Micron 2027 EPS vượt quá 100 đô la! Barclays dự báo "siêu tăng gấp đôi", vượt xa xa vượt quá đồng thuận thị trường 54 đô la

Chỉ riêng báo cáo tài chính và hướng dẫn lần này đã đẩy câu chuyện về “chu kỳ bộ nhớ” lên một phạm vi còn quyết liệt hơn: doanh thu, tỷ lệ lợi nhuận gộp, dòng tiền đều tăng cùng lúc, khiến trung tâm lợi nhuận mà thị trường từng dùng để định giá buộc phải nâng cao dự báo. Barclays đã nâng dự báo lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu năm 2027 lên ba chữ số, mục tiêu giá từ 450 USD đã điều chỉnh lên 675 USD, duy trì xếp hạng Overweight; tính theo giá đóng cửa ngày 18 tháng 3 là 461,73 USD, tương ứng khoảng 46% không gian tăng giá.

Nhà phân tích của Barclays, Tom O’Malley, trong báo cáo mới nhất đã thẳng thắn nói rằng, hướng dẫn doanh thu mà công ty đưa ra “cao hơn dự kiến của Phố Wall 42%, đồng thời hướng dẫn tỷ lệ lợi nhuận gộp lên tới 81%,** điều này đã cơ bản thay đổi mô hình của chúng tôi, chúng tôi hiện dự đoán EPS năm 2027 sẽ vượt quá 100 USD**”. Thống kê của Bloomberg (lấy ngày 18 tháng 3) dự báo EPS của Micron cho FY2027 là 54,81 USD, khoảng cách rất rõ ràng.

Điều cốt lõi hỗ trợ mô hình “siêu nhân đôi” này không phải là nhu cầu đột ngột phục hồi toàn diện, mà là sự thắt chặt về cung ứng: Barclays cho rằng DRAM và NAND sẽ duy trì trạng thái cực kỳ căng thẳng về cung cầu cho đến trước năm 2026. Ban lãnh đạo đề cập rằng, các khách hàng chủ chốt trong trung hạn vẫn chỉ có thể đáp ứng từ 50% đến 67% nhu cầu của chính họ, khiến giá cả càng khó có thể giảm nhanh.

Cũng không né tránh các yếu tố ngược chiều: công ty dự kiến năm 2026, doanh số PC và điện thoại thông minh sẽ giảm hai chữ số thấp. Tuy nhiên, điểm chính mà Barclays tập trung là tốc độ tiêu thụ bộ nhớ của trung tâm dữ liệu và AI đang tăng nhanh hơn—ba yếu tố hợp lại: tuyến HBM, mở rộng chi tiêu vốn, ký kết lần đầu tiên hợp đồng chiến lược 5 năm, tất cả đều mang lại khả năng dự báo rõ ràng hơn và đòn bẩy lợi nhuận cao hơn.

Điều kích hoạt “đặt lại mô hình” chính là các con số trong hướng dẫn

Trong quý tháng 2, hiệu suất của Micron cùng với khả năng điều chỉnh giá đã vượt kỳ vọng: doanh thu 23,9 tỷ USD (dự kiến của Phố Wall là 19,7 tỷ USD), tỷ lệ lợi nhuận gộp điều chỉnh 74,9% (dự kiến của Phố Wall là 69,1%), EPS 12,20 USD (dự kiến của Phố Wall là 9,00 USD). Doanh thu DRAM 18,8 tỷ USD, NAND 5,0 tỷ USD, đều cao hơn dự kiến chung.

Điều thực sự khiến thị trường phải tính lại là hướng dẫn cho quý tháng 5: doanh thu 33,5 tỷ USD (dự kiến của Phố Wall là 23,7 tỷ USD), tỷ lệ lợi nhuận gộp 81,0% (dự kiến của Phố Wall là 72,4%), hướng dẫn chi phí hoạt động 140 triệu USD thấp hơn dự kiến 151 triệu USD, tương ứng EPS 19,15 USD theo tính toán của Barclays (dự kiến của Phố Wall là 11,29 USD).

Giá vẫn còn tiếp tục tăng

Barclays gần như đổ toàn bộ phần nâng cấp lợi nhuận này cho “giá cả mạnh mẽ trong bối cảnh cung ứng chặt chẽ + kiểm soát chi phí + cấu trúc sản phẩm”. Dữ liệu quý tháng 2 đã cung cấp bằng chứng trực tiếp: lượng hàng DRAM xuất kho tăng trưởng “khoảng một chữ số trung bình” so với quý trước, ASP tăng khoảng 60%; NAND xuất kho tăng khoảng một chữ số thấp, ASP tăng hơn 70% so với quý trước.

Đến quý tháng 5, Barclays tiếp tục đặt cược vào mô hình với dự báo ASP tăng: DRAM ASP tăng 34% so với quý trước, NAND ASP tăng 43%, với điều kiện là nguồn cung vẫn còn căng thẳng.

“Khách hàng chỉ đáp ứng được 50%—67% nhu cầu”

Trong báo cáo, câu phản hồi quan trọng nhất của ban lãnh đạo là các khách hàng chủ chốt chỉ có thể đáp ứng từ 50% đến 67% nhu cầu trung hạn của chính họ. Dự đoán của Barclays rất rõ ràng: môi trường giá sẽ tiếp tục duy trì, không sớm đạt đỉnh trong một quý.

