Sau khi công bố lợi nhuận, Cổ phiếu Salesforce có phải là Mua, Bán hay Định giá hợp lý?

Salesforce CRM đã công bố báo cáo lợi nhuận quý IV vào ngày 25 tháng 2. Dưới đây là nhận định của Morningstar về lợi nhuận và cổ phiếu của Salesforce.

Các Chỉ số Chính của Salesforce theo Morningstar

• Ước tính Giá Trị Công bằng

  : 300,00 USD

• Xếp hạng Morningstar

  : ★★★★

• Xếp hạng Rào cản Kinh tế của Morningstar

  : Rộng

• Xếp hạng Không chắc chắn của Morningstar

  : Cao

Chúng tôi nghĩ gì về lợi nhuận quý 4 của Salesforce

Doanh thu quý IV của Salesforce tăng 10,0% theo tỷ giá cố định lên 11,2 tỷ USD, trong khi biên lợi nhuận hoạt động không GAAP là 34,2%. Hướng dẫn tài chính năm 2027 phù hợp gần như với dự báo của FactSet về các chỉ số doanh thu và lợi nhuận.

Tại sao điều này quan trọng: Trí tuệ nhân tạo vẫn là yếu tố then chốt, và đà phát triển ở đây là tích cực, với tổng doanh thu định kỳ hàng năm của Agentforce và Data 360 đạt 2,9 tỷ USD, tăng 200% so với cùng kỳ năm trước, trong đó ARR của Agentforce độc lập đã vượt 800 triệu USD và tăng 169% so với cùng kỳ.

• Cả đăng ký và dịch vụ đều phù hợp với mô hình của chúng tôi, với các đám mây khác nhau đều đạt mức dự kiến. Doanh thu từ các hóa đơn đã tăng tốc trở lại với mức tăng 18% so với cùng kỳ, vượt qua tốc độ tăng doanh thu và phù hợp với dự báo của ban quản lý về việc tăng tốc doanh thu trong nửa cuối năm.

Kết luận: Chúng tôi đã giảm ước tính giá trị công bằng của Salesforce xuống còn 300 USD mỗi cổ phiếu từ 325 USD do dự báo tăng trưởng dài hạn thấp hơn. Mô hình dựa trên số ghế mà công ty sử dụng đang bị giám sát chặt chẽ, điều này đã gây áp lực lên cổ phiếu phần mềm trong năm 2025 và sang năm 2026, mặc dù chúng tôi tin rằng AI là một công cụ hơn là mối đe dọa.

• Trong khi cổ phiếu có vẻ rẻ, chúng tôi lưu ý về nỗi sợ AI liên quan đến phần mềm với Xếp hạng Không chắc chắn Cao của Morningstar. Để tham khảo, mô hình của chúng tôi cho thấy giá trị công bằng là 240 USD với tăng trưởng sau năm thứ 10 là 0%. Chúng tôi cũng nhận thấy mô hình của chúng tôi thấp hơn đáng kể so với mục tiêu của ban quản lý cho năm tài chính 2030.
• Chúng tôi nghĩ rằng Salesforce có rào cản cạnh tranh rộng sẽ tồn tại qua thời kỳ “chết của phần mềm” hiện tại và có thể thậm chí phát triển mạnh trong kỷ nguyên AI. Tuy nhiên, thật khó để đề xuất bất kỳ cổ phiếu phần mềm nào trong môi trường cực kỳ không chắc chắn này.

Sắp tới: Triển vọng năm tài chính 2027 hơi tốt hơn dự kiến của chúng tôi, với doanh thu từ 45,80 tỷ USD đến 46,20 tỷ USD, biên lợi nhuận hoạt động không GAAP 34,3%, và lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu không GAAP từ 13,11 USD đến 13,19 USD.

• Sự tự tin của ban quản lý về việc tăng tốc doanh thu cao hơn, đến mức họ đã xác nhận rõ ràng thời điểm trong nửa cuối năm tài chính 2027.

Ước tính Giá Trị Công bằng của Salesforce

Với xếp hạng 4 sao, chúng tôi tin rằng cổ phiếu Salesforce đang bị định giá thấp vừa phải so với ước tính giá trị dài hạn của chúng tôi là 300 USD mỗi cổ phiếu, điều này tương ứng với tỷ lệ doanh nghiệp/doanh thu năm 2027 là 6 lần, tỷ lệ P/E điều chỉnh là 23 lần, và lợi suất dòng tiền tự do là 5%.

Đọc thêm về ước tính giá trị công bằng của Salesforce.

Xếp hạng Rào cản Kinh tế

Đối với toàn bộ Salesforce, chúng tôi xếp hạng rào cản rộng, chủ yếu dựa trên chi phí chuyển đổi, với hiệu ứng mạng là nguồn rào cản phụ. Dựa trên các dòng sản phẩm của công ty, chúng tôi tin rằng Sales Cloud, Service Cloud, Salesforce Platform và các dịch vụ khác đã tạo ra rào cản rộng, trong khi Salesforce, Marketing và Commerce Cloud, Data Cloud đã tạo ra rào cản hẹp. Agentforce sẽ giúp bảo vệ rào cản của công ty khỏi mối đe dọa AI mới nổi.

