IPO của Southern Dairy: Quy mô gây quỹ giảm 430 triệu, cắt giảm 100 triệu bổ sung vốn lưu động, không có bằng sáng chế phát minh

Vào ngày 18 tháng 3, Công ty Cổ phần Sữa Nam Phương Quảng Tây (Nam Phương Sữa) đã thành công vượt qua buổi họp xét duyệt niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán Bắc Kinh, với đơn vị bảo trợ là Chứng khoán CITIC.

Nam Phương Sữa tích hợp nghiên cứu phát triển, sản xuất, kinh doanh các sản phẩm từ sữa và chăn nuôi bò sữa, các sản phẩm chính gồm các loại sản phẩm sữa tươi tiệt trùng ở nhiệt độ thấp (sữa thanh trùng, sữa lên men, sữa chế biến ở nhiệt độ thấp), các sản phẩm sữa ở nhiệt độ thường (sữa tiệt trùng, sữa chế biến), đồ uống có chứa sữa, các sản phẩm sữa khác và sữa tươi sống, thương hiệu gồm “San Hua”, “Huadu Ranch”, “Old Sour Yogurt Huaxi”, “Guaicao” và các thương hiệu khác.

Theo phân tích nhanh, trong đợt IPO này, Nam Phương Sữa dự kiến phát hành không quá 35,1852 triệu cổ phiếu, huy động khoảng 550 triệu nhân dân tệ, dùng để xây dựng dự án trang trại bò sữa Nam Phương tại Vĩnh Ninh, tỉnh Vân Nam, và dự án xây dựng mạng lưới marketing của Công ty Cổ phần Sữa Nam Phương Quảng Tây, trong đó 400 triệu nhân dân tệ sẽ dành cho dự án trang trại bò sữa, 150 triệu nhân dân tệ cho dự án mạng lưới marketing.

Việc huy động vốn đã giảm 430 triệu nhân dân tệ, trong đó cắt bỏ một dự án bổ sung dòng tiền trị giá 100 triệu nhân dân tệ. Trước đó, bản dự thảo đăng ký của công ty dự kiến huy động 980 triệu nhân dân tệ, trong đó 480 triệu dành cho dự án xây dựng mạng lưới marketing, chênh lệch so với bản họp là 330 triệu, còn trong bản đăng ký còn có dự án bổ sung vốn lưu động trị giá 100 triệu, nhưng đã bị loại bỏ trong bản họp.

Thực tế, tỷ lệ nợ trên tài sản của công ty không cao, trong kỳ báo cáo lần lượt là 33,97%, 39,84%, 26,35%, 25,07%. Cuối kỳ, tiền mặt đạt 430 triệu nhân dân tệ, các khoản vay ngắn hạn và các khoản nợ không lưu động đến hạn trong vòng một năm lần lượt là 10 triệu và 105 triệu nhân dân tệ, còn khoản vay dài hạn là 116 triệu nhân dân tệ, tức dòng tiền của công ty có thể đáp ứng các khoản nợ có lãi ngắn hạn và dài hạn.

Quan trọng hơn, công ty liên tục chia cổ tức trong kỳ báo cáo, năm 2022, 2023 và 6 tháng đầu năm 2025 lần lượt chia cổ tức 94,0014 triệu, 86,438 triệu và 60 triệu nhân dân tệ, tổng cộng 240 triệu nhân dân tệ, đã vượt xa số tiền bổ sung dòng vốn lưu động trong bản đăng ký, rõ ràng việc bổ sung vốn trong tình hình này là không hợp lý.

Trong bối cảnh các doanh nghiệp hàng đầu ngành công nghiệp sữa đang gặp khó khăn về hiệu quả kinh doanh, công ty lại muốn mở rộng sản xuất? Trong kỳ báo cáo, tỷ lệ sử dụng công suất của các nhà máy sản xuất sữa tươi tiệt trùng và đồ uống sữa ở nhiệt độ thấp của Nam Phương Sữa lần lượt là 85,48%, 93,27%, 99,76%, 98,91%, dự kiến năm 2024 sản lượng đạt 54,3 nghìn tấn; tỷ lệ sử dụng công suất của các sản phẩm sữa ở nhiệt độ thường và đồ uống sữa ở nhiệt độ thường lần lượt là 97,06%, 95,95%, 93,65%, 96,73%, dự kiến năm 2024 sản lượng đạt 133,4 nghìn tấn.

