Quan điểm trực diện | Alibaba "Lửa và Nước Đá": Thương mại điện tử mất tốc độ dưới bản đồ AI hàng trăm tỷ

Dù lĩnh vực đám mây của Alibaba Cloud đang tăng trưởng vượt bội với tốc độ 36% và đã đưa ra mục tiêu doanh thu vượt 100 tỷ USD trong vòng năm năm tới, nhưng những đám mây u ám về kết quả không đạt kỳ vọng vẫn đang bao phủ Alibaba.

Ngày 19 tháng 3, Alibaba công bố báo cáo tài chính quý III của năm tài chính 2026 (tính đến ngày 31 tháng 12 năm 2025), với doanh thu đạt 2848,43 tỷ nhân dân tệ, tăng 2% so với cùng kỳ năm trước. Nếu loại bỏ doanh thu từ các hoạt động đã thoái vốn của cao Tân bán lẻ và Intime, doanh thu cùng kỳ điều chỉnh tăng 9%. Lợi nhuận ròng theo chuẩn không GAAP là 16,71 tỷ nhân dân tệ, giảm 67% so với cùng kỳ.

Thị trường trước đó dự đoán doanh thu quý III của Alibaba là 2901,4 tỷ nhân dân tệ, tăng 3,6% so với cùng kỳ; lợi nhuận ròng điều chỉnh dự kiến là 31,04 tỷ nhân dân tệ, giảm 39,2% so với cùng kỳ.

Dù là về doanh thu hay lợi nhuận ròng, thành tích của Alibaba đều không đạt kỳ vọng của thị trường.

Báo cáo cho thấy, dòng tiền thuần từ hoạt động kinh doanh thực tế của Alibaba trong năm tài chính 2025 giảm 49% so với cùng kỳ, còn 36,032 tỷ nhân dân tệ. Dòng tiền tự do còn giảm mạnh từ 39,02 tỷ nhân dân tệ của cùng kỳ năm ngoái xuống còn 11,346 tỷ, giảm 71%.

Sau khi công bố báo cáo này, cổ phiếu Alibaba trên thị trường Mỹ đã giảm hơn 9,31% ngay khi mở cửa, thể hiện rõ thái độ của thị trường.

Tuy nhiên, hầu hết các tổ chức phân tích đều đánh giá cao chiến lược của Alibaba trong lĩnh vực AI: Morgan Stanley nâng xếp hạng Alibaba lên vị trí hàng đầu ngành; China International Capital Corporation (CICC) duy trì xếp hạng vượt ngành, mục tiêu giá 197 HKD, đánh giá tích cực về bộ phận mới thành lập Alibaba Token Hub (ATH), cho rằng có thể thúc đẩy quá trình thương mại hóa mô hình từ mô hình đến ứng dụng; quan điểm của First Eagle Investment còn thẳng thắn hơn, cho rằng thị trường đang bỏ qua tiềm năng lớn của các hoạt động AI của Alibaba trong định giá.

Đáng chú ý, trong báo cáo gần đây, JPMorgan cho biết, việc hàng loạt các nhân sự chủ chốt trong lĩnh vực AI (như Lin Junyang, người đứng đầu Qianwen trước đây, và Yu Bowen, người phụ trách huấn luyện sau Qianwen) rời bỏ công ty trong tháng 3 đã gây lo ngại về sự phát triển và duy trì của mô hình lớn Tongyi Qianwen, làm tăng rủi ro thực thi trong ngắn hạn.

Ngược lại với lĩnh vực AI, báo cáo cho thấy, tính đến cuối tháng 12 năm ngoái, trong quý III, doanh thu quản lý khách hàng (Customer Management Revenue - CMR, gồm doanh thu quảng cáo và hoa hồng trên nền tảng thương mại điện tử) của Alibaba chỉ đạt 1026,64 tỷ nhân dân tệ, tăng vỏn vẹn 1% so với cùng kỳ. Trong quý này, lợi nhuận trước thuế và lãi vay điều chỉnh của mảng thương mại điện tử Trung Quốc của Alibaba là 34,613 tỷ nhân dân tệ, giảm 43% so với cùng kỳ.

Một bên là lĩnh vực đám mây do AI thúc đẩy phát triển mạnh mẽ, bên còn lại là động lực thương mại điện tử rõ ràng đang chậm lại.

