IPO "bộ tiêu chuẩn thứ tư" của sàn ChiNext sắp ra mắt, hai con đường xuất hiện, tấm màn bí ẩn về dòng vốn tiêu dùng mới quay trở lại A-stock được kéo căng

Công ty Tin tức Tài chính ngày 14 tháng 3 (Người viết: Triệu Tâm Như)

Liên quan đến đề xuất bổ sung “bộ tiêu chuẩn thứ tư” hỗ trợ phát hành và niêm yết các doanh nghiệp tiêu dùng mới, dịch vụ hiện đại trên thị trường创业板, đã gây ra nhiều suy đoán trong thị trường. Trong đó, điều đáng chú ý nhất chính là các doanh nghiệp tiêu dùng mới đã chọn niêm yết tại Hồng Kông trước đây, liệu việc quay trở lại创业板 trong tương lai có sẽ tăng rõ rệt?

Ngày 6 tháng 3, Chủ tịch Ủy ban Chứng khoán Nhà nước Ngô Thanh đã đề xuất bổ sung một bộ tiêu chuẩn niêm yết chính xác hơn, bao dung hơn, nhằm hỗ trợ phát triển các doanh nghiệp ngành công nghiệp mới, hình thái kinh doanh mới, công nghệ mới, đồng thời hỗ trợ các doanh nghiệp đổi mới sáng tạo trong lĩnh vực tiêu dùng mới, dịch vụ hiện đại trên创业板. Câu nói này thể hiện rõ vị trí dịch vụ của创业板 đang mở rộng từ việc tập trung vào các doanh nghiệp trưởng thành, đã qua giai đoạn ươm tạo, sang phạm vi rộng hơn của các lĩnh vực kinh tế mới như tiêu dùng mới, dịch vụ hiện đại.

Phân tích của các tổ chức cho thấy, tiêu chuẩn niêm yết hiện tại của创业板 vẫn chủ yếu hướng tới các doanh nghiệp có khả năng sinh lời hoặc doanh thu nhất định, đều dựa trên tiêu chuẩn doanh thu hoặc lợi nhuận. So sánh với các tiêu chuẩn IPO của科创板, tiêu chuẩn thứ hai, thứ ba và thứ năm, trọng tâm chính là đầu tư R&D, dòng tiền và thành quả công nghệ giai đoạn, còn thiếu sự bao dung về thể chế. Mặc dù quy định đã bao gồm các lĩnh vực như dịch vụ hiện đại, kinh tế số, cũng cho phép các ngành truyền thống kết hợp công nghệ mới để đăng ký, nhưng tiêu chuẩn tài chính hiện tại phù hợp hơn với các doanh nghiệp sản xuất tiên tiến, công nghệ cứng hoặc có khả năng sinh lời cao, còn chưa phù hợp với các dạng tiêu dùng mới như trà sữa mới, đồ chơi thời thượng, kinh tế thú cưng, bán lẻ cộng đồng, mỹ phẩm và chăm sóc cá nhân, thời trang quốc dân.

Giáo sư Tiền Lợi Huy, Viện Phát triển Tài chính Trường Đại học Nam Khai, phân tích rằng, bộ tiêu chuẩn này trọng tâm chuyển từ “tư duy tỷ lệ P/E” sang “tư duy phát hiện giá trị”, bằng cách giới thiệu cơ chế đánh giá của chuyên gia bên thứ ba, dữ liệu xác thực thị trường, nhằm thực hiện đánh giá chính xác giá trị thực của doanh nghiệp.

Tiêu chuẩn thứ tư của创业板 có điểm gì đáng chú ý?

Tính đến nay,创业板 đã thiết lập ba bộ tiêu chuẩn niêm yết khác biệt, điểm khác biệt chính tập trung vào yêu cầu lợi nhuận, giới hạn vốn hóa và doanh thu, tạo thành hệ thống phân cấp phù hợp với các doanh nghiệp ở các giai đoạn phát triển khác nhau.