Hạn chế về cung cũng rõ ràng hơn: tăng trưởng cung DRAM bị hạn chế bởi không gian phòng sạch, chu kỳ xây dựng, tỷ lệ chuyển đổi HBM cao hơn, và “số bits có thể cắt ra từ mỗi wafer giảm”; NAND cũng bị hạn chế bởi không gian phòng sạch, một số nhà cung cấp còn chuyển nguồn lực phòng sạch sang DRAM.

Tuyến HBM đã bước vào giai đoạn giao hàng

Barclays xem “tăng nội dung bộ nhớ AI” là biến số chính để vượt qua chu kỳ. Công ty tiết lộ đã bắt đầu giao hàng HBM4 12H 36GB (dành cho nền tảng Vera Rubin của Nvidia) trong quý đầu tiên của năm 2026, đồng thời thử nghiệm HBM4 16H 48GB; HBM4E đang trong quá trình phát triển, dự kiến sẽ tăng tốc vào năm 2027.

Khi được hỏi về LPU của Groq và việc sử dụng SRAM, công ty phản hồi ảnh hưởng của nó là “hướng tích cực”: sự tiến bộ của AI sẽ đẩy cao nội dung HBM/DRAM trong các khung máy tiêu chuẩn, chứ không thay thế nhu cầu bộ nhớ.

PC, điện thoại đang giảm, trung tâm dữ liệu đang tăng tỷ trọng

Ban lãnh đạo dự kiến năm 2026, doanh số PC và điện thoại thông minh sẽ giảm hai chữ số thấp. Tuy nhiên, lượng của trung tâm dữ liệu đang mở rộng: công ty dự báo năm 2026, thị phần bit của DRAM và NAND trong trung tâm dữ liệu lần đầu tiên sẽ vượt quá 50% tổng thị phần của toàn ngành; lượng máy chủ xuất kho dự kiến tăng trưởng thấp hơn một chữ số, đồng thời việc đưa các nền tảng mới vào sẽ thúc đẩy nội dung DRAM trên mỗi máy chủ tăng lên.

Dòng tiền và chi tiêu vốn cùng mở rộng

Barclays nhấn mạnh, đợt này không phải là “ít đầu tư để kiếm lợi nhuận”. Ban lãnh đạo dự kiến dòng tiền hoạt động quý 3 sẽ gấp đôi so với quý 2 (quý 2 là 5,5 tỷ USD), Barclays ước tính dòng tiền quý 3 đạt 13,7 tỷ USD, trong đó chi phí vốn khoảng 7 tỷ USD.

Hướng đầu tư vốn cũng rõ ràng hơn: công ty dự báo chi tiêu vốn ròng FY26 sẽ vượt quá 25 tỷ USD (trước đó khoảng 20 tỷ USD), phần tăng thêm chủ yếu đến từ đầu tư phòng sạch; FY27 sẽ có bước nhảy lớn về tổng chi tiêu vốn, dự kiến tăng hơn 10 tỷ USD so với cùng kỳ, nhằm hỗ trợ đầu tư HBM và DRAM.

Kế hoạch mở rộng SCA và Tongluo trong 5 năm

Công ty công bố ký hợp đồng chiến lược 5 năm đầu tiên (SCA), khác với hợp đồng dài hạn 1 năm thường thấy, nhằm nâng cao tính ổn định và khả năng dự báo kinh doanh; đồng thời dự kiến bắt đầu xây dựng nhà máy phòng sạch thứ hai cùng quy mô tại cơ sở Tongluo (mua lại từ Powerchip) trước cuối FY26, để sản xuất DRAM.

Trong khung cảnh của Barclays, hai sự kiện này tương đương với việc kéo dài “giá tốt” từ chu kỳ ngắn hạn sang chu kỳ dài hơn, tạo ra độ chắc chắn cao hơn.

Mục tiêu giá nâng, hệ số định giá giảm

Barclays nâng mục tiêu giá từ 450 USD lên 675 USD, nhưng đồng thời giảm hệ số định giá: mục tiêu mới dựa trên hệ số P/E dự phóng năm 2027 là 6,3 lần, tương ứng EPS 106,77 USD; trước đó, 450 USD tương ứng với P/E 11,1 lần, EPS 40,46 USD. Lý do giảm hệ số là dự kiến giá sẽ chậm lại từ đây, nhưng cơ sở lợi nhuận đã được nâng cao rõ rệt.

Khoảng cách lợi nhuận chính là kết luận: sau điều chỉnh, Barclays dự báo EPS năm 2027 là 102,53 USD, cao hơn nhiều so với dự báo chung của Bloomberg là 54,81 USD; EPS dự kiến năm 2026 là 57,91 USD, cũng cao hơn dự báo chung là 37,54 USD.

Kịch bản tăng và giảm rõ ràng

Báo cáo cung cấp các kịch bản rõ ràng: kịch bản tăng giá là 800 USD, dựa trên P/E 7 lần của CY27 EPS 115 USD, giả định HBM tăng trưởng nhanh hơn, giá cả mạnh hơn, chi phí kiểm soát tốt hơn; kịch bản giảm giá là 400 USD, dựa trên P/E 4,7 lần của CY27 EPS 85 USD, phản ánh nhu cầu AI yếu đi, nguồn cung mở rộng đột biến, giá giảm kéo dài hơn dự kiến.

Điểm đặt cược của Barclays không mập mờ: miễn là nguồn cung còn căng thẳng đến năm 2026, và HBM vẫn đều đặn tăng sản lượng, EPS ba chữ số không còn là mơ tưởng đỉnh điểm nữa, mà là giả định chính họ sẵn sàng dùng mục tiêu giá để thực hiện.