Quản lý tài chính "thiên ăn" tài sản phi chuẩn: Lợi suất cao khó che giấu lo ngại về tỷ lệ "vượt mức"

Li Yunqi Trung Quốc Báo Chứng khoán

Gần đây, nhiều công ty quản lý tài chính đã công bố báo cáo thường niên năm 2025 của các sản phẩm quản lý tài chính. Phóng viên Tạp chí Chứng khoán Trung Quốc phát hiện ra rằng nhiều sản phẩm quản lý tài chính đầu tư phần lớn vào các tài sản nợ phi tiêu chuẩn. Các công ty phát hành đô thị và các công ty cho vay qua internet là các khách hàng vay chính. Các chuyên gia cho rằng, các sản phẩm quản lý tài chính ưa chuộng tài sản phi tiêu chuẩn, nguyên nhân cốt lõi là do chúng có ba lợi thế độc đáo: “lợi nhuận cao, biến động thấp, dễ phù hợp”. Tuy nhiên, ngày 2 tháng 12 năm 2018, Ban hành quy định về quản lý các công ty con quản lý tài chính của ngân hàng thương mại đã quy định rằng tổng dư nợ các sản phẩm quản lý tài chính của các công ty này đầu tư vào các tài sản nợ phi tiêu chuẩn tại bất kỳ thời điểm nào không được vượt quá 35% giá trị ròng của các sản phẩm đó. Một số sản phẩm đã vượt quá giới hạn quy định, tiềm ẩn nhiều rủi ro.

Các sản phẩm quản lý tài chính tập trung vào tài sản phi tiêu chuẩn

Gần đây, nhiều công ty quản lý tài chính đã công bố báo cáo thường niên năm 2025 của các sản phẩm của họ. Một số sản phẩm ưa chuộng tài sản phi tiêu chuẩn, cuối kỳ tỷ lệ đầu tư vào các tài sản này chiếm từ 40% đến 50% tổng tài sản.

Ví dụ, một sản phẩm quản lý tài chính cố định của một ngân hàng thương mại địa phương có thời hạn 386 ngày, cuối kỳ sau khi phân tích chi tiết, tỷ lệ các tài sản nợ phi tiêu chuẩn đầu tư của sản phẩm này chiếm 43,09% tổng tài sản. Trong danh sách mười tài sản lớn nhất đầu tư cuối kỳ, khoản vay tín thác do một công ty tín thác cấp cho một huyện của tỉnh Zhejiang là tài sản đầu tư nhiều nhất của sản phẩm này, chiếm 43,21% giá trị ròng của tài sản quản lý.

Tương tự, một sản phẩm quản lý tài chính của một ngân hàng cổ phần cũng có tình trạng tương tự. Trong danh sách mười khoản mục đầu tư lớn nhất cuối quý 4 năm 2025, bốn khoản đầu tư hàng đầu đều là các khoản vay tín thác do một công ty tín thác cấp cho bốn công ty phát hành đô thị, tỷ lệ tài sản phi tiêu chuẩn chiếm 43,96% tổng tài sản của sản phẩm.

Ngoài các báo cáo định kỳ, một số sản phẩm quản lý tài chính còn tiết lộ tỷ lệ đầu tư vào tài sản phi tiêu chuẩn trong các báo cáo thay đổi tài sản nợ phi tiêu chuẩn. Một sản phẩm quản lý tài chính của một ngân hàng quốc doanh lớn gần đây đã công bố thông báo về việc bổ sung khoản vay tín thác, khách hàng vay vốn của khoản vay tín thác này là một công ty phát hành đô thị của tỉnh Zhejiang, tỷ lệ tài sản mới bổ sung chiếm 48,45% danh mục.

Theo thông báo của Ngân hàng Nhà nước cũ về việc chuẩn hóa hoạt động đầu tư của các ngân hàng thương mại trong lĩnh vực quản lý tài chính, tài sản phi tiêu chuẩn là các tài sản nợ chưa được giao dịch trên thị trường liên ngân hàng hoặc thị trường chứng khoán, bao gồm nhưng không giới hạn ở các tài sản tín dụng, khoản vay tín thác, khoản vay ủy thác, hối phiếu, thư tín dụng, các khoản phải thu, các quyền lợi hưởng thụ (thu nhập) khác nhau, các khoản tài chính có điều khoản mua lại.

Phóng viên thống kê thấy rằng, các tài sản phi tiêu chuẩn đầu tư nhiều nhất trong các sản phẩm quản lý tài chính chủ yếu gồm các khoản vay tín thác và các tài sản phi tiêu chuẩn dựa trên các khoản vay qua internet làm tài sản nền tảng, trong đó khách hàng vay tín thác chủ yếu là các công ty phát hành đô thị địa phương. Ngoài ra, các khoản vay liên ngân hàng, mua bán cổ phiếu thế chấp, quyền lợi thu nhập tài sản cũng thường xuất hiện trong danh mục đầu tư của các sản phẩm này.

