Foxconn 2025 năm "kỷ lục mới" đằng sau: Hiệu suất tăng vọt dưới gió Đông của AI và dòng vốn âm thầm đang chuyển động

AI·Industrial Fulian làm thế nào để cân bằng giữa mở rộng AI và áp lực dòng tiền?

Phóng viên của Ji Mian Xin Wen, Zhao Yangge

Dưới sự thúc đẩy mạnh mẽ của làn sóng AI, Industrial Fulian (601138.SH) đã trình làng một “bảng thành tích” có vẻ hoàn hảo vào năm 2025: doanh thu gần chạm mốc nghìn tỷ, lợi nhuận ròng cũng đạt mức cao kỷ lục, thể hiện sức tăng trưởng mạnh mẽ của công ty dẫn đầu ngành.

Tuy nhiên, đằng sau thành tích rực rỡ này lại tiềm ẩn những dòng chảy tài chính đáng lo ngại. Dòng tiền thuần từ hoạt động kinh doanh của Industrial Fulian sụt giảm mạnh, tạo ra sự tương phản rõ rệt với lợi nhuận tăng vọt, lượng tồn kho và khoản phải thu lớn đã chiếm dụng một lượng lớn vốn, các khoản vay ngắn hạn và bảo lãnh khoản phải thu của công ty cũng tăng vọt.

Báo cáo thường niên của Industrial Fulian năm 2025 này thực sự là một bài ca về mùa bội thu dưới lợi ích của AI, hay là một cảnh báo rủi ro trong quá trình mở rộng táo bạo?

Doanh thu và lợi nhuận ròng đều đạt mức cao kỷ lục

Trong năm 2025, Industrial Fulian đã đạt doanh thu 9028,87 tỷ nhân dân tệ, tăng 48,22% so với cùng kỳ; lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty đạt 35,286 tỷ nhân dân tệ, tăng 51,99% so với cùng kỳ; lợi nhuận ròng sau khi trừ các khoản mục phi thường đạt 34,188 tỷ nhân dân tệ, tăng 46,02%. Điều này có nghĩa là, quy mô doanh thu và lợi nhuận của Industrial Fulian trong năm 2025 đều phá vỡ kỷ lục cao nhất kể từ khi thành lập năm 2015.

Industrial Fulian dự kiến trả cổ tức bằng tiền mặt 6,5 nhân dân tệ trên mỗi 10 cổ phiếu (bao gồm thuế), tổng số sẽ phân phát là 12,901 tỷ nhân dân tệ, cộng thêm cổ tức giữa kỳ, tổng số cổ tức bằng tiền mặt của công ty năm 2025 sẽ đạt 19,451 tỷ nhân dân tệ.

Xét theo từng lĩnh vực kinh doanh, rõ ràng lĩnh vực điện toán đám mây chính là “đầu kéo” thúc đẩy tăng trưởng, năm 2025 đóng góp doanh thu 6026,79 tỷ nhân dân tệ, tăng trưởng 88,7% so với cùng kỳ. Trong đó, doanh thu liên quan đến máy chủ AI cung cấp cho các nhà cung cấp dịch vụ đám mây còn tăng trưởng gấp hơn 3 lần so với cùng kỳ.

Tiếp theo, lĩnh vực thiết bị mạng viễn thông và di động đạt doanh thu 2978,51 tỷ nhân dân tệ, tăng nhẹ 3,46% so với cùng kỳ, duy trì ổn định. Đáng chú ý, nhờ xu hướng công nghệ chuyển đổi từ mạng trung tâm dữ liệu 400G/800G sang 1.6T, các sản phẩm chuyển mạch tốc độ cao trên 800G trong lĩnh vực này đã tăng trưởng gấp 13 lần trong năm 2025.

“Năm 2025, hiệu quả hoạt động và khả năng sinh lời tổng thể của công ty đã được nâng cao rõ rệt, chủ yếu nhờ tỷ trọng các dịch vụ liên quan đến AI trong lĩnh vực điện toán đám mây liên tục tăng,” trong thư gửi cổ đông, Chủ tịch Industrial Fulian, Trịnh Hồng Mông, không giấu nổi sự tự tin trong việc nắm bắt “làn sóng AI”.

Trong năm 2025, Industrial Fulian đã liên tục có các hành động tích cực trong việc đón đầu làn sóng AI, các chiến lược rõ ràng bao gồm:

• Là cổ đông lớn nhất của Dingjie Digital Intelligence (300378.SZ), hỗ trợ phát hành trái phiếu chuyển đổi trị giá 828 triệu nhân dân tệ để xây dựng “nền tảng thúc đẩy hệ sinh thái số hóa”, nhằm nâng cao độ chính xác và mục tiêu ứng dụng AI trong lĩnh vực mô hình lớn công nghiệp, đồng thời thúc đẩy hợp tác AI trong phần mềm công nghiệp cốt lõi;
• Tham gia vòng gọi vốn Pre-IPO của công ty mô hình đa dạng Zhipu (02513.HK) và phát hành IPO tại Hồng Kông của MiniMax Group Inc. (00100.HK);
• Đầu tư chiến lược vào Lingyun Guang (688400.SH), hợp tác kinh doanh tốt trong lĩnh vực thị giác máy tính AI và hạ tầng tính toán.

