Giữa Chiến tranh Iran, Chênh lệch Tín dụng Cho Thấy Dấu Hiệu Sớm của Sự Giãn Rộng

Những điểm chính

• Lợi thế về lợi suất trên trái phiếu doanh nghiệp và trái phiếu có lợi suất cao đã kéo dài trong một thời gian, cho thấy điều kiện kinh tế hỗ trợ vay mượn của các doanh nghiệp.
• Chiến tranh Iran đã làm tăng spread lợi suất, có thể tiếp tục nếu giá dầu duy trì ở mức cao, các nhà phân tích cho biết.
• Khi spread hẹp, nhà đầu tư phải chấp nhận rủi ro cao hơn để kiếm lợi suất cao hơn trong thị trường trái phiếu doanh nghiệp.

Khi những ảnh hưởng từ chiến tranh Iran lan rộng ra các thị trường toàn cầu, lợi suất trái phiếu doanh nghiệp và trái phiếu có lợi suất cao tăng nhẹ, có thể làm giảm tình trạng khô hạn thu nhập lâu dài ở các phần rủi ro hơn của thị trường trái phiếu.

Trong nhiều năm, spread tín dụng — đo lường phần lợi suất bổ sung mà nhà đầu tư trái phiếu kiếm được khi nắm giữ trái phiếu rủi ro hơn so với các khoản đầu tư “không rủi ro” như trái phiếu Kho bạc Mỹ — đã rất hẹp bất thường. Khi spread hẹp, điều đó ngụ ý nhà đầu tư tự tin hơn rằng trái phiếu doanh nghiệp rủi ro sẽ tránh được vỡ nợ. Đó là dấu hiệu của sự lạc quan về các yếu tố cơ bản của doanh nghiệp và sức khỏe chung của nền kinh tế. Nhược điểm là nhà đầu tư trái phiếu phải chấp nhận rủi ro cao hơn để nhận được phần thưởng hoặc lợi suất cao hơn so với trái phiếu Kho bạc. Spread hẹp cũng có nghĩa ít dự phòng hơn nếu lợi suất giảm và điều kiện kinh tế xấu đi.

Các nhà phân tích cho biết, spread tín dụng có thể mở rộng nếu giá dầu duy trì ở mức cao. Nói chung, spread tín dụng mở rộng trong thời kỳ lo ngại suy thoái gia tăng hoặc căng thẳng trong các lĩnh vực cụ thể. Chiến tranh Iran đã góp phần tạo ra sự bất ổn kinh tế ngắn hạn và giá dầu tăng — những chỉ số sớm của việc mở rộng spread tín dụng mà các nhà đầu tư đang theo dõi.

Trước khi chiến tranh bắt đầu, khoảng cách giữa lợi suất điều chỉnh theo tùy chọn của Chỉ số Trái phiếu Doanh nghiệp Mỹ Morningstar và một khoản đầu tư không rủi ro đã thu hẹp còn 0,83 điểm phần trăm, so với mức 0,93 điểm phần trăm của hai năm trước đó. Sự khác biệt này còn rõ rệt hơn đối với các khoản nợ có lợi suất cao, rủi ro hơn.

Ngoài một chu kỳ dài — các nhà phân tích cho rằng các lực lượng giữ spread hẹp ngày nay có thể bắt nguồn từ cuộc khủng hoảng tài chính 2008 — thị trường trái phiếu đang đối mặt với sự bùng nổ lớn trong phát hành nợ liên quan đến AI của các tập đoàn công nghệ, và gần đây nhất là chiến tranh Mỹ-Iran. Dưới đây là những điều nhà đầu tư cần biết.

Tại sao Spread tín dụng lại hẹp đến vậy?

Spread trái phiếu doanh nghiệp đã thu hẹp trong phần lớn thập kỷ qua nhờ sự kết hợp mạnh mẽ của các yếu tố. “Chúng ta đang trong giai đoạn điều kiện thuận lợi về triển vọng rủi ro tín dụng,” giải thích Jeffrey Rosenberg, quản lý danh mục đầu tư cao cấp của nhóm thu nhập cố định hệ thống của BlackRock.

Thứ nhất, nền kinh tế tăng trưởng sau đại dịch covid-19 đã tạo ra bảng cân đối kế toán doanh nghiệp khỏe mạnh, giúp nhà đầu tư tự tin rằng rủi ro vỡ nợ trong lĩnh vực doanh nghiệp là thấp. “Điều đó rất hỗ trợ việc chấp nhận rủi ro tín dụng trong danh mục,” nói Matt Wrzesniewsky, trưởng nhóm quản lý danh mục khách hàng thu nhập cố định tại Vanguard.

Những điều kiện này đã giúp các doanh nghiệp dễ dàng tiếp cận nguồn vốn và phát hành nhiều nợ hơn. Đồng thời, lãi suất thấp hơn so với các thập kỷ trước có nghĩa là chi phí lãi vay ít gây gánh nặng hơn cho bảng cân đối kế toán. Tất cả những điều này tạo ra sự tự tin hơn cho nhà đầu tư trái phiếu và nhu cầu đối với nợ doanh nghiệp tăng lên, đẩy giá trái phiếu lên cao và lợi suất thấp hơn so với trái phiếu Kho bạc, làm hẹp spread tín dụng.

