Biến động Trung Đông gây lo ngại về stagflation - Các tài sản toàn cầu bước vào kỷ nguyên biến động cao

Trung Đông tình hình leo thang gây xáo trộn thị trường toàn cầu, giá tài sản biến động mạnh, lo ngại lạm phát trì trệ rõ rệt tăng cao.

Trong hai tuần qua, các loại tài sản lớn như dầu thô, vàng và cổ phiếu đều có biến động dữ dội, xu hướng phân hóa rõ rệt. Giá dầu quốc tế một thời vượt qua 100 USD mỗi thùng rồi duy trì ở mức cao, tăng gần 80% trong năm; vàng trong bối cảnh tăng cường tâm lý trú ẩn lại giảm giá, giảm gần 10% trong tháng; thị trường chứng khoán châu Á - Thái Bình Dương chung chịu áp lực, các chỉ số chính của Nhật Bản, Hàn Quốc đều giảm hơn 7% trong tháng.

Đồng thời, toàn cầu đón nhận “Tuần lễ siêu ngân hàng trung ương”. Ngày 18 tháng 3, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) công bố giữ nguyên lãi suất quỹ liên bang trong khoảng 3.50% đến 3.75%; các ngân hàng trung ương các nền kinh tế lớn như Nhật Bản, Canada cũng chọn “giữ nguyên”. Dù lãi suất chính sách không thay đổi, nhiều ngân hàng trung ương trong tuyên bố họp đều đề cập, bất ổn địa chính trị gia tăng sẽ gây áp lực lên lạm phát và triển vọng tăng trưởng kinh tế.

Theo các chuyên gia trong ngành, khi thị trường ngày càng lo ngại về an ninh cung cấp năng lượng, rủi ro vận chuyển qua eo biển Hormuz nhanh chóng được tính vào giá dầu, kỳ vọng lạm phát cũng theo đó tăng lên, lan tỏa qua các kênh lãi suất và tỷ giá đến các loại tài sản khác. Lo ngại của thị trường đã chuyển từ cung cầu đơn thuần sang tác động của rủi ro địa chính trị đối với chuỗi cung ứng.

Thị trường bước vào giai đoạn biến động mạnh

Xét theo diễn biến giá, đợt biến động này bắt nguồn từ thị trường năng lượng. Từ đầu tháng 3, giá dầu quốc tế duy trì ở mức cao. WTI vượt 100 USD/thùng đầu tháng rồi giảm lại, tính đến thời điểm viết bài là 96.41 USD/thùng, tăng gần 68% trong năm; dầu Brent duy trì quanh 108 USD/thùng, tăng gần 50% trong tháng, gần 80% trong năm. Sự tăng giá đột biến này phản ánh việc thị trường định giá lại rủi ro cung cấp.

Xu hướng giá dầu thể hiện rõ đặc điểm dựa trên các sự kiện. Tuần trước, Mỹ phát đi tín hiệu có thể giảm xung đột, khiến giá dầu giảm tạm thời; nhưng sau đó Iran tuyên bố không có ý định ngừng bắn, thị trường nhanh chóng điều chỉnh kỳ vọng, giá dầu lại tăng. Các tổ chức đều cho rằng, biến số trung tâm mà thị trường quan tâm đã chuyển từ cung cầu sang tác động của rủi ro địa chính trị đối với vận chuyển và ổn định cung cấp.

Trong bối cảnh này, eo biển Hormuz trở thành biến số then chốt. Kênh vận chuyển này chiếm khoảng 19% nguồn cung dầu toàn cầu, nếu bị gián đoạn sẽ trực tiếp đẩy giá năng lượng tăng cao và truyền dẫn qua kỳ vọng lạm phát đến các loại tài sản. HSBC Trung Quốc nhận định, thị trường hiện vẫn chưa hoàn toàn phản ánh rủi ro này.

Giá dầu tăng nhanh thúc đẩy kỳ vọng lạm phát, gây áp lực lên chính sách tiền tệ. Đồng thời, đồng USD mạnh lên và thanh khoản bị thắt chặt, khiến vàng - tài sản trú ẩn truyền thống - không thể duy trì đà tăng trước đó, thậm chí còn giảm rõ rệt. Ngày 19 tháng 3, giá vàng quốc tế trong phiên giảm xuống mức 4747.5 USD/oz, giảm khoảng 9.5% trong tháng, phá vỡ chuỗi tăng 7 tháng liên tiếp trước đó. Kim loại bạc giảm mạnh hơn, mất hơn 20% trong tháng.

