Một cuộc thanh lý không có chỗ nào để thoát tích đang diễn ra! Giá dầu tăng vọt đập tan ảo tưởng hạ lãi suất Bán tháo trên khắp các tài sản quét qua toàn cầu

Từ ngày 28 tháng 2, khi Mỹ và Israel phối hợp phát động chiến dịch tấn công phòng ngừa quy mô lớn nhằm vào Iran — gọi là “Chiến dịch Thần thoại Phẫn nộ” — đã gần tròn ba tuần, thị trường tài chính nhìn chung vẫn giữ niềm tin lạc quan, dự đoán rằng: gián đoạn nguồn cung dầu mỏ Trung Đông sẽ rất ngắn hạn, eo biển Hormuz sẽ sớm mở lại, giá dầu quốc tế sẽ nhanh chóng giảm, thúc đẩy kỳ vọng tăng trưởng kinh tế, và chu kỳ nới lỏng chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang sẽ sớm phục hồi. Tuy nhiên, vào thứ Sáu, những kỳ vọng lạc quan này dường như đã tan biến.

Vào thứ Sáu, thị trường chứng khoán và trái phiếu toàn cầu đồng loạt giảm, đặc biệt là ba chỉ số chính của thị trường Mỹ giảm mạnh. Tài sản trú ẩn truyền thống lâu nay — vàng — đang hướng tới tuần tồi tệ nhất kể từ năm 1983. Các nhà giao dịch trái phiếu vào thứ Sáu còn định giá xác suất Fed có thể tăng lãi suất thay vì giảm trong nửa cuối năm là 50-50, trong khi chỉ số S&P 500 tiếp tục chuỗi giảm tuần dài nhất trong vòng một năm. Ngược lại, tháng trước, thị trường trái phiếu từng định giá khả năng Fed giảm lãi suất 2-3 lần, thậm chí dự đoán Fed có thể bắt đầu chu kỳ cắt giảm lãi suất từ tháng 6.

Kể từ khi bùng phát xung đột địa chính trị mới, thị trường luôn chịu áp lực thử thách. Tuy nhiên, khi Israel tấn công các mỏ khí quan trọng đối với nền kinh tế Iran và năng lực sản xuất khí tự nhiên của Qatar bị giảm mạnh do chiến tranh Iran, tuần này đánh dấu sự leo thang ngày càng rõ rệt của tình hình địa chính trị. Mặc dù Trump đã đăng trên mạng xã hội rằng xem xét từng bước “hạ cấp” các hoạt động quân sự chống Iran, nhưng một số quan chức cấp cao của chính phủ Mỹ cho biết, Bạch Ốc đang điều động hàng trăm lính thủy đánh bộ tới Trung Đông, đồng thời cân nhắc kế hoạch gửi quân bộ binh chiếm giữ trung tâm xuất khẩu dầu của Iran tại đảo Kharg. Dầu Brent dao động quanh mức 110 USD mỗi thùng, không còn là mức tăng đột biến ngắn hạn nữa — điều này có nghĩa là giá dầu cao có thể trở thành mối đe dọa kéo dài, buộc các nhà đầu tư, nhà hoạch định chính sách của ngân hàng trung ương và các lãnh đạo doanh nghiệp phải thẳng thắn đối mặt với thực tế này.

Ngân hàng Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) đã giữ nguyên lãi suất cơ bản vào thứ Tư theo dự đoán của thị trường, nhưng Chủ tịch Jerome Powell đã thể hiện rõ lập trường hawkish tại cuộc họp báo, nhấn mạnh rằng tác động của giá dầu tăng cao khiến triển vọng lạm phát của Mỹ trở nên không rõ ràng, khó có thể đưa ra lịch trình nới lỏng tiền tệ. Powell nhiều lần nhấn mạnh rằng, trước khi lạm phát có thể giảm nhiệt trở lại, Fed có thể chưa trở lại chu kỳ cắt giảm lãi suất — và thậm chí còn chưa bắt đầu xem xét tác động của chiến tranh Trung Đông đến lạm phát, nhấn mạnh rằng còn quá sớm để đánh giá ảnh hưởng của chiến tranh đến nền kinh tế.

“Chúng tôi thực sự muốn thấy tiến bộ về lạm phát trong năm nay, và đó là điều rất quan trọng,” Powell nói tại cuộc họp báo. “Nếu chúng ta không thấy tiến bộ đó, thì sẽ không có chuyện cắt giảm lãi suất.”