Industrial Fulian cho rằng, hiện nay các nhà cung cấp dịch vụ đám mây lớn trên toàn cầu đã bước vào chu kỳ mở rộng mới về chi tiêu vốn cho hạ tầng AI. Nhu cầu ngành cũng đang chuyển dần từ giai đoạn phát triển mô hình sang ứng dụng suy luận quy mô lớn, sự gia tăng theo cấp số nhân của lượng token tiêu thụ đã đặt ra những thách thức chưa từng có đối với khả năng xử lý và quy mô xây dựng trung tâm dữ liệu.

Dự báo của TrendForce cho biết, năm 2026, lượng xuất xưởng máy chủ AI toàn cầu sẽ tăng trưởng 28,3% so với cùng kỳ, thúc đẩy tốc độ tăng trưởng của thị trường máy chủ tổng thể lên 12,8%.

Dòng tiền thu hẹp, vay ngắn hạn tăng vọt

Sau thành tích rực rỡ này, báo cáo tài chính cũng tiết lộ một số chi tiết không thể bỏ qua, hé lộ mặt trái của sự rực rỡ.

Thứ nhất là tỷ suất lợi nhuận gộp liên tục giảm.

Trong khi doanh thu và lợi nhuận ròng đều tăng mạnh, tỷ suất lợi nhuận gộp của Industrial Fulian lại có xu hướng giảm. Dữ liệu cho thấy, từ năm 2023 đến 2025, tỷ suất lợi nhuận gộp của công ty lần lượt là 8,06%, 7,28% và 6,98%, trong đó năm 2025 đạt mức thấp nhất kể từ khi thành lập. Năm 2016, tỷ suất lợi nhuận gộp của Industrial Fulian từng đạt 10,65%, sau đó theo quy mô mở rộng đã bắt đầu đi xuống.

Một chỉ số quan trọng khác — tỷ suất lợi nhuận (lợi nhuận ròng trên doanh thu) cũng theo xu hướng tương tự, từ 5,28% năm 2016 giảm xuống 3,91% năm 2025, phản ánh chung về khả năng kiểm soát chi phí và hiệu quả vận hành của công ty.

Thứ hai là khoản phải thu và tồn kho chiếm dụng vốn lớn.

Trong bối cảnh doanh thu và lợi nhuận ròng tăng mạnh, dòng tiền thuần từ hoạt động kinh doanh của Industrial Fulian lại sụt giảm mạnh. Năm 2025, con số này chỉ còn 5,238 tỷ nhân dân tệ, giảm 78,01% so với 23,82 tỷ của năm 2024.

Nguồn: Tonghuashun

Tại sao lợi nhuận ròng tăng vọt mà dòng tiền thực tế lại không theo kịp? Câu trả lời nằm trong sự bành trướng nhanh chóng của khoản phải thu và tồn kho.

Báo cáo tài chính cho thấy, cuối năm 2025, khoản phải thu và chứng từ phải thu của Industrial Fulian đạt 1107,44 tỷ nhân dân tệ, tăng 17,17% so với năm 2024, lần đầu vượt qua ngưỡng nghìn tỷ. Giá trị tồn kho trên sổ sách lên tới 1509,13 tỷ nhân dân tệ, cũng lập kỷ lục mới, tăng khoảng 77% so với cuối năm 2024 là 852,66 tỷ. Rõ ràng, lượng vốn lớn đã bị đóng băng trong “phải thu + tồn kho”. Năm 2025, tỷ lệ dòng tiền từ hoạt động kinh doanh thuần trên lợi nhuận ròng (Net Cash Ratio) của công ty chỉ khoảng 0,15, nghĩa là mỗi 100 nhân dân tệ lợi nhuận trên sổ sách, thực tế chỉ thu về 15 nhân dân tệ tiền mặt.

Nguồn: Tonghuashun

Trước những biến động này, giải thích của Industrial Fulian là: “Chủ yếu do thị trường máy chủ AI liên tục tăng trưởng, nhu cầu khách hàng mạnh mẽ, công ty tăng tồn kho”. Xét về thành phần tồn kho, nguyên vật liệu chiếm tỷ trọng lớn nhất, giá trị vượt quá 600 tỷ nhân dân tệ, thành phẩm và bán thành phẩm khoảng 300 tỷ, phù hợp với lý do “tăng cường dự trữ hàng hóa” của công ty.

