Tài sản nhà nước tỉnh An Huy mở rộng ra ngoài tỉnh, Wanwei dự kiến đầu tư 7,1 tỷ nhân dân tệ để thâu tóm Shanshan, dẫn đầu ngành PVA và tập đoàn lớn về phim phân cực gây tranh cãi về độc quyền

Bài viết nguồn: Tuần báo Thời đại Tác giả: Quản Việt, Hàn Tuấn

Nguồn hình ảnh: Tú Côn

Tối ngày 19 tháng 3, “đầu tàu” PVA Wanhui High-tech (600063.SH) đã công bố báo cáo tài chính năm 2025. Trong kỳ báo cáo, công ty đạt doanh thu 8.012 tỷ nhân dân tệ, giảm nhẹ 0,22% so với cùng kỳ năm trước; lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ là 434 triệu nhân dân tệ, tăng 17,39% so với cùng kỳ.

Trong báo cáo năm của Wanhui High-tech, đã tiết lộ một chi tiết là cơ cấu cổ phần của cổ đông kiểm soát là Công ty TNHH Tập đoàn Wanhui AnHui (gọi tắt là “Tập đoàn Wanhui”) sẽ thay đổi thành Công ty TNHH Tập đoàn Hải螺 AnHui (gọi tắt là “Tập đoàn Hải螺”) nắm giữ.

Trong khi đó, Tập đoàn Wanhui đang lên kế hoạch tái cơ cấu để mua lại cổ phần của Shanshan Co., Ltd. (600884.SH). Một khi hoàn tất, tập đoàn này sẽ trở thành cổ đông kiểm soát của Shanshan, và Tập đoàn Hải螺 cũng sẽ trở thành cổ đông gián tiếp kiểm soát của Shanshan, với Ủy ban Tài chính và Tài sản Nhà nước tỉnh AnHui là người kiểm soát cuối cùng.

Nguồn hình ảnh: Thông báo của Shanshan Co., Ltd.

Một quá trình tái cấu trúc vốn giữa hai lĩnh vực hóa chất và vật liệu mới đang âm thầm tiến hành. Nếu tất cả các giao dịch này thành công, Tập đoàn Hải螺 sẽ đồng thời kiểm soát hai công ty niêm yết — Wanhui High-tech và Shanshan — cộng thêm 5 công ty niêm yết đã kiểm soát là: Hải螺 Xi măng (600585.SH), Hải螺 Vật liệu Mới (000619.SZ), Hải螺 Khởi nghiệp (00586.HK), Hải螺 Môi trường (00587.HK), và Hải螺 Công nghệ Vật liệu (02560.HK). Như vậy, các công ty niêm yết thuộc “Hải螺系” sẽ lên tới 7.

Tuy nhiên, Tập đoàn Hải螺 cũng đối mặt với không ít trở ngại, như cân bằng lợi ích các bên, phê duyệt của cơ quan quản lý, rủi ro độc quyền, đều là những yếu tố cần xem xét.

Để hiểu rõ hơn về các chi tiết của quá trình tái cấu trúc, phóng viên Tuần báo Thời đại đã liên hệ qua điện thoại với Shanshan Co., Ltd., Wanhui High-tech, Tập đoàn Wanhui và Tập đoàn Hải螺 vào ngày 20 tháng 3, đồng thời gửi kèm đề cương phỏng vấn.

Phản hồi từ Shanshan cho biết: “Hiện tại đang trong giai đoạn biểu quyết của cuộc họp các chủ nợ cổ đông kiểm soát, công ty tạm thời chưa thể cung cấp phỏng vấn. Công ty sẽ duy trì liên lạc với người quản lý tái cấu trúc của cổ đông kiểm soát để theo dõi tiến trình, và sẽ thực hiện đầy đủ nghĩa vụ công bố thông tin theo quy định liên quan.” Các bên còn lại đến thời điểm phát hành bài viết chưa phản hồi.

Ý đồ của Tài chính Nhà nước tỉnh AnHui muốn “nắm giữ” doanh nghiệp tư nhân Ningbo

Cốt lõi của chiến lược lớn về vốn này bắt nguồn từ một vụ mua bán chiến lược xuyên tỉnh.

