Logic tăng giá thuốc, mạnh đến đáng sợ

Giá chip tăng, giá dầu tăng, giá kim loại tăng đã thúc đẩy các ngành lĩnh vực tương ứng tăng trưởng cực kỳ mạnh mẽ, ngành dược cũng vậy, khi giá cả tăng cao cũng có thể rất đáng sợ.

Dầu mỏ là mẹ của nguyên liệu hóa chất, cũng là máu của ngành công nghiệp. Trong cuộc xung đột Mỹ-Ý-Iran lần này, giá dầu tăng vọt, đồng thời cũng kéo theo làn sóng tăng giá nguyên liệu ngành dược trong nước, phản ánh sự bền bỉ của chuỗi cung ứng Trung Quốc và khả năng xây dựng hạ tầng mạnh mẽ.

Việc giá dầu tăng đang truyền dẫn ảnh hưởng đến mọi mặt của ngành dược, như giá thành găng tay xuất xưởng tăng, giá vitamin tăng vọt, giá penicillin leo thang, v.v., các doanh nghiệp hàng đầu trong từng phân khúc đều đã có những bước đi mạnh mẽ, còn ai chưa tăng giá nữa?

Hiện tại, theo xu hướng, các doanh nghiệp hàng đầu trong lĩnh vực vitamin là mạnh nhất, lý luận cũng vững chắc nhất.

01

Giá vitamin tăng vọt, Nho Hòa thành đạt giá trị thị trường nghìn tỷ

Kể từ sau vụ việc Venezuela, cổ phiếu của Nho Hòa Thành đã tăng gần 40% trong vòng khoảng 2 tháng, còn kể từ xung đột Mỹ-Ý-Iran thì đã tăng gần 20%.

Vitamin (như vitamin A, vitamin E, v.v.) phần lớn nguyên liệu sản xuất là các sản phẩm phụ của dầu mỏ, ví dụ như isoprene, phenol, v.v.

Nho Hòa Thành là doanh nghiệp dẫn đầu toàn cầu trong lĩnh vực vitamin, tính đến cuối năm 2024, công suất sản xuất hàng năm của vitamin A, vitamin E, vitamin C của Nho Hòa Thành lần lượt là 8,000 tấn, 60,000 tấn và 45,000 tấn, xếp thứ 2, 1 và 3 toàn cầu.

Tương tự, sản xuất methionine phụ thuộc vào các nguyên liệu như methanol, propylene, lưu huỳnh, những sản phẩm này đều bắt nguồn từ hệ thống hóa dầu hoặc khí tự nhiên, giá cả của chúng liên kết chặt chẽ với giá dầu quốc tế.

Nho Hòa Thành có công suất methionine rắn là 300,000 tấn/năm (trong đó dự kiến bổ sung thêm 70,000 tấn/năm tại cơ sở Sơn Đông trong tương lai), dự án methionine dạng lỏng 180,000 tấn/năm đã đi vào hoạt động năm ngoái, giúp vị trí toàn cầu của công ty về sản lượng methionine đứng thứ 3.

“Vitamin + methionine” chiếm phần lớn doanh thu của mảng thực phẩm bổ sung dinh dưỡng của công ty, trong nửa đầu năm 2025, mảng này chiếm 64.86% tổng doanh thu.

Chúng tôi lấy ví dụ về các loại vitamin để xem tại sao giá cổ phiếu của Nho Hòa Thành lại “mạnh” như vậy, về bản chất là kết quả của “tăng giá + thay đổi cấu trúc cạnh tranh” theo kiểu “nhấn đôi”.

Hầu hết các loại vitamin chủ chốt trong nửa cuối năm 2025 đều ở mức giá thấp nhất trong 5 năm qua, trong đó vitamin E, nhạy cảm nhất với giá dầu, đã tăng mạnh nhất (do chu trình tổng hợp dài, nguyên liệu ban đầu liên quan chặt chẽ đến giá dầu, tập trung CR5 cao, giá thấp trong lịch sử), công suất của Nho Hòa Thành đứng thứ nhất toàn cầu, cũng có thể thấy giá vitamin A và vitamin C cũng tăng theo.

(Hình nguồn: Trung Thái Y Dược, Wind)

Lần tăng giá vitamin này là do chi phí tăng, khi xem xét lại đợt tăng giá lớn của vitamin trong năm 2024-2025, có điểm tương đồng, cũng có điểm khác biệt về bản chất.

Tháng 7 năm 2024, nhà máy của BASF tại Ludwigshafen xảy ra vụ nổ cháy, công suất VA là 8,000 tấn/năm, VE là 20,000 tấn/năm, chiếm lần lượt 22.22% và 14.81% tổng công suất toàn cầu. Vụ nổ khiến nguồn cung vitamin toàn cầu đột nhiên căng thẳng, một số nguồn cung tạm thời ngưng trệ đã đẩy giá sản phẩm tăng mạnh, trong đó vitamin D3 tăng hơn 1000%; cuối cùng, nhà máy VA phải hoãn hoạt động đến tháng 4 năm 2025, VE đến tháng 7 năm 2025 mới khôi phục, đợt chu kỳ tăng giá vitamin trước đó kết thúc.