AI “bùng nổ”

Trong cuộc họp báo cáo kết quả, CEO Alibaba Group Wu Yongming cho biết, khi bước vào kỷ nguyên AI agent vào năm 2026, Alibaba đã xây dựng đầy đủ khả năng AI toàn diện từ chip, điện toán đám mây đến mô hình và ứng dụng.

Trong kỳ, doanh thu đám mây của Alibaba tăng trưởng 36%, vượt xa dự đoán của thị trường, trong đó “doanh thu các sản phẩm liên quan đến AI liên tiếp đạt tăng trưởng ba chữ số trong 10 quý liên tiếp”.

Wu Yongming đặt ra mục tiêu cụ thể: “Trong vòng năm năm tới, doanh thu thương mại hóa đám mây và AI, bao gồm cả MaaS (mô hình dịch vụ mô hình), sẽ vượt 100 tỷ USD.”

Ông còn nhấn mạnh, đến cuối tháng 2 năm 2026, tổng doanh thu thương mại hóa bên ngoài của Alibaba Cloud đã chính thức vượt 1000 tỷ nhân dân tệ.

Đáng chú ý, trong cuộc họp này, lần đầu tiên công bố quy mô dữ liệu quan trọng của Pingtouge (tên mã chip của Alibaba). Tính đến tháng 2 năm 2026, đã giao hàng tổng cộng 470,000 chip, trong đó hơn 60% phục vụ khách hàng thương mại bên ngoài, bao gồm hơn 400 doanh nghiệp trong các lĩnh vực internet, dịch vụ tài chính, tự lái xe tự động, v.v.

Wu Yongming còn giải thích rằng, các sản phẩm của Pingtouge bao gồm toàn bộ quy trình AI từ huấn luyện, tinh chỉnh đến suy luận, đã được sử dụng quy mô lớn trong các kịch bản huấn luyện và suy luận của Alibaba Cloud.

Ông cho rằng, giá trị của Pingtouge không chỉ nằm ở tối ưu hóa chi phí, mà còn cung cấp “đảm bảo nguồn cung” cực kỳ quan trọng trong bối cảnh khan hiếm năng lực tính toán toàn cầu. Đồng thời, ông tiết lộ, trong tương lai, Pingtouge có thể sẽ IPO, nhưng hiện chưa có kế hoạch cụ thể.

Về mô hình và ứng dụng, bộ phận mới thành lập Alibaba Token Hub trở thành trung tâm chiến lược, với mục tiêu “tạo Token, truyền tải Token, ứng dụng Token”, tích hợp các phòng thí nghiệm Tongyi, các dòng sản phẩm MaaS, bộ phận Qianwen, Wukong và các bộ phận sáng tạo AI.

Wu giải thích rằng, thiết kế tổ chức này dựa trên thực tế rằng AI đã bước vào thời kỳ dựa trên agent, việc phối hợp chặt chẽ giữa mô hình và ứng dụng là vô cùng quan trọng.

Việc tích hợp phát triển mô hình và các kịch bản ứng dụng nhằm thu thập phản hồi dữ liệu sát thực từ khách hàng, từ đó liên tục nâng cao khả năng của mô hình.

“Mô hình Qwen 3.5-Plus thể hiện xuất sắc trong các bài đánh giá về suy luận, lập trình, agent thông minh,” Wu tiết lộ, sắp tới sẽ ra mắt phiên bản mới tối ưu cho các kịch bản lập trình và agent.

Đáng chú ý, nền tảng MaaS dành cho doanh nghiệp của Alibaba, BaiLian, trong 3 tháng qua đã chứng kiến token tiêu thụ trong thị trường dịch vụ mô hình công cộng tăng gấp 6 lần. Wu dự đoán, “doanh thu MaaS thương mại hóa sẽ trở thành sản phẩm doanh thu lớn nhất của Alibaba Cloud.”

Cùng lúc đó, Alibaba đã ra mắt nền tảng agent gốc AI dành cho doanh nghiệp đầu tiên trên thế giới, “Wukong”, tương thích với các quyền dữ liệu và quy trình quản lý khác nhau của các doanh nghiệp, đồng thời tích hợp toàn bộ khả năng thương mại của hệ sinh thái Alibaba dưới dạng “skill”, nhằm trở thành điểm xuất phát duy nhất cho khả năng AI của Alibaba trong các môi trường doanh nghiệp.

