Các ngân hàng trung ương toàn cầu ở ngã tư đường: Liệu cơn ác mộng lạm phát năm 2022 có tái diễn?

Nguồn: Báo Kinh tế Thế kỷ 21 Tác giả: Wu Bin

Năm 2022, những đám mây u ám do dịch COVID-19 mang lại vẫn chưa tan, thì xung đột Nga-Ukraine lại bùng phát đột ngột, gây ra những tác động rõ rệt của lạm phát. Dù khi đó các nền kinh tế lớn nhất thế giới đã tăng giá hàng hóa hai chữ số, nhưng các tổ chức như Cục Dự trữ Liên bang Mỹ, Ngân hàng Trung ương Châu Âu vẫn một mực khẳng định “lạm phát tạm thời”, cuối cùng phản ứng quá chậm, khiến lạm phát duy trì ở mức cao, và hàng loạt ngân hàng trung ương bị chỉ trích rộng rãi.

Sau 4 năm, một cảnh tượng tương tự lại xuất hiện, xung đột Mỹ-Iran khiến giá dầu tăng vọt vượt mức 100 USD/thùng, bão lạm phát đang rình rập. Tuần này, khoảng 20 ngân hàng trung ương toàn cầu sẽ tổ chức các cuộc họp chính sách tiền tệ, gần như bao gồm khoảng hai phần ba các nền kinh tế toàn cầu, trong đó có 8 ngân hàng trong nhóm G10 sẽ họp trong tuần này. Với mối đe dọa lạm phát mới do xung đột Mỹ-Iran mang lại, nhiều ngân hàng trung ương có thể buộc phải hoãn giảm lãi suất, thậm chí trong một số trường hợp còn xem xét tăng lãi suất.

Tuy nhiên, việc điều chỉnh chính sách hiện tại chưa phải cấp bách, ngoài Ngân hàng Trung ương Australia dự kiến sẽ tăng lãi suất lần nữa, thì các tổ chức như Cục Dự trữ Liên bang Mỹ, Ngân hàng Trung ương Châu Âu và Ngân hàng Anh dự kiến sẽ giữ nguyên lãi suất, đồng thời đánh giá mức độ ảnh hưởng của chi phí năng lượng tăng vọt đến giá tiêu dùng và tăng trưởng kinh tế. Chính sách tiền tệ trong tương lai phần lớn sẽ phụ thuộc vào thời gian kéo dài của xung đột Trung Đông, nếu tình hình khu vực này tiếp tục đẩy giá cả tăng cao, cản trở tăng trưởng kinh tế hoặc gây ra biến động mạnh của đồng tiền nội tệ, các ngân hàng trung ương đã sẵn sàng can thiệp bất cứ lúc nào.

Lần này, liệu cơn ác mộng lạm phát năm 2022 có tái diễn? Các ngân hàng trung ương toàn cầu có đi vào vết xe đổ cũ?

Xung đột Mỹ-Iran thổi bùng cơn lạm phát mới

Trong bối cảnh giá dầu tăng vọt, tuần này, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ, Ngân hàng Trung ương Châu Âu, Ngân hàng Nhật Bản và các tổ chức khác sẽ công bố quyết định lãi suất, các nhà đầu tư đang rất chú ý đến các tín hiệu quan trọng sắp được phát đi.

Ông Wu Qidi, Giám đốc Viện Nghiên cứu Thông tin Chứng khoán của Tập đoàn Xuan Da, phân tích với phóng viên Báo Kinh tế Thế kỷ 21 rằng, trong bối cảnh xung đột Mỹ-Iran đẩy giá dầu tăng vọt, các ngân hàng trung ương đều phải đối mặt với bài toán khó khăn giữa kiểm soát lạm phát và duy trì tăng trưởng. Hiện nay, “mô hình dựa vào dữ liệu” đã trở thành lựa chọn chung của các ngân hàng trung ương, dự kiến trong tuần này, các ngân hàng chính sẽ giữ nguyên lãi suất, nhưng sẽ chuyển hướng chính sách theo hướng “diều hâu”, nhằm chuẩn bị cho các biện pháp thắt chặt trong tương lai.

Thị trường dự đoán rằng, lần này, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ sẽ giữ nguyên lãi suất, nhưng kỳ vọng cắt giảm sẽ giảm mạnh, biểu đồ điểm dự kiến sẽ cho thấy số lần cắt giảm lãi suất trong năm giảm còn 1 lần, các quan chức sẽ đánh giá rủi ro “lạm phát đình trệ”. Ngân hàng Trung ương Châu Âu cũng có khả năng giữ nguyên lãi suất, nhưng có thể sẽ phát đi tín hiệu “diều hâu”, nhằm ổn định niềm tin của thị trường vào mục tiêu lạm phát, và có khả năng sẽ tăng lãi suất một lần trong năm. Thị trường dự đoán Ngân hàng Nhật Bản sẽ giữ nguyên lãi suất, nhưng đà tăng của giá năng lượng có thể thúc đẩy tốc độ tăng lãi suất trong thời gian tới do lạm phát nhập khẩu.