Có đặc điểm lợi nhuận cao, biến động thấp

Phóng viên được biết, nhiều sản phẩm quản lý tài chính đầu tư phần lớn vào tài sản phi tiêu chuẩn, chủ yếu vì họ đánh giá cao đặc điểm “lợi nhuận cao, biến động thấp” của chúng, đồng thời các tài sản phi tiêu chuẩn còn có thể phù hợp về thời hạn với các sản phẩm này.

Do phải gánh chịu một phần rủi ro tín dụng và rủi ro thanh khoản, lợi suất của các tài sản phi tiêu chuẩn thường khá hấp dẫn. Ví dụ, đối với một sản phẩm quản lý tài chính của một ngân hàng quốc doanh lớn, lợi nhuận hàng năm của khoản vay tín thác cấp cho các công ty đô thị mới bổ sung là 4%. Theo dữ liệu do các công ty quản lý tài chính công bố, lợi nhuận hàng năm của các tài sản phi tiêu chuẩn dựa trên các khoản vay qua internet thấp hơn, khoảng 2-3%. Một số khoản vay tín thác cấp cho các công ty đô thị có xếp hạng thấp có lợi nhuận hàng năm từ 5% đến 8%, rõ ràng vượt trội so với lợi suất của các trái phiếu tiêu chuẩn.

Chuyên gia xếp hạng tín dụng của An Rong, ông Zhou Yuanfan, cho biết trong bối cảnh lợi suất trái phiếu liên tục giảm, các tài sản phi tiêu chuẩn do yêu cầu công bố thông tin thấp hơn và tính thanh khoản kém hơn thường đi kèm với phần bù rủi ro cao hơn, do đó lợi suất của chúng cao hơn rõ rệt so với các trái phiếu tiêu chuẩn cùng kỳ hạn. Việc các sản phẩm quản lý tài chính phân bổ tài sản phi tiêu chuẩn giúp nâng cao tổng lợi nhuận của danh mục đầu tư, điều này đặc biệt quan trọng đối với các khách hàng ngân hàng ưa chuộng sự ổn định và lợi nhuận cao hơn.

Ngoài ra, việc phân bổ tài sản phi tiêu chuẩn còn có thể giúp làm mượt biến động giá trị ròng. Một nhân viên phụ trách định giá trong công ty quản lý tài chính cho biết, hiện nay, phương pháp định giá tài sản phi tiêu chuẩn chủ yếu là phương pháp giá gốc cộng dồn và phương pháp chiết khấu dòng tiền, trong đó chủ yếu là phương pháp giá gốc cộng dồn, “biến động định giá không quá lớn”.

Phó giám đốc Viện Nghiên cứu Tài chính và Phát triển Quốc gia, ông Zeng Gang, cho biết, trái phiếu tiêu chuẩn cần sử dụng phương pháp định giá theo giá trị thị trường, do đó giá trị ròng có thể biến động rõ rệt. Trong khi đó, các tài sản phi tiêu chuẩn thường được định giá theo phương pháp giá gốc cộng dồn, giúp đường cong giá trị ròng mượt mà hơn, giảm áp lực rút vốn của sản phẩm và duy trì sự ổn định của đường cong giá trị ròng, điều này rất hấp dẫn đối với các nhà đầu tư có mức độ chấp nhận rủi ro thấp.

Ngoài ra, tài sản phi tiêu chuẩn còn là công cụ hiệu quả để quản lý tài sản và nợ của các sản phẩm quản lý tài chính. Ông Zhou Yuanfan cho rằng, khác với trái phiếu tiêu chuẩn có kỳ hạn cố định, tài sản phi tiêu chuẩn thường có tính linh hoạt “theo thiết kế riêng”, kỳ hạn vay có thể được điều chỉnh chính xác dựa trên tình hình huy động vốn của sản phẩm và kỳ hạn của các khoản nợ. Điều này giúp người quản lý sản phẩm quản lý tài chính có thể thực hiện quản lý tài sản và nợ hiệu quả hơn.

Rủi ro đa chiều không thể bỏ qua

Thực tế, các cơ quan quản lý đã quy định giới hạn tỷ lệ đầu tư vào tài sản phi tiêu chuẩn của các sản phẩm quản lý tài chính. Quy định về quản lý các công ty con quản lý tài chính của ngân hàng thương mại quy định rằng tổng dư nợ các sản phẩm quản lý tài chính của ngân hàng này đầu tư vào các tài sản nợ phi tiêu chuẩn tại bất kỳ thời điểm nào không được vượt quá 35% giá trị ròng của các sản phẩm đó. Các sản phẩm đã vượt quá tỷ lệ này có nguy cơ vi phạm quy định.

