Dỡ bỏ rào cản quy định đối với ví tiền điện tử, cấp quyền truy cập trực tiếp vào các sản phẩm phái sinh

Ví wallets đã từng chỉ có một ý nghĩa: tự quản lý. Người dùng giữ chìa khóa của họ, sở hữu tài sản của họ và tránh bị theo dõi bởi tài chính truyền thống.

Lá thư ngày 17 tháng 3 của Phantom từ Bộ phận Tham gia Thị trường của CFTC đã viết lại định nghĩa đó.

Thư cho phép Phantom phục vụ như giao diện người tiêu dùng cho các phái sinh được quản lý mà không cần đăng ký làm nhà môi giới giới thiệu, miễn là các nhà môi giới tương lai đã đăng ký, nhà môi giới giới thiệu và thị trường hợp đồng được chỉ định xử lý các mối quan hệ khách hàng, quản lý tài sản và thanh toán.

Vào ngày 29 tháng 1, Chủ tịch CFTC Michael Selig tuyên bố cơ quan này sẽ theo đuổi “các vùng an toàn rõ ràng và không mập mờ cho các nhà phát triển phần mềm” và khám phá việc đưa các phái sinh vĩnh viễn về trong nước.

Vào ngày 11 tháng 3, CFTC và SEC đã ký kết biên bản ghi nhớ để hài hòa giám sát và giảm trùng lặp trong kiểm soát.

Một ngày sau, CFTC đã phát hành thông báo sơ bộ về đề xuất quy định về thị trường dự đoán và ban hành tư vấn nhân viên về hợp đồng sự kiện.

Năm ngày sau, Phantom nhận được sự miễn trừ. Chuỗi sự kiện này đặt thư như một ví dụ thử nghiệm sớm trong một chiến dịch thúc đẩy rõ ràng hơn, trong nước hơn của cơ quan quản lý.

Một dòng thời gian thể hiện năm hành động điều chỉnh của CFTC từ tháng 1 đến tháng 3 năm 2026, đặt sự miễn trừ không hành động của Phantom vào bối cảnh rộng hơn của chiến dịch thúc đẩy rõ ràng hơn, trong nước hơn.

Sự phân chia giữa giao diện và rủi ro

Thư của CFTC làm điều gì đó mới mẻ về cấu trúc bằng cách tách rủi ro giao diện khỏi rủi ro thị trường.

Phantom có thể hiển thị dữ liệu thị trường, tổng hợp vị thế, thông tin sản phẩm và nhập lệnh cho các phái sinh do Ủy ban quản lý. Nó có thể tiếp thị các mối quan hệ đó, tính phí dựa trên giao dịch cho người dùng và nhận phần chia sẻ doanh thu từ các cộng tác viên.

Tuy nhiên, người dùng phải là khách hàng trực tiếp hoặc thành viên của các công ty đã đăng ký, tài sản thế chấp của họ vẫn nằm tại tổ chức thanh toán hoặc FCM được chỉ định, và Phantom không thể giữ tài sản khách hàng, tạo ra tín hiệu mua hoặc bán rõ ràng, hoặc thực hiện điều hướng giao dịch.

Ví hoạt động như lớp phần mềm, và công ty đăng ký duy trì mối quan hệ khách hàng hợp pháp và xử lý quản lý tài sản và thanh toán.

Cơ quan quản lý chấp nhận sự phân chia này miễn là phần mềm giữ trạng thái thụ động và các giới hạn an toàn vẫn mạnh mẽ.

Phantom phải cung cấp các tiết lộ về xung đột và rủi ro, tuân thủ các quy tắc truyền thông như thể là nhà môi giới giới thiệu, tránh các hoạt động quảng cáo nhất định, duy trì hồ sơ và ký kết các cam kết bằng văn bản với cộng tác viên, trong đó Phantom và mỗi cộng tác viên cùng chịu trách nhiệm liên đới về các vi phạm liên quan đến các hoạt động được bao phủ.