Ông Dong Zhongyun, Chuyên gia kinh tế trưởng của Chứng khoán Trung Quốc Hàng không, phân tích với phóng viên Báo Kinh tế Thế kỷ 21 rằng, gần đây, xung đột Mỹ-Iran liên tục leo thang, đẩy giá dầu toàn cầu và kỳ vọng về giá dầu tăng mạnh. Giá dầu Brent đã vượt qua mức 100 USD/thùng, hợp đồng kỳ hạn tháng 5 duy trì trên mức 100 USD, còn cách đây hơn hai tháng, giá dầu Brent thực tế chỉ khoảng 63 USD/thùng vào ngày cuối cùng của năm ngoái. Sự tăng vọt đột ngột của giá dầu đã tạo ra nhiều bất định cho xu hướng lạm phát toàn cầu vốn đã có xu hướng chậm lại.

Điều quan trọng hơn, nguyên nhân trực tiếp của đợt tăng giá dầu lần này là Iran phong tỏa eo biển Hormuz, và kỳ vọng về thời gian mở lại tuyến đường vận chuyển này phụ thuộc vào diễn biến cuộc chơi địa chính trị giữa Mỹ, Iran và Israel. Sự bất định lớn về chính trị địa phương khiến thời gian phong tỏa eo biển Hormuz trở thành “công cụ truyền dẫn”, làm cho quá trình phát triển của lạm phát toàn cầu trở nên khó dự đoán hơn. Ông Dong cho biết, xét đến việc xung đột này mới bùng phát được hơn nửa tháng, tác động thực tế đến lạm phát vẫn chưa rõ ràng, các ngân hàng trung ương toàn cầu hiện vẫn giữ thái độ “đứng yên”, chờ đợi dữ liệu lạm phát thực tế rõ ràng hơn rồi mới quyết định chính sách, theo mô hình “dựa vào dữ liệu”, là lựa chọn hợp lý hơn.

Về tình hình của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ, Ngân hàng Trung ương Châu Âu và Ngân hàng Nhật Bản, ba tổ chức này đều đối mặt với các tình huống khác nhau.

Với Cục Dự trữ Liên bang Mỹ, ông Dong nhấn mạnh rằng, thị trường lao động yếu ớt cộng với giá dầu liên tục tăng khiến Mỹ khó có thể cân bằng giữa mục tiêu kiểm soát lạm phát và duy trì ổn định kinh tế. Do đó, tín hiệu chính trong tuần này sẽ là sự kiên nhẫn cực độ trong chính sách và sự cân bằng lại mục tiêu kép. Chủ tịch Fed Powell có thể nhấn mạnh rằng, số liệu phi nông nghiệp tháng 2 yếu ớt cần tiếp tục theo dõi để xác định có phải là xu hướng hay không, đồng thời không thể bỏ qua rủi ro lạm phát tăng do giá dầu tăng. Những phát biểu này, vừa phải xem xét dữ liệu việc làm, vừa xem xét dữ liệu lạm phát, sẽ khiến thị trường phải hoãn lại kỳ vọng cắt giảm lãi suất trước đó. Đồng thời, Fed nhiều khả năng sẽ tuyên bố chưa xem xét tăng lãi suất hoặc từ chối đề cập khả năng tăng lãi suất trong tương lai, nhằm cân bằng giữa chính sách “diều hâu” về lạm phát và “bồ câu” về việc làm.

Về Ngân hàng Trung ương Châu Âu, một mặt do phụ thuộc nhiều vào năng lượng bên ngoài, mặt khác do ký ức về cuộc khủng hoảng năng lượng do xung đột Nga-Ukraine năm 2022 còn mới, nên trong bối cảnh áp lực lạm phát nhập khẩu từ xung đột Trung Đông lần này, các tín hiệu của ECB dự kiến sẽ còn “diều hâu” hơn nữa. Nếu giá năng lượng duy trì ở mức cao, ECB có thể sẽ tiếp tục tăng cường cảnh báo về rủi ro lạm phát tăng, thậm chí giữ lại các dư địa chính sách thắt chặt trong tương lai.