Ngày 9 tháng 2 năm 2026, Shanshan Co., Ltd. công bố rằng, cổ đông kiểm soát là Tập đoàn Shanshan (gọi tắt là “Tập đoàn Shanshan”) cùng công ty con toàn phần Ningbo Pengze Trading Co., Ltd. (gọi tắt là “Pengze Trading”), người quản lý của Tập đoàn Shanshan (được Tòa án Nhân dân quận Yinzhou, Ningbo, Zhejiang chỉ định trong vụ án hợp nhất tái cấu trúc) đã ký “Hợp đồng Đầu tư Tái cấu trúc” với nhà đầu tư tái cấu trúc là Tập đoàn Wanhui và Công ty Quản lý Tài sản Tài chính Ningbo (gọi tắt là “Ningbo Jinzhi”, công ty quản lý tài chính địa phương). Nếu thành công, quyền kiểm soát công ty sẽ thay đổi, cổ đông kiểm soát sẽ là Tập đoàn Wanhui, và người kiểm soát thực tế sẽ là Ủy ban Tài chính và Tài sản Nhà nước tỉnh AnHui.

Theo “Hợp đồng Đầu tư Tái cấu trúc”, Tập đoàn Wanhui sẽ bỏ ra tối đa 7,156 tỷ nhân dân tệ để mua cổ phần của Shanshan, bằng cách kết hợp “mua trực tiếp + hành động nhất quán về lâu dài”, kiểm soát 21,88% quyền biểu quyết của Shanshan: đầu tư khoảng 4,987 tỷ nhân dân tệ, mua trực tiếp 13,50% cổ phần của Shanshan với giá khoảng 16,42 nhân dân tệ/cổ phiếu; đồng thời, ký “Thỏa thuận Hành động Nhất quán” với Quỹ tín thác dịch vụ phá sản, trong vòng 36 tháng tới sẽ kiểm soát quyền biểu quyết của 8,38% cổ phần còn lại. Tập đoàn Wanhui cam kết giữ cổ phần trong 36 tháng, đề cử thành viên vào Hội đồng Quản trị, và sẽ chủ đạo điều hành các hoạt động tiếp theo.

Tuy nhiên, hiện tại, chính Tập đoàn Wanhui cũng đang trải qua quá trình thay đổi quyền kiểm soát.

Ngày 29 tháng 1 năm 2026, Wanhui High-tech công bố rằng, Tập đoàn Hải螺 dự kiến sẽ tăng vốn bằng tiền mặt 4,9978 tỷ nhân dân tệ để sở hữu 60% cổ phần của Tập đoàn Wanhui; Công ty TNHH Đầu tư Nhân dân AnHui và Công ty TNHH Quản lý Vốn Nhà nước AnHui sẽ nhận cổ phần 20% mỗi công ty qua chuyển nhượng không bồi hoàn. Sau giao dịch, Tập đoàn Hải螺 sẽ trở thành cổ đông kiểm soát của Tập đoàn Wanhui, nhưng người kiểm soát thực tế vẫn là Ủy ban Tài chính và Tài sản Nhà nước tỉnh AnHui.

Nếu tất cả các giao dịch này thành công, các cổ đông gián tiếp kiểm soát của Wanhui High-tech và Shanshan đều sẽ là Tập đoàn Hải螞, hình thành một khung cấu trúc tích hợp dọc từ “Ủy ban Tài chính Nhà nước tỉnh AnHui → Tập đoàn Hải螺 → Tập đoàn Wanhui → Wanhui High-tech + Shanshan”, trong đó Ủy ban Tài chính Nhà nước tỉnh sẽ là người kiểm soát thực tế của doanh nghiệp tư nhân Ningbo Shanshan.

Ngày 20 tháng 3, ông Lữ Hồng, sáng lập “Chuyên gia M&A”, đã trả lời phỏng vấn của phóng viên Tuần báo Thời đại rằng, các đặc điểm thông thường của doanh nghiệp nhà nước như hướng công nghiệp, chu kỳ dài, tuân thủ chặt chẽ quy định, chuỗi quyết định dài, sẽ mâu thuẫn với các đặc điểm của các công ty quản lý tài chính (AMC) như xử lý rủi ro, thoái vốn ngắn hạn, ưu tiên tài chính. Đặc điểm của doanh nghiệp tư nhân như thị trường hóa, quyết định nhanh, linh hoạt trong thúc đẩy cũng mâu thuẫn với quy trình phê duyệt của doanh nghiệp nhà nước, kiểm tra trách nhiệm nghiêm ngặt, chế độ nhiệm kỳ. “Văn hóa quy chuẩn của doanh nghiệp nhà nước và văn hóa linh hoạt của doanh nghiệp tư nhân, sự khác biệt lớn về cơ chế thúc đẩy, hệ thống đánh giá, khả năng chịu rủi ro cũng là những thách thức.”

