Wall Street lại gặp gỡ Ethereum

Hỏi AI · ETHB làm thế nào để giải quyết bài toán lợi nhuận cho các nhà đầu tư tổ chức?

Tác giả bài viết: David Christopher

Bản dịch bài viết: Block unicorn

Chứng chỉ ủy thác staking Ethereum của iShares thuộc BlackRock hôm nay đã bắt đầu giao dịch trên Nasdaq. Đây là quỹ staking đầu tiên do công ty này giới thiệu, âm thầm giải quyết một vấn đề đã khiến các nhà đầu tư tổ chức Ethereum băn khoăn kể từ khi ETF giao ngay ra đời.

Wall Street lần đầu tiên có thể tiếp cận ETH theo cách đã được quảng bá: một loại tài sản có tính sinh lợi, có thể tạo ra lợi nhuận.

Sự mất cân đối ban đầu

Ngay từ đầu, ETF giao ngay Ethereum đã tồn tại vấn đề về sự không phù hợp.

Ethereum luôn được quảng bá như một “trái phiếu nguyên bản của internet” — khan hiếm (giới hạn phát hành hàng năm là 1,5%), lợi nhuận cao (lãi kép hàng năm từ 3-5%), và được tích hợp vào hệ thống tài chính mới (stablecoin và tài sản token hóa) như một lớp thanh toán.

Năm ngoái, Etherealize đã chính thức hóa khung này: ETH đồng thời là dầu mỏ kỹ thuật số, tài sản thế chấp sinh lợi và dự trữ tài sản.

Dù cách mô tả này có phần “phi thực tế”, nhưng vẫn có hiệu quả, giống như cách DAT từng quảng bá ETH như một công cụ đầu tư stablecoin. Tuy nhiên, chính sản phẩm lại không đáp ứng được kỳ vọng đó.

ETF giao ngay không thể cung cấp lợi nhuận. Nhà đầu tư chỉ có tiếp xúc về giá, nhưng không thể trải nghiệm động lực kinh tế của Ethereum. Chúng ta đang rao bán một tài sản sinh lợi, cuối cùng lại cung cấp cho các tổ chức một dạng bao bì không có khả năng sinh lợi thực sự.

Bitcoin không gặp phải vấn đề này. Cốt lõi của giá trị BTC nằm ở tính đơn giản: lưu trữ giá trị. Chỉ cần nắm giữ là đủ. Giao dịch giao ngay có thể cung cấp toàn bộ giá trị đó. Trong khi đó, tuyên bố của Ethereum lại khác biệt. Staking là một phần không thể thiếu của tài sản ETH. Người nắm giữ lợi dụng staking để hưởng lợi từ nền kinh tế mạng lưới và nhận lãi kép hỗ trợ cho các ý tưởng cốt lõi của nó.

ETF giao ngay không thể cung cấp điều này.

Dù không phải là nguyên nhân duy nhất, nhưng động thái này đã khiến dòng vốn vào ETH của các nhà đầu tư tổ chức bị chậm lại nghiêm trọng. Hiện tại, IBIT đang nắm giữ hơn 55 tỷ USD vốn hóa thị trường, trong khi ETHA chỉ khoảng 6,5 tỷ USD. Thật rõ ràng, một phần chênh lệch phản ánh lợi thế đi trước của Bitcoin và câu chuyện rõ ràng hơn, nhưng cũng phần nào phản ánh những hạn chế của chính sản phẩm. Các nhà đầu tư tổ chức bị thu hút bởi tiềm năng tăng giá của Ethereum, nhưng cuối cùng lại nhận về một dạng tài sản thu nhỏ.

Wall Street đã tham gia từ lâu

Hiệu suất kém liên quan đến tài sản này thường che lấp đi việc Ethereum đã được sử dụng thực tế như thế nào tại các tổ chức kể từ khi ETF giao ngay ra mắt vào tháng 7 năm 2024.

Nguồn cung RWA trên Ethereum đã tăng khoảng bảy lần. Lượng stablecoin cũng tăng hơn gấp đôi. Wall Street ngày càng xem ETH như một hạ tầng, như một nền tảng cho stablecoin và tài chính token hóa, chứ không còn xem nó như một mục tiêu giao dịch độc lập nữa.

Từ tháng 7 năm 2024 đến nay, lượng RWA trên Ethereum đã tăng trưởng như thế nào.

Quỹ BUIDL của BlackRock, FOBXX của Franklin D. và ngày càng nhiều sản phẩm thị trường tiền tệ token hóa đều sử dụng Ethereum hoặc hệ thống thanh toán trên Layer 2 của nó để thực hiện các giao dịch. Các ngân hàng và SWIFT đều đang thử nghiệm thanh toán trên chuỗi. Mặc dù dòng vốn ETF gây thất vọng, nhưng mức độ tham gia của các nhà đầu tư tổ chức thực tế đang ngày càng mở rộng.

