Ecovacs Robotics tăng doanh thu nhưng lợi nhuận giảm, "chiến tranh giá" tốn kém khó che giấu khủng hoảng kinh doanh

Hình ảnh này có thể do AI tạo ra

Tác giả/Bao Xiren Biên tập/Chen Xiaquan

Công ty công nghệ Stone (688169), từng có vốn hóa thị trường vượt 1000 tỷ nhân dân tệ, hiện đang chìm trong nhiều khó khăn nội bộ và bên ngoài. Việc công bố báo cáo nhanh kết quả kinh doanh năm 2025 đã hé lộ sự thật tàn khốc về việc “tăng doanh thu nhưng không tăng lợi nhuận”.

Các vụ kiện về bằng sáng chế tại thị trường nước ngoài kéo dài, cộng thêm việc sản phẩm gặp lỗi gây ảnh hưởng đến uy tín, lại gặp phải những nghi vấn về công bố thông tin trong quá trình niêm yết tại Hồng Kông, công ty từng dẫn đầu ngành điện gia dụng làm sạch này đang dần mất đi ánh hào quang ngày xưa, rơi vào cuộc khủng hoảng kinh doanh chưa từng có.

Tình trạng tăng doanh thu nhưng không tăng lợi nhuận

Gần đây, công ty đã công bố báo cáo nhanh kết quả kinh doanh năm 2025, mang đến một bức tranh gây sốc về sự “phản bội” trong kết quả.

Dữ liệu cho thấy, doanh thu cả năm đạt 18,616 tỷ nhân dân tệ, tăng trưởng mạnh 55,85% so với cùng kỳ, lập kỷ lục cao nhất từ trước đến nay; nhưng lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông chỉ đạt 1,36 tỷ nhân dân tệ, giảm 31,19% so với cùng kỳ, mức giảm lợi nhuận lớn nhất kể từ khi công ty niêm yết vào năm 2020.

Những con số doanh thu có vẻ ấn tượng này ẩn chứa sự bất lực trong “đổi giá lấy lượng” và vòng luẩn quẩn tiêu tiền trong cạnh tranh khốc liệt.

Từ quý 3 năm 2024, Stone bắt đầu chú trọng quy mô. Để chiếm lĩnh thị phần, công ty chủ động giảm giá các mẫu máy chủ lực, trung bình giá sản phẩm toàn cầu giảm khoảng 8,7% so với cùng kỳ, đồng thời tăng mạnh tỷ lệ xuất khẩu các dòng máy trung và thấp cấp.

Tỷ lệ bán các dòng máy trung và thấp cấp của công ty từ 35% năm 2024 đã tăng vọt lên 55% năm 2025. Các sản phẩm này có tỷ lệ lợi nhuận gộp thường dưới 40%, dẫn đến tỷ lệ lợi nhuận gộp tổng thể của công ty từ mức cao kỷ lục 55,13% đã giảm xuống còn 43,73% trong quý 3 năm 2025, giảm hơn 11 điểm phần trăm chỉ trong hai năm.

Để duy trì quy mô mở rộng, Stone đã tiêu tiền không tiếc trong hoạt động marketing. Trong 3 quý đầu năm 2025, chi phí bán hàng của công ty đạt 3,18 tỷ nhân dân tệ, tăng vọt 103,42% so với cùng kỳ, tốc độ tăng trưởng vượt xa mức 72,22% của doanh thu cùng kỳ, tỷ lệ chi phí bán hàng tăng lên 26,36%, gần như đã xóa sạch phần lớn lợi nhuận gộp, khiến lợi nhuận ròng từ hoạt động bán hàng giảm mạnh từ 23,7% năm 2023 xuống dự kiến còn 8,6% trong năm 2025.

Ngược lại, đầu tư vào R&D lại rất hạn chế. Trong cùng kỳ, chi phí nghiên cứu và phát triển của công ty chỉ đạt 1,028 tỷ nhân dân tệ, chưa bằng một phần ba chi phí bán hàng, tỷ lệ chi phí R&D thậm chí còn giảm nhẹ so với cùng kỳ.

Điều này cho thấy, mô hình tiêu tiền của công ty đã bắt đầu bộc lộ những điểm yếu. Trong cùng kỳ, dòng tiền hoạt động của công ty lần đầu chuyển sang âm, âm 1,06 tỷ nhân dân tệ, mất khả năng tạo ra dòng tiền từ hoạt động chính; lượng hàng tồn kho tăng vọt lên 3,716 tỷ nhân dân tệ, tăng 150% so với đầu năm, thời gian quay vòng hàng tồn kho kéo dài đến 103,5 ngày, trở thành “bom hẹn giờ” trên bảng cân đối kế toán.

