Morgan Stanley dự kiến tỷ lệ vỡ nợ tín dụng tư nhân của Mỹ sẽ đạt 8%, các ông lớn ngành thừa nhận: Tất cả các định giá đều là sai!

Hỏi AI · AI làm thế nào để thúc đẩy cuộc khủng hoảng vỡ nợ trong ngành phần mềm?

Những lo ngại trong thị trường tín dụng tư nhân tiếp tục lan rộng trên Phố Wall.

Trong báo cáo phát hành vào thứ Hai, các nhà phân tích của Morgan Stanley chỉ ra rằng, cho vay trong ngành phần mềm chiếm tỷ lệ đòn bẩy cao nhất và tỷ lệ bao phủ thấp nhất trong thị trường tín dụng tư nhân, tỷ lệ vỡ nợ có thể tiến gần đến đỉnh cao kể từ đại dịch.

Báo cáo nhấn mạnh rằng, khi trí tuệ nhân tạo liên tục làm thay đổi ngành phần mềm, khả năng trả nợ của các doanh nghiệp phần mềm ngày càng yếu đi, tỷ lệ vỡ nợ của các khoản vay trực tiếp sẽ tăng lên đến 8%. Vay trực tiếp là hình thức vay tư nhân, chỉ các tổ chức phi ngân hàng (như công ty quản lý tài sản, quỹ cổ phần tư nhân, công ty bảo hiểm, v.v.) trực tiếp cho doanh nghiệp vay mà không qua trung gian ngân hàng truyền thống.

Trong khi đó, theo The Wall Street Journal, Phó Chủ tịch điều hành của Apollo Global Management, John Zito, gần đây đã phát biểu thẳng thắn trong một cuộc họp riêng tư: Chỉ trích thị trường tư nhân “tự mãn”, định giá cổ phần tư nhân thường xuyên bị làm sai lệch, rủi ro vượt xa nhận thức của thị trường.

John Zito cho biết, các công ty phần mềm bị mua lại trong giai đoạn 2018-2022 có giá trị định giá sai lệch, khiến các khoản tín dụng tư nhân liên quan đối mặt với áp lực giảm giá và vỡ nợ lớn.

Morgan Stanley: Tỷ lệ vỡ nợ có thể tăng lên 8%, dự báo suy thoái tăng

Nhà phân tích của Morgan Stanley, Joyce Jiang, trong báo cáo của nhóm cảnh báo rằng, mặc dù tác động của trí tuệ nhân tạo đối với nền tảng tín dụng chưa rõ ràng, nhưng với sự tiếp tục của các xáo trộn AI, tỷ lệ bao phủ vẫn có xu hướng yếu đi.

“Tỷ lệ bao phủ” đề cập đến hệ số bảo đảm lợi nhuận trước lãi vay, thuế, khấu hao và khấu trừ (EBITDA) so với chi phí lãi vay của các doanh nghiệp vay tư nhân, Morgan Stanley cho rằng lợi nhuận hoạt động của các công ty phần mềm đã thể hiện xu hướng khó có thể trang trải được lãi vay của nợ.

Dữ liệu của Morgan Stanley cho thấy, ngành phần mềm là lĩnh vực có mức độ quan tâm lớn nhất trong danh mục đầu tư của các công ty phát triển kinh doanh (BDC), với rủi ro khoảng 26%. Các chứng khoán bảo đảm cho vay tín chấp (CLO) liên quan đến ngành phần mềm cũng chiếm khoảng 19%.

CLO là một sản phẩm chứng khoán hóa tài sản, đóng gói hàng trăm khoản vay doanh nghiệp (thường là vay có đòn bẩy) thành một quỹ tài nguyên, sau đó phát hành các chứng khoán có mức độ rủi ro khác nhau để bán cho nhà đầu tư.

Dẫn số liệu từ PitchBook, Morgan Stanley chỉ ra rằng, 11% các khoản vay phần mềm trong vay trực tiếp sẽ đáo hạn vào năm 2027, tiếp đó 20% sẽ đáo hạn vào năm 2028, thời điểm này trùng với thời điểm AI tác động mạnh mẽ nhất, tạo ra áp lực tập trung đáo hạn.

Nhà phân tích của Morgan Stanley nhấn mạnh:

Các khoản vay phần mềm đang chịu áp lực về nền tảng tín dụng, có tỷ lệ đòn bẩy cao nhất và tỷ lệ bao phủ thấp nhất trong các ngành chính.

Nhà phân tích của Morgan Stanley cũng chỉ ra rằng, sự giảm sút nhu cầu của các nhà đầu tư cá nhân đối với tín dụng tư nhân có thể thúc đẩy cấu trúc đầu tư dần chuyển sang các tổ chức, đồng thời hạn chế tăng trưởng của thị trường này trong tương lai.

Tính đến cuối quý III năm ngoái, các công ty phát triển kinh doanh nắm giữ tổng cộng 530 tỷ USD tài sản, trong đó có nhiều nhà đầu tư cá nhân tham gia, khả năng thanh khoản nội tại thấp đã gây ra lo ngại rộng rãi về khả năng chịu đựng rủi ro của các nhà đầu tư ít kinh nghiệm.