Chậm lại của thương mại điện tử

Mặt khác của sự bùng nổ trong lĩnh vực AI là hoạt động cốt lõi của Alibaba – thương mại điện tử đang chậm lại.

Trong kỳ, doanh thu của Tập đoàn Thương mại Điện tử Trung Quốc của Alibaba là 1593,47 tỷ nhân dân tệ, tăng 6% so với cùng kỳ, nhưng doanh thu quản lý khách hàng (CMR) chỉ tăng 1%, đạt 1026,64 tỷ nhân dân tệ.

Lãnh đạo Alibaba tại cuộc họp báo cáo cho biết, tốc độ tăng trưởng chậm lại chủ yếu do các yếu tố như xu hướng tiêu dùng, mùa đông ấm áp và Tết Nguyên đán muộn hơn năm nay, cùng với việc kéo dài các đợt khuyến mãi lớn, dẫn đến việc đầu tư vào quyền lợi người tiêu dùng cũng tăng so với các năm trước. Lợi nhuận điều chỉnh của mảng này giảm 43%, còn 34,613 tỷ nhân dân tệ.

Lãnh đạo cho biết, nguyên nhân chính là do các khoản đầu tư vào bán lẻ tức thì, trải nghiệm người dùng và công nghệ.

Để chống lại sự xâm nhập của các đối thủ như Meituan trong lĩnh vực dịch vụ địa phương và xây dựng các kịch bản tiêu dùng mới, Alibaba đang đẩy mạnh đầu tư vào hoạt động bán lẻ tức thì với quy mô chưa từng có.

Trong quý này, doanh thu của hoạt động bán lẻ tức thì, bao gồm “Taobao Flash Sale” (trước đây là Ele.me), đã tăng 56% lên 20,842 tỷ nhân dân tệ, quy mô tiếp tục mở rộng.

CEO của Nhóm Thương mại Điện tử Alibaba, Jiang Fan, cho biết, cùng với quy mô mở rộng, hiệu quả logistics, cấu trúc đơn hàng và tỷ lệ giữ chân khách hàng đều được cải thiện, giúp các chỉ số kinh tế đơn vị (UE) và giá trị trung bình mỗi đơn hàng (AOV) cải thiện so với quý trước. Sự phối hợp giữa bán lẻ tức thì và thị trường thương mại điện tử rõ ràng đã thúc đẩy số lượng người mua hoạt động hàng tháng của Taobao tăng trưởng gấp đôi so với cùng kỳ.

Tuy nhiên, đây rõ ràng là một cuộc “bơm máu” tốn kém, nhằm giành lấy các cổng tiêu dùng trong tương lai, Alibaba buộc phải hy sinh lợi nhuận hiện tại.

Lãnh đạo Alibaba cho biết, dòng tiền tự do đã giảm từ 39,02 tỷ nhân dân tệ xuống còn 11,346 tỷ, “chủ yếu do đầu tư vào bán lẻ tức thì.”

Jiang Fan còn đưa ra một lộ trình rõ ràng về lợi nhuận của bán lẻ tức thì, duy trì mục tiêu tổng quy mô giao dịch vượt 1 nghìn tỷ nhân dân tệ trong tài khóa 2028, và dự kiến sau khi đạt được quy mô này, sẽ có dòng tiền dương quy mô lớn, còn lợi nhuận của mảng này dự kiến sẽ đạt được vào năm tài chính 2029.

Điều này có nghĩa là, trong ít nhất hai đến ba năm tới, các khoản đầu tư lớn vào bán lẻ tức thì có thể sẽ tiếp tục là yếu tố kéo giảm lợi nhuận tổng thể của tập đoàn.

Cơ cấu chi phí cũng cho thấy rõ áp lực đầu tư. Chi phí bán hàng và marketing trong quý này tăng vọt từ 42,675 tỷ nhân dân tệ của cùng kỳ năm trước lên 71,934 tỷ, tỷ lệ trên doanh thu từ 15,2% lên 25,3%, “chủ yếu do đầu tư vào trải nghiệm người dùng của Alibaba Trung Quốc.”

Điều này đồng nghĩa, ngoài chiến trường rõ ràng của bán lẻ tức thì, Alibaba còn liên tục tăng cường các khoản đầu tư ngầm nhằm nâng cao giữ chân người dùng, tăng tính gắn kết của nền tảng.