Nghi vấn về độc quyền giá trong sự hợp tác ngành

Phía sau chiến lược vốn là sự phân định chính xác các vị trí ngành.

Wanhui High-tech và Shanshan tạo thành chuỗi ngành quang học từ trên xuống dưới, về lý thuyết có thể thực hiện hợp tác sâu về cung cấp nguyên liệu, nghiên cứu công nghệ, điều phối năng lực sản xuất, trong đó hai lĩnh vực chính của Shanshan phù hợp với bản đồ ngành của “Chíp Màn hình Ô tô” của AnHui.

Theo dữ liệu của Tianyancha, Shanshan thành lập tháng 12 năm 1992, đặt tại thành phố Ningbo, tỉnh Zhejiang, tháng 1 năm 1996 niêm yết trên sàn giao dịch chính của Thượng Hải, tập trung vào hai lĩnh vực chính là vật liệu cực âm pin lithium và phim phân cực.

Nguồn hình ảnh: Tianyancha

Các sản phẩm chính của vật liệu cực âm của Shanshan gồm có than chì nhân tạo, than chì tự nhiên, cực âm dựa trên silicon, chủ yếu dùng trong ô tô điện mới, điện tử tiêu dùng và lưu trữ năng lượng, có thể kết nối với các doanh nghiệp trong nội địa AnHui như Guoxuan High-tech (002074.SZ), Nio.

Quan trọng hơn, lĩnh vực chính thứ hai của Shanshan là phim phân cực, là vật liệu quang học cốt lõi của màn hình hiển thị, có khả năng kiểm soát hướng phân cực của chùm tia sáng nhất định, dùng để biến ánh sáng tự nhiên thành phân cực tuyến hoặc phân cực tròn, giúp màn hình hiển thị rõ nét hơn, được ứng dụng rộng rãi trong TV, màn hình hiển thị, laptop và các thiết bị khác.

Màng quang học PVA (Polyvinyl Alcohol) là nguyên liệu cốt lõi để sản xuất phim phân cực, chiếm khoảng 15% chi phí sản xuất phim phân cực, đặc tính của PVA quyết định trực tiếp hiệu quả phân cực và tuổi thọ của phim phân cực.

Tập đoàn Wanhui thành lập năm 1969, là doanh nghiệp liên hợp sản xuất hóa chất, sợi hóa học và vật liệu mới quan trọng của tỉnh AnHui, đồng thời là doanh nghiệp dẫn đầu trong ngành PVA toàn quốc. Các hoạt động kinh doanh của tập đoàn tập trung sâu vào PVA, xây dựng nhiều chuỗi ngành hoàn chỉnh, trong đó chuỗi ngành cơ bản gồm VAC—PVA—sợi PVA.

Công ty con kiểm soát của tập đoàn là Wanhui High-tech cũng là công ty niêm yết trên sàn A, đã hình thành 5 chuỗi ngành gồm: “PVA—Phim quang học PVA—Phim phân cực”, “PVA—Nhựa PVB—Tấm PVB—Kính an toàn”, “PVA/VAC—Hấp dịch VAE—Bột keo phân tán lại”, “PVA—Sợi PVA cường độ cao, mô cao—Vật liệu xây dựng xanh”, “Mật mía—Vật liệu sinh học VAC-PVA—Màng phân hủy nước có thể phân hủy—Vật liệu sinh học”, trong đó, “PVA—Phim quang học PVA—Phim phân cực” là phần liên quan trực tiếp đến hoạt động phim phân cực của Shanshan.

