Tối nay Cục Dự trữ Liên bang dự kiến sẽ giữ nguyên, cảnh báo stagflation vang lên, Powell sẽ thực hiện "thuật cân bằng" như thế nào?

Hỏi AI · Thời hạn nhiệm kỳ của Powell sẽ kết thúc, điều này sẽ ảnh hưởng như thế nào đến tín hiệu chính sách?

Lúc 2 giờ sáng ngày 19 theo giờ Bắc Kinh, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) sẽ công bố quyết định lãi suất, dự kiến cao nhất là giữ nguyên vào tháng 3, trong bối cảnh chiến tranh Iran đẩy rủi ro lạm phát tăng cao và dữ liệu việc làm yếu đi, xu hướng chính sách là “tiếp tục tạm dừng hoặc giảm lãi suất muộn hơn”, thay vì tăng lãi suất trở lại. Thị trường đặc biệt chú ý đến tóm tắt dự báo kinh tế (SEP) và phát biểu của Chủ tịch Powell trong họp báo.

Tình hình hiện tại khiến Fed rơi vào thế tiến thoái lưỡng nan. Giá năng lượng tăng vọt khiến lạm phát đã vượt mục tiêu 2% của họ còn đối mặt với áp lực tăng thêm, trong khi số việc làm phi nông nghiệp tháng 2 giảm mạnh 92.000 đã làm dấy lên lo ngại về lạm phát đình trệ, buộc Ủy ban phải cân nhắc giữa hai nhiệm vụ đối lập.

Hiện tại, thị trường đã chuyển trọng tâm từ “khi nào giảm lãi suất” sang “có giảm lãi suất hay không”. Morgan Stanley cho rằng do yếu đi của thị trường lao động và việc Fed nhận ra tác động tạm thời của giá dầu đối với lạm phát, rủi ro chính sách tiền tệ thể hiện rõ tính bất đối xứng: Lạm phát tăng sẽ khiến việc giảm lãi suất bị hoãn lại chứ không phải tăng lãi suất, còn khi thị trường lao động yếu đi, họ sẽ chọn giảm lãi suất.

Trong các diễn biến mới nhất, nhiều quan chức thể hiện tín hiệu diều hâu ngày càng mạnh mẽ hơn. Goldman Sachs và Morgan Stanley đều dự đoán, số phiếu bất đồng ý kiến tại kỳ họp này sẽ tăng từ 2 lên 3 phiếu so với tháng 1. Đồng thời, giá năng lượng đã khiến thị trường điều chỉnh lại dự báo: số lần giảm lãi suất trong năm nay dự kiến giảm từ hai xuống còn một, và lần giảm đầu tiên sẽ bị trì hoãn đến quý IV.

Việc giữ nguyên chính sách gần như đã thành chắc chắn, trọng tâm chuyển sang cách diễn đạt của Powell

Fed sẽ duy trì phạm vi mục tiêu lãi suất liên bang ở mức 3.50% đến 3.75%, điều này gần như không có tranh cãi trong các tổ chức lớn. Morgan Stanley, Goldman Sachs, Ngân hàng Mỹ đều dự báo như vậy trong các báo cáo mới nhất, chỉ khác nhau về tốc độ giảm lãi suất sau này.

Morgan Stanley duy trì dự báo giảm lãi suất hai lần vào tháng 6 và tháng 9 năm nay (mỗi lần 25 điểm cơ bản). Họ cho rằng, do yếu đi của thị trường lao động tháng 2 và việc Fed nhận ra tác động tạm thời của giá dầu đối với lạm phát, rủi ro chính sách tiền tệ thể hiện rõ tính bất đối xứng:

Trong bối cảnh lạm phát vượt mục tiêu, giá dầu tăng có khả năng khiến Fed hoãn giảm lãi suất — hoặc giảm mạnh hơn khi giảm — chứ không phải tăng lãi suất.

