Tình trạng thiếu thanh khoản của Private Credit đặt các nhà cho vay vào tình huống khó xử

Thời điểm quyết định cho tín dụng tư nhân. Yêu cầu rút vốn từ các nhà đầu tư trong các quỹ tín dụng tư nhân tập trung vào bán lẻ đã đạt mức cao nhất mọi thời đại và ít có dấu hiệu giảm bớt, khi các lo lắng về thanh khoản tiếp tục lan rộng trong thị trường nợ trị giá 1,9 nghìn tỷ USD.

Cho đến vài tháng trước, tín dụng tư nhân là loại tài sản tư nhân nóng nhất trong thị trường vốn toàn cầu dành cho nhóm khách hàng trung lưu và giàu có nhanh chóng mở rộng. Giờ đây, ngành công nghiệp này đang đối mặt với sự đảo chiều và chuẩn bị cho một cuộc kiểm tra căng thẳng về khả năng chống chọi với khủng hoảng thanh khoản ngày càng mở rộng.

Các quản lý quỹ đã phải đối mặt với các yêu cầu rút vốn cao hơn—và ngày càng tăng—từ các nhà đầu tư muốn rút khỏi các phương tiện quỹ được coi là “bán thanh khoản” thông qua các khoản rút tiền thường kỳ mỗi quý và giới hạn ở 5% giá trị quỹ. Đột nhiên, việc ngành công nghiệp này từng tự hào về việc thu hút các nhà đầu tư cá nhân, những người đã thúc đẩy dòng vốn chảy vào lịch sử, đang đối mặt với thử thách lớn nhất từ trước đến nay khi sự giám sát tăng lên và các đợt đăng ký quỹ mới giảm sút.

“Điểm đặc trưng, hoặc lỗi của những thứ này là bạn không thể thoát ra ngay lập tức,” ông Matthew Malone, trưởng bộ phận quản lý đầu tư tại Opto Investments, một nền tảng thị trường tư nhân dành cho các cố vấn đầu tư, nói. “Vì vậy, khách hàng cứ mỗi quý hoặc mỗi tháng lại được nhắc nhở rằng vấn đề này vẫn chưa được giải quyết.”

Các chuyên gia ngành và cố vấn tài chính đang theo dõi xem các nhà cho vay tư nhân sẽ vượt qua ra sao đợt tăng đột biến trong các yêu cầu rút vốn của nhà đầu tư, và các nhà đầu tư phản ứng thế nào. Một số người cho biết, dựa trên các trường hợp trước đây khi các quỹ tư nhân chứng kiến tỷ lệ rút vốn cao, có thể mất hơn một năm để các nhà đầu tư lấy lại tiền, điều này có thể làm giảm dòng chảy mới và thúc đẩy nhiều cá nhân vội vàng rút lui. Hơn nữa, một số nhà quan sát lo ngại rằng một làn sóng các khoản vay có thể tràn vào thị trường, khi một số quản lý quỹ buộc phải bán tài sản để huy động vốn đáp ứng yêu cầu thanh khoản.

Các phản ứng khác nhau này làm nổi bật sự không phù hợp tiềm ẩn trong việc bán các chiến lược theo kiểu tổ chức, tương đối ít thanh khoản cho các nhà đầu tư cá nhân, nhiều người trong số họ còn khá khó tính về việc khóa vốn dài hạn. Các quản lý quỹ về cơ bản đối mặt với một tình thế tiến thoái lưỡng nan: Họ có thể nới lỏng giới hạn thanh khoản để làm hài lòng các nhà đầu tư cá nhân, điều này có thể làm tổn hại giá trị dài hạn của danh mục đầu tư, hoặc giữ vững nguyên tắc và “cấm” các yêu cầu rút vốn, điều này có thể làm xa lánh các nhà đầu tư và gửi đi một tín hiệu đáng lo ngại về sức mạnh nội tại của quỹ. Loại phản ứng này đã xảy ra vào cuối năm 2022, khi các yêu cầu rút vốn bị giới hạn tại BX Real Estate Income Trust của Blackstone, một quỹ không niêm yết.