Còn với Ngân hàng Nhật Bản, đà tăng giá dầu sẽ gây ra cú sốc lạm phát đình trệ điển hình — chi phí nhập khẩu tăng đẩy lạm phát nhập khẩu lên cao, nhưng đồng thời, chi phí năng lượng tăng cũng làm tổn hại tăng trưởng kinh tế và lợi nhuận doanh nghiệp. Do đó, ông Dong dự đoán, tín hiệu của Ngân hàng Nhật Bản sẽ rất mâu thuẫn và thận trọng. Một mặt, để ổn định tỷ giá, cần phải tăng lãi suất, đặc biệt khi đồng yen giảm mạnh về mức 160, nhưng mặt khác, việc tăng lãi suất quá đà trong bối cảnh nợ công cao của Nhật Bản có thể gây ra khủng hoảng tài chính, đồng thời không thể giải quyết được vấn đề thiếu hụt năng lượng từ phía cung. Vì vậy, dự kiến, Ngân hàng Nhật Bản sẽ giữ thái độ thận trọng, nhấn mạnh rằng đợt lạm phát này là “tạm thời do cú sốc cung ứng”, dựa vào các khoản trợ cấp của chính phủ để chống đỡ chi phí năng lượng, đồng thời cảnh báo thị trường ngoại hối tránh để đồng yen mất giá quá mức.

Các ngân hàng trung ương chính đang tìm lối đi trong sự phân hóa

Ngân hàng Trung ương Australia tháng 2 trở thành ngân hàng trung ương phát triển lớn đầu tiên trong năm tăng lãi suất, dẫn đầu Ngân hàng Nhật Bản. Ngày 17/3, Ngân hàng Trung ương Australia thông báo nâng lãi suất chuẩn thêm 25 điểm cơ bản lên 4,10%, là lần tăng lãi suất thứ hai liên tiếp trong năm nay.

Ông Wu Qidi cho biết, đằng sau quyết định tăng lãi suất này, nền kinh tế Australia thể hiện sự bền bỉ rõ rệt. GDP quý 4 năm 2025 tăng 2,6% so với cùng kỳ, vượt mức tăng tiềm năng trên 2%; CPI tháng 1 tăng 3,8% so với cùng kỳ, cao hơn mục tiêu 2-3%. Thị trường lao động cũng duy trì tỷ lệ thất nghiệp thấp.

Tuy nhiên, quyết định tăng lãi suất của Ngân hàng Trung ương Australia không phải là đồng thuận hoàn toàn trong nội bộ. Đáng chú ý, quyết định này được thông qua với tỷ lệ 5-4, cho thấy có sự chia rẽ sâu sắc về triển vọng kinh tế trong nội bộ. Các thành viên theo phe “diều hâu” lo ngại rằng việc tăng lãi suất quá mạnh có thể làm tổn thương tiêu dùng và tăng trưởng kinh tế đã yếu đi. Điều này đồng nghĩa rằng, lộ trình tăng lãi suất trong tương lai sẽ rất “dựa vào dữ liệu”, và các dữ liệu thay đổi có thể dẫn đến các chính sách tiếp theo dao động.

Ông Dong cho rằng, Ngân hàng Trung ương Australia đã trở thành người đi đầu trong chu kỳ tăng lãi suất này, do đặc thù trạng thái kinh tế của họ — khác với các nền kinh tế lớn khác, sau nhiều lần tăng lãi suất, nhu cầu tiêu dùng của Australia vẫn thể hiện sự bền bỉ rõ rệt. Đối với Australia, lạm phát chủ yếu do đầu tư doanh nghiệp nội địa và thị trường lao động sôi động thúc đẩy, chứ không đơn thuần do yếu tố nhập khẩu năng lượng. Vì vậy, việc tăng lãi suất của Australia dựa trên thực tế cần kiểm soát lại lạm phát nội địa, và các sự kiện địa chính trị Trung Đông chỉ làm gia tăng tính cấp thiết của việc này, chứ không phải nguyên nhân chính.

Thị trường dự đoán rằng, trong thời gian tới, Ngân hàng Trung ương Australia nhiều khả năng sẽ tiếp tục tăng lãi suất, trong khi Ngân hàng Nhật Bản và Ngân hàng Trung ương Châu Âu cũng có thể tăng lãi suất trong năm nay, còn Cục Dự trữ Liên bang Mỹ thì ít khả năng tăng lãi suất hơn, các chính sách tiền tệ của các ngân hàng trung ương này sẽ ngày càng phân hóa rõ rệt.