Lần này, việc tăng giá vitamin chủ yếu do chi phí đầu vào tăng, đồng thời các nhà sản xuất chính ở châu Âu và Mỹ có được nguyên liệu tổng hợp từ dầu mỏ với chi phí cao hơn, nâng cao khả năng cạnh tranh của năng lực sản xuất nội địa. Đợt tăng giá này theo sát giá dầu (theo dòng thời gian xung đột Trung Đông), nhưng nhìn vào mức tăng của các loại vitamin hiện tại, dường như mức tăng chưa bằng đợt 2024, có thể còn nhiều dư địa trong tương lai khi tình hình biến động.

02

Găng tay dùng một lần, sau khi rủi ro được loại bỏ, đón chờ thời kỳ “ngọt”

Lĩnh vực găng tay dùng một lần cũng đã bước vào giai đoạn thanh lọc, nguyên liệu chính tăng theo giá dầu, ví dụ như butadiene và acrylonitrile của găng tay nitrile là sản phẩm phân cắt của dầu mỏ, nguyên liệu găng tay PVC là vinyl chloride xuất phát từ dầu mỏ, nguyên liệu găng PE là polyethylene, liên kết chặt chẽ với giá dầu quốc tế.

Lấy ví dụ về cấu trúc chi phí của găng tay nitrile, loại có nhu cầu tăng nhanh và yêu cầu dây chuyền sản xuất cao hơn, nguyên liệu chiếm khoảng 40%-45% chi phí, trong đó cao su nitrile chiếm hơn 90% nguyên liệu (tỷ lệ butadiene : acrylonitrile là 6:4), còn chi phí năng lượng chiếm 15%-20% (tùy vùng, chủ yếu là than, khí tự nhiên), phần còn lại là nhân công, khấu hao, chi phí khác.

Theo thống kê của Open Source Medicine, giá butadiene và acrylonitrile hiện nay đã tăng lần lượt 84.43% và 45% so với cuối năm 2024, chi phí găng tay tăng thêm khoảng 3.5-4 USD mỗi hộp, dự kiến giá xuất xưởng có thể nâng từ mức 15.5-16 USD lên trên 19 USD mỗi hộp.

Ngoài đà tăng giá do dầu mỏ thúc đẩy, các doanh nghiệp nội địa hàng đầu trong ngành găng tay dùng một lần còn có khả năng nổi bật hơn nhờ lợi thế về cấu trúc năng lượng sản xuất, khả năng tận dụng công suất và chuyển đổi cấu trúc cạnh tranh.

Từ khi dịch COVID-19 bùng phát (2020-2021) đến năm 2025, ngành găng tay dùng một lần đã trải qua giai đoạn tăng trưởng nhu cầu đột biến (cung nhỏ hơn cầu), sau đó giảm sút (cung vượt cầu), tiêu thụ tồn kho, thanh lý công suất và ổn định giá.

Lấy ví dụ găng tay nitrile, đã bước vào cân bằng cung cầu từ năm 2024, đặc điểm rõ ràng là tỷ lệ sử dụng công suất đã phục hồi trước đó lên mức 55%-60%, còn găng tay PVC khoảng 40%. Có thể thấy, tỷ lệ sử dụng công suất của găng nitrile trong năm 2025 có biến động lớn, nguyên nhân là do ảnh hưởng của thuế quan Mỹ-Trung, Mỹ chuyển nhập khẩu sản phẩm từ Đông Nam Á, nhưng khi các nhà sản xuất trong nước nâng cao tỷ lệ khách hàng ngoài Mỹ và tình hình thuế quan Mỹ-Trung giảm căng thẳng, tỷ lệ sử dụng công suất đã trở lại ổn định.

(Hình nguồn: Longzhong Information)

Sau khi cân bằng cung cầu, ngành sẽ bước vào giai đoạn ổn định trở lại, trong đó phân khúc găng nitrile có nhu cầu tăng sẽ bước vào giai đoạn tăng giá, thúc đẩy lợi nhuận ngành tăng trở lại. Có thể thấy, ngành găng tay dùng một lần chủ yếu cạnh tranh về công suất giữa các nhà sản xuất nội địa và các doanh nghiệp Đông Nam Á, trước dịch, thị phần toàn cầu của các nhà sản xuất nội địa chưa tới 30%, nhưng trong những năm gần đây đã mở rộng nhanh chóng, đến năm 2025, thị phần toàn cầu của họ đã vượt quá 40%, còn các nhà sản xuất Đông Nam Á có tăng công suất hạn chế.

Ngoài ra, các doanh nghiệp nội địa liên tục thúc đẩy đổi mới công nghệ để giảm chi phí sản xuất trong bối cảnh mở rộng công suất và chiến tranh giá, như thúc đẩy dây chuyền tự động hóa, tối ưu hóa lợi thế chi phí (các nhà sản xuất Đông Nam Á khác có dây chuyền cũ cần tăng giá bán để có lãi mới bắt đầu hoạt động).

