Vấn đề Rút Tiền: Tại Sao Đô La Trên Chuỗi Vẫn Không Thể Thanh Toán Hóa Đơn

Artem Tolkachev là Giám đốc RWA tại Falcon Finance.

Công nghệ tài chính (FinTech) phát triển nhanh chóng. Tin tức tràn ngập khắp nơi, sự rõ ràng thì không.

FinTech Weekly cung cấp các câu chuyện và sự kiện chính trong một nơi.

Nhấn vào đây để đăng ký nhận bản tin FinTech Weekly

Được đọc bởi các giám đốc điều hành tại JP Morgan, Coinbase, BlackRock, Klarna và nhiều hơn nữa.

Quy định về stablecoin đã được xây dựng từ lâu, và cuối cùng chúng ta đang thấy tiến bộ thực sự ở nhiều khu vực pháp lý lớn. Đặc biệt tại Mỹ, hướng đi ngày càng rõ ràng hơn, mặc dù vẫn còn tranh luận về lợi suất: tiêu chuẩn dự trữ cao hơn, yêu cầu hoàn trả rõ ràng hơn, và tiêu chí đủ điều kiện chặt chẽ hơn cho các nhà phát hành và nhà cung cấp dịch vụ.

Đối với nhiều người trong ngành, đây là tin vui. Sự rõ ràng tốt hơn là sự mơ hồ. Nhưng sự rõ ràng về quy định cho stablecoin lại soi sáng cho thử thách lớn tiếp theo, nằm ở ranh giới giữa đô la trên chuỗi và hệ thống tài chính thực tế. Niềm tin vào các stablecoin được hỗ trợ bằng fiat lớn đã được cải thiện, ngay cả sau các sự kiện căng thẳng như sự gián đoạn tạm thời của USDC vào tháng 3 năm 2023. Khi lưu hành tăng lên và các quy định về thanh toán stablecoin như Đạo luật GENIUS tiến triển, giới hạn đang dịch chuyển từ token sang cầu nối “thực tế”: các hệ thống chuyển đổi và thanh toán được quy định có thể chuyển đô la trên chuỗi vào tài khoản ngân hàng một cách đáng tin cậy với quy mô lớn.

Hầu hết các cuộc thảo luận về stablecoin tập trung vào thành phần dự trữ, tần suất kiểm toán và cơ chế hoàn trả. Đây là những yếu tố quan trọng. Nhưng chúng chỉ mô tả một nửa vòng đời của một tài sản kỹ thuật số tính theo đô la, bởi vì ngay khi doanh nghiệp cần chuyển đổi thanh khoản trên chuỗi thành lương, hóa đơn nhà cung cấp hoặc khoản thuế, các giao dịch này vẫn còn rời rạc, đắt đỏ, và ở nhiều khu vực, đơn giản là không khả dụng ở quy mô tổ chức.

Đây là lý do tại sao các phát triển về stablecoin có ý nghĩa nhất hiện nay thường không liên quan đến token mới, mà là về hệ thống chuyển đổi đô la trên chuỗi thành các khoản thanh toán có quy định.

Đối với các doanh nghiệp cần dòng chảy hàng ngày ổn định sáu chữ số ở hầu hết các khu vực, hạ tầng hoặc không tồn tại với chi phí hợp lý hoặc yêu cầu kết nối nhiều đối tác với tiêu chuẩn tuân thủ không nhất quán.

Kết quả là các tổ chức hoạt động trên chuỗi thường duy trì hai chức năng kho bạc song song: một cho tài sản kỹ thuật số, một cho thanh toán truyền thống, với việc đối chiếu thủ công ở giữa. Những lợi ích về hiệu quả từ việc thanh toán trên chuỗi nhanh hơn phần nào bị tiêu hao bởi ma sát trong việc đưa giá trị trở lại hệ thống ngân hàng.

Điều làm cho vấn đề này trở nên cấp bách hơn hiện nay là quy định đang thắt chặt yêu cầu đối với stablecoin hỗ trợ bằng fiat, trong khi lớp rút tiền ra khỏi hệ thống được quản lý bởi một mớ các chế độ pháp lý hiện có—MSB, EMI, và ngân hàng. Khoảng cách không phải do thiếu quy định, mà là do thiếu một mô hình vận hành tiêu chuẩn toàn diện: SLA nhất quán, các thời điểm cắt, báo cáo và đối chiếu.

Đạo luật GENIUS tạo ra các quy tắc cho nhà phát hành. Các tài liệu tham vấn của FCA đề cập đến phát hành, lưu ký và yêu cầu về an toàn vốn. Nhưng hạ tầng chuyển đổi đô la trên chuỗi thành các khoản thanh toán có quy định, như EMI, các doanh nghiệp dịch vụ tiền tệ, các nhà cung cấp thanh toán fiat, hoạt động theo các khung pháp lý khác nhau. Đây là các chế độ dịch vụ tài chính hiện có chứ không phải các chế độ đặc thù cho crypto.

Khoảng cách giữa hai tầng quy định này là nơi mà việc áp dụng bị trì hoãn. Một nhà phát hành stablecoin có thể hoàn toàn tuân thủ các yêu cầu dự trữ và hoàn trả, nhưng người giữ stablecoin đó vẫn có thể gặp khó khăn trong việc chuyển đổi nó thành euro, bảng Anh hoặc đô la qua kênh có quy định mà không gặp trễ, phí hoặc ma sát về tuân thủ.

