Salesforce phát hành $25 tỷ đô la nợ để mua lại cổ phiếu. Chúng ta có nên lo lắng không?

Trong bài viết này

• WSM

Theo dõi cổ phiếu yêu thích của bạn TẠO TÀI KHOẢN MIỄN PHÍ

Marc Benioff, CEO của Salesforce Inc., phát biểu tại hội nghị Dreamforce 2025 ở San Francisco, California, Mỹ, vào ngày thứ Ba, 14 tháng 10 năm 2025.

Michael Short | Bloomberg | Getty Images

Salesforce đã công bố trong tuần này rằng họ đã thực hiện các bước đầu tiên trong kế hoạch mua lại cổ phiếu tăng tốc trị giá 25 tỷ USD dựa trên nợ vay. Đó là một nửa trong số ủy quyền mua lại cổ phiếu lớn hơn trị giá 50 tỷ USD được phê duyệt vào tháng Hai.

Việc huy động nợ để mua lại cổ phiếu là một động thái đáng để xem xét.

Dù sao, vốn chủ sở hữu không đi kèm với nghĩa vụ tài chính hay hậu quả của việc phát hành nợ. Nếu một công ty bỏ lỡ khoản cổ tức cổ phiếu, điều đó không tốt và cổ phiếu sẽ bị ảnh hưởng. Tuy nhiên, không có hậu quả pháp lý hay yêu cầu nào phải nộp. Nếu một công ty vỡ nợ, họ sẽ đối mặt với các vấn đề pháp lý và yêu cầu từ các chủ trái phiếu.

Chúng ta biết tại sao Salesforce muốn mua lại cổ phiếu — ban quản lý tin rằng đợt bán tháo dữ dội tháng trước do lo ngại về gián đoạn AI đã làm giá cổ phiếu trở nên hấp dẫn — vì, như CEO Marc Benioff đã nói trong thông cáo báo chí thứ Hai: “Chúng tôi tự tin vào tương lai của Salesforce.” (Các nhân viên nội bộ của Salesforce cũng đang mua vào. Thành viên hội đồng quản trị và CEO của Williams-Sonoma, Laura Alber, đã mua khoảng 500.000 USD cổ phiếu Salesforce vào thứ Năm, và David Kirk, cũng là thành viên hội đồng và cựu nhà khoa học trưởng của Nvidia, đã mua khoảng 500.000 USD cổ phiếu Salesforce vào thứ Tư.)

Vậy tại sao Salesforce phát hành nợ để mua lại cổ phiếu? Một phần có thể là do Benioff và công ty muốn tiết kiệm tiền mặt. Nhưng chủ yếu, vấn đề nằm ở chi phí của vốn chủ sở hữu so với chi phí của nợ vay. Phóng viên Paulina Likos của CNBC Investing Club và tôi đã đề cập ngắn gọn về khái niệm này trong một video gần đây về mô hình định giá dòng tiền chiết khấu. Trong video đó, chúng tôi tập trung hơn vào giá trị cuối cùng, nhưng chúng tôi đã đề cập đến khái niệm tỷ lệ chiết khấu, hay tỷ lệ lợi nhuận yêu cầu mà nhà đầu tư đòi hỏi để đầu tư vào một chứng khoán nhất định. Chúng tôi nhận thấy rằng các nhà đầu tư cá nhân có thể và nên sử dụng bất kỳ tỷ lệ nào họ cho là phù hợp với rủi ro mà họ đang xem xét.

Phép ẩn dụ về “Shark Tank” về chi phí vốn

Điều này có thể khá phức tạp. Trong một phép ẩn dụ đơn giản hơn của “Shark Tank”, hình dung bạn đang bắt đầu một doanh nghiệp. Bạn cần xác định cách tài trợ cho nó. Bạn có thể đưa phần trăm doanh nghiệp của mình cho các cá mập (vốn chủ sở hữu) hoặc vay ngân hàng (đi kèm nghĩa vụ tài chính phải trả gốc cộng lãi). Quyết định này dựa trên chi phí của từng phương án — lãi suất vay (chi phí của nợ) so với khả năng sinh lợi của phần vốn chủ sở hữu (vì bạn từ bỏ phần vốn này, đây là “chi phí của vốn chủ sở hữu”). Mục tiêu cuối cùng, dù theo hướng nào, là huy động vốn với chi phí tổng thể thấp nhất có thể.

