Chỉ số định giá 127 tỷ nhân dân tệ chinh phục Sở Giao dịch Chứng khoán Khoa học và Công nghệ: Đà tăng vọt của "người máy" của Unitree Technology và bài kiểm tra năng lực sản xuất lớn | Đại Cá Tài Chính

AI · Cấu trúc quyền biểu quyết cao của người sáng lập có thể ảnh hưởng như thế nào đến quản trị công ty?

Trong bối cảnh robot humanoid và trí tuệ thể hiện rõ xu hướng tăng nhiệt liên tục, Công ty Cổ phần Công nghệ Yushu gần đây đã nộp bản cáo bạch lên Sở Giao dịch Chứng khoán Thượng Hải (STAR Market). Công ty này bắt đầu với robot bốn chân, lần đầu tiên công bố một cách hệ thống toàn diện về cấu trúc hoạt động, khả năng sinh lời và hoạt động vốn của mình.

Dựa trên dữ liệu công bố, công ty đã đạt được sự tăng trưởng đồng bộ về doanh thu và lợi nhuận vào năm 2025, đồng thời rõ ràng chuyển trọng tâm kinh doanh sang robot humanoid. Tuy nhiên, cùng với quy mô mở rộng nhanh chóng, những thay đổi về cấu trúc tài sản, tổ chức năng lực sản xuất và khả năng duy trì lợi nhuận cũng bắt đầu thể hiện rõ trong báo cáo tài chính.

Tăng trưởng hiệu quả và cải thiện dòng tiền: Hiệu suất lợi nhuận trong bối cảnh mở rộng quy mô

Theo các số liệu cốt lõi, doanh thu của Yushu Tech năm 2025 đạt 1,708 tỷ nhân dân tệ, tăng 335,36% so với cùng kỳ. Về lợi nhuận, lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ trong năm đó là 288 triệu nhân dân tệ, trong đó có khoảng 349 triệu nhân dân tệ chi phí trả cổ phần. Khoản này do các khoản phí trả dựa trên cổ phần phát sinh từ các chương trình khuyến khích cổ đông, được ghi nhận vào chi phí quản lý kỳ này nhưng không liên quan đến dòng tiền thực tế. Nếu loại trừ yếu tố này, lợi nhuận ròng sau khi trừ các khoản khác của công ty là 600 triệu nhân dân tệ, tăng 674,29% so với cùng kỳ.

Ngoài lợi nhuận trên sổ sách, dòng tiền hoạt động kinh doanh cũng rõ ràng được cải thiện. Trong năm 2025, dòng tiền thuần từ hoạt động kinh doanh đạt 672 triệu nhân dân tệ, tăng 249,33% so với 192 triệu nhân dân tệ của năm trước.

Xét về cấu trúc hoạt động, nguồn tăng trưởng chính của công ty đang có sự thay đổi. Trong 3 quý đầu năm 2025, doanh thu từ robot humanoid đạt 595 triệu nhân dân tệ, chiếm 51,53% tổng doanh thu chính; doanh thu từ robot bốn chân là 488 triệu nhân dân tệ, chiếm 42,25%. Robot humanoid đã trở thành nguồn thu lớn nhất.

Về số lượng xuất hàng, trong năm 2025, doanh số robot humanoid của công ty vượt quá 5500 chiếc. Theo dữ liệu công bố của công ty, số liệu này không bao gồm các thiết bị bánh xe hai tay, chỉ tính các robot humanoid tiêu chuẩn. Công ty tự tin cho biết quy mô xuất hàng của họ đứng hàng đầu thế giới.

Về chiến lược sản phẩm và giá cả, công ty giảm chi phí bằng cách tự nghiên cứu các bộ phận cốt lõi như động cơ, bộ giảm tốc. Hiện tại, giá khởi điểm của robot humanoid G1 bản cơ bản khoảng 85.000 nhân dân tệ, R1Air khoảng 29.900 nhân dân tệ, đã nằm trong phạm vi giá mà một số tổ chức nghiên cứu và nhà phát triển có thể chấp nhận.

Hỗ trợ từ Meituan Sequoia, người sáng lập nắm giữ 68% quyền biểu quyết

Xét về cấu trúc cổ phần, trong các vòng gọi vốn trước, công ty đã thu hút nhiều nhà đầu tư tổ chức. Các công ty thuộc hệ sinh thái Meituan (Hanhai Information, GalaxyZ và Chengdu Longzhu) nắm giữ tổng cộng 9,6488%; Sequoia China (Ningbo Sequoia và Xiamen Yahang) nắm giữ 7,1149%; và Matrix Partners (Vân Nam Matrix và Beijing Yiheng) nắm giữ 5,4528%.

Về mặt quản trị, Yushu Tech áp dụng cấu trúc quyền biểu quyết đặc biệt. Người sáng lập Vương Hưng Hưng sở hữu trực tiếp và gián tiếp tổng cộng 33,3583% cổ phần trước phát hành. Thông qua các cổ phần loại A có quyền biểu quyết “một phiếu đại diện cho mười phiếu”, ông kiểm soát khoảng 68,78% quyền biểu quyết. Bản cáo bạch cảnh báo rằng trong các tình huống đặc biệt, cấu trúc này có thể gây rủi ro về việc lợi ích của các cổ đông nhỏ và cổ đông thực sự kiểm soát không phù hợp.