Thỏa thuận này đặt ra hai lý thuyết cạnh tranh.

Lý thuyết tích cực cho rằng ví trở thành hệ điều hành tài chính đa sản phẩm, kết hợp tự quản lý, thanh toán, giao dịch và truy cập thị trường được quản lý thành một trải nghiệm người tiêu dùng duy nhất.

Juniper Research dự đoán số người dùng ví kỹ thuật số toàn cầu sẽ tăng từ 4,4 tỷ vào năm 2025 lên hơn 6 tỷ vào năm 2030, với sự khác biệt dựa trên khả năng cộng thêm giá trị và “tính năng siêu ứng dụng.”

Nếu logic về vùng an toàn phần mềm của CFTC tiến triển từng bước, ví có thể cạnh tranh với các nhà môi giới và ứng dụng trao đổi trong phân phối giao dịch bán lẻ.

Lý thuyết tiêu cực cho rằng Phantom chỉ là một trường hợp nhỏ hẹp. Quốc hội thắt chặt quy định về hợp đồng sự kiện, các vụ kiện tụng tại các bang làm phân mảnh thị trường, và hướng dẫn của Ủy ban trong tương lai giảm thiểu khả năng mở rộng sự miễn trừ.

Các nhà lập pháp Dân chủ đã giới thiệu Đạo luật BETS OFF ngày 17 tháng 3 nhằm cấm các cược thị trường dự đoán về các hoạt động quân sự và các hành động nhạy cảm của chính phủ.

Cùng ngày, Arizona đã đệ đơn hình sự chống lại Kalshi, lập luận rằng công ty này vận hành một hoạt động cờ bạc bất hợp pháp mặc dù Kalshi khẳng định luật hàng hóa liên bang ưu tiên luật cờ bạc của bang.

Cánh cửa liên bang có thể đang mở ra trong khi chính trị xung quanh ngày càng trở nên hostile.

Cửa sổ của thị trường dự đoán

Thị trường dự đoán cung cấp phần quan trọng nhất cho mô hình ví-siêu ứng dụng, nhưng mẫu quy định vượt ra ngoài chúng.

Thư của Phantom rõ ràng đề cập đến hợp đồng sự kiện, hợp đồng vĩnh viễn và các phái sinh khác do Ủy ban quản lý.

Ghi chú thị trường của FalconX tháng 2 dự đoán khối lượng thị trường dự đoán năm 2025 đạt 64 tỷ USD, riêng tháng 1 năm 2026 đã đạt 27 tỷ USD trên các nền tảng theo dõi, và ước tính thị trường có thể vượt quá 325 tỷ USD vào năm 2026.

Tháng 12, Kalshi huy động được 1 tỷ USD với định giá 11 tỷ USD, với khối lượng giao dịch hàng tuần vượt quá 1 tỷ USD, tăng hơn 1.000% so với năm 2024.

Tháng 10, doanh thu hợp đồng sự kiện của Robinhood đang annualize hơn 200 triệu USD.

Do đó, hạ tầng tài chính chính thống đang phản ứng.

Vào ngày 10 tháng 3, các giám đốc điều hành của Nasdaq và CME đã công khai kêu gọi các quy tắc rõ ràng, bền vững khi các thị trường dự đoán thu hút các nhà giao dịch bán lẻ và sự quan tâm của Phố Wall.

Cơ chế của mô hình

Sự miễn trừ của CFTC hoạt động bằng cách yêu cầu Phantom đóng vai trò như lớp phần mềm thụ động kết nối người dùng với hạ tầng đã đăng ký hiện có.

Thư cho phép Phantom hiển thị cho người dùng những gì có sẵn, giá cả hiện tại và cách gửi lệnh, trong khi mối quan hệ được quản lý thực tế nằm với FCM, nhà môi giới giới thiệu hoặc thị trường hợp đồng được chỉ định ở phía bên kia.