Rủi ro tín dụng và rủi ro thanh khoản của các tài sản phi tiêu chuẩn cũng không thể xem nhẹ. Ông Zhou Yuanfan nói, các tài sản phi tiêu chuẩn thiếu thị trường thứ cấp sôi động, thường phải giữ đến hạn. Một khi các sản phẩm quản lý tài chính gặp phải rút vốn tập trung, người quản lý khó có thể nhanh chóng thanh khoản để ứng phó, dễ dẫn đến khủng hoảng thanh khoản.

Rủi ro tín dụng của các tài sản phi tiêu chuẩn cũng khá cao. Một chuyên gia trong ngành cho biết, rủi ro tín dụng chủ yếu thể hiện qua việc các chủ thể phát hành có khả năng vỡ nợ có chọn lọc. Do các khoản nợ phi tiêu chuẩn có phạm vi tiếp cận hẹp hơn, ảnh hưởng nhỏ hơn, một số chủ thể phát hành sẽ ưu tiên trả nợ các trái phiếu tiêu chuẩn khi gặp khó khăn về tài chính. Ông Zeng Gang cũng nhấn mạnh, các chủ thể vay nợ của các khoản nợ phi tiêu chuẩn có xếp hạng tín dụng thấp, khi môi trường vĩ mô thắt chặt và khả năng thanh toán của các chủ thể này giảm, rủi ro vỡ nợ tín dụng sẽ trực tiếp ảnh hưởng đến giá trị ròng của sản phẩm, có thể gây ra hiệu ứng dây chuyền. Thêm vào đó, các tài sản phi tiêu chuẩn thường có giá trị không minh bạch, thông tin công bố không đầy đủ, khiến nhà đầu tư khó đánh giá chính xác rủi ro tiềm ẩn của các khoản vay nền tảng, lâu dài sẽ làm xói mòn niềm tin thị trường, gây tổn hại đến môi trường lành mạnh của thị trường quản lý tài chính.

Những người trong ngành còn cho biết, hiện nay một số công ty quản lý tài chính đã đầu tư vào các tài sản phi tiêu chuẩn dựa trên các khoản vay qua internet, nhưng họ nhận thấy, các công ty này chưa hiểu rõ về các tài sản đó, chủ yếu dựa vào niềm tin “các công ty lớn sẽ không vỡ nợ” để đầu tư. Đối với các tài sản phi tiêu chuẩn có cấu trúc phức tạp như vậy, các công ty quản lý tài chính rất khó tiến hành nghiên cứu kỹ lưỡng.

Ông Zeng Gang đề xuất, có thể thực hiện từ nhiều chiều để giảm thiểu rủi ro do tỷ lệ đầu tư lớn vào tài sản phi tiêu chuẩn của các sản phẩm quản lý tài chính. Thứ nhất, tăng cường quản lý xuyên suốt, yêu cầu người quản lý công khai từng khoản vay nền tảng của tài sản phi tiêu chuẩn, mục đích vay vốn, tình trạng thế chấp, nhằm hạn chế các thao tác né tránh cấu trúc, để cơ quan quản lý thực sự “nhìn thấy, kiểm soát được”. Thứ hai, thực thi nghiêm ngặt giới hạn tỷ lệ, các cơ quan quản lý cần tăng cường kiểm tra tại chỗ, áp dụng các biện pháp quản lý khác biệt đối với các tổ chức vượt mức, tạo ra các giới hạn phù hợp về quy định, tránh tình trạng “quy định chỉ trên giấy, thực thi không nghiêm”. Thứ ba, thúc đẩy chuyển đổi tài sản phi tiêu chuẩn thành tiêu chuẩn, khuyến khích các tài sản phi tiêu chuẩn đủ điều kiện chuyển đổi thành tài sản tiêu chuẩn thông qua các hình thức như chứng khoán hóa (ABS), nâng cao tính thanh khoản và minh bạch trong định giá, từ đó cải thiện căn bản cấu trúc tài sản. Thứ tư, xây dựng hệ thống kiểm tra áp lực thanh khoản, yêu cầu người quản lý mô phỏng định kỳ các tình huống rút vốn cực đoan, dự trữ sẵn dự phòng thanh khoản và các phương án ứng phó khẩn cấp, nâng cao khả năng phòng ngừa rủi ro, bảo vệ quyền lợi nhà đầu tư một cách thiết thực.