Đây là phát biểu của Chủ tịch Fed sau hai cuộc họp liên tiếp giữ nguyên lãi suất. Những phát biểu này củng cố quan điểm: Do dữ liệu giá tiêu dùng luôn không hợp tác, Fed còn xa mới có thể khôi phục chuỗi cắt giảm lãi suất dự kiến bắt đầu từ cuối năm 2025. Xu hướng lạm phát dai dẳng này còn làm dấy lên khả năng Fed sẽ phải tăng lãi suất trong tương lai.

So với Mỹ, quốc gia sở hữu nguồn tài nguyên dầu khí lớn, châu Âu phụ thuộc nhập khẩu năng lượng lại đối mặt với áp lực lạm phát do năng lượng gây ra rõ rệt hơn. Ngân hàng Trung ương châu Âu và Ngân hàng Anh cùng đối mặt với vấn đề tương tự — đó là, trong bối cảnh lạm phát do năng lượng gây ra gây cản trở việc cắt giảm lãi suất, dù triển vọng tăng trưởng kinh tế ngày càng xấu đi, họ vẫn buộc phải giữ nguyên hoặc thậm chí có thể chuyển sang tăng lãi suất từ tháng 4. Thị trường kỳ vọng lãi suất của ECB có thể bắt đầu tăng từ tháng 4 với xác suất lên tới 75%, và gần như đã định giá ba lần tăng 25 điểm cơ bản trong năm nay.

Chiến tranh Iran ngày càng có khả năng trở thành một cuộc “Chiến tranh kéo dài”

Quân đội Iran thực tế đã “gần như phong tỏa” eo biển Hormuz, nghĩa là khoảng 20% dòng chảy năng lượng toàn cầu bị tắc nghẽn hoàn toàn, kèm theo các vụ tấn công tàu chở dầu và gián đoạn vận chuyển hàng hải. Báo cáo nghiên cứu của Cơ quan Năng lượng Quốc tế (IEA) gần đây cho thấy, vào cuối tháng 2, các cuộc tấn công của Mỹ và Israel nhằm vào Iran đã gây ra gián đoạn nguồn cung dầu lớn nhất trong lịch sử thị trường dầu mỏ toàn cầu; đồng thời, chính phủ Mỹ đang xem xét sử dụng biện pháp quân sự (bao gồm kiểm soát mặt đất hoặc bán mặt đất) để khôi phục tuyến vận chuyển và kiểm soát hoàn toàn eo biển Hormuz.

Tuy nhiên, điều then chốt là phong tỏa dễ dàng, duy trì phong tỏa hoặc tranh giành quyền kiểm soát đòi hỏi một hệ thống quân sự mạnh mẽ liên tục, còn mở lại tuyến vận chuyển thì càng khó hơn (liên quan đến việc rà phá mìn, hộ tống, kiểm soát không phận, kiểm soát cảng), tất cả đều có nghĩa rằng, nếu Mỹ, Israel và Iran rơi vào cuộc chiến tranh “đấu tranh quyền kiểm soát tuyến đường” này, cuộc chiến Trung Đông có thể chuyển từ giai đoạn không kích và phong tỏa trên biển sang tranh giành điểm chiến lược (như đảo Kharg), cuối cùng dẫn đến một cuộc đối đầu kéo dài, trong đó các bên có thể dễ dàng biến thành cuộc chiến lâu dài như “Chiến tranh Iran-Iraq” những năm 1980.

Do đó, cấu trúc giá dầu Brent hiện tại đã bước vào “khu vực tác động phi tuyến của cung”, mức giá 100 USD mỗi thùng không còn là giới hạn trên nữa, mà đã trở thành mức định giá trung tâm mới. Goldman Sachs mới đây đã phát hành báo cáo nghiên cứu, dự đoán rằng, trong ngắn hạn, giá dầu có khả năng tiếp tục tăng do dòng chảy qua eo biển Hormuz duy trì ở mức cực thấp, nếu tình trạng này kéo dài và thị trường tập trung vào rủi ro gián đoạn kéo dài, giá dầu Brent có thể vượt qua mức cao lịch sử năm 2008. Tập đoàn này cho rằng, xét đến các cuộc tấn công gần đây vào cơ sở hạ tầng năng lượng, chiến tranh Iran chắc chắn sẽ đẩy giá dầu duy trì trên 100 USD trong dài hạn.