Trường hợp đặc biệt của Australia chính là minh chứng rõ nét cho thực trạng phân hóa đa chiều trong chính sách tiền tệ của các ngân hàng trung ương toàn cầu hiện nay, chứ không đơn thuần là phe “diều hâu” hay “bồ câu”.

Ông Dong phân tích rằng, đối với Cục Dự trữ Liên bang Mỹ, do không có nền kinh tế đủ mạnh để duy trì lãi suất cao như Australia, cũng không chịu áp lực phải đối phó với lạm phát nhập khẩu như ECB, trong tình cảnh vừa phải đối mặt với rủi ro lạm phát, vừa đối mặt với nguy cơ suy thoái, nên chỉ còn trong trạng thái “tạm dừng cắt giảm lãi suất”, trở thành ngân hàng trung ương “theo dõi dữ liệu” điển hình.

Với Ngân hàng Trung ương Châu Âu, dù triển vọng tăng trưởng còn kém hơn Mỹ, nhưng tác động của cú sốc năng lượng lại rõ ràng hơn nhiều. Nếu ECB buộc phải tăng lãi suất trong bối cảnh tăng trưởng yếu, đó sẽ là một dạng “khủng hoảng đình trệ do cung”, tương tự như năm 2022, nhưng với nền tảng cầu còn yếu hơn.

Còn Ngân hàng Nhật Bản, tình hình của họ rất phân cực. Một mặt, đồng yen giảm mạnh về mức 160, gây ra lạm phát nhập khẩu, cần phải tăng lãi suất để ổn định tỷ giá, nhưng mặt khác, hạn chế về nợ công cao khiến việc tăng lãi suất quá đà có thể gây ra khủng hoảng tài chính, và không thể giải quyết được vấn đề thiếu hụt năng lượng từ phía cung. Vì vậy, chính sách tiền tệ của Nhật Bản sẽ phải đối mặt với bài toán khó: giữ ổn định tỷ giá hay giữ vững tài chính.

Về bản chất, ông Dong nhấn mạnh rằng, nguyên nhân cốt lõi của sự phân hóa này xuất phát từ việc các nền kinh tế khác nhau đang ở các vị trí khác nhau trong chu kỳ nhu cầu khi đối mặt với cùng một cú sốc địa chính trị.

Phân hóa chính sách tiền tệ phản ánh sự khác biệt về cấu trúc kinh tế. Ông Wu Qidi phân tích rằng, hiện nay, triển vọng phân hóa của các ngân hàng trung ương toàn cầu bắt nguồn từ sự khác biệt rõ rệt về áp lực lạm phát và động lực tăng trưởng của từng nền kinh tế. Khu vực đồng euro, là khu vực nhập khẩu ròng năng lượng, rất nhạy cảm với tác động của giá dầu, do đó, để kiềm chế kỳ vọng lạm phát, ECB sẽ phải tăng lãi suất nhiều hơn. Trong khi đó, Fed đang rơi vào tình trạng “dự báo lạm phát đình trệ” — cắt giảm lãi suất có thể làm tăng lạm phát, còn tăng lãi suất thì có thể làm giảm việc làm, nên chỉ còn cách chờ đợi và theo dõi thêm dữ liệu. Ngân hàng Nhật Bản thì chủ yếu bị ảnh hưởng bởi giá năng lượng tăng và đồng yen yếu, nên việc tăng lãi suất chủ yếu nhằm mục đích bình thường hóa chính sách tiền tệ và giảm áp lực mất giá của đồng tiền.

Liệu cơn ác mộng lạm phát năm 2022 có lặp lại?

Năm 2022, xung đột Nga-Ukraine bùng phát, các nền kinh tế lớn nhất đã tăng giá hàng hóa hai chữ số. Nếu lần này, xung đột Mỹ-Iran kéo dài hơn, liệu cơn ác mộng lạm phát năm 2022 có tái diễn?

So sánh, ông Dong cho rằng, hai cú sốc địa chính trị này thực sự có điểm tương đồng: Thứ nhất, đều xảy ra gần các điểm ngoặt quan trọng của chu kỳ chính sách tiền tệ của các ngân hàng trung ương toàn cầu, năm 2022 là bắt đầu chu kỳ thắt chặt, còn hiện tại là giữa chu kỳ nới lỏng; thứ hai, đều có cơ chế truyền dẫn chính là tác động của nguồn cung năng lượng, trực tiếp đẩy kỳ vọng lạm phát toàn cầu tăng cao.