Tuy nhiên, ngân hàng này cũng nhấn mạnh rằng, rủi ro chung của tín dụng vẫn đáng kể nhưng chưa gây ra mối đe dọa hệ thống ngay lập tức.

Nguy cơ lớn từ các khoản vay công ty phần mềm

Phó Chủ tịch điều hành của Apollo Global Management, John Zito, cho rằng, các công ty phần mềm bị mua lại trong giai đoạn 2018-2022 đều gặp phải ba vấn đề chính: doanh thu yếu hơn so với các công ty cùng ngành đã niêm yết, quy mô nhỏ hơn nhưng lại giao dịch với mức định giá cao hơn.

Ông lấy ví dụ về thương vụ mua lại phần mềm Medallia của Thoma Bravo vào năm 2021 với giá 6,4 tỷ USD, chỉ ra rằng, tình hình tín dụng của thương vụ này “sẽ tệ hơn dự kiến của thị trường”. Nhiều chủ nợ của Medallia, bao gồm cả Apollo, đã thực hiện giảm giá trị các khoản nợ liên quan.

Zito phản đối lý luận dựa vào hiệu suất mạnh mẽ của các công ty công nghệ niêm yết để biện minh cho tâm lý lạc quan chung:

Hầu hết các doanh nghiệp bị mua lại có chất lượng thấp hơn các công ty niêm yết, quy mô nhỏ hơn, và giao dịch với mức định giá cao hơn nhiều so với các công ty đó — ai nói ‘không vấn đề gì’ rõ ràng chưa hiểu rõ tình hình.

Ông cũng chỉ ra rằng, làn sóng trí tuệ nhân tạo đang thúc đẩy các doanh nghiệp vội vàng triển khai công nghệ trước khi công nghệ thực sự trưởng thành, điều này là tín hiệu sơ bộ của sự chậm lại kinh tế rộng hơn, và ông dự đoán nguy cơ suy thoái “đã vượt quá 50%”, mang tính chất gần như một cuộc suy thoái do niềm tin tiêu dùng chi phối.

Định giá cổ phần tư nhân thường bị thổi phồng, độ minh bạch còn nghi vấn

Zito còn đặt câu hỏi về những mâu thuẫn trong nhận thức của thị trường tư nhân.

Ông nhận thấy, nhu cầu mua cổ phần tư nhân thứ cấp của các nhà đầu tư rất mạnh, nhưng lại cảnh giác với việc cấp vốn 80% cho các khoản tín dụng tư nhân, vốn nằm ở vị trí ưu tiên thanh toán cao hơn trong cấu trúc vốn. Ông nói:

Điều này về mặt logic là không hợp lý, nhưng có thể là tôi hiểu sai, tôi nói đến đây thì thường nhận lại là sự im lặng.

Về vấn đề minh bạch trong định giá, Zito rõ ràng thể hiện lập trường của Apollo, xem đó là lợi thế cạnh tranh:

Nếu không điều chỉnh theo giá thị trường, bạn thực sự sẽ mất lòng tin của khách hàng, chúng tôi sẽ trở thành người dẫn đầu thị trường thực sự theo giá trị thị trường.

Ông cũng cảnh báo rằng, chu kỳ thị trường tiếp theo sẽ là “thời điểm quan trọng” của thị trường tư nhân, những người tham gia đã lớn lên trong kênh quản lý tài sản, mang tâm lý tự mãn, sẽ đối mặt với thử thách nghiêm trọng.

Apollo tự nhận vị thế vững chắc nhưng thừa nhận khó tránh khỏi rủi ro

Dù Zito có thái độ thận trọng về rủi ro chung của ngành, ông vẫn cố gắng bảo vệ hoạt động tín dụng của chính Apollo. Ông cho biết, 95% tài sản trong bảng cân đối của Apollo là đầu tư xếp hạng đầu tư, và mức độ tiếp xúc với ngành phần mềm là rất thấp.

Ông dự đoán, trong 12-18 tháng tới, các khoản vay tín dụng tư nhân do Apollo cấp sẽ có chất lượng tốt hơn, đòn bẩy thấp hơn, điều khoản tốt hơn và chênh lệch lãi suất cao hơn so với các năm trước.

Tuy nhiên, Zito cũng thừa nhận rằng, nếu nền kinh tế rơi vào suy thoái nghiêm trọng, Apollo cũng không tránh khỏi tổn thất:

Tôi tin rằng chúng tôi cũng sẽ bị ảnh hưởng, giống như những người khác, nhưng tôi nghĩ chúng tôi sẽ vượt qua tốt hơn, và có đủ linh hoạt để mua vào các tài sản chất lượng trong thời kỳ đó, để tích lũy lợi nhuận đáng kể.

Về vấn đề quản lý rút vốn, ông thiên về giữ giới hạn rút vốn mỗi quý là 5% để bảo vệ lợi ích của các nhà đầu tư hiện tại, và cảnh báo rằng, quyết định đáp ứng nhu cầu rút vốn trong ngắn hạn, sau một quý, sẽ là một quyết định rất tồi tệ.