Tiêu chuẩn thứ nhất lấy lợi nhuận làm trung tâm, yêu cầu lợi nhuận ròng hai năm gần nhất đều dương, tổng không thấp hơn 1 tỷ nhân dân tệ, lợi nhuận ròng năm gần nhất không thấp hơn 60 triệu nhân dân tệ. Tiêu chuẩn thứ hai sử dụng mô hình kết hợp “vốn hóa + lợi nhuận + doanh thu”, dự kiến vốn hóa không thấp hơn 1,5 tỷ nhân dân tệ, lợi nhuận ròng năm gần nhất dương, doanh thu năm gần nhất không thấp hơn 400 triệu nhân dân tệ. Tiêu chuẩn thứ ba còn mở rộng hơn nữa yêu cầu lợi nhuận, chỉ quy định dự kiến vốn hóa không thấp hơn 5 tỷ nhân dân tệ, doanh thu năm gần nhất không thấp hơn 300 triệu nhân dân tệ, chủ yếu dành cho các doanh nghiệp công nghệ cứng chưa có lợi nhuận nhưng có rào cản công nghệ cốt lõi.

Có thể thấy, cả ba tiêu chuẩn hiện tại đều tập trung phục vụ các doanh nghiệp trong lĩnh vực công nghệ cứng hoặc có khả năng sinh lời đã trưởng thành, còn tiêu chuẩn thứ tư sẽ phá vỡ giới hạn này, tập trung bổ sung các doanh nghiệp tiêu dùng mới, dịch vụ hiện đại vào kênh niêm yết. Về vị trí trung tâm, có thể sẽ dựa trên “chỉ số chính xác + không dựa vào tài chính + bao dung thể chế”, để thị trường vốn phục vụ chính xác hơn cho năng lực sản xuất mới.

Tổng hợp các ý kiến hiện nay, về thiết kế chỉ tiêu, “tiêu chuẩn thứ tư” có ba hướng đáng kỳ vọng. Thứ nhất, có thể thiết lập mô hình kết hợp “dự kiến vốn hóa + doanh thu + dòng tiền”, chú trọng dòng tiền hoạt động ròng, thay vì chỉ dựa vào lợi nhuận ròng; thứ hai, có khả năng nhấn mạnh các thuộc tính “mới”, “hiện đại”, giới thiệu các chỉ số phi tài chính như năng lực số hóa, mô hình kinh doanh sáng tạo, tài sản dữ liệu, hàng rào thương hiệu, tính tuân thủ ngành, khác biệt so với ngành tiêu dùng/dịch vụ truyền thống vốn có đặc điểm tài sản nặng, ít đổi mới; thứ ba, giới hạn vốn hóa và doanh thu của tiêu chuẩn thứ tư cũng có thể được tối ưu hóa phù hợp.

Hai phiên bản dự đoán về “tiêu chuẩn thứ tư”?

Là một bước nâng cấp thể chế đột phá kể từ cải cách đăng ký, đề xuất bổ sung tiêu chuẩn niêm yết thứ tư của创业板 đã gây ra nhiều suy đoán trong thị trường. Các ý kiến trong ngành cho rằng, tiêu chuẩn mới của创业板 kỳ vọng thúc đẩy khung hỗ trợ niêm yết tại A-Share của thị trường thứ hai mở rộng hơn nữa thành “năng lực sản xuất mới đa dạng”, mang lại lợi ích thể chế cho các lĩnh vực tiêu dùng mới và dịch vụ hiện đại.

Chứng khoán Ngân hàng Trung Quốc (CICC) chỉ ra rằng, đây không chỉ đơn thuần là nới lỏng tiêu chuẩn, mà còn thúc đẩy phạm vi bao phủ của创业板 mở rộng từ “sản xuất tiên tiến + công nghệ tăng trưởng” sang “năng lực sản xuất mới đa dạng”. Hai phiên bản chính của các cải cách dự kiến cho tiêu chuẩn thứ tư gồm:

Phiên bản 1: Giới thiệu tiêu chuẩn “vốn hóa + doanh thu + dòng tiền ổn định”. Tiêu chuẩn này chủ yếu dành cho các doanh nghiệp chuỗi tiêu dùng, dịch vụ thương hiệu đã hình thành quy mô doanh thu, mô hình kinh doanh trưởng thành, nhưng có thể biến động lợi nhuận ngắn hạn do đầu tư marketing hoặc mở rộng offline. Thông qua việc xem xét dòng tiền hoạt động ròng, có thể loại bỏ rủi ro dựa vào vay nợ để mở rộng, chọn ra các doanh nghiệp dẫn đầu ngành có khả năng tự tạo dòng tiền thực sự.