Ngoài ra, thị trường trái phiếu có lợi suất cao còn ít rác hơn nhiều, vì phần lớn các khoản nợ rủi ro nhất đã chuyển sang thị trường vay nặng lãi hoặc thị trường tín dụng tư nhân.

Tại sao Thị trường Trái phiếu Có lợi suất cao lại ít rủi ro hơn

Áp lực thanh khoản của Tín dụng Tư nhân khiến các nhà cho vay gặp khó khăn

Các mối lo ngại về bất ổn tài chính và nợ công ngày càng tăng cũng có thể đã góp phần vào sự ưa chuộng của nhà đầu tư đối với nợ doanh nghiệp, thêm Wrzesniewsky. “Có thể cảm thấy thoải mái hơn khi chấp nhận rủi ro tín dụng doanh nghiệp khi [nhà đầu tư trái phiếu] có thể hiểu rõ các yếu tố cơ bản, so với một số lo ngại tài chính xuất hiện khi bạn bắt đầu xem xét các chính phủ đã hoạt động thâm hụt trong một thời gian dài.”

Spread tín dụng hẹp có phải là rủi ro cho nhà đầu tư?

Spread hẹp là hiện tượng phổ biến. “Spread tín dụng thực sự có thể duy trì ở mức hẹp trong thời gian rất dài,” nói Wrzesniewsky của Vanguard, chỉ ra các giai đoạn nhiều năm trong những năm 90 và 2000.

Nhưng điều đó không có nghĩa là chúng không mang theo một số rủi ro cho nhà đầu tư. Khi điều kiện tín dụng kéo dài ở mức này, Rosenberg của BlackRock giải thích, những điều kiện đó có thể khiến người vay đánh giá thấp rủi ro. “Sự tự mãn bắt đầu xuất hiện,” ông nói.

Chiến tranh Iran làm mở rộng spread

Ngay cả trong một chu kỳ dài hơn, các cú sốc ngắn hạn có thể ảnh hưởng lớn đến spread tín dụng. Gần đây nhất, spread đã mở rộng đáng kể vào đầu cuộc chiến của Hoa Kỳ với Iran.

Vào ngày 28 tháng 2, chênh lệch lợi suất giữa rổ trái phiếu doanh nghiệp xếp hạng BBB và trái phiếu Kho bạc cùng kỳ hạn đạt 108 điểm phần trăm — tăng từ 101 điểm phần trăm của tuần trước và mức thấp 93 điểm phần trăm vào đầu tháng — khi các nhà đầu tư đối mặt với những bất ổn và rủi ro mới trong thị trường tài chính toàn cầu. Sự thay đổi này, cùng với giá dầu tăng và mối đe dọa của một cú sốc lạm phát (có thể dẫn đến suy thoái), khiến trái phiếu doanh nghiệp trở nên rủi ro hơn nhiều đối với nhà đầu tư trái phiếu.

Các nhà phân tích cho biết spread có thể vẫn duy trì ở mức cao hơn nếu xung đột kéo dài. “Một cuộc chiến kéo dài hơn sẽ có nghĩa là cú sốc giá dầu lớn hơn và kéo dài hơn,” các nhà phân tích của Bank of America viết gần đây. “Kịch bản đó bắt đầu gây tác động tiêu cực đáng kể đến cổ phiếu, khiến spread khó có thể tăng (hoặc thu hẹp) ngay cả khi lợi suất vẫn hấp dẫn.”

Rosenberg của BlackRock cho biết, việc giá dầu duy trì ở mức cao có thể thay đổi dự báo về sản lượng và tăng trưởng kinh tế. “Trong tình huống đó, lợi suất trái phiếu có thể giảm do lo ngại về tác động tăng trưởng,” ông giải thích. “Sự giảm lợi suất không rủi ro kết hợp với rủi ro tăng trưởng cao hơn sẽ tạo ra một đợt tăng lớn hơn nữa trong spread trái phiếu doanh nghiệp.”

Kết luận cho nhà đầu tư

Các nhà phân tích cho biết, sự lên xuống của điều kiện tín dụng là điều bình thường. “Luôn có một chu kỳ tín dụng, nhưng thời điểm không biết trước và không chắc chắn,” Rosenberg nói. Như thường lệ trong thị trường tài chính, những gián đoạn do những điều không chắc chắn đó có thể tạo ra cơ hội cho các nhà đầu tư tinh ý. Điều đó đúng ngay cả khi triển vọng trở nên không chắc chắn hơn và lợi suất tăng lên.

“Lợi suất là động cơ của trái phiếu,” Wrzesniewsky của Vanguard nói. “Nếu bạn đánh giá đúng các vị trí của mình, làm bài tập về nhà và có niềm tin vào các khoản tín dụng bạn sở hữu, lợi suất cao hơn sẽ mang lại lợi nhuận tốt hơn, điều mà mọi người thực sự quan tâm trong danh mục đầu tư.” Hãy lấy ví dụ về khoản vay lớn của các doanh nghiệp đã thúc đẩy sự bùng nổ hạ tầng AI. Trong khi lợi nhuận không chắc chắn của AI có thể đã làm tăng rủi ro tín dụng ở một số lĩnh vực của thị trường, Wrzesniewsky nói, nó cũng đã thúc đẩy sự phân hóa giữa các ngành, “tạo ra thị trường chọn trái phiếu.”