Huatai Securities: Valuing Strategic Allocation Opportunities in Brokerage Stocks

Huatai Securities chỉ ra rằng, từ đầu năm đến nay, thị trường chung tích cực, hiệu quả các ngành liên tục tăng trưởng, nhưng giá cổ phiếu của các công ty chứng khoán lại giảm, tạo ra sự trái ngược và phân kỳ so với các lý luận trước đây, có thể do ảnh hưởng của hành vi dòng vốn, sở thích rủi ro, hướng dẫn chính sách và các yếu tố khác. Nhìn về phía trước, tính ổn định và liên tục của hiệu quả ngành khá tốt, đồng thời các yếu tố áp lực dòng vốn dự kiến sẽ giảm bớt, trong bối cảnh biến động địa chính trị, phong cách thị trường có xu hướng cân bằng hơn, chính sách tăng cường hỗ trợ thị trường vốn, cộng thêm hiệu quả mạnh mẽ và định giá thấp, có thể mở ra cơ hội phục hồi định giá, nhấn mạnh cơ hội phân bổ chiến lược cổ phiếu các công ty chứng khoán.

Toàn văn dưới đây

Huatai | Chứng khoán: Cổ phiếu các công ty chứng khoán có xu hướng phục hồi không?

Từ đầu năm đến nay, thị trường chung tích cực, hiệu quả các ngành liên tục tăng trưởng, nhưng giá cổ phiếu các công ty chứng khoán lại giảm, tạo ra sự trái ngược và phân kỳ so với các lý luận trước đây, có thể do ảnh hưởng của hành vi dòng vốn, sở thích rủi ro, hướng dẫn chính sách và các yếu tố khác. Nhìn về phía trước, tính ổn định và liên tục của hiệu quả ngành khá tốt, đồng thời các yếu tố áp lực dòng vốn dự kiến sẽ giảm bớt, trong bối cảnh biến động địa chính trị, phong cách thị trường có xu hướng cân bằng hơn, chính sách tăng cường hỗ trợ thị trường vốn, cộng thêm hiệu quả mạnh mẽ và định giá thấp, có thể mở ra cơ hội phục hồi định giá, nhấn mạnh cơ hội phân bổ chiến lược cổ phiếu các công ty chứng khoán.

Quan điểm cốt lõi

Nguyên nhân giảm giá cổ phiếu các công ty chứng khoán trong năm nay là gì?

Từ đầu năm đến nay, chỉ số chứng khoán các công ty chứng khoán giảm 8%, mức giảm đứng đầu ngành, trái ngược với các yếu tố cơ bản, chủ yếu bị ảnh hưởng bởi bốn yếu tố chính: 1) Áp lực dòng vốn. Từ đầu năm, các ETF rộng lớn chủ chốt liên tục rút ròng, tổng quy mô đã vượt quá 1 nghìn tỷ nhân dân tệ, trong đó ETF liên quan đến Shanghai-Shenzhen 300 và Shanghai Composite 50 lần lượt rút ròng khoảng 600 tỷ và 100 tỷ nhân dân tệ (tỷ trọng của các công ty chứng khoán khoảng 5%), tạo ra áp lực trong giai đoạn. 2) Chính sách hướng tới ổn định. Các biện pháp như tăng ký quỹ vay vốn và quy định giao dịch đã hướng thị trường phát triển theo chiều hướng chậm, hạn chế khả năng tăng trưởng của ngành. 3) Thay đổi cấu trúc dòng vốn gia tăng. Các quỹ tăng trưởng như quỹ định lượng có sở thích rủi ro cao hơn, thiên về các doanh nghiệp nhỏ và vừa, có độ linh hoạt cao, ít phân bổ cho các công ty chứng khoán. 4) Lo ngại về tính liên tục của hiệu quả. Hiệu quả của các công ty chứng khoán trong quá khứ dao động lớn theo biến động thị trường, lo ngại về tăng trưởng trong tương lai, gây áp lực cho ngành.

Hiệu quả tăng trưởng của các công ty chứng khoán có liên tục không?

Nhìn lại các chu kỳ trước, hiệu quả của các công ty chứng khoán thể hiện dạng tăng đột biến, biến động lớn, khiến thị trường lo ngại về tính liên tục của tăng trưởng. Tuy nhiên, trong hai năm gần đây, dung lượng thị trường đã tăng rõ rệt, số lượng nhà đầu tư và các công ty niêm yết mở rộng, dòng vốn trung dài hạn liên tục đổ vào thị trường, các hoạt động kinh doanh của các công ty chứng khoán phát triển tích cực, đa dạng hóa hoạt động, cộng thêm gia tăng chất lượng các hoạt động quốc tế, khiến biến động hiệu quả giảm rõ rệt. Nhìn về tương lai, dưới định hướng chính sách hỗ trợ phát triển thị trường vốn, môi trường tăng trưởng chậm có thể dự kiến, chúng tôi cho rằng các công ty chứng khoán sẽ tiếp tục đa dạng hóa hoạt động, từ tăng đột biến sang giai đoạn tăng trưởng ổn định, tính ổn định của tăng trưởng hiệu quả được nâng cao, sự chênh lệch giữa định giá và hiệu quả mang lại không gian phân bổ chiến lược.