Tuy nhiên, phần lớn dòng vốn này không phải đến từ nhu cầu sở hữu ETH, mà do thiếu các kênh tiếp cận ETH phù hợp. Các nhà đầu tư tổ chức có thể nắm giữ tiếp xúc về giá ETH, nhưng lại không thể tham gia vào mạng lưới mà họ ngày càng sử dụng, đang sử dụng hoặc ít nhất cuối cùng cũng hiểu rõ giá trị của nó.

ETHB đã giải quyết được vấn đề này.

Lần đầu tiên, các nhà đầu tư tổ chức có một dạng đóng gói hợp pháp, có quy định, phù hợp với triết lý của Ethereum.

Tăng trưởng của stablecoin Ethereum từ tháng 7 năm 2024 đến nay.

Ảnh hưởng mang tính cấu trúc

Vấn đề này vượt xa chính ETHB.

Trước đây, các nhà đầu tư không phải trong lĩnh vực tiền mã hóa muốn đầu tư hiệu quả vào Ethereum (ETH) phải sử dụng các phương pháp linh hoạt: chủ yếu là các cấu trúc tương tự DAT, có thể tự do staking, restaking và sử dụng DeFi, nhưng giá trị của chúng không liên quan trực tiếp đến tài sản sở hữu.

Các cấu trúc này tồn tại một phần là do các nhà đầu tư tổ chức không thể tham gia staking trực tiếp trong phạm vi ủy quyền của họ. Với sự ra đời của ETF staking, tình hình đã thay đổi. Các khoản vốn trước đây phải qua trung gian giờ đây có thể trực tiếp chảy vào thị trường Ethereum.

Tình hình hiện tại

Theo báo cáo DeFi, hầu hết các chỉ số chu kỳ đều cho thấy khi ETHB ra mắt, ETH đang ở trong vùng giá hợp lý đến giá trị sâu.

MVRV dưới 1, điều này có nghĩa là theo tổng chi phí, thị trường đang lỗ. Lượng cung lợi nhuận thấp hơn so với đợt bán tháo trong năm 2022. Giá của chu kỳ này gần như vượt qua đỉnh cao của năm 2021 (xin lỗi vì nhắc lại), và giá vẫn dao động trong vùng cao trước đó mà chưa vượt qua. Theo tiêu chuẩn lịch sử, mức giá hiện tại đang ở trạng thái nén cực kỳ hấp dẫn.

Như tôi đã đề cập trước đó, hiệu suất kém này không thể quy chụp đơn thuần là do thiếu ETF staking. Lộ trình Layer 2 của Ethereum tập trung vào mở rộng quy mô và trải nghiệm người dùng, chứ không phải phí L1. Blob giúp giảm chi phí đóng ràng buộc Rollup và phá vỡ cơ chế đốt phí từng hỗ trợ luận điểm giảm phát.

Chắc chắn, Ethereum như một mạng lưới đã có những cải tiến, nhưng triển vọng đầu tư của nó ngày càng trở nên khó dự đoán hơn.

Tuy nhiên, cấu trúc tiền tệ của nó chưa từng sụp đổ. Tỷ lệ phát hành hàng năm khoảng 0,8%, gần như bằng với tỷ lệ lạm phát của Bitcoin. Hiện tại, các yếu tố đang hội tụ lại một cách rõ ràng. Số lượng người dùng tổ chức đang tăng đáng kể và liên tục, RWA, stablecoin và quỹ token hóa đều phát triển mạnh mẽ trên Ethereum. Cơ chế staking cuối cùng đã trưởng thành, giá đã đạt mức hợp lý.

Trong nhiều năm, Ethereum đã được quảng bá cho các nhà đầu tư tổ chức như một tài sản dự trữ lợi nhuận của nền kinh tế token hóa và như một lớp thanh toán. Câu chuyện này đã được hoàn thiện, chính thức hóa và lặp lại liên tục: nó liên tục giới thiệu đến các tổ chức rõ ràng nhận ra giá trị của mạng lưới Ethereum, nhưng lại không thể tham gia vào các kế hoạch kinh tế của Ethereum.

Ngày nay, bao bì của Ethereum cuối cùng đã phù hợp với lý thuyết này, và ETHB sẽ trở thành một thử thách. Chúng ta sẽ chờ xem Wall Street có thực sự đồng thuận với lý thuyết về một tài sản mà Ethereum đang quảng bá hay không.

Nếu bạn thấy bài viết này hay, hãy đánh dấu sao Block unicorn và thêm vào màn hình chính.

Thông tin trong bài viết chỉ nhằm mục đích hướng dẫn và cung cấp thông tin chung, nội dung này không được xem là lời khuyên đầu tư, kinh doanh, pháp lý hoặc thuế. Chúng tôi không chịu trách nhiệm về các quyết định cá nhân dựa trên nội dung này và khuyên bạn nên tự nghiên cứu kỹ trước khi hành động. Dù đã cố gắng đảm bảo tất cả thông tin cung cấp là chính xác và cập nhật nhất, vẫn có thể xảy ra thiếu sót hoặc sai sót.