Bank of America chỉ ra rằng, do bất ổn địa chính trị tăng cao, kỳ họp này dự kiến sẽ không đưa ra hướng dẫn rõ ràng về chính sách trong tương lai. Các nhà quan sát của Fed viết:

“Khả năng của Powell trong việc hướng dẫn thị trường phụ thuộc vào mức độ thị trường cho rằng các bình luận của ông đại diện cho sự đồng thuận của Ủy ban, chứ không phải ý kiến cá nhân. Ngay cả khi bỏ qua giới hạn này, Powell cũng đối mặt với nhiều thử thách.”

Vì nhiệm kỳ của Powell sẽ kết thúc vào tháng 5, thị trường dự kiến sẽ thận trọng hơn khi diễn giải các phát biểu của ông.

Chuyên gia chiến lược đầu tư cao cấp của Russell Investments, Bei Chen Lin, nói:

“Quyết định của kỳ họp này gần như đã định — giữ nguyên lãi suất. Nhưng bất kỳ tín hiệu nào Powell phát đi về lộ trình lãi suất trong tương lai đều rất quan trọng. Về tổng thể, nền kinh tế Mỹ vẫn ổn định, điều này có nghĩa là ngưỡng để giảm lãi suất thêm có thể khá cao.”

Chiến tranh Iran cộng với yếu đi của thị trường lao động, lo ngại lạm phát đình trệ thử thách nhiệm vụ kép

Bối cảnh vĩ mô của kỳ họp này vô cùng phức tạp, Fed phải đối mặt với các tín hiệu áp lực trái chiều hoàn toàn.

Về lạm phát, kể từ khi chiến tranh Iran bùng nổ, giá năng lượng, kim loại và nông sản đều tăng mạnh. Chỉ số lạm phát chính mà Fed ưa thích, PCE cốt lõi tăng trưởng theo năm đã đạt 3.1%, tháng tăng 0.4%, gần như không có dấu hiệu giảm thực chất gần đây, lệch xa đáng kể so với mục tiêu 2%.

Về thị trường lao động, số việc làm phi nông nghiệp tháng 2 giảm 92.000, làm mất đi kỳ vọng thị trường đã ổn định trước đó, và sẽ gây ra các câu hỏi gay gắt về lạm phát đình trệ trong họp báo sau đó. Dữ liệu số người nộp đơn xin trợ cấp thất nghiệp còn ổn định phần nào an ủi, dữ liệu JOLTS cũng đã phục hồi, nhưng tình hình chung vẫn còn yếu.

Thống đốc Fed, Waller, rõ ràng cho biết, giá năng lượng tăng hiện tại khó có khả năng gây ra lạm phát kéo dài, đây là vấn đề các nhà hoạch định chính sách có thể tạm thời bỏ qua; nhưng ông cũng rất chú ý đến thị trường lao động, đặc biệt là tác động lớn của AI đối với thị trường việc làm.

Cựu Phó Chủ tịch Fed, Roger Ferguson, trong cuộc phỏng vấn CNBC, nói rằng ông lo ngại hơn về rủi ro lạm phát: “Fed đã nhiều năm lệch khỏi mục tiêu 2%, nếu kéo dài, thế giới cuối cùng sẽ nghi ngờ độ tin cậy của mục tiêu này.”

Biểu đồ điểm dự kiến ít thay đổi, SEP tập trung dự báo lạm phát và thất nghiệp

SEP sẽ được công bố đồng bộ sau kỳ họp này, các tổ chức dự báo tổng thể ít thay đổi, nhưng có những điều chỉnh định hướng rõ ràng.

Goldman Sachs dự đoán, dự báo trung vị trong biểu đồ điểm sẽ gần như giữ nguyên, thể hiện một lần giảm lãi suất vào năm 2026 và 2027. Họ cho rằng, một số thành viên có thể dự đoán giảm sớm hơn do dữ liệu thị trường lao động mới nhất, trong khi một số khác lại hoãn lại dự kiến giảm lãi suất do rủi ro lạm phát, các yếu tố này phần nào cân bằng nhau.