Về định giá, công ty chọn tiêu chuẩn niêm yết trên STAR Market với “ước tính vốn hóa không thấp hơn 10 tỷ nhân dân tệ”. Trong vòng gọi vốn tháng 6 năm 2025, công ty định giá trước khi đầu tư là 12 tỷ nhân dân tệ, sau đầu tư là 12,7 tỷ nhân dân tệ.

Trong đợt phát hành lần này, công ty dự kiến phát hành không ít hơn 10% cổ phần, huy động khoảng 4,202 tỷ nhân dân tệ, chủ yếu đầu tư vào nghiên cứu phát triển mô hình robot thông minh, phát triển phần cứng, phát triển sản phẩm mới và xây dựng nhà máy sản xuất.

Mặt “B” của mở rộng quy mô: Tăng gấp đôi tồn kho, bùng nổ gia công thuê ngoài và áp lực biên lợi nhuận gộp

Khi doanh thu mở rộng nhanh chóng, một số khoản mục tài sản cũng tăng theo. Đến cuối tháng 9 năm 2025, giá trị sổ sách tồn kho của Yushu Tech là 278 triệu nhân dân tệ, tăng rõ rệt so với 140 triệu nhân dân tệ cuối năm 2024, chiếm hơn 11% tổng tài sản lưu động; cùng kỳ, khoản phải thu là 83,45 triệu nhân dân tệ, trong khi cuối năm 2022 chưa đến 8 triệu nhân dân tệ. Công ty cho biết các khách hàng chính có uy tín tốt, nhưng việc tăng tồn kho và khoản phải thu đặt ra yêu cầu cao hơn về vòng quay vốn. Đến cuối kỳ báo cáo, công ty đã trích lập dự phòng giảm giá hàng tồn kho là 22,81 triệu nhân dân tệ.

Về năng lực sản xuất và giao hàng, công ty đã tăng cường sử dụng dịch vụ thuê ngoài lao động. Trong 9 tháng đầu năm 2025, chi phí thuê ngoài lao động là 50,4 triệu nhân dân tệ, cao hơn mức 19,22 triệu nhân dân tệ của cả năm 2024. Công ty giải thích rằng, do đơn hàng tăng nhanh, trong ngắn hạn, lực lượng lao động tự có khó có thể đáp ứng toàn bộ nhu cầu sản xuất.

Thay đổi kênh phân phối cũng ảnh hưởng đến nhịp độ sản xuất và tiêu thụ. Trong 3 quý đầu năm 2025, tỷ lệ sản xuất và tiêu thụ robot bốn chân của công ty giảm từ 98,56% của cùng kỳ năm trước xuống còn 84,96%. Bản cáo bạch tiết lộ rằng, điều này liên quan đến việc công ty bắt đầu bán hàng tiêu dùng qua JD.com từ cuối năm 2024, theo mô hình “giao hàng trước, thanh toán sau”, dẫn đến một số sản phẩm chưa hoàn tất chuyển đổi bán hàng.

Về khả năng sinh lời, biên lợi nhuận gộp của hoạt động chính của công ty từ năm 2022 là 44,18%, đã tăng lên 59,45% trong 3 quý đầu năm 2025. Tuy nhiên, công ty cảnh báo trong bản cáo bạch rằng, trong tương lai, biên lợi nhuận gộp có thể giảm. Hiện tại, ứng dụng robot phổ thông vẫn đang trong giai đoạn mở rộng, khi các đối thủ tham gia ngày càng nhiều, việc điều chỉnh giá cả và biến động chi phí có thể ảnh hưởng đến mức lợi nhuận.

Về đầu tư R&D, trong 3 quý đầu năm 2025, chi phí nghiên cứu và phát triển của công ty là 90,21 triệu nhân dân tệ, cao hơn mức cả năm 2024. Tuy nhiên, do doanh thu tăng nhanh, tỷ lệ chi phí R&D trên doanh thu đã giảm từ 17,84% xuống còn 7,73%.

Ngoài ra, hoạt động của Yushu Tech có đặc điểm quốc tế hóa nhất định. Trong kỳ báo cáo, tỷ lệ doanh thu từ nước ngoài duy trì trên 35%, đồng thời khoảng 20% nguyên vật liệu nhập khẩu từ nước ngoài. Trong bối cảnh biến động môi trường thương mại quốc tế, tính ổn định của chuỗi cung ứng và biến động chi phí vẫn còn nhiều bất định.

Tăng trưởng hiện tại của Yushu Tech chủ yếu đến từ việc mở rộng quy mô robot humanoid và giảm giá để thúc đẩy nhu cầu. Khi công ty bước vào thị trường vốn, hiệu quả trong xây dựng năng lực sản xuất, tiêu thụ tồn kho, ổn định lợi nhuận và ứng dụng thực tế còn nhiều điều cần theo dõi liên tục.

Phóng viên: Đỗ Lâm
Biên tập: Cao Mộng Gia
Hiệu đính: Thang Khải