Trong bối cảnh dòng tiền khẩn cấp, Stone đã bắt đầu mua lại cổ phần. Tính đến ngày 28 tháng 2 năm nay, tổng số tiền đã mua lại là 73,8652 triệu nhân dân tệ, trung bình khoảng 200,17 nhân dân tệ mỗi cổ phiếu, trong khi giá mở cửa ngày 17 tháng 3 là 128,61 nhân dân tệ mỗi cổ phiếu, giá mua lại thấp hơn nhiều so với giá thị trường, rõ ràng thị trường thiếu niềm tin vào khả năng tăng trưởng của công ty.

Để bù đắp khoản thiếu hụt dòng tiền, công ty buộc phải vay thêm 2,25 tỷ nhân dân tệ, khoản vay ngắn hạn từ không có nay tăng lên 1,01 tỷ nhân dân tệ, tỷ lệ nợ trên vốn tiếp tục tăng, trước đây là “cỗ máy in tiền” của dòng tiền mặt, nay đã rơi vào tình cảnh khó khăn khi không còn cách nào khác ngoài việc “không quảng cáo thì mất thị phần, quảng cáo thì lỗ lợi nhuận”.

Nghi vấn về việc niêm yết gấp tại Hồng Kông

Trong bối cảnh kết quả kinh doanh biến đổi, uy tín sụt giảm, áp lực từ thị trường nước ngoài gia tăng, Stone đã chọn cách gấp rút niêm yết tại Hồng Kông, hy vọng qua việc huy động vốn để “cấp máu” giải quyết khủng hoảng. Đồng thời, công ty vẫn duy trì chia cổ tức, trong hai năm gần đây tổng số cổ tức gần 1 tỷ nhân dân tệ. Trong bối cảnh nguồn vốn đã căng thẳng, việc công ty phân phối cổ tức lớn như vậy có thể chỉ nhằm mục đích mang lại lợi ích cho cổ đông lớn.

Theo thông tin, hồ sơ xin niêm yết tại Hồng Kông của công ty đã được phê duyệt, Sở Giao dịch Chứng khoán Hồng Kông đã tổ chức buổi thẩm định ngày 15 tháng 1 năm nay. Tuy nhiên, chỉ sau 5 năm niêm yết tại A-share, công ty đã vội vã lên sàn Hồng Kông, hành động này không chỉ bị thị trường hiểu là tín hiệu về tình trạng thiếu dòng tiền, mà còn gây ra nhiều nghi vấn về việc công bố thông tin và tuân thủ quy định.

Cơ quan quản lý đã yêu cầu công ty bổ sung tài liệu, nêu rõ ba vấn đề trọng tâm cần làm rõ, nhằm chỉ ra các lỗ hổng trong việc công bố thông tin và tuân thủ quy định của công ty.

Thứ nhất, yêu cầu công ty bổ sung giải thích về phạm vi hoạt động của chính công ty và các công ty con, đặc biệt là các hoạt động thuộc loại hình dịch vụ viễn thông giá trị gia tăng thứ hai, thiết kế quảng cáo, đại lý, xem xét có đạt đủ điều kiện hay không, có liên quan đến các lĩnh vực trong “Các biện pháp quản lý đặc biệt về tiếp cận đầu tư của nhà đầu tư nước ngoài” hay không.

Thứ hai, yêu cầu bổ sung làm rõ quy mô và tình trạng sử dụng thông tin người dùng của các website, ứng dụng (APP) do công ty phát triển và vận hành, có cung cấp thông tin cho bên thứ ba hay không, và các biện pháp bảo vệ an toàn dữ liệu trước và sau khi niêm yết.

Thứ ba, yêu cầu giải thích nguyên nhân và tiêu chuẩn xác định kết quả xác nhận cổ đông kiểm soát không nhất quán trong hồ sơ đăng ký, đồng thời đưa ra ý kiến kết luận rõ ràng.

Những vấn đề này phản ánh các rủi ro tiềm ẩn về năng lực pháp lý, an toàn dữ liệu và quản trị công ty của Stone. Đặc biệt trong bối cảnh dữ liệu ngày càng nhạy cảm, việc công ty thu thập và sử dụng thông tin người dùng một cách hợp pháp, đúng quy định sẽ ảnh hưởng trực tiếp đến tiến trình niêm yết và chiến lược mở rộng thị trường quốc tế của họ.

Nếu không thể đáp ứng tốt các yêu cầu của cơ quan quản lý, khả năng công ty bị cản trở trong việc niêm yết tại Hồng Kông là rất lớn. Thị trường còn đặt câu hỏi rằng, việc công ty vội vã lên sàn Hồng Kông lúc này thực chất là do tình trạng dòng tiền cấp bách, lượng hàng tồn kho lớn, các hoạt động kinh doanh mới liên tục lỗ, dẫn đến khủng hoảng về dòng tiền, và mong muốn huy động vốn qua niêm yết để bù đắp thiếu hụt.

