CITIC Securities: Không nên "cược một chiều" vào các tài sản đã có biến động cao

Ngày 21 tháng 3, theo báo cáo nghiên cứu của CITIC Securities, Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB) đã đúng hạn giữ nguyên ba mức lãi suất chính, đồng thời đã bổ sung các diễn giải về tác động lan tỏa của xung đột Trung Đông, nâng dự báo lạm phát trong ba năm tới và giảm dự báo tăng trưởng trong hai năm tới. Thị trường phái sinh đã định giá kỳ vọng ECB sẽ tăng lãi suất 2-3 lần trong năm nay, chúng tôi cho rằng kỳ vọng này quá mức tích cực. Sau khi liên tiếp xuất hiện các tin tức như phát biểu của ông Powell mang xu hướng hawkish, khí đốt của Iran bị phá hoại, cơ sở LNG của Qatar bị tấn công, thị trường lại một lần nữa giao dịch về rủi ro lạm phát, chúng tôi cho rằng không nên đặt cược theo chiều hướng duy nhất vào các tài sản đã có độ biến động cao.

Toàn văn như sau

Kinh tế vĩ mô quốc tế | Thị trường biến động mạnh, ECB giữ nguyên chính sách

Ngày 21 tháng 3, Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB) đã đúng hạn giữ nguyên ba mức lãi suất chính, đồng thời đã bổ sung các diễn giải về tác động lan tỏa của xung đột Trung Đông, nâng dự báo lạm phát trong ba năm tới và giảm dự báo tăng trưởng trong hai năm tới. Thị trường phái sinh đã định giá kỳ vọng ECB sẽ tăng lãi suất 2-3 lần trong năm nay, chúng tôi cho rằng kỳ vọng này quá mức tích cực. Sau khi liên tiếp xuất hiện các tin tức như phát biểu của ông Powell mang xu hướng hawkish, khí đốt của Iran bị phá hoại, cơ sở LNG của Qatar bị tấn công, thị trường lại một lần nữa giao dịch về rủi ro lạm phát, chúng tôi cho rằng không nên đặt cược theo chiều hướng duy nhất vào các tài sản đã có độ biến động cao.

▍ Chính sách của cuộc họp tháng 3 của ECB thiên về hawkish, có bốn điểm chính sau:

1. Giữ nguyên đúng hạn ba mức lãi suất chính. Lãi suất tiền gửi, lãi suất tái cấp vốn chính và lãi suất cho vay biên của ECB lần lượt duy trì ở mức 2.00%, 2.15% và 2.40%, phù hợp với kỳ vọng của thị trường. ECB vẫn nhấn mạnh sẽ duy trì chiến lược dựa trên dữ liệu, không cam kết trước về lộ trình lãi suất cụ thể.

2. Bổ sung diễn giải về tác động lan tỏa của xung đột Trung Đông. ECB cho biết xung đột Trung Đông tạo ra rủi ro tăng lạm phát và giảm tăng trưởng cho khu vực đồng euro, xung đột làm tăng giá năng lượng sẽ ảnh hưởng thực chất đến lạm phát ngắn hạn, còn tác động trung hạn phụ thuộc vào quy mô của các hiệu ứng gián tiếp và thứ cấp. ECB nhấn mạnh Ủy ban điều hành đang theo dõi sát tình hình và sẵn sàng ứng phó với các bất định.

3. Nâng dự báo lạm phát trong ba năm tới, giảm dự báo tăng trưởng trong hai năm tới. ECB hiện dự báo tỷ lệ lạm phát tổng thể của khu vực đồng euro trong ba năm tới (2026, 2027, 2028) lần lượt là 2.6%, 2.0%, 2.1% (dự báo trước lần lượt là 1.9%, 1.8%, 2.0%), tỷ lệ lạm phát cốt lõi lần lượt là 2.3%, 2.2%, 2.1% (dự báo trước lần lượt là 2.2%, 1.9%, 2.0%), tốc độ tăng trưởng kinh tế lần lượt là 0.9%, 1.3%, 1.4% (dự báo trước lần lượt là 1.2%, 1.4%, 1.4%). Dự báo của ECB lần này dựa trên dữ liệu đến ngày 11 tháng 3, nguyên nhân nâng dự báo lạm phát chủ yếu là do giá năng lượng tăng, còn giảm dự báo tăng trưởng chủ yếu do chiến tranh Trung Đông gây rối loạn thị trường hàng hóa toàn cầu, thu nhập thực tế và niềm tin.

4. Công bố các dự báo giả định về các kịch bản thay thế. Kịch bản cơ sở (baseline) giả định giá dầu và khí đạt đỉnh vào Quý 2 năm 2026 lần lượt khoảng 90 USD/thùng và 50 EUR/MWh rồi nhanh chóng giảm trở lại. Ngoài ra, ECB còn công bố hai kịch bản giả định thay thế khác: kịch bản bất lợi (adverse) giả định dòng chảy dầu thô và LNG qua eo biển Hormuz giảm 40% vào Quý 2 năm 2026 rồi phục hồi nhanh vào Quý 4 cùng năm, giá dầu đạt đỉnh 119 USD/thùng và khí 87 EUR/MWh rồi giảm dần; kịch bản nghiêm trọng (severe) giả định dòng chảy giảm 60% vào Quý 2 năm 2026 rồi từ từ phục hồi bắt đầu từ Quý 1 năm 2027, giá dầu đạt đỉnh 145 USD/thùng và khí 106 EUR/MWh rồi giảm chậm. ECB dự đoán trong các kịch bản bất lợi và nghiêm trọng, tỷ lệ lạm phát HICP của khu vực đồng euro trong Quý 4 năm 2026 sẽ lần lượt là 4.2% và 5.8%. Hiện tại (ngày 19 tháng 3), tình hình thực tế trên thị trường nằm giữa kịch bản cơ sở và kịch bản bất lợi.

