Huyền thoại tăng trưởng cao kết thúc, liệu việc sáp nhập của Airmobi có thể kéo dài thêm một thập kỷ nữa?

Từng được thị trường vốn nâng lên như thần tượng “Y mỹ Mao” AiMeiKe, đến năm 2025, đã trình làng một kết quả khiến người ta phải sửng sốt.

Báo cáo thường niên công bố ngày 19 tháng 3 cho thấy, công ty từng nổi bật với tốc độ tăng trưởng vượt trội này, doanh thu năm 2025 chỉ đạt 2,429 tỷ nhân dân tệ, giảm 19,62% so với cùng kỳ; lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ còn giảm mạnh từ 2,02 tỷ xuống còn 1,235 tỷ, giảm 38,86%. Lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu cơ bản cũng từ 6,5 xuống còn 4,28 nhân dân tệ.

Đây là lần đầu tiên kể từ khi niêm yết năm 2020, AiMeiKe có sự giảm sút về doanh thu và lợi nhuận cùng lúc trong một năm. Câu chuyện tăng trưởng cao từng khiến nhà đầu tư phấn khích, với doanh thu nhân đôi năm 2021, liên tục tăng trưởng hai chữ số nhiều năm liền, dường như đã chấm dứt trong năm này.

Báo cáo tài chính cho thấy, từ 2015 đến 2023, AiMeiKe đã trình diễn một loạt câu chuyện thần tốc về tăng trưởng: tỷ lệ tăng trưởng hàng năm từng đạt 58,09%, 44,28%, 73,74%, 27,18%, 104,13%, 33,91% và 47,99%. Trong chín năm này, doanh thu của công ty có mức tăng trưởng kép hàng năm (CAGR) lên tới 47,6%, quy mô từ 112 triệu nhân dân tệ năm 2015 đã vọt lên 2,869 tỷ nhân dân tệ năm 2023, thể hiện đà bùng nổ đáng kinh ngạc.

Sản phẩm chủ lực đồng loạt chững lại

Ngày xưa, “Hi Body” là máy in tiền của AiMeiKe. Sản phẩm chủ đạo về sửa chữa nếp cổ này, nhờ lợi thế độc quyền trong phân khúc, gần như chiếm lĩnh thị trường nhỏ, đóng góp phần lớn doanh thu của công ty. Tuy nhiên, năm 2025, doanh thu các sản phẩm tiêm dạng dung dịch (chủ yếu là dòng Hi Body) chỉ còn 1,265 tỷ nhân dân tệ, chiếm 51,57% doanh thu, giảm 27,48% so với cùng kỳ; lượng bán giảm từ 6,3463 triệu ống xuống còn 5,1225 triệu ống.

Điều đáng lo là, các sản phẩm gel như “Ru Bai Angel” – được xem là đường tăng trưởng thứ hai – cũng thể hiện không khả quan. Doanh thu các sản phẩm tiêm gel đạt 890 triệu nhân dân tệ, chiếm 36,27%, giảm 26,82%; lượng bán từ 893,6 nghìn ống xuống còn 696,4 nghìn ống.

Cả hai dòng sản phẩm chủ lực đều chững lại cùng lúc, trực tiếp phơi bày khó khăn tăng trưởng của AiMeiKe. Mô hình dựa vào một sản phẩm chủ đạo để “ăn cả trời đất” đã không còn phù hợp trong thị trường y mỹ ngày càng cạnh tranh khốc liệt.

Về biên lợi nhuận gộp, dù vẫn duy trì ở mức cao 92,71%, nhưng đã giảm 1,95 điểm phần trăm so với năm 2024. Trong đó, biên lợi nhuận gộp của các sản phẩm dung dịch là 93,11%, giảm 0,65 điểm; của gel là 97,32%, giảm 0,66 điểm. Trong bối cảnh doanh thu giảm mạnh, mức giảm nhẹ của biên lợi nhuận gộp dường như phản ánh rõ ràng sự cạnh tranh ngày càng gay gắt trong ngành.

Chi phí bán hàng cứng nhắc, lợi nhuận bị siết chặt

Điều thú vị là, dù doanh số bán hàng giảm mạnh, chi phí bán hàng của AiMeiKe lại không giảm mà còn tăng. Năm 2025, chi phí này đạt 214 triệu nhân dân tệ, tăng 4,5%. Điều này cho thấy, để duy trì thị phần, AiMeiKe buộc phải tăng cường đầu tư marketing, nhưng hiệu quả không như mong đợi.