Điều này đặc biệt quan trọng đối với đô la tổng hợp, là các tài sản trên chuỗi tính theo đô la duy trì peg của chúng thông qua thế chấp vượt mức và các cơ chế thị trường chứ không dựa vào dự trữ fiat. Khác với stablecoin hỗ trợ bằng fiat, đô la tổng hợp không định vị mình như tiền kỹ thuật số. Chúng đưa ra các tuyên bố hẹp hơn: tiếp xúc với đô la, rủi ro rõ ràng, và lợi suất tùy chọn qua cơ chế staking riêng biệt. Sự phân biệt này có nghĩa là chúng nằm ngoài các khung quy định hiện đang được xây dựng cho stablecoin thanh toán.
Điều rõ ràng, đây không phải là trốn tránh. Đó là một lựa chọn thiết kế tạo ra các giới hạn tuân thủ rõ ràng hơn. Nhà phát hành đô la tổng hợp không cạnh tranh với tiền gửi ngân hàng hay định vị mình như một công cụ thanh toán. Các nghĩa vụ pháp lý của họ khác biệt và hạn chế hơn. Nhưng hậu quả thực tế cũng giống như đối với bất kỳ đô la trên chuỗi nào: nếu người giữ không thể chuyển đổi sang fiat qua hạ tầng có quy định, thì tiện ích của tài sản đó chỉ giới hạn trong môi trường trên chuỗi.

Giải pháp mới nổi không thể đến từ một khung quy định duy nhất bao phủ mọi thứ từ phát hành đến thanh toán. Cách để đạt được sự tuân thủ là xây dựng kiến trúc mô-đun, trong đó mỗi lớp hoạt động trong phạm vi riêng của nó. Việc phát hành trên chuỗi theo một bộ quy tắc, và chuyển đổi crypto-đến-fiat theo bộ quy tắc khác, thường thông qua một doanh nghiệp dịch vụ tiền tệ đăng ký hoặc tương đương. Và lớp thanh toán fiat được xử lý bởi một tổ chức tài chính có phép, chịu các yêu cầu về an toàn vốn và bảo vệ người tiêu dùng của riêng nó.

Việc tách biệt cho phép mỗi thành phần được quy định bởi cơ quan phù hợp nhất để giám sát, mà không cần một tổ chức duy nhất phải có tất cả các giấy phép hoặc đáp ứng mọi khung quy định cùng lúc. Nó cũng có nghĩa là các sản phẩm đô la trên chuỗi, dù là stablecoin hỗ trợ fiat hay các lựa chọn tổng hợp, có thể truy cập các hệ thống thanh toán thực tế mà không cần trở thành tổ chức thanh toán.

Đối với các doanh nghiệp và bàn giao dịch sử dụng các công cụ này, điều đó có nghĩa là có thể kiếm lợi nhuận trên chuỗi trong khi vẫn có thể thanh toán cho nhà cung cấp bằng euro hoặc bảng Anh, mà không phải chọn giữa lợi nhuận DeFi và nghĩa vụ thực tế. Đó chính là bước còn thiếu.

Khi các khung quy định trưởng thành hơn, các tổ chức cung cấp lớp rút tiền ra khỏi hệ thống, như EMI, các nhà xử lý thanh toán và các nhà cung cấp chuyển đổi có quy định, sẽ có cơ sở pháp lý rõ ràng hơn để xử lý dòng chảy đô la trên chuỗi. Điều này, đến lượt nó, giảm thiểu rủi ro tuân thủ đã khiến các tổ chức tài chính truyền thống ngần ngại tiếp xúc với chuyển đổi crypto-đến-fiat.

Có khả năng kiến trúc tuân thủ mô-đun, tách biệt phát hành, chuyển đổi và thanh toán thành các lớp riêng biệt, sẽ trở thành mẫu thiết kế tiêu chuẩn. Các phiên bản sơ khai của kiến trúc này đã xuất hiện trên thị trường: Visa đã ra mắt thanh toán USDC tại Mỹ, Circle đã công bố CPN cho thanh toán stablecoin FI-to-FI, và Stripe đã triển khai thanh toán USDC cho các thương nhân Shopify với các khoản thanh toán fiat tiêu chuẩn. Giai đoạn tiếp theo của việc chấp nhận đô la trên chuỗi sẽ không do ai có dự trữ tốt nhất quyết định. Nó sẽ do ai có thể chuyển đổi thanh khoản trên chuỗi thành các khoản thanh toán có quy định một cách nhanh chóng, dự đoán được và quy mô lớn. Giải quyết vấn đề rút tiền ra khỏi hệ thống, và “đô la trên chuỗi” sẽ không còn là một danh mục sản phẩm nữa mà bắt đầu hoạt động như một hạ tầng tài chính.

Về tác giả

Artem Tolkachev là Giám đốc RWA tại Falcon Finance, nơi ông dẫn dắt phát triển hạ tầng tài sản thực token hóa và hệ thống đô la tổng hợp. Ông đã dành hơn một thập kỷ xây dựng các khung công tác tài sản kỹ thuật số tại châu Âu và châu Á.