Phiên bản 2: Xây dựng tiêu chuẩn “vốn hóa + tăng trưởng tài chính + đổi mới phi tài chính”. Tiêu chuẩn này phù hợp với các doanh nghiệp tiêu dùng mới trong giai đoạn mở rộng nhanh, tham khảo logic chi tiết của tiêu chuẩn thứ năm của科创板, đặt ra bốn điều kiện lựa chọn: thuộc lĩnh vực số hóa tiêu dùng, chuỗi cung ứng thông minh, các lĩnh vực “3 sáng tạo 4 đổi mới”; thành quả giai đoạn yêu cầu doanh nghiệp nền tảng GMV hàng năm không thấp hơn 5 tỷ nhân dân tệ, sản phẩm chủ đạo của thương hiệu không thấp hơn 1 tỷ nhân dân tệ doanh số bán hàng hàng năm; các chỉ số chính cần đạt tốc độ tăng trưởng doanh thu hợp lý trong 3 năm gần nhất không dưới 30%, tỷ lệ mua lại khách hàng của nền tảng vượt 40% hoặc tỷ lệ tồn kho của thương hiệu vượt trội so với ngành; thị phần trong lĩnh vực cụ thể không dưới 5%, định giá trong vòng gọi vốn gần nhất vượt 30 tỷ nhân dân tệ; ảnh hưởng quốc tế yêu cầu doanh thu từ nước ngoài chiếm hơn 30%, như Bubble Mart đã thực hiện chiến lược toàn cầu hóa.

Dự đoán của các chuyên gia trong ngành, nếu tiêu chuẩn thứ tư cuối cùng theo hướng “vốn hóa + doanh thu + dòng tiền” hoặc “vốn hóa + doanh thu + chất lượng tăng trưởng”, thì khả năng cao các doanh nghiệp tiêu dùng mới chọn niêm yết tại Hồng Kông trước đây sẽ có khả năng quay trở lại创业板 rõ rệt hơn. Các doanh nghiệp tiêu dùng mới như trà sữa mới, đồ chơi thời thượng, kinh tế thú cưng, bán lẻ thương hiệu, bán lẻ cộng đồng, tiêu dùng nội dung số, dịch vụ y tế tiêu dùng, thương hiệu quốc dân, các nền tảng doanh nghiệp có khả năng cung ứng chuỗi số hóa, đều có khả năng hưởng lợi rõ rệt.

Điều đáng chú ý là, lần này改革 của创业板 còn thúc đẩy thanh khoản và định giá của toàn bộ ngành tiêu dùng, nâng cao sự chú ý của vốn đối với ngành này. Theo các ý kiến trong ngành, dịch vụ tiêu dùng và tiêu dùng mới sẽ đón nhận sự cộng hưởng nhu cầu mới của ngành, trở thành hướng phát triển trọng điểm của lĩnh vực tiêu dùng đến năm 2026.

Một mặt, lĩnh vực tiêu dùng dịch vụ đang thực hiện sự cộng hưởng giữa chính sách hỗ trợ và nhu cầu mới của ngành, với việc cải cách创业板 ngày càng sâu rộng, kênh niêm yết mở rộng hơn, các doanh nghiệp chất lượng cao sẽ nhận được nhiều hỗ trợ từ vốn, ngành phát triển dự kiến sẽ có bước đột phá, phù hợp cao với định hướng thị trường vốn hiện nay phục vụ chính xác cho dịch vụ hiện đại; mặt khác, lĩnh vực tiêu dùng mới có cơ sở nhu cầu dài hạn, ngành có khả năng duy trì mức độ sôi động, quan trọng hơn, các doanh nghiệp dẫn đầu trong các lĩnh vực như đồ chơi thời thượng, trà sữa, trang sức thời trang, thực phẩm chức năng, đều có định giá tương đối thấp, vẫn còn nhiều tiềm năng tăng trưởng đến năm 2026.