Báo cáo của Goldman Sachs phân tích sâu về năm lần gián đoạn nguồn cung lớn nhất trong lịch sử, trung bình sau bốn năm, sản lượng vẫn bị giảm 42%, thường phản ánh thiệt hại về cơ sở hạ tầng và đầu tư trì trệ. Thống kê của Goldman cho thấy, vào năm 2025, sản lượng dầu của Iran và bảy quốc gia Vịnh Ba Tư khác lần lượt đạt 350 nghìn thùng/ngày và 2,18 triệu thùng/ngày, chiếm khoảng 30% nguồn cung dầu toàn cầu. Nếu xảy ra giảm sản lượng kéo dài, sẽ gây áp lực tăng giá dầu trong dài hạn.

Phân tích các kịch bản, Goldman Sachs cho biết, dù trong ngắn hạn hay đến năm 2027, rủi ro giá dầu vẫn nghiêng về phía tăng. Tính liên tục của các đợt gián đoạn nguồn cung lớn trong quá khứ và khả năng các cuộc xung đột địa chính trị kéo dài thành chiến tranh lâu dài cho thấy, trong các kịch bản kéo dài thời gian gián đoạn và mất mát nguồn cung lớn, giá dầu có thể duy trì trên 100 USD mỗi thùng trong thời gian dài hơn nữa.

Thời kỳ thanh lọc của thị trường tài chính toàn cầu

“Tuần vừa qua thực sự là một thời kỳ thanh lọc rất điển hình, các thị trường tài chính toàn cầu cuối cùng cũng bắt đầu đối mặt với thực tế: cuộc xung đột này không chỉ kéo dài hơn dự đoán tích cực trước đó của thị trường, mà còn khó đoán định kết quả cuối cùng, và dường như đang nhanh chóng biến thành tình huống tồi tệ nhất — tấn công trực tiếp vào tất cả các cơ sở hạ tầng năng lượng của khu vực,” ông Mark Malek, Giám đốc Đầu tư của Siebert Financial, nhận định.

Như biểu đồ trên cho thấy, áp lực thị trường đã gần chạm mức “Ngày Giải phóng” của tháng 4 năm 2025, khi Trump phát động chiến tranh thương mại toàn cầu — chỉ số rủi ro thị trường toàn cầu tăng cao nhất kể từ tháng 4.

Theo một chỉ số của Ngân hàng Mỹ, áp lực xuyên thị trường lớn đang tích tụ nhanh nhất kể từ cú sốc thuế quan năm ngoái. Các giao dịch cổ phiếu và tín dụng dựa trên kỳ vọng giảm lãi suất đang đồng thời và nhanh chóng đóng cửa, các thị trường mới nổi liên tục chịu áp lực.

Những diễn biến bán tháo mới nhất này cho thấy, sự lo ngại về kéo dài chiến tranh Trung Đông của các nhà đầu tư đã gia tăng vào thứ Sáu, trong khi Tổng thống Mỹ Donald Trump lại chỉ trích các đồng minh quân sự không tham gia chiến tranh hoặc không giúp tái khởi động eo biển Hormuz. Hiện tại, eo biển này vẫn đang bị phong tỏa bởi quân đội Iran.

Các ETF theo dõi chỉ số S&P 500, trái phiếu dài hạn của Mỹ và vàng đều ghi nhận tuần tồi tệ nhất kể từ khi chiến tranh bùng phát. Như biểu đồ trên, bất ổn địa chính trị Trung Đông đã gây ra biến động dữ dội trên các tài sản khác nhau.

Khi thị trường biến động mạnh vào thứ Năm, Ngân hàng Société Générale đã điều chỉnh giảm 5 điểm phần trăm tỷ lệ phân bổ cổ phiếu toàn cầu, đồng thời tăng tỷ lệ phân bổ hàng hóa tương ứng. Nghiên cứu của BCA Research khuyên khách hàng tăng tỷ lệ giữ tiền mặt, giảm cổ phiếu. Goldman Sachs đề xuất chiến lược phòng thủ, điều chỉnh phân bổ tài sản trong ba tháng tới bằng cách tăng tỷ lệ giữ tiền mặt, giảm tín dụng, và duy trì trung lập các loại tài sản chính khác.

“Ngày qua ngày, thị trường đang dần phản ánh các tác động chuỗi dài hơn và rộng hơn,” ông Garrett Melson, Chiến lược gia danh mục của Natixis Investment Managers, nói, gần đây đã giảm tỷ lệ cổ phiếu nhỏ và tăng tỷ lệ cổ phiếu tăng trưởng lớn và công nghệ có nền tảng vững chắc.