Trong các dự báo cụ thể:

Goldman Sachs dự đoán, dự báo lạm phát chung năm 2026 sẽ tăng khoảng 0.6 điểm phần trăm lên 3.0%, lạm phát cốt lõi tăng khoảng 0.2 điểm phần trăm lên 2.7%; dự báo tăng trưởng GDP giảm khoảng 0.2 điểm phần trăm xuống 2.1%; dự báo tỷ lệ thất nghiệp tăng khoảng 0.2 điểm phần trăm lên 4.6%. Các điều chỉnh này về hướng dự báo lãi suất phần lớn tương phản nhau.

Morgan Stanley cho rằng, Fed sẽ tiếp tục theo quy tắc “nhìn thấu” tác động của giá dầu đối với lạm phát tổng thể, duy trì dự báo giảm lãi suất một lần vào năm 2026 và 2027. Họ dự đoán, trung vị lãi suất liên bang vào năm 2026 sẽ nằm trong khoảng 3.25% đến 3.50%, và dự báo dài hạn hơn vào năm 2027 trong khoảng 3.00% đến 3.25%, phù hợp với SEP tháng 12 năm ngoái.

Chuyên gia chiến lược toàn cầu của JPMorgan, David Kelly, viết: “Xem xét các phát biểu công khai của các quan chức Fed, họ có thể nhấn mạnh thêm về xung đột Trung Đông làm tăng thêm sự không chắc chắn về lạm phát và triển vọng việc làm. Tuy nhiên, dự báo của họ có vẻ sẽ không khác nhiều so với ba tháng trước.”

Cần lưu ý rằng, dự báo về kinh tế trong thời chiến có độ không chắc chắn cực cao, phần lớn ảnh hưởng phụ thuộc vào thời gian kéo dài của xung đột. Trump từng gợi ý xung đột có thể kết thúc trong vài tuần, nhưng điều này khó xác thực.

Hỗ trợ tăng phiếu giảm lãi suất lên 3 phiếu, sức mạnh diều hâu tăng nhẹ

Trong kỳ họp tháng 1, Miran và Waller đã bỏ phiếu ủng hộ giảm lãi 25 điểm cơ bản, trở thành hai thành viên bất đồng. Trong kỳ họp này, Goldman Sachs và Morgan Stanley đều dự đoán số phiếu ủng hộ giảm lãi sẽ tăng lên 3.

Ông Bowman ngày 6/3 đã rõ ràng phát biểu, cho rằng thị trường lao động cần thêm hỗ trợ chính sách tiền tệ, và kiên quyết giảm lãi 75 điểm cơ bản trong năm nay, các phát biểu gần đây rõ ràng thiên về diều hâu.

Waller trước đó nói rằng, nếu đà việc làm tháng 2 không duy trì trong tháng 3, ông sẽ ủng hộ giảm lãi — dữ liệu việc làm phi nông nghiệp tháng 2 giảm mạnh đã chứng minh nhận định này.

Miran còn tích cực hơn, công khai kêu gọi giảm lãi 4 lần trong năm, tổng cộng 100 điểm cơ bản, và cần thúc đẩy nhanh chóng.

Tuy nhiên, các thành viên diều hâu vẫn chiếm thiểu số trong Ủy ban. Các thành viên còn lại và các thành viên bỏ phiếu năm 2026 đều thiên về trung lập hoặc diều hâu, các thành viên theo chủ trương thận trọng hoặc gần trung tính về chính sách lãi suất. ** Hiện chưa có thành viên nào công khai ủng hộ tăng lãi.**

Tranh cãi về người kế nhiệm còn bỏ ngỏ, hướng đi chính sách mới còn nhiều biến số

Nhiệm kỳ của Powell sẽ kết thúc vào tháng 5 năm nay, kỳ họp này là lần thứ hai ông chủ trì họp chính sách cuối cùng. Ông có thể tiếp tục giữ chức vụ ủy viên hội đồng Fed đến hết nhiệm kỳ năm 2028, nhưng theo quy ước, không bình luận về các vấn đề liên quan.