Song song đó, các hành vi thoái vốn của sáng lập và các lãnh đạo cấp cao càng làm giảm niềm tin của nhà đầu tư. Từ năm 2023, người kiểm soát thực sự của công ty đã rút hơn 900 triệu nhân dân tệ, tỷ lệ cổ phần giảm từ 23,26% xuống còn 20,99%.

Các lãnh đạo cấp cao và các tổ chức đầu tư ban đầu cũng lần lượt thoái vốn, kể từ khi niêm yết năm 2020, tổng số tiền đã rút ra vượt quá 100 tỷ nhân dân tệ, năm 2024, công ty còn bị gọi vui là “ông vua thoái vốn của A-share”. Người sáng lập vừa tập trung phát triển lĩnh vực xe điện đa ngành, vừa bán cổ phiếu đúng thời điểm giá cao, khiến nhà đầu tư mất niềm tin vào triển vọng của công ty.

Từ một “đại gia” có vốn hóa nghìn tỷ, từng gọi là “đào đất quét dọn” (sweeping dirt), nay rơi vào khủng hoảng về doanh thu, bằng sáng chế, kiểm soát chất lượng và niêm yết, Stone đã trải qua một quá trình sụp đổ đầy tiếc nuối. Mô hình tiêu tiền “đổi giá lấy lượng” không thể duy trì, các điểm yếu về bằng sáng chế và kiểm soát chất lượng lộ rõ đã cho thấy sự thiếu hụt về năng lực cạnh tranh cốt lõi.

Liên tiếp kiện tụng về bằng sáng chế tại thị trường nước ngoài

Trong khi thị trường nội địa rơi vào cuộc chiến giá cả khốc liệt, con đường mở rộng ra thị trường quốc tế của Stone cũng đầy chông gai, các vụ kiện về bằng sáng chế liên tiếp xảy ra, khiến cho kế hoạch mở rộng thị trường toàn cầu bị đe dọa.

Là doanh nghiệp điện gia dụng làm sạch phụ thuộc nhiều vào thị trường nước ngoài, rủi ro thua kiện về bằng sáng chế không chỉ có thể dẫn đến việc sản phẩm bị thu hồi, cấm bán trên thị trường, mà còn trực tiếp ảnh hưởng đến thị phần toàn cầu và hình ảnh thương hiệu của họ.

Tháng 3 năm nay, Tòa án Bằng sáng chế chung châu Âu công bố vụ kiện của Công ty Ecovacs kiện công ty Stone của Đức về vi phạm bằng sáng chế.

Theo đó, Ecovacs ngày 16 tháng 2 đã nộp đơn kiện, cáo buộc các sản phẩm robot hút bụi của Stone bán tại châu Âu vi phạm bằng sáng chế châu Âu EP3808512 mang tên “Phương pháp định vị robot, robot và phương tiện lưu trữ”, đây là một trong những công nghệ then chốt trong hệ thống dẫn đường của robot hút bụi.

Nếu tòa án cuối cùng xác định có vi phạm, các sản phẩm của Stone tại châu Âu sẽ phải đối mặt với lệnh cấm và trách nhiệm bồi thường, điều này chắc chắn sẽ gây tổn thất lớn cho chiến lược mở rộng thị trường châu Âu của họ.

Tuy nhiên, đây không phải lần đầu Stone gặp phải các vụ kiện về bằng sáng chế tại thị trường nước ngoài. Tháng 8 năm 2025, Ecovacs đã kiện công ty này tại Tòa án Liên bang Mỹ, cáo buộc nhiều sản phẩm của Stone vi phạm bằng sáng chế của Ecovacs liên quan đến phương pháp điều khiển robot sau khi bị di chuyển thủ công và phục hồi nhiệm vụ.

Ngoài ra, trước ngày 618 năm 2025, Truy Tích cũng từng kiện Stone về vi phạm bằng sáng chế “cánh tay cơ bấm sinh học”, khiến các sản phẩm liên quan của họ tạm thời bị gỡ khỏi các nền tảng thương mại điện tử. Dù sau đó đã thắng kiện, nhưng đã bỏ lỡ cơ hội thúc đẩy doanh số chính, ảnh hưởng trực tiếp đến doanh thu sản phẩm.

Thực tế, các vụ kiện về bằng sáng chế liên tục xảy ra phản ánh rõ ràng rằng, đầu tư R&D của Stone còn rất hạn chế, các rào cản công nghệ cốt lõi còn mỏng manh.