Song song đó, chi phí thưởng cổ phần đã tăng từ 3,865 tỷ lên 4,859 tỷ nhân dân tệ. Lãnh đạo Alibaba cho biết, nguyên nhân chính là do chi phí thay thế các khoản thưởng của Ele.me nhằm giữ chân nhân tài.

Điều đáng chú ý nữa là, số lượng người dùng của chương trình 88VIP liên tục tăng trưởng gấp đôi so với cùng kỳ, vượt quá 59 triệu người.

Về phía Alibaba International Digital Commerce (AIDC), thua lỗ đã giảm mạnh so với cùng kỳ, nhờ tối ưu hóa logistics và nâng cao hiệu quả đầu tư, trong đó, lợi nhuận đơn vị của các hoạt động như AliExpress Choice tiếp tục cải thiện liên tục.

Tầm nhìn tương lai

Một bên là lĩnh vực AI mang tầm vóc hàng nghìn tỷ USD đang hình thành, còn bên kia là hoạt động cốt lõi của thương mại điện tử đang phải trả giá đắt cho quá trình chuyển đổi chiến lược, Alibaba đang đứng trước một ngã rẽ quan trọng.

Wu Yongming thể hiện sự lạc quan về xu hướng công nghệ khi trình bày chiến lược AI, ông tin rằng, từ hạ tầng AI đến tầng ứng dụng, Alibaba đã sẵn sàng để đáp ứng nhu cầu phát triển AI theo cấp số nhân.

Trong phần trả lời các câu hỏi của nhà phân tích, Wu còn giải thích rõ hơn về cách thiết kế bộ phận TokenHub: tích hợp mô hình, ứng dụng và MaaS để tạo ra vòng quay dữ liệu tích cực “nhiều hơn nhiều kịch bản – nhiều dữ liệu – nhiều người dùng – mô hình mạnh hơn.”

Ô nhấn mạnh, ưu tiên hàng đầu là xây dựng các mô hình có khả năng thông minh nhất, nhưng điều này chỉ có thể đạt được khi mô hình và ứng dụng phối hợp chặt chẽ, thúc đẩy sự nâng cấp dài hạn.

Việc mở rộng quy mô chip của Pingtouge không chỉ là công cụ giảm chi phí, nâng cao hiệu quả, mà còn là “đáy neo” đảm bảo nguồn cung năng lực tính toán trong tương lai.

Wu đặc biệt đề cập, khi hoạt động AI chuyển từ “bán tài nguyên” sang “bán trí tuệ”, cùng với quy mô của các chip tự phát triển, lợi nhuận của đám mây sẽ có bước nhảy phi tuyến, đột biến.

Ô dự đoán, trong năm 2026 và 2027, quy mô sản xuất chip AI chất lượng cao của Pingtouge sẽ tiếp tục mở rộng, cung cấp đủ năng lực tính toán cho hoạt động AI của tập đoàn. Đồng thời, hệ sinh thái phần mềm của Pingtouge có khả năng tương thích tốt với hệ sinh thái CUDA, giúp khách hàng dễ dàng chuyển đổi.

Tuy nhiên, áp lực tài chính cũng không thể bỏ qua. Sự sụt giảm 57% trong lợi nhuận điều chỉnh EBITA của tập đoàn cùng với dòng tiền tự do giảm mạnh rõ ràng cho thấy Alibaba đang trong giai đoạn đầu của chiến lược đầu tư lớn, ít sinh lợi.

Dù lượng tiền mặt và các khoản đầu tư thanh khoản khác vẫn còn tới 560,175 tỷ nhân dân tệ (tương đương 80,104 triệu USD), tạo ra dư địa cho các khoản đầu tư liên tục, nhưng câu hỏi đặt ra là, thị trường vốn có đủ kiên nhẫn chờ đợi hai, ba năm hay lâu hơn nữa để chờ đợi lợi nhuận từ bán lẻ tức thì, chờ đợi mục tiêu AI hàng nghìn tỷ USD thành hiện thực?

Lời khuyên: Nội dung và số liệu trong bài viết này dựa trên các nguồn công khai và ý kiến tổng hợp, không phải là lời khuyên đầu tư. Vui lòng xác thực trước khi sử dụng.