Sau khi hoàn thành dự án mở rộng sản xuất huy động vốn lần này, số bò sữa trong trang trại có thể đạt 10.000 con, sản lượng sữa tươi hàng năm khoảng 55.27 nghìn tấn. Trong bản cáo bạch, công ty cho biết, dự án xây dựng trang trại bò sữa tại Vĩnh Ninh dự kiến sau khi hoàn thành vẫn không thể đáp ứng đủ nhu cầu mua sữa tươi ngoài (dự kiến thiếu hụt mua ngoài năm 2024 là 100.924,42 tấn). Tuy nhiên, công ty cũng nhấn mạnh, dự án có thời gian xây dựng dài, trong thời gian này vẫn tồn tại các yếu tố không thể kiểm soát như biến động thị trường, xu hướng tiêu dùng thay đổi. Nếu công ty không kịp thời điều chỉnh để thích ứng với biến động thị trường, hiệu quả kinh doanh có thể giảm sút, dẫn đến rủi ro dư thừa công suất trong các dự án huy động vốn tương lai.

Thực tế, ngành công nghiệp sữa hiện nay đang đối mặt với tình trạng cung vượt cầu, các doanh nghiệp lớn như Yili và Mengniu đều gặp khó khăn về hiệu quả kinh doanh. Trong nửa đầu năm 2025, doanh thu của Yili tăng nhưng lợi nhuận không tăng, đạt 61,777 tỷ nhân dân tệ doanh thu và 7,2 tỷ lợi nhuận ròng, lần lượt tăng 3,49% và giảm 4,39% so với cùng kỳ; Mengniu giảm cả doanh thu và lợi nhuận, đạt 41,567 tỷ nhân dân tệ và 2,046 tỷ nhân dân tệ, giảm 6,95% và 16,37%. Trong bối cảnh đó, việc Nam Phương Sữa mở rộng sản xuất có phù hợp với tình hình ngành hay không?

Chi phí bán hàng gấp 11 lần chi phí nghiên cứu phát triển, mức đầu tư R&D còn khá thấp so với các đối thủ cạnh tranh. Trong kỳ, chi phí R&D của Nam Phương Sữa lần lượt là 9 triệu, 11,67 triệu, 12,17 triệu và 5,76 triệu nhân dân tệ, tỷ lệ chi phí R&D lần lượt là 0,57%, 0,65%, 0,67% và 0,67%.

So sánh với chính mình, chi phí bán hàng và quản lý đều vượt xa chi phí R&D. Chi phí bán hàng lần lượt là 112,08 triệu, 118,35 triệu, 130,56 triệu và 63,70 triệu nhân dân tệ; chi phí quản lý là 64 triệu, 70,20 triệu, 69,69 triệu và 35,89 triệu nhân dân tệ. Cuối kỳ, hai khoản chi phí này lần lượt gấp 11,06 và 6,23 lần chi phí R&D, cho thấy mức đầu tư vào R&D còn khá thấp và cần được tăng cường hơn nữa.

So sánh với ngành, trung bình tỷ lệ chi phí R&D của các đối thủ cạnh tranh là 1,25%, 1,15%, 1,35% và 1,27%, đều cao hơn công ty. Thậm chí, nhiều đối thủ còn có tỷ lệ R&D cao hơn công ty, ví dụ năm 2024, các công ty như Yili, Sanyuan, Huangshi Group, Tianrun Dairy, Yantang Dairy, Zhuangyuan Ranch, Sunshine Dairy lần lượt có tỷ lệ R&D là 0,75%, 1,69%, 3,52%, 0,95%, 0,97%, 0,96% và 3,07%. Chỉ có Mengniu, Bright Dairy và New Dairy thấp hơn, lần lượt là 0,58%, 0,56% và 0,46%.

Về quy mô đầu tư R&D, năm 2024, Yili, Mengniu, Bright Dairy, New Dairy, Sanyuan đều đầu tư lần lượt 870 triệu, 513 triệu, 137 triệu, 49 triệu, 119 triệu, 72 triệu, 27 triệu, 17 triệu và 16 triệu nhân dân tệ, đều cao hơn công ty, chỉ có Zhuangyuan Ranch với 8,5154 triệu nhân dân tệ thấp hơn.

Mặt khác, tỷ lệ chi phí R&D dưới 1% cho thấy công ty chưa có bằng sáng chế sáng chế nào. Tính đến ngày ký hợp đồng niêm yết, công ty chỉ sở hữu 15 bằng sáng chế, trong đó có 11 bằng sáng chế kiểu dáng công nghiệp và 4 bằng sáng chế về thiết kế ngoại thất. Rõ ràng, công ty cần chú trọng hơn nữa vào đầu tư R&D để nâng cao năng lực sáng tạo và đổi mới.