Trump đã đề cử cựu ủy viên Fed, Wosh, thay Powell, nhưng quá trình xác nhận của Thượng viện bị trì hoãn. Thượng nghị sĩ Thom Tillis cho biết, trước khi Bộ Tư pháp hoàn tất điều tra liên quan đến Powell, sẽ ngăn chặn việc đề cử Warsh; nếu Warsh được xác nhận, dự kiến sẽ thay thế vị trí của thành viên diều hâu, ông Milan; còn nếu Powell rời khỏi Fed hoàn toàn, sẽ có thêm một vị trí trống trong hội đồng.

Theo phân tích của Goldman Sachs, xu hướng diều hâu của Wosh phần lớn bắt nguồn từ niềm tin vào khả năng giảm lạm phát, không khác biệt nhiều so với quan điểm của Powell. Tuy nhiên, thách thức đối với chủ tịch mới là khả năng duy trì sự đoàn kết của hội đồng khi dữ liệu chưa rõ ràng và có nhiều ý kiến trái chiều.

Về chính sách cân đối tài sản, Wosh có quan điểm khác rõ rệt hơn các quan chức khác. Ông đề xuất giảm mạnh quy mô bảng cân đối của Fed, đưa rủi ro kỳ hạn dài trở lại thị trường, gây áp lực tăng lãi suất dài hạn, đồng thời giảm lãi suất liên bang để bù đắp, giữ điều kiện tài chính tổng thể gần như không đổi.

Theo khảo sát của Reuters, khoảng hai phần ba các nhà kinh tế dự đoán, Fed sẽ bắt đầu giảm lãi vào tháng 6 năm nay — sau khi Wosh tiếp nhận nhiệm vụ.

Ảnh hưởng thị trường: lãi suất, ngoại hối, cổ phiếu và thị trường tín dụng đều có điểm đáng chú ý

Thị trường lãi suất: Brian Bingham của Goldman Sachs cho biết, tác động của chiến tranh Iran đã truyền sang thị trường USD ngắn hạn, SFRZ6 dao động trên 50 điểm cơ bản, định giá lãi cuối kỳ năm nay đạt mức thấp mới. Thị trường định giá khả năng Fed tăng lãi trong cuộc họp đầu tiên (tháng 6) sau Wosh chỉ khoảng 10%, ông cho rằng xác suất này rất thấp, có thể xem xét bán khống rủi ro tăng lãi cuối kỳ.

Thị trường ngoại hối: Lexi Kanter của Goldman Sachs nói, thị trường chủ yếu dựa vào các yếu tố địa chính trị, chuyển đổi giữa tác động lạm phát và rủi ro suy thoái — nếu Fed nhấn mạnh vào lạm phát, đồng USD, AUD, CAD, real sẽ hưởng lợi; nếu chuyển sang lo ngại suy thoái, đồng yên Nhật có thể trở thành tiền tệ mạnh nhất. Các nhà giao dịch G10 hiện giữ vị thế mua USD, nhưng đã giảm nhẹ vị thế.

Thị trường cổ phiếu: Vickie Chang của Goldman Sachs nhận định, tác động trực tiếp của kỳ họp FOMC này là hạn chế, chủ yếu là sự biến đổi của các rủi ro không chắc chắn. Thị trường thiên về kỳ vọng lãi suất giảm — nếu định giá diều hâu đảo ngược, việc giảm lãi sẽ hỗ trợ thị trường chứng khoán. Tại thời điểm họp, giá quyền chọn SPX dạng chênh lệch khoảng 85 điểm cơ bản, nếu xuất hiện biểu đồ điểm diều hâu cộng với tình hình Iran kéo dài, thị trường có thể đối mặt rủi ro giảm.

Thị trường tín dụng: Usman Omer của Goldman Sachs cho biết, spread tín dụng đã mở rộng rõ rệt do yếu đi vĩ mô, rủi ro lạm phát đình trệ, các tập đoàn công nghệ phát hành trái phiếu quy mô lớn và lo ngại tín dụng tư nhân, CDX high yield vượt trội so với investment grade. Ông cho rằng, spread rộng hơn có thể trở thành trạng thái bình thường mới, nếu cân bằng giữa tăng trưởng và lạm phát xấu đi, rủi ro tín dụng sẽ còn bị áp lực hơn nữa.