Lợi nhuận ròng chỉ tăng 1.6% đạt mức thấp nhất trong 5 năm, "cơn đau" của việc sáp nhập và mua lại của Huarun 39

（Nguồn: Tài Vấn）

Mở rộng quy mô chưa hoàn toàn chuyển hóa thành hiệu quả kinh doanh thực tế.

Ngày 20 tháng 3, Hua Run San Jiu (000999.SZ) đã công bố báo cáo thường niên năm 2025. Sau khi hoàn tất việc mua lại Tân Thủ Lực (600535.SH) trong năm đầu tiên, Hua Run San Jiu gặp phải tình trạng tăng doanh thu nhưng không tăng lợi nhuận, tốc độ tăng lợi nhuận ròng đã chậm lại đáng kể so với những năm gần đây. Các vụ mua bán liên tiếp trong những năm gần đây đã khiến việc hợp nhất trở thành một trong những từ khóa cho sự phát triển tiếp theo của Hua Run San Jiu. Đồng thời, hiệu quả kinh doanh của Kun Yao Group (600422.SH) giảm sút, cùng với những thay đổi chính sách trong ngành dược phẩm, đang tạo ra nhiều thử thách chung.

Theo báo cáo thường niên mới nhất của Hua Run San Jiu, công ty đạt doanh thu 31,603 tỷ nhân dân tệ vào năm 2025, tăng 14,43% so với cùng kỳ; lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ là 3,421 tỷ nhân dân tệ, tăng 1,58%; lợi nhuận ròng trừ các khoản mục đặc biệt là 3,134 tỷ nhân dân tệ, tăng 0,52%. Tốc độ tăng trưởng này rõ ràng chậm lại so với các năm trước, là mức thấp nhất trong vòng 5 năm gần đây của công ty — trước đó từ năm 2021 đến 2024, lợi nhuận ròng hàng năm của công ty đều duy trì mức tăng hai chữ số.

Bên cạnh việc tăng doanh thu mà không tăng lợi nhuận: áp lực từ chi phí và hợp nhất, mua bán sáp nhập

Không khó để nhận thấy, tốc độ tăng doanh thu của Hua Run San Jiu lần này rõ ràng nhanh hơn nhiều so với tốc độ tăng lợi nhuận ròng, dẫn đến tình trạng tăng doanh thu nhưng không tăng lợi nhuận. Một số nguyên nhân có thể được hé lộ qua các dữ liệu liên quan đến lợi nhuận gộp. Theo dữ liệu của Tonghuashun iFinD, tỷ lệ lợi nhuận gộp của Hua Run San Jiu năm 2025 là 54,03%, tăng 2,17 điểm phần trăm so với cùng kỳ; trong khi tỷ lệ lợi nhuận ròng từ hoạt động bán hàng lại giảm 0,5 điểm phần trăm, xuống còn 13,18%.

Trong bối cảnh tỷ lệ lợi nhuận gộp tăng, tỷ lệ lợi nhuận ròng lại giảm, cho thấy tốc độ tăng chi phí trong kỳ nhanh hơn so với tốc độ tăng lợi nhuận gộp. Trong đó, chi phí bán hàng và chi phí nghiên cứu phát triển tăng rõ rệt. Dữ liệu cho thấy, năm 2025, Hua Run San Jiu chi 8,089 tỷ nhân dân tệ cho chi phí bán hàng, tăng 25,88% so với cùng kỳ, tỷ trọng trong doanh thu tăng 2,62 điểm phần trăm lên 28,76%. Đồng thời, chi phí nghiên cứu phát triển trong năm đạt 1,268 tỷ nhân dân tệ, tăng 58,16% so với cùng kỳ; tỷ trọng trong doanh thu tăng 1,11 điểm phần trăm lên 4,01%. Công ty giải thích trong báo cáo rằng, nguyên nhân là do việc mua lại các công ty con trong kỳ.

Trong những năm gần đây, Hua Run San Jiu liên tục thực hiện các vụ mua bán lớn. Trước khi mua lại Tân Thủ Lực vào năm 2025, Hua Run San Jiu đã hợp nhất doanh thu của Kun Yao Group. Hiện tại, Hua Run San Jiu định vị các lĩnh vực của mình như sau: Hua Run San Jiu, Tân Thủ Lực và Kun Yao Group tập trung vào các lĩnh vực chính là CHC (chăm sóc sức khỏe cộng đồng), thuốc theo đơn và các sản phẩm cao cấp của quốc gia.