Là một doanh nghiệp công nghệ tự xưng là “dẫn dắt bằng công nghệ”, nhưng công ty lại dành phần lớn nguồn lực cho marketing, đầu tư vào R&D rất ít, dẫn đến khả năng tự chủ về công nghệ cốt lõi còn yếu, khó tạo ra lợi thế cạnh tranh khác biệt, và dễ rơi vào thế bị động trong các tranh chấp bằng sáng chế, cuối cùng khiến con đường mở rộng thị trường quốc tế gặp nhiều khó khăn.

Uy tín của người tiêu dùng liên tục bị ảnh hưởng

Điều đáng chú ý là, các sản phẩm của công ty về mặt kiểm soát chất lượng và dịch vụ hậu mãi lại xuất hiện nhiều vấn đề nghiêm trọng, liên tục nhận được phản ánh về lỗi sản phẩm, khiến uy tín của người tiêu dùng ngày càng sụt giảm, làm trầm trọng thêm khủng hoảng niềm tin vào thương hiệu.

Tính đến hiện tại, trên nền tảng phản ánh tiêu cực HeiMa, số lượng phản ánh về Stone đã vượt quá 3.200 vụ, các vấn đề phản ánh liên quan đến toàn bộ vòng đời sản phẩm, từ lỗi mới mua đến việc đùn đẩy trách nhiệm sau bán hàng, tình trạng hỗn loạn.

Trong đó, robot hút bụi là mặt hàng bị phản ánh nhiều nhất, đặc biệt là các vấn đề “rò nước” và “xước sàn”. Trong nửa cuối năm 2025, nhiều người dùng đã đăng tải trên mạng xã hội về việc robot P20 mới mua sau vài ngày sử dụng đã gây trầy xước rõ rệt trên nền nhà.

Tuy nhiên, khi khách hàng gửi hình ảnh phản ánh cho bộ phận hậu mãi chính thức, lại bị từ chối đổi trả với lý do “sản phẩm đã qua kiểm tra không gây xước sàn”, thái độ cứng rắn của chính hãng càng làm gia tăng mâu thuẫn với khách hàng, nhiều người dùng than phiền về việc “cửa hàng lớn bắt nạt khách” và lo ngại về kiểm soát chất lượng.

Ngoài robot hút bụi, các sản phẩm như máy lau sàn, máy giặt của Stone cũng thường xuyên bị phản ánh. Nhiều người dùng phản ánh, sau khi hết thời gian bảo hành, máy lau sàn của họ gặp các vấn đề như mất chức năng sấy khô, pin giảm sút nghiêm trọng không thể sạc, chi phí sửa chữa cao.

Thậm chí, có người phản ánh, sau khi gửi sửa, lỗi cũ không được khắc phục mà còn xuất hiện tiếng ồn bất thường, rò nước, khiến thiết bị cuối cùng không thể sử dụng được nữa.

Sản phẩm máy sấy tích hợp phân tử lọc, được kỳ vọng lớn của công ty, cũng chỉ đạt doanh thu 1,07 tỷ nhân dân tệ năm 2024, chiếm tỷ trọng chưa đến 10% doanh thu, lại còn bị phản ánh về trải nghiệm không tốt, gây nhiều phản hồi tiêu cực.

Thậm chí, tháng 5 năm 2025, Stone còn gây tranh cãi lớn khi tổ chức chương trình khuyến mãi giá rẻ, dẫn đến vụ “cắt đơn hàng”.

Hàng trăm khách hàng đã mua các dòng máy cao cấp trị giá 5.499 nhân dân tệ với giá chỉ 1.339 nhân dân tệ qua livestream của Lý Gia Kỳ và các gian hàng chính thức, nhưng sau đó bị công ty đơn phương hủy bỏ đơn hàng với lý do “lỗi hệ thống”. Hành động này đã gây phản ứng dữ dội trên mạng xã hội, nhiều khách hàng chỉ trích là “chơi không nổi”, “có dấu hiệu lừa đảo”, làm tổn hại uy tín thương hiệu.

Trong khi đó, công ty đổ nhiều tiền vào marketing, còn kiểm soát chất lượng và dịch vụ hậu mãi lại quá nhiều vấn đề, khiến hình ảnh thương hiệu và uy tín của Stone gần như sụp đổ.

Trong bối cảnh cạnh tranh trong ngành điện gia dụng làm sạch ngày càng gay gắt, nếu Stone không kịp thời điều chỉnh chiến lược, khắc phục các điểm yếu về R&D và kiểm soát chất lượng, giải quyết đúng đắn các vấn đề về tuân thủ quy định và công bố thông tin, thì vị trí dẫn đầu ngành ngày xưa có thể sẽ dần mất phương hướng trong nhiều khủng hoảng này.