(Hình nguồn: Ping An Securities)

Lợi thế chi phí của các doanh nghiệp nội địa đang ngày càng mạnh lên, đồng thời cũng có thể thấy giá xuất khẩu sản phẩm từ quý 3 năm 2025 đã có xu hướng hồi phục từ đáy.

(Hình nguồn: Ping An Securities)

Thêm nữa, sự khác biệt về chi phí năng lượng sản xuất giữa các nhà sản xuất găng tay dùng một lần của Trung Quốc và Đông Nam Á, ví dụ như Yinge Medical chủ yếu sử dụng than sạch, còn các công ty găng tay hàng đầu như Top Glove chủ yếu dựa vào khí tự nhiên, lợi thế năng lượng của các doanh nghiệp nội địa rõ ràng hơn (theo dữ liệu của Open Source Medicine: giá than năng lượng nội địa khoảng 4.17 USD/MBTU, khí tự nhiên Malaysia khoảng 8 USD/MBTU).

Ngoài ra, Yinge đã nâng tỷ lệ tự cung ứng cao su nitrile trong những năm gần đây, trong khi các doanh nghiệp Đông Nam Á có thể đối mặt với chi phí vận chuyển nhập khẩu cao hơn của cao su nitrile, từ đó mở rộng chênh lệch chi phí giữa hai bên, rõ ràng qua tỷ suất lợi nhuận của các công ty ngành.

Tiếp tục liệt kê xu hướng gần đây của ba doanh nghiệp nội địa, các công ty trong ngành trong nước cũng có xu hướng mạnh mẽ không kém.

03

Các loại hàng tăng giá chậm – Canxi Pantothenate?

Trong phần trước đã phân tích hai loại hàng có lý do tăng giá mạnh, còn có những loại hàng tăng chậm, không ít, trong đó có thể kể đến canxi pantothenate (vitamin B5).

Tương tự, giá canxi pantothenate (vitamin B5) chịu ảnh hưởng rất lớn từ giá dầu, quá trình sản xuất phụ thuộc nhiều vào nguyên liệu hóa chất như isobutyraldehyde, formaldehyde, acrolein, v.v. Từ năm 2026 trở đi, mức tăng tuyệt đối của canxi pantothenate không lớn, từ mức 35-38 nhân dân tệ/kg đầu năm đến ngày 13 tháng 3 là 40-44 nhân dân tệ/kg, mức tăng chỉ khoảng 15%.

Tuần gần nhất, các nhà sản xuất chính đều tạm dừng báo giá, ký hợp đồng, đây là tín hiệu điển hình của việc phối hợp giữ giá.

Về cấu trúc cung ứng, hiện tại hơn 80% nguồn cung canxi pantothenate đến từ các nhà máy Trung Quốc, bao gồm Yifan Medicine, Brothers Technology, trong đó Yifan Medicine có công suất 8,000 tấn/năm đứng đầu toàn cầu.

Lợi thế của nguồn cung toàn cầu do các doanh nghiệp nội địa chi phối là nếu các nhà sản xuất trong nước hình thành liên minh giữ giá đồng thuận, đợt tăng giá sẽ rất mạnh mẽ; mặt khác, do không có các công suất mạnh từ nước ngoài cạnh tranh, nên nhược điểm là không liên quan đến chuyển dịch nhu cầu thị trường của các đối thủ khác, nhưng ảnh hưởng này không lớn, chủ yếu dựa vào logic giữ giá đồng thuận như đã đề cập.

Vậy, logic và tính bền vững của đợt tăng giá lần trước của canxi pantothenate như thế nào?

Nửa đầu năm 2021, do vấn đề môi trường và giá thấp kéo dài của các năm trước khiến nhiều nhà máy nhỏ phải rút lui, giá thấp nhất trong lịch sử chỉ còn 60-75 nhân dân tệ/kg, đến tháng 12 năm 2021, các nhà sản xuất chính đồng loạt ngừng báo giá, thúc đẩy giá bắt đầu tăng, kéo dài đến tháng 5 năm 2022, mức cao nhất vượt quá 400 nhân dân tệ/kg.

Hiện tại, giá 40-44 nhân dân tệ/kg còn nhiều dư địa tăng, cũng là do các nhà sản xuất chính tạm dừng báo giá, cộng thêm chi phí đầu vào tăng, chúng ta có thể đang đứng ở giai đoạn bắt đầu của chu kỳ tăng giá mới của canxi pantothenate.

Tuy nhiên, đợt giữ giá của lần trước đối với doanh nghiệp hàng đầu Yifan Medicine không hoàn toàn đồng bộ về mặt giá trị thị trường, xem xét xu hướng mới này liệu có thể tạo ra ảnh hưởng kéo dài hay không.

Kết luận: Lý do tăng giá của ngành dược cũng có thể rất mạnh, chỉ cần mọi người có thể nhạy bén phát hiện và nắm bắt được đợt sóng alpha này.