Người dùng giao dịch dựa trên hoặc thông qua các cộng tác viên đã đăng ký đó, và ký quỹ cũng như tài sản thế chấp của họ vẫn nằm tại phía thanh toán hoặc môi giới. Phantom không giữ tài sản, không điều hướng có quyền quyết định và không nói cho người dùng biết mua hoặc bán gì.

Logic giao diện thụ động này cho phép CFTC mở rộng quyền truy cập thị trường có quy định mà không yêu cầu mọi lớp phần mềm trở thành trung gian toàn diện.

Thỏa hiệp là gánh nặng tuân thủ. Phantom chấp nhận các điều kiện tiết lộ, tiếp thị, lưu trữ hồ sơ và trách nhiệm pháp lý tương tự như các trung gian được quy định.

Thư cũng nói rằng nó chỉ phản ánh quan điểm của Bộ phận Tham gia Thị trường, không ràng buộc toàn bộ Ủy ban, có thể được sửa đổi hoặc chấm dứt, và chỉ có hiệu lực cho đến khi quy định hoặc hướng dẫn thay thế.

Nếu mô hình này được mở rộng, lợi thế cạnh tranh tiếp theo trong crypto sẽ chuyển từ phát hành token và sở hữu giao thức sang phân phối cho người tiêu dùng, trải nghiệm người dùng và tuân thủ tích hợp.

Ví có thể tích hợp các phái sinh được quản lý cùng với tự quản lý và thanh toán sẽ có lợi thế cấu trúc. Trải nghiệm người dùng bán lẻ sẽ thay đổi: ví dùng để tự quản lý cũng trở thành nơi truy cập các hợp đồng sự kiện được quản lý hoặc các phái sinh do CFTC giám sát, mà không cần chuyển sang ứng dụng môi giới riêng biệt.

Phantom cho biết sự miễn trừ này áp dụng cho mô hình lưu trữ có đối tác sàn giao dịch đăng ký và không bao gồm các phái sinh DeFi hoặc thị trường dự đoán token hóa.

Tài chính có quy định đang chuyển sang các giao diện gốc crypto trong khi vẫn duy trì các quy trình có phép. Thư của CFTC định hình mô hình dựa trên việc người dùng giao dịch trên hoặc thông qua các nền tảng đã đăng ký và giữ ký quỹ, tài sản thế chấp tại phía thanh toán và môi giới có quy định.

Các giới hạn xác định kết quả

Tính chất hẹp, có điều kiện, ở cấp nhân viên của thư giới hạn khả năng mở rộng của mô hình này.

Một chiến thắng mạnh mẽ trong việc ưu tiên luật liên bang có thể thúc đẩy nhanh quá trình tích hợp ví. Đồng thời, việc Quốc hội thắt chặt quy định về hợp đồng sự kiện nhạy cảm có thể thu hẹp các trường hợp sử dụng bán lẻ phổ biến nhất và làm giảm sức hấp dẫn của danh mục này ngay cả khi ví bắt đầu xây dựng xung quanh nó.

Sự kết hợp giữa lời mời đổi mới của CFTC và việc thắt chặt quy tắc tạo ra căng thẳng thực sự. Các cơ quan liên bang mở cửa trong khi các bang và Quốc hội tranh luận về những gì nên được phép qua đó.

Ví đang được mời vào một thị trường có tính cạnh tranh cao, có quy định chặt chẽ trong điều kiện nghiêm ngặt.
Giai đoạn tiếp theo của việc chấp nhận crypto có thể phụ thuộc vào khả năng của ví để phục vụ như vỏ phần mềm cho tài chính có quy định.

Sự miễn trừ của Phantom cho thấy CFTC sẵn sàng thử nghiệm điều đó, ít nhất trong điều kiện kiểm soát.

Các cơ quan quản lý đã vạch ra con đường. Thị trường sẽ quyết định liệu có ai đi theo hay không.