Tuy nhiên, bối cảnh kinh tế toàn cầu khi xảy ra hai cuộc xung đột này cũng có nhiều điểm khác biệt rõ rệt. Ông Dong phân tích, trước tiên là về cơ sở cầu. Năm 2022, khi xung đột Nga-Ukraine bùng phát, toàn cầu đã rơi vào trạng thái quá nóng về nhu cầu và lạm phát cao sau đại dịch, nguồn cung bị sốc trong bối cảnh cầu còn mạnh, đã góp phần thúc đẩy rõ rệt xu hướng lạm phát. Trong khi đó, hiện tại, nhu cầu toàn cầu không quá nóng, ngược lại còn khá yếu, nên các yếu tố cung sẽ bị hạn chế trong truyền dẫn lạm phát. Thứ hai, về không gian chính sách, dù quá trình tăng lãi suất năm 2022 rất đau đớn, nhưng các ngân hàng trung ương vẫn còn dư địa để tăng lãi suất nhằm kiềm chế lạm phát, còn hiện tại, các nền kinh tế lớn đã trải qua nhiều vòng cắt giảm lãi suất, không còn trong trạng thái quá nóng về cầu, nên không còn nhiều dư địa để tăng nữa. Thứ ba, về sự phối hợp chính sách, năm 2022, khi đối mặt với lạm phát cao phổ biến, các ngân hàng trung ương đã hình thành sự đồng thuận về tăng lãi để chống lạm phát, nhịp điệu khá đồng bộ, còn hiện tại, chính sách của các ngân hàng trung ương toàn cầu đã phân hóa rõ rệt do khác biệt về chu kỳ kinh tế và môi trường bên ngoài.

Vì vậy, ông Dong cho rằng, khả năng xảy ra “cơn ác mộng lạm phát” kiểu năm 2022 do khủng hoảng này là không lớn, mà khả năng hơn là các nền kinh tế lớn rơi vào trạng thái “muốn tăng lãi, nhưng không thể tăng”, tức là trạng thái đình trệ kéo dài. Tuy nhiên, cần cảnh báo rằng, nếu phong tỏa eo biển Hormuz kéo dài vượt dự kiến, cuộc chơi địa chính trị tiếp tục leo thang, vẫn có thể gây ra cú sốc vượt dự đoán về kỳ vọng lạm phát toàn cầu, rủi ro này cần theo dõi chặt chẽ.

Ông Wu Qidi cũng cho rằng, so với năm 2022 khi xảy ra xung đột Nga-Ukraine, môi trường vĩ mô đã có sự thay đổi căn bản, do đó khả năng lặp lại cơn ác mộng lạm phát năm 2022 là rất nhỏ.

Điều kiện ban đầu của môi trường lạm phát cũng khác biệt lớn. Trước năm 2022, do đứt gãy chuỗi cung ứng và các gói kích thích tài chính quy mô lớn của Mỹ, lạm phát đã đạt mức cao nhất trong 40 năm. Còn hiện tại, tốc độ tăng CPI của Mỹ kể từ cuối năm 2025 đã có xu hướng giảm, môi trường ban đầu hoàn toàn khác biệt.

Vai trò của năng lượng trong lạm phát cũng đang giảm dần. Trong vài năm qua, tỷ trọng của lạm phát dịch vụ đã tăng lên, trong khi tỷ trọng của năng lượng trong rổ CPI đã giảm, và quá trình chuyển đổi năng lượng cũng phần nào làm giảm độ co giãn của giá dầu. Kinh nghiệm năm 2022 đã khiến các ngân hàng trung ương, đặc biệt là ECB, rất cảnh giác với lạm phát do tác động của cú sốc năng lượng, và chính những kinh nghiệm này đã thay đổi kỳ vọng thị trường cũng như hành vi của các ngân hàng trung ương.

Trong tương lai, ông Wu Qidi nhấn mạnh, biến số then chốt là thời gian và cường độ của xung đột Mỹ-Iran. Nếu phong tỏa eo biển Hormuz kéo dài, sẽ trực tiếp biến thành một cuộc khủng hoảng nguồn cung năng lượng nghiêm trọng, vừa đẩy lạm phát lên cao, vừa làm giảm tăng trưởng kinh tế, khi đó, các ngân hàng trung ương các nước sẽ đối mặt với môi trường kinh tế phức tạp hơn, chính sách sẽ rơi vào trạng thái tiến thoái lưỡng nan.

4 năm trước, “chủ trương tạm thời về lạm phát” đã bị sai lầm rõ ràng, các ngân hàng trung ương toàn cầu lại đứng trước ngã rẽ, lần này, các nhà hoạch định chính sách có thể vượt qua thói quen cũ, tìm ra con đường hẹp còn lại để đưa nền kinh tế đến điểm mềm mại sau cú sốc đình trệ kéo dài? Thách thức đã đến rồi.