21 Bài xã luận | Trung Quốc có đủ công cụ chính sách để ứng phó với những cú sốc giá từ bên ngoài

Gần đây, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) đã công bố duy trì phạm vi lãi suất quỹ liên bang ở mức 3.50%—3.75%. Xung đột Trung Đông và tác động của nó đối với Eo biển Hormuz đã làm rối loạn thị trường dầu mỏ toàn cầu, đồng thời có thể khiến lạm phát duy trì ở mức cao hơn mục tiêu 2% của Fed. Tuyên bố sau cuộc họp của Fed rõ ràng nhấn mạnh rằng cuộc xung đột này mang lại những bất định mới.

Thực tế, quá trình giảm nhiệt lạm phát của Mỹ đã rõ ràng chậm lại trước đó, dự báo lạm phát ngắn hạn đã tăng trở lại trong vài tuần gần đây. Chủ tịch Powell thừa nhận rằng áp lực giá do thuế quan của Mỹ đang dần truyền sang lạm phát cốt lõi, trong khi tình hình Trung Đông đẩy giá năng lượng tăng cao lại tạo thêm rủi ro tăng giá mới. Ông cũng nhấn mạnh rằng hiện tại vẫn còn khó để đánh giá chính xác thời gian kéo dài của đợt tác động này và mức độ ảnh hưởng, nhưng mối đe dọa tiềm tàng đối với kinh tế Mỹ và toàn cầu không thể xem nhẹ.

Trước đó, thị trường dự đoán rằng Fed sẽ bắt đầu cắt giảm lãi suất phòng ngừa từ nửa đầu năm 2026 để ứng phó với khả năng suy thoái kinh tế tiềm tàng. Tuy nhiên, những biến động dữ dội của dữ liệu kinh tế gần đây và sự leo thang đột ngột của rủi ro địa chính trị đã làm giảm nhanh kỳ vọng này. Khả năng cắt giảm lãi suất trong ngắn hạn đã giảm mạnh, và thị trường đang chuyển hướng tập trung vào khả năng nền kinh tế Mỹ rơi vào trạng thái “kép” lạm phát và tăng trưởng chậm lại.

Nhìn lại năm 2022, thiếu chip đã khiến giá ô tô Mỹ tăng mạnh, trở thành tín hiệu sớm của chu kỳ lạm phát bắt đầu. Sau đó, xung đột Nga-Ukraine bùng phát đã gây ra tình trạng mất kiểm soát giá năng lượng toàn cầu, cộng thêm chuỗi cung ứng liên tục rối loạn và các chính sách kích thích tài chính trong nước của Mỹ thúc đẩy nhu cầu quá mức, đã tạo thành một chu kỳ lạm phát cao kéo dài nhiều năm.

Hiện nay, phía cung của Mỹ lại chịu áp lực trở lại—giá năng lượng tăng do tình hình Trung Đông, giá các nguyên liệu quan trọng như chip cũng tăng, trong khi chính sách thuế quan của Mỹ vẫn tiếp tục truyền dẫn giá cả. Tuy nhiên, khác với năm 2022, phía cầu của Mỹ đã rõ ràng giảm nhiệt và không còn nền tảng “quá nóng” như trước. Do đó, khả năng lặp lại tình trạng “giá cả tăng vọt toàn diện” như năm 2022 là khá thấp. Tuy nhiên, điều này không có nghĩa là cảnh báo đã được dỡ bỏ. Áp lực lạm phát lần này đang diễn ra trong một môi trường vĩ mô hoàn toàn khác, và rủi ro thực sự nằm ở việc hình thành trạng thái “kép” lạm phát và tăng trưởng chậm lại.