Trong khi dịch vụ, chiếm phần nhỏ trong doanh thu, giúp thúc đẩy doanh số phần mềm và xây dựng mối quan hệ khách hàng, chúng tôi không nghĩ rằng hoạt động dịch vụ chuyên nghiệp của công ty đủ để tạo thành một rào cản riêng biệt. Chúng tôi tin rằng rào cản của Salesforce có thể giúp công ty đạt lợi nhuận vượt quá chi phí vốn trong 20 năm tới.

Đọc thêm về rào cản kinh tế của Salesforce.

Năng lực tài chính

Chúng tôi tin rằng Salesforce là một công ty có nền tảng tài chính vững mạnh. Tăng trưởng doanh thu phản ánh một công ty phần mềm lớn trưởng thành, trong khi biên lợi nhuận tiếp tục mở rộng. Tính đến tháng 1 năm 2026, Salesforce có 9,6 tỷ USD tiền mặt và đầu tư, bù đắp bởi 14,4 tỷ USD nợ, chủ yếu liên quan đến các thương vụ mua lại Slack và Informatica, dẫn đến vị thế nợ ròng lần đầu tiên trong nhiều năm. Tỷ lệ đòn bẩy gộp là 1 lần EBITDA không GAAP, chúng tôi không xem đó là vấn đề, vì dự kiến dòng tiền tự do mạnh và mở rộng của công ty sẽ tiếp tục.

Biên lợi nhuận hoạt động tiếp tục mở rộng khi Salesforce tập trung vào tăng trưởng có lợi nhuận. Ban quản lý kỳ vọng tiếp tục mở rộng biên lợi nhuận hoạt động không GAAP trong vài năm tới. Hơn nữa, Salesforce đã tạo ra biên lợi nhuận dòng tiền tự do trên 25% trong ba năm gần nhất, trong đó có 31% trong năm tài chính 2025. Chúng tôi tin rằng biên lợi nhuận cuối cùng sẽ vượt quá 30% khi tốc độ tăng trưởng chậm lại, và chúng tôi đánh giá cao cách tiếp cận cân bằng hơn của ban quản lý giữa tăng trưởng và biên lợi nhuận. Mức độ tạo dòng tiền tự do này dự kiến sẽ góp phần vào một bảng cân đối mạnh mẽ trong nhiều năm tới.

Đọc thêm về năng lực tài chính của Salesforce.

Rủi ro và Không chắc chắn

Chúng tôi xếp hạng mức độ không chắc chắn của Salesforce là Cao. Chúng tôi tin rằng CEO Marc Benioff sẽ khó thay thế, vì ông đã tiên phong trong ngành phần mềm, đồng sáng lập công ty và dẫn dắt nó trở thành lực lượng thống trị với danh mục giải pháp bán hàng và tiếp thị rộng lớn.

AI sinh tạo là một rủi ro mới nổi đối với các nhà cung cấp phần mềm. Trong quan điểm bi quan nhất, AI có thể được xem là mối đe dọa đối với một số loại phần mềm nhất định. Trong quan điểm tích cực hơn, AI có thể là cơ hội để các nhà cung cấp hiện tại tích hợp các giải pháp AI của riêng họ vào nền tảng, từ đó có thể tăng doanh thu và củng cố rào cản cạnh tranh. Salesforce chủ yếu hoạt động theo mô hình dựa trên số ghế, có thể chịu áp lực từ các hiệu quả do AI thúc đẩy, nhưng cũng cung cấp các tính năng AI dựa trên tiêu thụ. Sau một số sai lầm ban đầu trong quá trình phát triển AI, chúng tôi nghĩ Agentforce hiện đang trên đà tích cực.

Đọc thêm về rủi ro và không chắc chắn của Salesforce.

Các nhà đầu tư lạc quan về CRM

• Salesforce chiếm lĩnh thị trường CRM và dịch vụ cốt lõi, nhưng vẫn chỉ kiểm soát 30% trong một thị trường phân mảnh cao, tiếp tục tăng trưởng khoảng 10% mỗi năm, cho thấy còn nhiều dư địa phát triển.
• Công ty đã bổ sung các yếu tố vào câu chuyện tăng trưởng tổng thể, bao gồm dịch vụ khách hàng, tự động hóa tiếp thị, thương mại điện tử, phân tích và AI.
• Khi tốc độ tăng trưởng chậm lại, ban quản lý tập trung vào cải thiện biên lợi nhuận và tăng lợi nhuận vốn chủ sở hữu qua cổ tức và mua lại cổ phiếu.

Các nhà đầu tư bi quan về CRM

• Khi công ty lớn hơn, Salesforce có thể ngày càng khó để tăng trưởng nhanh hơn các thị trường cuối cùng của mình.
• Salesforce đã mở rộng sang các lĩnh vực mới qua các thương vụ mua lại và có thể đã trả giá cao đáng kể trong quá trình này. Rủi ro tích hợp là có thật, cũng như rủi ro về các thương vụ lớn, pha loãng hoặc không phù hợp.
• Chiến lược AI sinh tạo của công ty đã trải qua nhiều giai đoạn thăng trầm. Dù Agentforce hiện đang bắt đầu có dấu hiệu tích cực, AI cũng làm tăng rủi ro về cạnh tranh mới hoặc nâng cao và áp lực đối với số ghế hiện tại.

_ Bài viết này do Rachel Schlueter biên soạn._