Wanhui là nhà sản xuất phim quang học PVA hàng đầu trong nước, còn Shanshan qua việc mua lại hoạt động phim phân cực của LG Chem đã trở thành tập đoàn lớn toàn cầu trong ngành phim phân cực. Sau khi hợp nhất, hoạt động phim phân cực của Shanshan có khả năng tự cung cấp nội bộ phim quang học PVA, mở ra chuỗi công nghiệp nội địa hóa “PVA quang học—Phim phân cực”; còn Wanhui, với vai trò nhà cung cấp nguyên liệu đầu vào, cần tìm kiếm nguồn xuất khẩu ổn định, cao cấp cho năng lực và giá PVA, và Shanshan chính là đối tác phù hợp để “đóng vai” này.

Tuy nhiên, có một vấn đề đáng suy nghĩ: Một khi Tập đoàn Wanhui kiểm soát Shanshan, quyền định giá nguyên liệu đầu ngành quang học có thể sẽ bị định hình lại?

“Sau khi hợp nhất hoàn tất, khả năng định giá sẽ nghiêng về phía bên hợp nhất.” Lữ Hồng nói với phóng viên Tuần báo Thời đại, Wanhui chiếm thị phần lớn trong PVA nội địa, vị thế độc quyền + tự sản tự tiêu, có thể ưu tiên cung cấp, lợi thế về chi phí, dẫn dắt giá cả; còn Shanshan có thị phần phim phân cực toàn cầu cao, nhu cầu PVA cứng rắn, “khoảng khép kín, các nhà cung cấp PVA bên ngoài sẽ bị giảm quyền thương lượng, giá nội bộ có thể giảm để giảm chi phí phim phân cực, đè ép lợi nhuận của các đối thủ cùng ngành.”

Tuy nhiên, Lữ Hồng cũng nhấn mạnh, quyền định giá bị hạn chế bởi quy định và cạnh tranh. Chuyên gia ngân hàng đầu tư dày dạn kinh nghiệm Vương Cật Dược cũng cho biết, quyền định giá “phụ thuộc vào khả năng thương lượng của hai bên, không nhất thiết do bên hợp nhất chi phối.”

Hai bên đều chiếm thị phần trên 15%

Từ góc độ khác, việc Wanhui kiểm soát quá trình tái cấu trúc của Shanshan có thể tiềm ẩn nguy cơ độc quyền.

Báo cáo năm 2025 của Wanhui High-tech cho biết, công ty là “nhà sản xuất các dòng sản phẩm PVA lớn nhất trong nước, có công nghệ tiên tiến nhất, chuỗi ngành hoàn chỉnh nhất, đa dạng sản phẩm phong phú nhất, chiếm khoảng 40% thị phần PVA trong nước, năng lực sản xuất đứng đầu toàn quốc và đứng đầu thế giới; sản lượng và thị phần của sợi PVA cường độ cao, mô cao đứng đầu toàn quốc, chiếm hơn 50% tổng lượng trong nước, thị phần quốc tế khoảng 35%.”

Theo thông tin của Hiệp hội Công nghiệp Sợi Hóa học Trung Quốc, tổng công suất các nhà máy PVA toàn cầu khoảng 1,85 triệu tấn/năm, dự kiến sản lượng thực tế năm 2025 là 1,2 đến 1,25 triệu tấn; tại Trung Quốc đại lục, sản lượng PVA thực tế năm 2025 khoảng 850 nghìn tấn, còn Wanhui High-tech dự kiến đạt 306,4 nghìn tấn.

Dữ liệu của CINNO Research cho thấy, trong nửa đầu năm 2025, thị phần xuất xưởng phim phân cực LCD kích thước lớn của Shanshan khoảng 34%, tiếp tục giữ vị trí số một toàn cầu; thị phần của các hoạt động phim phân cực dùng cho TV LCD và màn hình LCD đều đứng đầu thế giới.

Nếu đợt tái cấu trúc này thành công, Tập đoàn Wanhui sẽ kiểm soát đồng thời cả hai khâu quan trọng của chuỗi ngành phim phân cực là mở rộng sản xuất phim quang học PVA và quyền kiểm soát các nhà mua hàng ở phía dưới. Việc kiểm soát “nguyên liệu + mua hàng” này có thể sẽ gây ra sự chú ý của cơ quan chống độc quyền không?

Ngày 20 tháng 3, luật sư Vương Trí Bân của Công ty Luật Thượng Hải Minh Luân đã trả lời phỏng vấn của phóng viên Tuần báo Thời đại rằng, Wanhui High-tech và Shanshan đều chiếm tỷ lệ cao trong các thị trường trên và dưới, việc kết hợp các điểm then chốt này có thể gây chú ý của cơ quan quản lý chống độc quyền.