Trước đó, thị trường từng lạc quan cho rằng đợt tăng giá dầu khí này chỉ là tác động ngắn hạn, vì nguyên nhân chủ yếu của tình trạng tắc nghẽn vận chuyển ở Eo biển Hormuz là do các rủi ro địa chính trị không chắc chắn, hai bên vẫn còn khả năng đàm phán. Tuy nhiên, ngày 18 tháng 3, các bên xung đột đã trực tiếp tấn công các cơ sở sản xuất dầu khí của nhau, khiến năng lực sản xuất liên quan khó có thể phục hồi trong ngắn hạn. Điều này đồng nghĩa với việc thiếu hụt nguồn cung năng lượng thực chất đang mở rộng, chứ không chỉ đơn thuần là do tắc nghẽn vận chuyển.

Do đó, tính chất của cú sốc năng lượng đang chuyển từ “rối loạn tạm thời” sang “áp lực kéo dài”. Nếu lạm phát của Mỹ lại tăng trở lại, Fed sẽ đối mặt với tình hình còn phức tạp hơn năm 2022. Năm đó, giá cả tăng cao trong khi kinh tế vẫn duy trì tăng trưởng mạnh, thị trường việc làm sôi động, tạo điều kiện cho Fed liên tục nâng lãi suất. Còn hiện tại, dữ liệu GDP quý IV năm 2025 của Mỹ đã bị điều chỉnh giảm đáng kể xuống còn 0.7% theo quý theo mùa, thấp hơn nhiều so với mức ban đầu 1.4% và dự báo của thị trường 1.5%. Đồng thời, số việc làm phi nông nghiệp tháng 2 bất ngờ giảm 92.000 người, tỷ lệ thất nghiệp tăng lên 4.4%, và dữ liệu hai tháng đầu năm cũng đã điều chỉnh giảm tổng cộng 69.000 việc làm.

Những số liệu này phác họa rõ ràng một bức tranh “kép” của rủi ro lạm phát bật lại và tăng trưởng chậm lại, đi kèm với nguy cơ trì trệ. Tình hình này không chỉ khiến khả năng cắt giảm lãi suất nhanh chóng thu hẹp, mà còn có thể khiến Fed mất đi quyền chủ động chính sách. Nếu lạm phát tăng trở lại nhanh chóng, các bong bóng cổ phiếu tích lũy trong những năm qua có thể bị vỡ toang. Đồng thời, việc lạm phát tái phát sẽ làm trật bánh “phục hồi theo hình chữ K” vốn đã mong manh của Mỹ: giá tài sản giảm sẽ tác động mạnh đến nhóm thu nhập cao, trong khi nhóm thu nhập trung bình và thấp vẫn tiếp tục gánh chịu áp lực sinh tồn do giá cả tăng cao, cuối cùng làm suy yếu động lực tăng trưởng dựa chủ yếu vào tiêu dùng của nền kinh tế Mỹ.

Trên phạm vi toàn cầu, tác động của đợt sốc năng lượng này đối với Trung Quốc dự kiến sẽ tương đối hạn chế. Khác với các nền kinh tế châu Âu, Mỹ, Nhật Bản, dầu mỏ và khí tự nhiên chiếm tỷ trọng thấp trong cơ cấu điện năng của Trung Quốc, đồng thời Trung Quốc sở hữu kho dự trữ chiến lược lớn và nguồn nhập khẩu đa dạng, ổn định hơn. Tuy nhiên, cần cảnh giác rằng những bất ổn trong cung ứng hàng hóa nguyên liệu lớn có thể qua kỳ vọng mà ảnh hưởng đến thị trường trong nước, như biến động gần đây của thị trường chứng khoán đã phản ánh rõ điều này.

Nhìn vào khả năng chống chịu của nền kinh tế trong quá khứ, Trung Quốc có khả năng hấp thụ các cú sốc giá cả bên ngoài. Về chính sách, Trung Quốc cũng có đủ khả năng làm điều này. Ngày 18 tháng 3, Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc (PBOC) đã khẳng định tại một cuộc họp liên quan rằng sẽ tiếp tục thực hiện chính sách tiền tệ phù hợp, kiên định duy trì ổn định của thị trường chứng khoán, trái phiếu, ngoại hối và các thị trường tài chính khác. Điều này cho thấy Trung Quốc có đủ công cụ chính sách và nền tảng thể chế để đảm bảo sự ổn định của nền kinh tế và thị trường vốn.