Nhiều doanh nghiệp tiêu dùng sẽ đăng ký niêm yết tại Hồng Kông trong năm nay, liệu có nhiều doanh nghiệp tiêu dùng hơn quay trở lại创业板 trong tương lai?

Xem lại quá trình niêm yết các doanh nghiệp tiêu dùng tại A-Share, kể từ khi chính sách “827” mới ra đời năm 2023, đã dừng lại ở A-Share, trong đó nhiều doanh nghiệp tiêu dùng chất lượng cao như Mixue Bingcheng, Mao Ge Ping, Laoxiangji chọn cấu trúc Hồng Kông hoặc VIE để chuyển sang niêm yết tại Hồng Kông. Đến năm 2026, thị trường Hồng Kông cũng đón nhận làn sóng sôi động của ngành tiêu dùng, như Yuan Ji Yun Jiao, Qian Da Ma, Laoxiangji, Ming Ming Hen Mang đều lần lượt đổ bộ sang Hồng Kông để đột phá.

Có ý kiến trong ngành cho rằng, trong đợt bùng nổ IPO tại Hồng Kông này, các doanh nghiệp đổi mới sáng tạo, tiêu dùng có sức mạnh đặc biệt lớn, một số dự án tiêu dùng mới khi lên sàn đã thu hút lượng vốn kỷ lục, sau khi niêm yết còn nhận được sự đón nhận nhiệt tình của thị trường. “Việc một số doanh nghiệp tiêu dùng mới có thể niêm yết tại Hồng Kông phản ánh rõ ràng sự thay đổi trong tâm lý tiêu dùng của toàn thời đại,” một chuyên gia phân tích cho biết, điều này còn liên quan đến giá trị cảm xúc, kinh tế cô đơn và các yếu tố thúc đẩy khác.

Hiện tại, số lượng doanh nghiệp tiêu dùng đăng ký niêm yết tại Hồng Kông chủ yếu đến từ các lĩnh vực như ô tô, điện gia dụng, dệt may, hàng tiêu dùng bền, nhiều hơn so với các doanh nghiệp tiêu dùng hàng ngày như thực phẩm đồ uống, đồ gia dụng. Dữ liệu Wind cho thấy, kể từ chính sách “827” năm 2023, đến nay, có 20 doanh nghiệp tiêu dùng có thể chọn niêm yết tại Hồng Kông, và 13 doanh nghiệp tiêu dùng hàng ngày.

Làn sóng niêm yết tại Hồng Kông năm 2026 dự kiến do ngành tiêu dùng dẫn dắt. Ngày 28 tháng 1, doanh nghiệp đồ ăn nhẹ Ming Ming Hen Mang thành công niêm yết; các doanh nghiệp như Đông Phục Nước Uống, Mục Nguyên Giao đều đã niêm yết vào đầu tháng 2, trong đó Đông Phục Nước Uống huy động gần 10 tỷ HKD, trở thành một trong những IPO quy mô lớn của ngành đồ uống tiêu dùng châu Á gần đây.

Dữ liệu Wind cho thấy, hiện có 21 doanh nghiệp tiêu dùng đang chuẩn bị niêm yết tại Hồng Kông. Sau khi tiêu chuẩn thứ tư của创业板 chính thức có hiệu lực, liệu có nhiều doanh nghiệp tiêu dùng dự định quay trở lại创业板 hơn không?

Các tổ chức trung gian liên quan phân tích rằng, nếu tham khảo kinh nghiệm của科创板, không phải tất cả các doanh nghiệp tiêu dùng đều có thể lên A-Share, mà còn cần phù hợp với định hướng “đổi mới sáng tạo chất lượng cao” và có đặc điểm “hiện đại” và “mới”. Hiện tại, kế hoạch cải cách tổng thể vẫn đang hình thành, định nghĩa và giới hạn của “tiêu dùng mới” và “dịch vụ hiện đại” vẫn còn cần làm rõ. Cửa vào A-Share mở rộng trở lại, nhưng thị trường sẽ không còn chấp nhận “câu chuyện quy mô” đơn thuần nữa.

Các chuyên gia cho rằng, dù là tiêu dùng mới hay dịch vụ hiện đại, niêm yết không phải là điểm cuối, doanh nghiệp còn phải quay về bản chất kinh doanh.