thu và lợi nhuận của công ty, nhưng cũng hạn chế tiến độ và chất lượng nghiên cứu thuốc mới.

Xét về pipeline, nhiều dự án thuốc sáng tạo trọng điểm vẫn còn ở giai đoạn đầu, khó có thể thương mại hóa trong ngắn hạn. Trong lĩnh vực sinh học tương tự, các sản phẩm GLP-1 như liraglutide, semaglutide đã đạt tiến bộ nhất định, nhưng còn lâu mới ra thị trường.

Dự án vắc-xin HPV điều trị, được kỳ vọng rất lớn, cũng đối mặt nhiều rủi ro. Đề Xuân Khỏe mạnh góp 22,7% cổ phần vào Công ty Sinh học Đông Phương Lược, nắm giữ vaccine HPV điều trị VGX-3100 đã bước vào giai đoạn III, tháng 1 năm 2026 ký hợp đồng chiến lược trị giá 8 tỷ nhân dân tệ với Fuso Pharma, nhưng dự án vẫn còn nhiều rủi ro nghiên cứu cao. Rất khó để phát triển vắc-xin điều trị, vì độ khó cao hơn nhiều so với vắc-xin phòng ngừa, quy trình phê duyệt cực kỳ nghiêm ngặt, từ thử nghiệm lâm sàng đến khi được cấp phép có thể mất 5-10 năm, đầy rẫy bất định.

Các lĩnh vực mới mà Đề Xuân Khỏe mạnh mở rộng như dịch vụ y tế, peptide sinh học, cần sa công nghiệp, đều còn trong giai đoạn đầu tư, chưa đóng góp lợi nhuận, thậm chí còn tiêu tốn nhiều chi phí R&D, vận hành, xây dựng. Trong đó, dịch vụ y tế, dự án Bệnh viện Tâm thần Vũ Lệ Kháng tại Vũ Hán mới bắt đầu vận hành nửa đầu năm 2025, chưa tạo ra lợi nhuận đáng kể; dự án Tổ hợp y tế, dưỡng lão tổng hợp Đề Trạch tại Hải Nam vẫn đang xây dựng, cần tiếp tục đầu tư. Doanh thu peptide sinh học nửa đầu năm 2025 là 1,04 triệu nhân dân tệ, chiếm 0,63% doanh thu, dù duy trì tăng trưởng, nhưng đối mặt cạnh tranh quyết liệt từ các doanh nghiệp lớn như Huaxi Bio, Aimeike, cần tìm cách khác biệt để bứt phá, trong ngắn hạn khó tạo ra quy mô.

Bên cạnh đó, bất ổn trong ban lãnh đạo càng làm giảm khả năng thực thi chuyển đổi của Đề Xuân Khỏe mạnh. Ngày 5/3/2026, công ty công bố Chủ tịch Wei Zheming từ chức do “điều chỉnh công việc”, chưa đầy nửa năm sau khi tái nhiệm tại Hội đồng Quản trị lần thứ IX vào tháng 9/2025.

Thực tế, trong hơn một năm qua, các lãnh đạo cấp cao của Đề Xuân Khỏe mạnh liên tục thay đổi, tháng 4/2025, ông Tiêu Jianfeng từ chức Tổng thư ký, tháng 12 cùng năm, Phó Tổng Giám đốc Wang Shubin chỉ giữ chức chưa đầy 3 tháng đã rời vị trí. Các vị trí chủ chốt liên tục thay đổi, không chỉ làm giảm tính liên tục trong thực thi chiến lược, mà còn dễ gây ra rạn nứt tổ chức và chia rẽ văn hóa nội bộ. Thị trường vốn nhìn nhận, đó là sự không ổn định trong cấu trúc quản trị dẫn đến giảm giá trị định giá.

Chuyên gia độc lập trong ngành dược, ông Zhang Biao, nói với phóng viên Huaxia Times rằng, sau khi thúc đẩy chính sách đấu thầu tập trung thường xuyên, thời kỳ lợi nhuận cao của thuốc giả đã hoàn toàn kết thúc, các doanh nghiệp như Đề Xuân Khỏe mạnh quá phụ thuộc vào một sản phẩm giả duy nhất, chịu tác động rõ rệt nhất. Sau khi giá sản phẩm chính giảm “đột ngột”, nếu không nhanh chóng tối ưu hóa cấu trúc sản phẩm, phát triển các điểm lợi nhuận mới, khả năng sinh lời sẽ rất khó phục hồi. Đây cũng là khó khăn chung của nhiều doanh nghiệp thuốc giả nhỏ và vừa hiện nay.