Việc hợp nhất Tân Thủ Lực đã ảnh hưởng trực tiếp đến cấu trúc chi phí. Như đã đề cập, Tân Thủ Lực chủ yếu tập trung vào thuốc theo đơn và đầu tư mạnh vào thuốc Đông y sáng tạo, với mức đầu tư R&D luôn ở mức cao. Theo dữ liệu của Tonghuashun iFinD, năm 2024, tỷ lệ chi phí R&D của Tân Thủ Lực chiếm 12,23% doanh thu, đứng thứ 5 trong số 69 công ty dược Trung Quốc. Ngoài ra, tỷ lệ chi phí bán hàng của Tân Thủ Lực trong quá khứ luôn cao hơn của Hua Run San Jiu, kéo cao tỷ lệ chi phí bán hàng tổng thể.

Về phía Kun Yao Group, lại là một gánh nặng khác. Doanh thu của lĩnh vực thuốc quốc gia truyền thống của Kun Yao Group năm 2025 giảm rõ rệt, giảm 33,68% so với cùng kỳ. Theo báo cáo thường niên trước đó của Kun Yao Group, việc cải tổ kênh phân phối của chính họ cộng thêm sự phân hóa của thị trường bán lẻ đã ảnh hưởng chung, dẫn đến hiệu quả kinh doanh của họ trong năm 2025 giảm sút.

Chăm sóc sức khỏe cộng đồng (CHC) gặp áp lực, thuốc theo đơn bắt đầu hồi phục, mục tiêu lợi nhuận năm 2026 phù hợp với doanh thu

Về chỉ tiêu doanh thu, theo báo cáo thường niên tiết lộ do việc mua lại, cấu trúc doanh thu của Hua Run San Jiu đã thay đổi, trong đó dịch vụ tự chẩn đoán (CHC) và thuốc theo đơn lần lượt đóng góp 47,82% và 38,27% doanh thu. Bán buôn và bán lẻ dược phẩm và thiết bị, đóng góp lần lượt 12,33% và 1,59%.

Xét theo lĩnh vực kinh doanh, dịch vụ tự chẩn đoán (CHC), còn gọi là chăm sóc sức khỏe người tiêu dùng (Consumer Healthcare), luôn là lĩnh vực cốt lõi của Hua Run San Jiu. Các sản phẩm tiêu dùng sức khỏe của công ty chủ yếu bao gồm các loại cảm cúm, tiêu hóa, da liễu, gan mật, nhi khoa, xương khớp, phụ khoa, trong đó thương hiệu chính “999” nổi tiếng của công ty nằm trong danh mục này.

Nếu không tính đến điều chỉnh về tiêu chuẩn, doanh thu CHC của công ty năm 2025 giảm 6,75% so với cùng kỳ. Trong phần này, báo cáo của Thẩm Quyến Tây Nam cho biết, do ảnh hưởng của cơ sở cao trong năm ngoái và sự giảm phát của tỷ lệ mắc các bệnh đường hô hấp trong năm nay, kênh bán lẻ đã bắt đầu có những điều chỉnh theo từng giai đoạn từ cuối năm ngoái do chính sách. Công ty cũng đề cập trong báo cáo thường niên rằng, năm 2025, công ty đã nỗ lực ứng phó với tình hình giảm tỷ lệ mắc các bệnh đường hô hấp trong lĩnh vực sản phẩm tiêu dùng sức khỏe CHC.

Thuốc theo đơn thể hiện dấu hiệu hồi phục. Không tính đến việc hợp nhất Tân Thủ Lực để tăng doanh thu thuốc theo đơn, doanh thu thuốc theo đơn của Hua Run San Jiu năm 2025 tăng 7,87% so với cùng kỳ. Trong báo cáo, Thẩm Quyến Tây Nam cho biết, công ty đã khá tốt trong việc tiêu hóa tác động của đấu thầu tập trung và đang dần hồi phục.

Trong kế hoạch kinh doanh, Hua Run San Jiu cho biết: “Dự kiến năm 2026, doanh thu của công ty sẽ vượt qua tốc độ tăng trung bình của ngành, lợi nhuận phù hợp với mức tăng doanh thu.” Điều này có nghĩa là công ty cần phải đảo ngược tình trạng hiện tại là tăng doanh thu nhưng không tăng lợi nhuận, đặt ra yêu cầu cho cả hoạt động kinh doanh nội lực lẫn quá trình hợp nhất, sáp nhập.

Đồng thời, Hua Run San Jiu cũng nhấn mạnh rằng các dự báo trên chưa tính đến các yếu tố không thể dự đoán như đầu tư, mua bán sáp nhập, môi trường bên ngoài, và giả định rằng sự biến động của môi trường kinh tế vĩ mô sẽ không ảnh hưởng lớn đến toàn ngành dược phẩm, chính sách liên quan đến dược phẩm sẽ không gây tác động lớn đến doanh số và giá cả các sản phẩm cốt lõi của công ty, việc thực hiện đấu thầu tập trung và liên danh đấu thầu sẽ diễn ra theo dự kiến.