Điều này trái ngược với kinh nghiệm vàng tăng giá trong các xung đột địa chính trị trước đây. Các nhà phân tích cho rằng, nguyên nhân chính là do môi trường vĩ mô hiện tại bị chi phối bởi các yếu tố lãi suất và thanh khoản. Một mặt, giá dầu đẩy kỳ vọng lạm phát lên cao, làm giảm kỳ vọng cắt giảm lãi suất của Fed; mặt khác, sự rối loạn thanh khoản trong thị trường tín dụng tư nhân Mỹ càng làm tăng nhu cầu USD, giữ chỉ số USD quanh mức 100. “Trong bối cảnh lãi thực tăng và USD mạnh, vàng ngắn hạn chịu áp lực,” ông Quỳnh Rồng, Phó Giám đốc cao cấp Phát triển Nghiên cứu của Đông Á Gold, nhận định.

Chứng khoán điều chỉnh do kỳ vọng lạm phát tăng, cấu trúc lại lãi suất và giảm sở thích rủi ro toàn cầu cộng hưởng. Ngày 19 tháng 3, các chỉ số chính của thị trường châu Á - Thái Bình Dương đồng loạt giảm, chỉ số Nikkei 225 giảm 3.38% trong ngày, lũy kế tháng giảm 9.31%; chỉ số Kospi Hàn Quốc giảm 2.73%, lũy kế tháng giảm 7.7%. Thị trường Ả Rập Saudi tháng này giảm 14.66%.

Các tổ chức phân tích cho rằng, thị trường châu Á nhạy cảm hơn với giá dầu. Nhóm nghiên cứu Cổ phần Châu Á của Manulife Investment cho biết, các nền kinh tế phụ thuộc nhiều vào nhập khẩu năng lượng như Hàn Quốc, Ấn Độ, Philippines có thể đối mặt áp lực ngắn hạn; trong khi các nền kinh tế sản xuất năng lượng như Malaysia, Indonesia có phần bền bỉ hơn. Tuy nhiên, nhìn chung, diễn biến thị trường châu Á vẫn phụ thuộc vào thời gian duy trì giá cao và khả năng bị gián đoạn vận chuyển năng lượng.

Kịch bản suy thoái trì trệ có thể xảy ra?

Trong đợt điều chỉnh tài sản này, lo ngại về lạm phát trì trệ rõ rệt gia tăng. Giám đốc Đầu tư của Citi cho biết, đà tăng mạnh của giá dầu đang làm gia tăng rủi ro lạm phát trì trệ toàn cầu, tức là vừa tăng giá vừa giảm tăng trưởng. Trong bối cảnh bất ổn gia tăng, nhà đầu tư bắt đầu chú ý trở lại các tài sản tăng trưởng chất lượng cao.

Tuy nhiên, cũng có ý kiến cho rằng, hiện chưa bước vào môi trường lạm phát trì trệ điển hình. Chuyên gia Chiến lược của Guosen Securities, ông Mậu Y Lăng, nhận định, nhờ sự phát triển của năng lượng mới, tỷ trọng dầu trong cấu trúc năng lượng toàn cầu liên tục giảm, tác động của dầu đối với nền kinh tế đã yếu hơn nhiều so với quá khứ. Ngay cả khi giá dầu tăng, cũng cần đạt mức cực đoan mới mới có thể gây ra cú sốc lạm phát trì trệ như lịch sử. Hiện tại, các nền kinh tế lớn vẫn đang trong giai đoạn phục hồi, việc điều chỉnh giá tài sản chủ yếu phản ánh sự phù hợp lại của định giá và kỳ vọng.

Chuyển biến chính sách tinh tế cũng làm tăng thêm sự không chắc chắn cho thị trường. Ngày 18 tháng 3, Fed giữ nguyên lãi suất, duy trì trong khoảng 3.50% đến 3.75%, phù hợp kỳ vọng thị trường. Tuy nhiên, trong tuyên bố họp, lần đầu tiên đề cập đến bất ổn địa chính trị Trung Đông. Ông Bạch Tuyết, Phó Giám đốc cao cấp Phát triển Nghiên cứu của Đông Á Gold, nhận định, điều này cho thấy rủi ro địa chính trị đã chuyển từ biến số bên ngoài thành yếu tố ảnh hưởng chính sách, Fed đang bước vào giai đoạn thận trọng, khả năng cắt giảm lãi suất trong năm nay bị thu hẹp.