Phóng viên của Ji Mian Xin Wen nhận thấy, áp lực chi phí nguyên vật liệu đầu vào đã bắt đầu truyền sang phía tiêu thụ. Nguyên vật liệu của Industrial Fulian bao gồm các linh kiện chủ chốt như PCB, mạch tích hợp (IC), chiến lược dự trữ hàng hóa lớn từ sớm là để ứng phó với nhu cầu mạnh mẽ phía dưới và rủi ro tăng giá từ phía trên.

Thứ ba là khoản vay ngắn hạn tăng vọt.

Ngoài dòng tiền bị chiếm dụng lớn, quy mô các khoản phải thanh toán trong tương lai của Industrial Fulian cũng đáng kinh ngạc. Ví dụ, cuối năm 2025, khoản phải trả và khoản phải trả khác của công ty lên tới 1379,55 tỷ nhân dân tệ, cao hơn nhiều so với 938,35 tỷ cuối năm 2024, tăng khoảng 47% so với cùng kỳ. Đây cũng là lần đầu tiên con số này vượt qua ngưỡng nghìn tỷ kể từ khi thành lập công ty.

Nguồn: Tonghuashun

Chẳng hạn, các khoản đầu tư xây dựng còn đang tiếp tục tăng. Dữ liệu cho thấy, cuối năm 2024, chi phí xây dựng dở dang của Industrial Fulian là 3,173 tỷ nhân dân tệ, đến cuối năm 2025 đã tăng lên 7,825 tỷ.

Trong bối cảnh đó, để đối phó với áp lực dòng tiền ngắn hạn, Industrial Fulian đã lựa chọn tăng đòn bẩy mạnh mẽ. Theo công bố, vay ngắn hạn của công ty từ cuối năm 2024 là 35,992 tỷ nhân dân tệ, đã tăng vọt lên 104,229 tỷ nhân dân tệ vào cuối năm 2025, tăng khoảng 189,59%. Đồng thời, khoản vay dài hạn của công ty chỉ là 362,5 triệu nhân dân tệ, phần lớn đòn bẩy tài chính tập trung vào nợ ngắn hạn, cho thấy áp lực trả nợ ngắn hạn rõ rệt.

Nguồn: Tonghuashun

Chuyên gia phân tích tài chính Ma Jinghao bình luận rằng, dựa vào “vay ngắn để đầu tư dài”, và duy trì mở rộng qua huy động vốn bên ngoài, có thể giúp thúc đẩy tăng trưởng trong chu kỳ thuận lợi của kinh tế, nhưng trong chu kỳ suy thoái lại có thể trở thành “đèn báo tử” đè bẹp doanh nghiệp.

Ảnh hưởng bởi đó, tỷ lệ nợ trên tổng tài sản của Industrial Fulian cuối năm 2025 đã tăng nhẹ từ 51,77% đầu năm lên 63,37% cuối năm, mức cao nhất kể từ năm 2019.

Nguồn: Tonghuashun

Trong năm 2025, Industrial Fulian đã thực hiện các hoạt động bảo lãnh khoản phải thu không có quyền đòi lại, và do quyền sở hữu các khoản phải thu này gần như đã chuyển toàn bộ rủi ro và lợi ích, công ty đã hủy ghi nhận khoản phải thu tương ứng trị giá 2903,86 tỷ nhân dân tệ. Chi phí bảo lãnh trong năm này là 1,044 tỷ nhân dân tệ, ghi nhận vào mục chi phí đầu tư lỗ. Năm 2024, công ty cũng đã hủy ghi nhận khoản phải thu trị giá 769,54 tỷ nhân dân tệ do các hoạt động tương tự, còn năm 2023 thì không có hoạt động này.

Theo Baidu Baike, bảo lãnh khoản phải thu là việc chủ nợ của khoản phải thu chuyển quyền sở hữu các khoản phải thu hiện có hoặc sẽ có cho bên thứ ba (bảo lãnh), và bên thứ ba cung cấp các dịch vụ tài chính tổng hợp như tài trợ vốn, quản lý hoặc thu nợ, bảo đảm thanh toán của người nợ khoản phải thu. Do đó, doanh nghiệp có thể chuyển nhượng khoản phải thu chưa đến hạn để nhận được khoản vay trước, thúc đẩy vòng quay vốn nhanh hơn.

Sự bùng nổ về kết quả kinh doanh của Industrial Fulian năm 2025 đi kèm với những chi tiết tài chính không thể bỏ qua, việc duy trì mở rộng trong khi cân đối áp lực vận hành còn phụ thuộc vào trí tuệ của ban lãnh đạo công ty.