Doanh thu từ kênh trực tiếp đạt 1,406 tỷ nhân dân tệ, giảm mạnh 29,98%; doanh thu từ kênh phân phối đạt 1,047 tỷ, tăng nhẹ 2,84%. Rõ ràng, AiMeiKe đang điều chỉnh chiến lược phân phối, cố gắng bù đắp cho sự sụt giảm của kênh trực tiếp qua mạng lưới đại lý. Tuy nhiên, biên lợi nhuận của mô hình phân phối (89,69%) thấp hơn nhiều so với trực tiếp (94,93%), việc chuyển đổi này sẽ càng làm thu hẹp lợi nhuận.

Về chi phí nghiên cứu và phát triển, AiMeiKe đã bỏ ra 238 triệu nhân dân tệ, tăng 2,2%, tỷ lệ chi phí trên doanh thu nâng lên 9,8%. Trong bối cảnh kết quả kinh doanh áp lực, việc duy trì đầu tư R&D là đáng ghi nhận, nhưng khó có thể nhanh chóng chuyển hóa thành tăng trưởng doanh thu trong ngắn hạn.

Đầu tư mạo hiểm vào REGEN Hàn Quốc: quốc tế hóa hay ôm đồn?

Trước giới hạn tăng trưởng trong nước, AiMeiKe chọn hướng ra thị trường quốc tế. Tháng 3 năm 2025, Hội đồng quản trị đã thông qua phương án mua lại cổ phần kiểm soát của REGEN Biotech, Inc. (Hàn Quốc). Việc hợp nhất hoàn tất cuối năm, thương hiệu tăng từ 278 triệu lên 1,641 tỷ nhân dân tệ, tăng gần 1,4 tỷ.

REGEN sở hữu hai dòng sản phẩm AestheFill (chất làm đầy mặt dựa trên lactide) và PowerFill (chất làm đầy cơ thể dựa trên lactide). AiMeiKe rõ ràng muốn sao chép thành công của “Hi Body”, đưa hai dòng này vào thị trường Trung Quốc.

Tuy nhiên, thương hiệu 1,4 tỷ đồng nghĩa với mức giá quá cao. Nếu không thể hòa nhập hoặc sản phẩm không phù hợp với thị trường Trung Quốc, giá trị thương hiệu lớn này sẽ đối mặt với nguy cơ giảm giá trị lớn.

Báo cáo cho thấy, cuối năm 2025, các khoản phải trả dài hạn của AiMeiKe tăng thêm 221 triệu nhân dân tệ, chủ yếu liên quan đến thương vụ mua lại, sẽ gia tăng gánh nặng tài chính trong tương lai.

Về dòng tiền, dòng tiền từ hoạt động kinh doanh năm 2025 đạt 1,324 tỷ nhân dân tệ, giảm 31,29% so với cùng kỳ, cho thấy áp lực thu hồi vốn ngày càng lớn.

Cùng lúc, thương vụ mua lại còn tiềm ẩn một “mìn pháp lý” chưa nổ – tranh chấp độc quyền phân phối sản phẩm chủ chốt “AestheFill” (hay còn gọi là “Kim Tiêm Trẻ Hóa”) tại Trung Quốc chưa được giải quyết. Công ty phân phối độc quyền tại Trung Quốc trước đây là Datuo Medical Equipment (Shanghai) Co., Ltd. (công ty con của Jiangsu Wuzhong), đang có tranh chấp lớn với AiMeiKe. Nếu tranh chấp kéo dài, việc tiếp nhận và chuyển đổi tài sản chủ chốt này sẽ gặp nhiều bất ổn pháp lý.

Biến động ngành: Từ vùng trời xanh sang biển đỏ

Khó khăn của AiMeiKe chính là biểu hiện của toàn ngành y mỹ chuyển từ “biển xanh” sang “biển đỏ”.

Theo báo cáo trích dẫn từ “Báo cáo Thị trường Y mỹ Trung Quốc 2025”, ý thức tiêu dùng các dịch vụ tiêm vẫn cao, nhưng cạnh tranh đã chuyển từ cạnh tranh sản phẩm đơn lẻ sang cạnh tranh hệ sinh thái. Ngày càng nhiều đối thủ gia nhập, các sản phẩm như Hyaluronic Acid, tái tạo đều bị đồng nhất hóa, giá cả cạnh tranh liên tục.

Trước đây, AiMeiKe có thể dựa vào “Hi Body” để thống lĩnh thị trường, vì đó là sản phẩm độc quyền. Nhưng giờ đây, các đối thủ đã tung ra các sản phẩm tương tự, rào cản của thị trường sửa cổ đã bị san bằng.