UBS Wealth Management dự báo, mặc dù chưa điều chỉnh lãi suất chính sách, nhưng tổng thể vẫn theo hướng nới lỏng, dự kiến Fed có thể bắt đầu cắt giảm lãi suất vào giữa năm 2026. Tuy nhiên, kỳ vọng lạm phát tăng đã khiến thị trường hoãn lại thời điểm cắt giảm. Ngân hàng Standard Chartered cho biết, giá dầu tăng vừa thúc đẩy lạm phát, vừa có thể kìm hãm tăng trưởng kinh tế, làm cho triển vọng chính sách trở nên phức tạp hơn.

Chính sách của các ngân hàng trung ương lớn cũng có sự phân hóa. Ngân hàng Dự trữ Úc tiếp tục tăng lãi 25 điểm cơ bản, nhấn mạnh rủi ro lạm phát; Ngân hàng Indonesia đã bỏ các dự báo cắt giảm lãi, cho thấy chuyển hướng thận trọng; Ngân hàng Trung ương Nhật Bản giữ nguyên lãi suất 0.75%, nhưng trong tuyên bố lãi suất thể hiện có sự chia rẽ về áp lực từ xung đột Trung Đông. “Tổng thể, trong bối cảnh xung đột địa chính trị và áp lực lạm phát, chính sách tiền tệ toàn cầu đang chuyển từ chu kỳ nới lỏng sang trạng thái chờ đợi,” một chuyên gia nhận định.

Năng lượng vẫn là biến số then chốt

Dự báo về thị trường phía sau, nhiều tổ chức cho rằng, diễn biến thị trường vẫn phụ thuộc nhiều vào tình hình Trung Đông, đặc biệt là tình hình đi lại qua eo biển Hormuz. HSBC Trung Quốc dự đoán, trong kịch bản cơ sở, xung đột có thể kéo dài vài tuần, nhưng không gây gián đoạn hoàn toàn vận chuyển năng lượng, giá dầu sẽ duy trì ở mức cao, khi rủi ro giảm dần, giá dầu có thể giảm về khoảng 77 USD/thùng sau sáu tháng.

Nhà phân tích chiến lược của Galaxy Securities, ông Yang Chao, cảnh báo, nếu xung đột kéo dài, rủi ro phí vận chuyển năng lượng có thể duy trì, môi trường vĩ mô toàn cầu sẽ chuyển sang tăng trưởng thấp, lãi suất cao và biến động lớn; còn nếu xung đột leo thang gây gián đoạn vận chuyển, có thể gây ra lạm phát nhập khẩu và làm trầm trọng thêm nguy cơ trì trệ.

Dù biến động ngắn hạn dữ dội, các tổ chức vẫn duy trì quan điểm lạc quan về triển vọng dài hạn của các tài sản. UBS Wealth Management trong báo cáo nhấn mạnh, dữ liệu lịch sử cho thấy, sau các đợt biến động mạnh, thị trường thường có khả năng sinh lợi tốt trong vòng một năm tới. Chiến lược nắm giữ dài hạn vẫn hấp dẫn, nhưng cần đa dạng hóa danh mục.

Về phân bổ cụ thể, nhiều tổ chức khuyên giảm tỷ trọng tập trung vào một loại tài sản, tăng cường độ bền của danh mục. Về cổ phiếu, đề xuất phân tán ngành nghề và khu vực, chú ý các doanh nghiệp có lợi nhuận và dòng tiền mạnh; về trái phiếu, trái phiếu đầu tư có xếp hạng tốt vẫn có hỗ trợ trong bối cảnh trú ẩn, còn trái phiếu lợi suất cao có thể gặp áp lực.

Về vàng, dù ngắn hạn chịu áp lực, vẫn được xem là công cụ phòng hộ rủi ro địa chính trị và biến động tiền tệ quan trọng. Ngân hàng Standard Chartered đề xuất, trong quá trình điều chỉnh giá, nên dần tăng lượng vàng nắm giữ, đồng thời dùng trái phiếu bảo vệ lạm phát để chống rủi ro lạm phát.

Các tài sản thay thế cũng nhận được sự quan tâm. UBS cho rằng, quỹ phòng hộ và thị trường tư nhân do có độ liên quan thấp, giúp nâng cao tính ổn định của danh mục. Trong bối cảnh biến động, một số nhà đầu tư có thể sử dụng các sản phẩm cấu trúc, kiểm soát rủi ro giảm sút và tham gia lợi nhuận tiềm năng của thị trường.

HSBC Trung Quốc đề xuất “chiến lược gậy hai đầu”, tức là một mặt đầu tư vào các lĩnh vực tăng trưởng cao như trí tuệ nhân tạo, công nghệ, mặt khác đầu tư vào các tài sản cổ tức cao và trái phiếu chất lượng cao, nhằm cân bằng rủi ro và lợi nhuận trong môi trường không chắc chắn.