Tuy nhiên, đối với các công ty trên Phố Wall, tỷ lệ chiết khấu thường là “chi phí vốn trung bình có trọng số” hay WACC. WACC là trung bình có trọng số của chi phí nợ và vốn chủ sở hữu cần thiết để tài trợ cho công ty.

Chi phí vốn trung bình có trọng số

Dưới đây là cách tính:

Thu nhỏ biểu tượng

Phân tích chi tiết:

• V = Tổng giá trị là vốn chủ sở hữu cộng với nợ
• E = Giá trị thị trường của vốn chủ sở hữu (E/V là trọng số của vốn chủ sở hữu trong cấu trúc vốn)
• D = Giá trị thị trường của nợ (D/V là trọng số của nợ trong cấu trúc vốn)
• Ce = Chi phí của vốn chủ sở hữu
• Cd = Chi phí của nợ
• T = Thuế thu nhập doanh nghiệp

Đừng quá lo lắng về cách tính toán này. Mục đích thực sự là để hiểu những yếu tố nào ảnh hưởng đến phương trình nhằm hiểu cách các tập đoàn nghĩ về việc đạt được cấu trúc vốn tối ưu, tức là WACC thấp nhất có thể. Càng thấp, giá trị hiện tại của lợi nhuận và dòng tiền trong tương lai càng cao. Điều cần rút ra: Bất kỳ sự gia tăng trọng số của tài sản có giá thấp hơn — vốn chủ sở hữu hoặc nợ — đều có thể giảm WACC. Đến một điểm nào đó, các nhà đầu tư bắt đầu lo lắng về đòn bẩy trên bảng cân đối kế toán và thể hiện mối quan tâm đó bằng cách yêu cầu lợi nhuận cao hơn trên vốn chủ sở hữu, làm giảm giá cổ phiếu, và làm tăng chi phí vốn chủ sở hữu của công ty.

Chi phí của nợ

Vậy, chi phí của nợ đối với Salesforce là gì: chi phí của vốn chủ sở hữu hay chi phí của nợ? Việc tính phần nợ khá dễ dàng vì Salesforce đã cho biết mức lợi suất họ đang trả trên trái phiếu. Đó chính là điều mà slide tiếp theo thể hiện.

Thu nhỏ biểu tượng

Quay lại công thức WACC trước đó, chi phí của nợ được nhân với (1 - thuế suất) để phản ánh việc các công ty được khấu trừ thuế trên khoản lãi vay. Vì vậy, chi phí thực của nợ thấp hơn so với biểu thị trên slide. Đừng quá lo lắng về mức độ thấp hơn này, chỉ cần biết rằng dựa trên tính toán WACC, chi phí thực của nợ là lợi suất trên trái phiếu nhân với một số nhỏ hơn 1. Vì vậy, đối với trái phiếu đáo hạn năm 2066, Salesforce có chi phí trước thuế khoảng 6,7% và chi phí sau thuế của khoản nợ này thấp hơn — có thể gần 5,3%, giả định thuế doanh nghiệp là 22%.

Chi phí của vốn chủ sở hữu

Bây giờ, sau khi biết phần đắt nhất của việc huy động vốn này sẽ tốn bao nhiêu cho Salesforce, hãy xác định chi phí của vốn chủ sở hữu. Để làm điều này, mô hình định giá tài sản vốn (CAPM) được sử dụng. Dưới đây là cách tính:

Thu nhỏ biểu tượng

Phân tích chi tiết:

• Rf = Lãi suất không rủi ro — thường dùng là lợi suất trái phiếu Kho bạc 10 năm
• β = Beta — thước đo rủi ro hệ thống, là độ biến động của cổ phiếu so với chỉ số thị trường
• Rm = Lợi nhuận kỳ vọng của thị trường (Rm - Rf) là phần bù rủi ro thị trường

Có một phương trình để tính beta; tuy nhiên, hầu hết các nhà cung cấp dữ liệu đã có sẵn. Chúng tôi lấy beta của Salesforce từ FactSet, thay vì tự tính. Với beta 3 năm của Salesforce là 1,21, lợi suất trái phiếu Kho bạc 10 năm là 4,24% (tại thời điểm này), và lợi nhuận kỳ vọng của thị trường là 8%, thì chi phí vốn chủ sở hữu của Salesforce khoảng 9,27%. Vì chi phí vốn chủ sở hữu cao hơn nhiều so với chi phí của nợ, việc thay thế vốn chủ sở hữu bằng nợ giúp giảm WACC của Salesforce.