Thêm vào đó, quản lý ngành y mỹ đang siết chặt chưa từng có. Các vụ bê bối ngành này liên tục bị truyền thông phanh phui, đặc biệt là buổi “3·15” của Trung ương Đài truyền hình, đã lột trần các sản phẩm “tam vô” như “Exosome” tràn lan, quảng cáo giả mạo, sản xuất “giấy phép giả”, thêm thành phần không rõ nguồn gốc, thậm chí “mượn danh” để quảng cáo.

Trong bối cảnh áp lực này, Cục Quản lý Dược phẩm Quốc gia đã nâng cao đáng kể tiêu chuẩn phê duyệt thiết bị y tế loại III, làm tăng chi phí tuân thủ của doanh nghiệp. Đồng thời, nhận thức của người tiêu dùng cũng đang nhanh chóng thức tỉnh. Nhờ các nền tảng như “Xinyong” và các hoạt động tuyên truyền, việc săn đón các thương hiệu cao cấp, đắt tiền đã không còn nữa; người tiêu dùng bắt đầu xem xét kỹ thành phần, so sánh giá, “hiệu suất giá” đã thay thế “thương hiệu danh tiếng” trong quyết định mua hàng.

Tương lai sẽ ra sao?

Trước khó khăn, AiMeiKe vẫn có những động thái.

Về sản phẩm, công ty đã ra mắt “Sao Ke La” (gel chứa polyethylene glycol liên kết, dùng để điều trị tụt cằm). Công ty con NoboTe đã nhận được giấy chứng nhận đăng ký thuốc Minoxidil, bước chân vào thị trường điều trị rụng tóc. Tháng 1 năm 2026, sản phẩm botulinum toxin loại A phân phối độc quyền đã được cấp phép, xây dựng hệ thống sản phẩm toàn diện “điền đầy + botulinum”.

Về marketing, AiMeiKe đẩy mạnh chuyển đổi số, xây dựng trung tâm khách hàng, trung tâm người dùng, trung tâm nội dung, cố gắng nâng cao hiệu quả qua vận hành tinh vi. “Lớp học Quân Xuyên” đã phục vụ hơn 30.000 bác sĩ có chứng nhận, tích lũy hơn 2.000 nội dung học thuật.

Tuy nhiên, liệu các biện pháp này có thể thay đổi chiều hướng suy thoái hay không vẫn còn là một dấu hỏi lớn.

Việc đưa sản phẩm mới ra thị trường cần thời gian, Minoxidil là thuốc OTC cạnh tranh khốc liệt, trong khi lĩnh vực botulinum toxin còn có các ông lớn như Allergan. Đầu tư chuyển đổi số hiệu quả chậm, và các đối thủ cũng đang làm. Quan trọng nhất, việc hợp nhất REGEN sau mua lại còn nhiều khó khăn chưa lường hết – hòa nhập văn hóa doanh nghiệp xuyên quốc gia, phối hợp kênh phân phối, địa phương hóa sản phẩm, đều là những thử thách không nhỏ.

Nhận định của Tinh Thanh:

Năm 2025 của AiMeiKe chính là kết thúc của một thời đại.

Thời kỳ dựa vào một sản phẩm chủ đạo, lợi nhuận cao, tăng trưởng bạo lực để “ngồi mát ăn bồi” đã qua rồi. Ngành y mỹ đang trở về bản chất kinh doanh: sản phẩm, thương hiệu, vận hành hiệu quả, toàn cầu hóa, đều không thể thiếu.

Với thương hiệu thương mại trị giá 1,4 tỷ, cuộc chơi mạo hiểm này là chiến lược “bước chân vào chỗ chết”, hoặc cũng có thể là vực sâu không đáy. Nếu REGEN thành công tại Trung Quốc, AiMeiKe có thể mở ra đường tăng trưởng thứ hai; còn thất bại, giá trị thương hiệu sẽ giảm mạnh, hậu quả khó lường.

Đối với nhà đầu tư, cần xem xét lại lý luận định giá của công ty này. Vẻ vang “Y mỹ Mao” đã phai nhạt, giờ đây, khách hàng làm đẹp chỉ còn là một công ty thiết bị y tế bình thường, đang gặp khó khăn trong chuyển đổi và tăng trưởng.

Con đường phía trước chắc chắn không bằng phẳng. Bởi trong thời đại đề cao vẻ đẹp này, muốn khách hàng liên tục chi tiền, chỉ kể câu chuyện thôi là không đủ.

Nguồn hình: Trang web chính thức AiMeiKe