2 Câu chuyện cảnh báo từ thị trường vốn tư nhân và tín dụng tư nhân

Những gì các nhà đầu tư có thể học hỏi từ các câu chuyện liên quan đến ERShares và Blue Owl Capital.

23 phút 36 giây Ngày 12 tháng 3 năm 2026

Xem

Giữ vững hay hành động nhanh chóng?

Các quản lý đã phản ứng với đợt tăng đột biến trong các yêu cầu rút vốn bằng các cách tiếp cận khác nhau rõ rệt. Một số, như quỹ OTIC của Blue Owl tập trung vào công nghệ, đã thực hiện bước đi bất thường là mua lại cổ phần trị giá hơn 15% giá trị ròng của quỹ, vượt xa giới hạn 5% thường lệ cho các khoản rút tiền hàng quý.

Một số quỹ vẫn giữ vững giới hạn thanh khoản của mình, nhằm tối đa hóa kỷ luật quản lý về các mục tiêu hiệu suất dài hạn. Trong trường hợp mới nhất, tuần trước, BlackRock đã giới hạn rút tiền từ một trong các quỹ tín dụng hàng đầu của mình ở mức 5% sau khi nhận được yêu cầu vượt quá 9% giá trị của quỹ. Đây là lần đầu tiên các yêu cầu vượt quá mức 5% kể từ khi quỹ này ra mắt thị trường bốn năm trước.

Trong thư gửi các nhà đầu tư, BlackRock cho biết giới hạn rút 5,0% là “cơ sở” cho lợi nhuận ròng hàng năm 10,7% mà HLEND, một công ty phát triển kinh doanh phi niêm yết trị giá khoảng 26 tỷ USD, đã đạt được kể từ khi thành lập. “Nếu không có giới hạn này, sẽ có sự không phù hợp cấu trúc giữa vốn của nhà đầu tư và thời gian dự kiến của các khoản vay tín dụng tư nhân mà HLEND đầu tư.”

Ngược lại, Blackstone đã chọn một hướng đi mới tuần trước khi quỹ BDC của họ, gọi là BCRED, đối mặt với 1,7 tỷ USD rút vốn trong quý mới nhất, vượt quá giới hạn 7% của công ty. Thay vì hạn chế các yêu cầu rút vốn, Blackstone đã bơm vào quỹ 400 triệu USD, với các giám đốc điều hành của công ty góp vốn cá nhân, qua đó đưa các yêu cầu rút vốn về mức trong giới hạn 7% và cho phép thực hiện tất cả các yêu cầu rút tiền.

Thời hoàng kim đang khép lại

Trong những năm gần đây, các cá nhân giàu có tìm kiếm thu nhập đã đổ xô vào các quỹ nợ để hưởng lợi từ lợi suất tương đối cao của chúng. Các quỹ tín dụng tư nhân tập trung vào bán lẻ đã thu hút khách hàng giàu có vì chúng cung cấp khả năng tiếp xúc thị trường như các quỹ tổ chức với mức phí phải chăng hơn và các cửa sổ thanh khoản định kỳ.

Các quản lý quỹ tín dụng tư nhân toàn cầu đã huy động 1,3 nghìn tỷ USD vốn mới từ năm 2021 đến năm ngoái, theo dữ liệu của PitchBook—phần lớn trong số đó qua các quỹ vĩnh viễn tích lũy qua kênh giàu có. Nhưng cơn bão này đang chững lại giữa làn sóng các nhà đầu tư muốn rút tiền.

Sự gia tăng rút vốn đi kèm với sự giảm mạnh trong giá cổ phiếu của các nhà quản lý tài sản thay thế hàng đầu. Nó làm tăng sự giám sát công khai đối với các phương tiện quỹ ít rõ ràng, ít thanh khoản. Và nó là một lời nhắc nhở rõ ràng về cách tâm lý có thể thay đổi nhanh chóng chống lại các nhà quản lý quỹ khi các nhà đầu tư vội vàng bán lại cổ phần của họ. Và có thể đó mới chỉ là bắt đầu của hậu quả.