Giá năng lượng duy trì ở mức cao kéo dài sẽ không thể hiện rõ ràng ngay lập tức. Chúng thường truyền qua các kênh đặc thù — ngân sách gia đình, lợi nhuận doanh nghiệp, điều kiện thị trường tài chính, tỷ giá quốc tế và uy tín của ngân hàng trung ương — những yếu tố này tương tác và làm tăng chi phí cuối cùng vượt xa mức giá dầu trên 100 USD.

Kinh tế Mỹ bắt đầu cảm nhận rõ rệt tác động dữ dội của giá dầu

Ông Christopher Waller, Thành viên Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) có quyền biểu quyết chính sách tiền tệ vĩnh viễn trong nhiệm kỳ, vào thứ Sáu cho biết, ông vẫn giữ thái độ thận trọng và theo dõi chặt chẽ tác động của giá dầu cao đến lạm phát, mặc dù thị trường lao động yếu vẫn có thể hỗ trợ dự kiến cắt giảm lãi suất. Ông nhận định, xung đột địa chính trị có vẻ đã trở nên kéo dài hơn, làm tăng rủi ro duy trì giá dầu ở mức cao trong thời gian dài hơn.

“Nếu mức lãi suất này — do tác động năng lượng — kéo dài hoặc còn tăng, thì các loại tài sản định giá theo xu hướng mở rộng có thể cần điều chỉnh theo hướng bi quan hơn,” ông Christian Mueller-Glissmann, Giám đốc Nghiên cứu phân bổ tài sản của Goldman Sachs, nói. “Thị trường chưa phản ánh đủ các rủi ro tăng trưởng kinh tế, điều này phần nào giải thích tại sao ít nhất ở Mỹ, thị trường chứng khoán chưa giảm mạnh đến mức của một đợt giảm giá khủng khiếp.”

Tại Mỹ, người tiêu dùng bắt đầu chịu ảnh hưởng ban đầu của chiến tranh Iran. Giá xăng đã gần chạm mức 4 USD/gallon, theo dự báo của Ngân hàng Mỹ, trong đó khoảng 0,8 USD/gallon là do xung đột địa chính trị gây ra. Dữ liệu của Ngân hàng Mỹ về thẻ tín dụng và thẻ ghi nợ cho thấy, đến tuần ngày 14 tháng 3, chi tiêu xăng dầu của Mỹ tăng hơn 14% so với cùng kỳ năm ngoái — khoản chi này phải được cắt giảm ở nơi khác. Nếu tác động kéo dài, niềm tin của người tiêu dùng sẽ đối mặt với rủi ro giảm mạnh.

Áp lực không chỉ dừng lại ở các trạm xăng. Các doanh nghiệp dựa vào giảm chi phí vay để lên kế hoạch đầu tư năm 2026 có thể phải đánh giá lại các dự án trong tương lai tại Mỹ; trong khi các ngành tiêu thụ nhiều năng lượng phải đối mặt với chi phí tăng, hoặc tự tiêu thụ, hoặc chuyển gánh nặng sang người tiêu dùng đã chịu áp lực.

Là nhiên liệu gần như chi phối toàn bộ chuỗi cung ứng, giá dầu diesel tăng nhanh hơn xăng, làm gia tăng rủi ro kéo dài tác động tiêu cực đến ngành sản xuất và nền kinh tế thực của Mỹ. Trong thị trường tài chính, điều chỉnh này còn có thể mở rộng hơn nữa — định giá dựa trên kỳ vọng cắt giảm lãi suất quá mạnh từ đầu năm và chênh lệch tín dụng có thể còn nhiều dư địa giảm, trong khi các nhà đầu tư nước ngoài có thể đối mặt với dòng vốn chảy ra do chính sách nội địa khó kiểm soát.

“Phần bù rủi ro nên cao hơn — đây là cú sốc nguồn cung năng lượng lớn nhất trong lịch sử, và gần như không có chính sách tài khóa, tiền tệ hay chính sách cung cầu năng lượng nào có thể ứng phó hiệu quả, do đó rủi ro suy thoái rõ ràng phải tăng lên,” ông Priya Misra, Quản lý danh mục của Morgan Stanley, nhận định. “Thị trường chứng khoán và chênh lệch tín dụng phản ứng quá tích cực, vì kỳ vọng vào chu kỳ tăng trưởng dài hạn của thị trường chứng khoán và nền tảng vĩ mô mạnh mẽ của các gia đình, doanh nghiệp đã giúp họ có thể hấp thụ toàn bộ cú sốc năng lượng này.”