Theo Luật Chống độc quyền, các vụ tập trung doanh nghiệp có khả năng hoặc đã gây ra hiệu quả loại trừ, hạn chế cạnh tranh sẽ bị coi là hành vi độc quyền. Một trong các yếu tố xem xét khi kiểm tra tập trung doanh nghiệp là “tỷ lệ thị phần của doanh nghiệp trong thị trường liên quan và khả năng kiểm soát thị trường của họ.”

Theo quy định của “Điều khoản cấm thỏa thuận độc quyền” sửa đổi ngày 1 tháng 2 năm 2026 của Tổng cục Quản lý Thị trường Nhà nước, “cần chứng minh rằng, trong từng năm của thời hạn thỏa thuận, tỷ lệ thị phần của từng bên trong thị trường liên quan đều dưới 15%.” Trong khi đó, tỷ lệ thị phần của Shanshan và Wanhui trong các thị trường tương ứng dường như đều đã vượt quá 15%.

Luật sư Vương Trí Bân nói với phóng viên Tuần báo Thời đại rằng, nếu hai bên ký kết thỏa thuận như “Shanshan ưu tiên mua PVA của Wanhui”, cần xem xét liệu có gây ra hiệu quả phong tỏa thị trường hay không. Nếu thỏa thuận khiến Wanhui từ chối hoặc hạn chế cung cấp nguyên liệu PVA cho đối thủ cạnh tranh của Shanshan, có thể cấu thành thỏa thuận độc quyền theo chiều dọc. Nhưng nếu thỏa thuận chỉ thể hiện là ưu tiên mua hàng, không thực sự loại trừ các doanh nghiệp dưới cùng khác có cơ hội tiếp cận nguyên liệu, thì không nhất thiết phạm luật. Điều then chốt là thỏa thuận có gây ra hiệu quả loại trừ, hạn chế cạnh tranh hay không. “Xem xét vị trí then chốt của các bên trong thị trường, khả năng cao là cơ quan quản lý sẽ phê duyệt kèm theo các điều kiện hạn chế như duy trì cung cấp độc lập PVA, không phân biệt đối xử, nhằm loại bỏ hiệu ứng phong tỏa đối với các đối thủ cạnh tranh dưới cùng.”

Điều đáng chú ý là, vào tháng 6 năm 2025, liên minh các doanh nghiệp tàu thủy tư nhân do Ôn Nguyên Lâm đứng đầu, gồm Công ty Thương mại Tân Dương Tế, Công ty Đầu tư Tân Dương Tế, cùng các doanh nghiệp liên doanh như Xiamen TCL Technology Industry Investment Partnership (hợp danh có hạn), và Công ty Quản lý Tài sản Trung Quốc Chi nhánh Shenzhen đã được chọn làm nhà đầu tư tái cấu trúc vòng đầu của Tập đoàn Shanshan.

Tuy nhiên, do các chủ nợ của Tập đoàn Shanshan cho rằng phương án thanh toán ban đầu tỷ lệ thấp, nhà đầu tư thiếu kinh nghiệm vận hành ngành, nên ngày 10 tháng 10 năm 2025, người quản lý đã trình “Dự thảo Kế hoạch Tái cấu trúc” lên hội nghị chủ nợ nhưng chưa được biểu quyết thông qua.

Vào chiều ngày 2 tháng 3, cuộc họp chủ nợ lần thứ tư của vụ phá sản hợp nhất Tập đoàn Shanshan và Pengze Trading đã được tổ chức qua hình thức trực tuyến trên hệ thống “Nền tảng Quản lý Tập hợp Các vụ Phá sản” để biểu quyết về “Dự thảo Kế hoạch Tái cấu trúc của Tập đoàn Shanshan và Pengze Trading”.

Theo quy định, các chủ nợ phải hoàn thành bỏ phiếu trước 17:00 ngày 15 tháng 4 năm 2026 (gọi là “thời hạn biểu quyết”). Liệu kế hoạch tái cấu trúc lần này có được sự đồng thuận của các chủ nợ hay không, tất cả còn chờ đợi câu trả lời.