Các công ty chứng khoán hiện đang ở vị trí nào?

Hiện tại, định giá và tỷ lệ nắm giữ của ngành so với các môi trường thị trường tương đương trong quá khứ đều ở mức thấp. Từ năm 2018, chỉ số chứng khoán các công ty chứng khoán của A-shares trung bình theo hệ số giá trị sổ sách (PB) trong các đợt tăng trưởng ngành đều khoảng 1.46x-1.82x, cao nhất gần 2.5x, trong đó trung bình PB của mười công ty chứng khoán lớn khoảng 1.44x-2.02x. Trong khi đó, hiện tại, mức độ hoạt động của thị trường vẫn duy trì ở mức cao, doanh thu giao dịch của A-shares đạt 2 nghìn tỷ nhân dân tệ trở thành trạng thái bình thường mới, nhưng tính đến ngày 16 tháng 3, chỉ số PB của các công ty chứng khoán A-shares chỉ là 1.37x, trung bình PB của các công ty lớn chỉ là 1.33x, chỉ số PB của các công ty chứng khoán Trung Quốc trong H-shares chỉ là 0.74x. Đồng thời, ngành chứng khoán chủ yếu do nhà đầu tư cá nhân nắm giữ, các nhà đầu tư tổ chức và dòng vốn dài hạn luôn giữ tỷ lệ thấp, các quỹ chủ động nắm giữ chỉ chiếm 0.72% tính đến cuối quý 4 năm 2025.

Yếu tố nào thúc đẩy sự chuyển biến của ngành?

Sự ổn định của thị trường vốn nội địa tăng lên, các yếu tố địa chính trị quốc tế không chắc chắn hơn, thúc đẩy các yếu tố áp lực của ngành giảm bớt về biên, đồng thời ngành đang chuyển đổi từ biến động cao sang tăng trưởng ổn định, giá trị phân bổ ngành dần thể hiện rõ. 1) Giảm thiểu tác động của dòng vốn, sau khi ETF rộng lớn rút ròng lớn, ảnh hưởng biên giảm dần. 2) Chính sách ngày càng tích cực, từ tháng 12 năm 2025 đã có tuyên bố “giảm bớt các quy định đối với các tổ chức chất lượng cao”, các biện pháp hỗ trợ về vốn, sản phẩm phái sinh và quốc tế hóa của các công ty chứng khoán hàng đầu dự kiến sẽ được thực hiện. 3) Các yếu tố gây rối từ bên ngoài như biến động địa chính trị quốc tế có thể làm giảm sở thích rủi ro, dòng vốn có xu hướng hướng về các khoản đầu tư ít biến động, lợi nhuận ổn định, trong điều kiện các công ty chứng khoán có định giá thấp cộng với hiệu quả có hỗ trợ, có khả năng tiếp nhận “cao cắt thấp”. 4) Trong quý 1 năm 2026, nhờ hoạt động giao dịch, vay ký quỹ, và các hoạt động tư vấn phát hành chứng khoán phục hồi, hiệu quả vẫn có tiềm năng tăng cao. Nhìn chung, không gian giảm giá của ngành hạn chế, giá trị kỳ vọng tăng của các quyền chọn tăng rõ rệt, chú trọng cơ hội phục hồi định giá của các công ty chứng khoán.

Hiện tại, nên chọn cổ phiếu theo các chủ đề nào?

Định giá ngành và tỷ lệ nắm giữ tổng thể đều ở mức thấp trong lịch sử, trong khi xu hướng phát triển ổn định của thị trường vốn trung dài hạn không thay đổi, chúng tôi cho rằng đây là thời điểm chiến lược để phân bổ, đề xuất theo ba chủ đề chính: 1) Các công ty chứng khoán hàng đầu có định giá thấp, năng lực tổng thể nổi bật, dẫn đầu về hoạt động quốc tế; 2) Các công ty chứng khoán nhỏ và vừa hưởng lợi từ lợi thế ngành công nghiệp khu vực, có ưu thế trong đầu tư trực tiếp và theo dõi các doanh nghiệp công nghệ cao; 3) Cơ hội cấu trúc từ các hoạt động mua bán và sáp nhập khu vực.

Rủi ro cần lưu ý: Chính sách hỗ trợ không như kỳ vọng, hiệu quả thị trường vốn không như kỳ vọng.