▍ Các điểm chính trong phát biểu của bà Lagarde cũng liên quan đến tác động tiềm năng của xung đột Trung Đông.

Bà Lagarde nhấn mạnh, rủi ro đối với triển vọng tăng trưởng của khu vực đồng euro nghiêng về giảm, còn rủi ro lạm phát nghiêng về tăng, đặc biệt trong ngắn hạn. Xung đột Trung Đông làm tăng độ bất định của môi trường chính sách toàn cầu, kéo dài xung đột sẽ tiếp tục đẩy giá năng lượng lên cao và làm giảm niềm tin, từ đó làm giảm thu nhập và giảm ý chí chi tiêu của khu vực tư nhân. Bà cũng cho biết, việc giá năng lượng tăng có thể kéo dài hơn dự kiến do các yếu tố như kỳ vọng lạm phát hoặc tốc độ tăng lương tăng, lạm phát phi năng lượng tăng theo, chuỗi cung ứng toàn cầu bị tổn thương rộng rãi.

▍ Thị trường phái sinh định giá kỳ vọng ECB sẽ tăng lãi suất 2-3 lần trong năm nay, chúng tôi cho rằng quá mức tích cực.

Gần đây, giá dầu tăng mạnh thực sự sẽ đẩy lạm phát khu vực đồng euro lên, nhưng chúng tôi cho rằng, xét đến việc Nhà Trắng đang đối mặt với các vấn đề về khả năng chi trả cho các cuộc bầu cử giữa kỳ, tổ chức quân sự của Iran có nguy cơ bị tổn thương, các bên Trung Đông đều đang đối mặt với hạn chế về kho vũ khí và thiết bị phòng thủ, mức độ cao của xung đột Iran hiện tại khó có thể kéo dài lâu, đồng thời độ nhạy cảm của thị trường đối với các khoản bù rủi ro địa chính trị có thể giảm dần theo thời gian. Mặc dù giá dầu chưa rõ đỉnh, nhưng trung tâm dự kiến sẽ không duy trì mức tăng lớn liên tục, điều này khác xa với tình cảnh khủng hoảng năng lượng châu Âu năm 2022. Nếu dự báo của chúng tôi đúng, điều này có nghĩa là tác động của giá dầu gần đây đối với lạm phát khu vực đồng euro chỉ mang tính tác động nhất thời, không làm tăng kỳ vọng lạm phát và gây ra hiệu ứng vòng hai rõ rệt. Trong kịch bản này, chúng tôi cho rằng ECB vẫn còn đủ điều kiện giữ nguyên chính sách trong năm nay, không cần phải tăng lãi suất 2-3 lần như kỳ vọng của thị trường phái sinh.

▍ Thị trường lại một lần nữa giao dịch về rủi ro lạm phát, chúng tôi cho rằng không nên đặt cược theo chiều hướng duy nhất vào các tài sản đã có độ biến động cao.

Sau khi tin tức về việc PPI tháng 2 của Mỹ vượt dự kiến, phát biểu của ông Powell mang xu hướng hawkish, khí đốt của Iran bị phá hoại, cơ sở LNG của Qatar bị tấn công liên tiếp xuất hiện, thị trường lại quay trở về chủ đề thiếu hụt nguồn cung năng lượng, lo ngại về lạm phát toàn cầu tái xuất hiện, dự kiến về thanh khoản toàn cầu cũng thắt chặt hơn, dẫn đến giá dầu tăng cao, vàng giảm mạnh. Chúng tôi cho rằng, trong bối cảnh tình hình Iran vẫn chưa rõ ràng, kỳ vọng về cường độ xung đột có thể liên tục tăng giảm, “có thể TACO” rồi “TACO không còn tác dụng” luân phiên nhau. Trong dự báo này, chúng tôi thiên về nhận định rằng giá dầu khó duy trì đà tăng đơn hướng, giá vàng cũng khó duy trì đà giảm đơn hướng, giá vàng quanh mức 4.600 USD/oz đã gần bằng mức trước khi tăng mạnh vào đầu tháng 1 năm nay, vàng sau đợt giảm mạnh có thể lại thể hiện giá trị đầu tư nhất định. Đô la Mỹ là đồng tiền dễ tập hợp nhất ý kiến trong thời gian xung đột, gần đây có thể duy trì xu hướng mạnh nhẹ, trong khi trái phiếu châu Âu và chứng khoán châu Âu trước khi kỳ vọng nới lỏng thanh khoản tái xuất hiện có vẻ hơi “nhạt nhòa”.

▍ Các yếu tố rủi ro:

• Diễn biến của tình hình Iran hoặc các sự kiện bất ngờ khác vượt quá dự kiến;
• Kết quả kinh tế và lạm phát ở nước ngoài vượt quá hoặc thấp hơn dự kiến;
• Thay đổi về thanh khoản hoặc tâm lý thị trường toàn cầu vượt quá dự kiến.

(Nguồn: Báo Jingjing)