Kết luận

Có thể hiểu được tại sao Salesforce lại thực hiện mua lại cổ phiếu dựa trên nợ vì nó mang lại nghĩa vụ tài chính mới trong khi cổ phiếu đang phản ánh triển vọng dài hạn gặp khó khăn do AI. Tuy nhiên, từ góc nhìn của ban quản lý, rõ ràng không lo lắng về các yếu tố dài hạn, đây là một chiến lược thông minh để nâng cao cấu trúc vốn của công ty bằng cách giảm tổng chi phí vốn. WACC thấp hơn không chỉ giúp tăng giá trị hiện tại bằng cách giảm tỷ lệ chiết khấu trong các mô hình tài chính của Phố Wall, mà còn mở ra nhiều cơ hội đầu tư hơn vì ngưỡng lợi nhuận dương thấp hơn.

Động thái này có thể hợp lý, nhưng liệu nó có phải là chiến lược thông minh hay không, chỉ thời gian mới trả lời được. Salesforce đang đổi lấy tùy chọn trên bảng cân đối để giảm số lượng cổ phiếu lưu hành, từ đó tăng lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu. Nhưng chiến lược này cũng làm giảm xếp hạng tín dụng của S&P Global do tăng đòn bẩy trên bảng cân đối, nghĩa là các khoản vay trong tương lai sẽ có chi phí cao hơn.

Tất cả phụ thuộc vào khả năng Salesforce có thể trả nợ, và điều đó có thể dựa vào ai đúng trong cuộc tranh luận về AI. Nếu Salesforce thực sự bị thay thế bởi các mô hình như Claude (chúng tôi không nghĩ điều đó sẽ xảy ra, nhưng rõ ràng là thị trường lo ngại), thì khoản nợ sẽ ngày càng khó trả, các nhà đầu tư sẽ càng lo lắng hơn khi bảng cân đối bị đòn bẩy, và cổ phiếu có khả năng giảm — dẫn đến tất cả những điều này không chỉ là lãng phí tiền mà còn là một gánh nặng tài chính. Ngược lại, nếu ban quản lý đúng và Salesforce phát triển qua AI, thì động thái này sẽ củng cố cấu trúc vốn của công ty.

Mặc dù việc giảm xếp hạng tín dụng vẫn là điều đáng lo ngại, nhưng có thể đảo ngược nếu mọi thứ suôn sẻ, vì ban quản lý sẽ có khả năng trả nợ, giảm đòn bẩy trên bảng cân đối, và nâng cao uy tín tài chính tổng thể. Động thái này cũng sẽ tăng phần thưởng nếu các nhà đầu tư đúng khi chứng minh rằng họ đúng, bằng cách đảm bảo cổ đông sở hữu nhiều phần hơn của công ty so với trước, nhờ vào việc mua lại cổ phiếu bằng khoản nợ này.

(Quỹ từ thiện của Jim Cramer đang nắm giữ CRM. Xem đây để biết danh sách đầy đủ các cổ phiếu.)

Là thành viên của CNBC Investing Club cùng Jim Cramer, bạn sẽ nhận được cảnh báo giao dịch trước khi Jim thực hiện một giao dịch. Jim chờ 45 phút sau khi gửi cảnh báo giao dịch trước khi mua hoặc bán cổ phiếu trong danh mục quỹ từ thiện của mình. Nếu Jim đã nói về một cổ phiếu trên CNBC TV, ông sẽ chờ 72 giờ sau khi phát hành cảnh báo giao dịch trước khi thực hiện giao dịch.

THÔNG TIN VỀ CLUB ĐẦU TƯ TRÊN ĐỀU PHỤ THUỘC ĐIỀU KHOẢN VÀ ĐIỀU KIỆN CỦA CHÚNG TÔI VÀ CHÍNH SÁCH RIÊNG TƯ, CÙNG VỚI Tuyên BỐ Miễn Trách Nhiệm của chúng tôi. KHÔNG CÓ NGHĨA VỤ TÁC CHỨC HOẶC TRÁCH NHIỆM NÀO ĐƯỢC TẠO RA, HOẶC CÓ, THEO VIỆC BẠN NHẬN BẤT KỲ THÔNG TIN NÀO CÓ LIÊN QUAN ĐẾN CLUB ĐẦU TƯ. KHÔNG ĐẢM BẢO KẾT QUẢ CỤ THỂ HOẶC LỢI NHUẬN NÀO.

Chọn CNBC làm nguồn tin ưu tiên của bạn trên Google và đừng bỏ lỡ bất kỳ khoảnh khắc nào từ tên tuổi đáng tin cậy nhất trong tin tức kinh doanh.