Sự hỗn loạn ngày càng tăng về quản lý thanh khoản đã làm dấy lên viễn cảnh về một cú sốc tài chính dài hạn đối với ngành công nghiệp vốn tư nhân và cuộc đặt cược mang tính chiến lược của nó vào việc cung cấp cho nhà đầu tư công chúng khả năng tiếp cận các loại tài sản khó định giá, khó giao dịch như nợ tư nhân, vốn tư nhân và bất động sản.

Tuy nhiên, một số nhà đầu tư lại có cái nhìn lạc quan hơn. Tổng thể, loại tài sản tín dụng tư nhân vẫn khỏe mạnh, ít có dấu hiệu khủng hoảng trong các khoản vay cơ bản, theo ông Don Calcagni, giám đốc đầu tư của Mercer Advisors, một công ty quản lý tài sản có 96 tỷ USD tài sản khách hàng. Calcagni cho biết, cuộc hỗn loạn hiện tại có thể bắt nguồn từ việc các nhà đầu tư hiểu sai về cấu trúc quỹ mà họ đã ký hợp đồng, chứ không phải vấn đề căn bản của loại tài sản này.

Các giám đốc điều hành từ các công ty như Blue Owl khẳng định không có “cờ đỏ” nào trong danh mục của quỹ mà công ty đang giải thể.

Tại Blackstone, Chủ tịch kiêm CEO Jonathan Gray đã bảo vệ sức khỏe tổng thể của các khoản nợ của công ty và gọi các lo ngại về rút vốn của thị trường là “nhiều tiếng ồn.”

Những bình luận như vậy phần lớn đã bị bỏ qua khi nhiều cố vấn tài chính cố gắng rút tiền của khách hàng, và giá cổ phiếu của các nhà quản lý tài sản đã giảm mạnh. “Ngành công nghiệp đã mất kiểm soát câu chuyện,” ông Mark Goldberg, cố vấn độc lập cho các công ty trong ngành công nghiệp thay thế và cựu CEO của Griffin Capital, công ty bị Apollo Global Management mua lại vào năm 2022, nói.

Một bức tranh toàn diện hơn sắp được phơi bày. Các cửa sổ rút vốn của các quản lý quỹ sẽ hết hạn trong tuần tới hoặc hơn, cung cấp cái nhìn rõ ràng hơn về mức độ nghiêm trọng của áp lực rút tiền và cách các quản lý sẽ phản ứng.

Theo ông Goldberg, các nhà cho vay tư nhân đã bước vào một chu kỳ “kéo dài” của dòng chảy ròng tiêu cực, có thể kéo dài tới hai năm khi các quản lý quỹ xử lý hậu quả của các đợt rút vốn cao. Trong thời gian đó, ông dự đoán rằng số dư tiền mặt sẽ giảm, các đăng ký mới sẽ chậm lại, và các lựa chọn thanh khoản sẽ thu hẹp. Goldberg ước tính rằng đến quý thứ hai hoặc thứ ba của năm nay, hơn 80% các quỹ bán lẻ bán tín dụng sẽ chứng kiến dòng vốn ròng âm, buộc một số quản lý phải “thu nhỏ bảng cân đối kế toán bằng cách để các khoản vay tự đáo hạn hoặc bán các khoản vay.”

Các quỹ tư nhân truyền thống, vốn ít thanh khoản theo thiết kế, có thể vượt qua biến động thị trường và giữ các khoản vay đến kỳ hạn. Nhưng các quỹ bán tháo bán thanh khoản, vốn phải đối mặt với các khoản rút tiền định kỳ, không thể giữ vững vị trí. “Đó chính là mối đe dọa rõ ràng và hiện hữu đối với ngành công nghiệp,” Goldberg nói.